比亚迪3/28日发布2022年年报。其中归母净利润166.2亿，同比+445.9%，符合市场预期；营收4240.61亿，同比+96.2%；毛利率为17.0%，同比+4.0pct；净利率为4.18%，同比增长2.3pct。Q4营收1563.7亿，同/环比+120.4%/+33.6%；归母净利73.11亿元，同/环比+1114.3%/+27.9%。
　　经营情况：公司22年销量180万辆，同比+150%，国内市占率达27%。其中纯电:插混接近1:1，DMi技术广受消费者认可。Q4乘用车销量68.4万辆，同/环比+156.7%/+26.8%，创历史新高。我们预计公司2023年销量有望达到325万台，同比+81%。其中海外销量贡献在30万台左右，大幅提升公司今年的营收增速。
　　盈利情况：2022年单车盈利达到8000元，22Q4单车盈利突破万元，预计23年仍将曲折前行。2022年借助产品结构升级，以及规模效应的释放（参考报告《单车折旧摊销仍能改善，投产节奏及经营效率是核心》），单车盈利逐季攀升。但考虑到2023年整体竞争压力的加大，虽然原材料价格下行对整车毛利起到了很好的支撑作用，我们仍然保守的预计2023年单车盈利将维持在8000-9000元区间。季度间，预计Q1受到补贴退坡影响，单车盈利会回落至7000元左右，但随后借助需求回暖而逐步爬升。下半年随着竞争进一步恶化而再次下行。
　　其他重要变化：①研发费用投入约202亿，同比大幅提升90.3%，资本化比例大幅下降17pct，至7.8%。②动力电池老旧产线折旧年限缩短至3年，预计2023年度增加长期资产折旧/摊销约33.4亿元，预计减少净利润约28亿元，对应当年1000元/车净利润。③单车盈利受益于品牌上行，海外占比提升而持续提高。Q4 ASP达17.6万元，同比+4.8%。ASP提升直接带动单车毛利，而海外市场定价普遍是国内的1.5~2倍，也进一步提振出口车型的单车盈利。我们预计出口单车盈利将达到国内销量的2倍左右，即1.5万元/车。
　　展望2023年：
　　1）产能释放加速，4月起销量有望快速攀升。短期制约比亚迪销量释放的涂装产线、电池产能等问题都将逐步解决，预计销量有望在4月实现一次质的飞跃，突破30万台的水平。
　　2）海外布局加码，销量、盈利双丰收。海外上市车型不仅包括此前日本市场的海洋馆系列，更有欧洲王朝系列产品在布局，海外市场全面开花。电池方面，公司正式外供北美大客户也将快速提升公司电池的外供比例。预计2023年海外销量有望达到30万辆。。
　　3）23年新车迭出，产品竞争力有望延续。后续我们将看到包括海鸥、驱逐舰、登陆舰、腾势SUV等、海狮、腾势中型SUV、仰望品牌等众多新车型上市，更有值得期待的DMi 2.0新技术发布。因此，我们看好今年320万+辆销量预测的兑现度。
　　投资分析意见：新能源行业需求持续快速复苏，竞争格局加剧，我们坚定看好快速变革下仍能持续提升市占率的公司将有极大可能走到这场大变局的终点。综合考虑公司产品力的持续性，终端竞争压力的加剧，我们上调公司2023-24年营收6765/8070亿元至6828/8079亿元，新增2025年营收预测8836亿元；维持23-24年净利润282/360亿元预测，新增2025年净利润预测402亿元。对应PE为26/20/18倍，维持买入评级。
　　核心假设风险：疫情风险反复，芯片供给影响产能，宏观经济政策调整，原材料涨价。

研究报告全文：上市公司汽车2023年03月29日公司比亚迪002594研究品牌建设海外布局产能投放成2023重要看点公司点报告原因有业绩公布需要点评评比亚迪328日发布2022年年报其中归母净利润1662亿同比4459符合市场预期买入维持营收424061亿同比962毛利率为170同比40pct净利率为418同比增长23pctQ4营收15637亿同环比1204336归母净利7311亿元同环比11143279证市场数据2023年03月29日经营情况公司22年销量180万辆同比150国内市占率达27其中纯电插混券收盘价元2477研一年内最高最低元3588621881接近11DMi技术广受消费者认可Q4乘用车销量684万辆同环比究市净率651567268创历史新高我们预计公司2023年销量有望达到325万台同比报息率分红股价-流通A股市值百万元28851281其中海外销量贡献在30万台左右大幅提升公司今年的营收增速告上证指数深证成指3240061157992盈利情况2022年单车盈利达到8000元22Q4单车盈利突破万元预计23年仍将曲注息率以最近一年已公布分红计算折前行2022年借助产品结构升级以及规模效应的释放参考报告单车折旧摊销仍能改善投产节奏及经营效率是核心单车盈利逐季攀升但考虑到2023年整体竞基础数据2022年12月31日争压力的加大虽然原材料价格下行对整车毛利起到了很好的支撑作用我们仍然保守的每股净资产元3814预计2023年单车盈利将维持在8000-9000元区间季度间预计Q1受到补贴退坡影资产负债率7542总股本流通A股百万29111165响单车盈利会回落至7000元左右但随后借助需求回暖而逐步爬升下半年随着竞争流通B股H股百万-1098进一步恶化而再次下行其他重要变化研发费用投入约202亿同比大幅提升903资本化比例大幅下降一年内股价与大盘对比走势17pct至78动力电池老旧产线折旧年限缩短至3年预计2023年度增加长期资比亚迪沪深300指数收益率产折旧摊销约334亿元预计减少净利润约28亿元对应当年1000元车净利润60单车盈利受益于品牌上行海外占比提升而持续提高Q4ASP达176万元同比4840ASP提升直接带动单车毛利而海外市场定价普遍是国内的152倍也进一步提振出口20车型的单车盈利我们预计出口单车盈利将达到国内销量的2倍左右即15万元车0展望2023年-201产能释放加速4月起销量有望快速攀升短期制约比亚迪销量释放的涂装产线电池03-3004-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3101-3102-28产能等问题都将逐步解决预计销量有望在4月实现一次质的飞跃突破30万台的水平相关研究2海外布局加码销量盈利双丰收海外上市车型不仅包括此前日本市场的海洋馆系比亚迪002594点评盈利具备充足列更有欧洲王朝系列产品在布局海外市场全面开花电池方面公司正式外供北美大韧性终端折扣是未来跟踪重点客户也将快速提升公司电池的外供比例预计2023年海外销量有望达到30万辆20230202323年新车迭出产品竞争力有望延续后续我们将看到包括海鸥驱逐舰登陆舰比亚迪002594点评交付再登顶腾势SUV等海狮腾势中型SUV仰望品牌等众多新车型上市更有值得期待的DMi20期待23年续写辉煌20230104新技术发布因此我们看好今年320万辆销量预测的兑现度投资分析意见新能源行业需求持续快速复苏竞争格局加剧我们坚定看好快速变革下证券分析师仍能持续提升市占率的公司将有极大可能走到这场大变局的终点综合考虑公司产品力的戴文杰A0230522100006持续性终端竞争压力的加剧我们上调公司2023-24年营收67658070亿元至daiwjswsresearchcom68288079亿元新增2025年营收预测8836亿元维持23-24年净利润282360联系人亿元预测新增2025年净利润预测402亿元对应PE为262018倍维持买入评级戴文杰862123297818核心假设风险疫情风险反复芯片供给影响产能宏观经济政策调整原材料涨价daiwjswsresearchcom财务数据及盈利预测202120222023E2024E2025E营业总收入百万元216142424061682788807921883591同比增长率38096261018394归母净利润百万元304516622282033601140213同比增长率-2814459697277117每股收益元股10557196912371381毛利率130170188190190ROE32150203205187市盈率23743262018注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入216142424061682788807921883591其中营业收入216142424061682788807921883591减营业成本187998351816554246654691715459减税金及附加30357267117011384515142主营业务利润2511064978116841139385152990减销售费用608215061293603474137994减管理费用571010007191182262224741减研发费用799118654336613918442854减财务费用1787-1618-504-490-849经营性利润354022873352064332848250加信用减值损失损失以-填列-388-990-280-80-40加资产减值损失损失以-填列-857-1386-1299-153307加投资收益及其他23371044160517791577营业利润463221542352324487450093加营业外净收入-114-462-260-279-333利润总额451821080349734459649760减所得税5513367544169277740净利润396717713295323766842020少数股东损益9221091132916571807归属于母公司所有者的净利润304516622282033601140213全面摊薄总股本29112911291129112911每股收益元10657196912371381资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想