核心观点
　　公司发布2022年年报，22Q4营收和归母净利润同环比大增，盈利能力持续突破。公司22年实现营收4240.6亿元，同比+96.2%；实现归母净利润166.2亿，同比+445.9%。22Q4，公司实现营收1563.7亿元，同比+120.4%，环比+33.6%；归母净利润73.1亿，同比+1114.3%，环比+27.9%。23年公司提价后，销量表现依然强劲，订单转化为更强盈利；碳酸锂价格进入迅速下行通道，有望释放高利润弹性。公司由量变进入质变的全新阶段，技术周期与产品周期共振，规模效应与结构优化，量利齐升。
　　事件
　　3月28日，公司发布2022年年报，22年公司实现营收4240.6亿元，同比增长96.2%；实现归母净利润166.2亿，同比增长445.9%。
　　简评
　　归母净利润同环比大幅提升，业绩亮眼。公司22年实现营收4240.6亿元，同比+96.2%；实现归母净利润166.2亿，同比+445.9%。22Q4，公司实现营收1563.7亿元，同比+120.4%，环比+33.6%；实现归母净利润73.1亿，同比+1114.3%，环比+27.9%。
　　盈利能力有望持续突破。23年公司提价后，销量表现依然强劲，将订单转化为更强盈利；碳酸锂价格进入迅速下行通道，有望释放高利润弹性。
　　技术周期与产品周期共振，规模效应与结构优化，量利齐升。公司从2021年由量变进入质变的全新阶段：1）技术迭代：刀片电池、第四代插混技术、第三代纯电e平台拉开技术代际；2）品牌向上：汉的成功托举了比亚迪整体的品牌形象，带动基础产品提价的接受度；3）产品谱系扩展：布局海洋系列，与王朝系列形成差异化，在共平台基础上拉开产品差异。
　　投资建议：我们预计2023-2024年公司归母净利润为273/359亿元，对应PE 23.74/18.04，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1）原材料价格波动的风险。公司新能源乘用车电池成本中碳酸锂成本占比较高，如果碳酸锂价格未来降幅较低或再度上涨，公司材料成本回落速度将不及预期。
　　2）行业竞争加剧的风险。目前各个主机厂新能源乘用车产品投放明显加速，竞争对手降低产品价格，如果市场竞争显著加剧，公司销量增长将受影响，公司营业收入将不及预期。
　　3）需求不达预期的风险。公司主要业务增量来自新能源乘用车，如果新能源车渗透率增长不及预期，或乘用车整体需求下降，公司营业收入将不及预期。
　　对公司进行敏感性分析：
　　乐观假设下，公司新能源车销量高速增长；碳酸锂等上游原材料降价超预期，带动成本明显回落；其他业务高速增长。预计2023-2024年公司新能源车销量增速65%、30%；单车归母净利润1.0万元、1.05万元；其他业务增速25%、20%，此情境下，预计2023-2024年公司营收6602/8460亿元，归母净利润分别为321/437亿元。
　　中性假设下，公司新能源车销量稳定增长；碳酸锂等上游原材料降价符合预期，带动成本回落；其他业务维持增长。预计2023-2024年公司新能源车销量增速55%、25%；单车归母净利润0.9万元、0.95万元；其他业务增速20%、15%，此情境下，预计2023-2024年公司营收6228/7666亿元，归母净利润分别为273/359亿元。
　　悲观假设下，公司新能源车销量增长不及预期；碳酸锂等上游原材料降价不及预期，成本回落有限；其他业务增速不及预期。预计2023-2024年公司新能源车销量增速45%、30%；单车归母净利润0.85万元、0.90万元；其他业务增速15%、12%，此情境下，预计2023-2024年公司营收5853/6933亿元，归母净利润分别为240/306亿元。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评乘用车盈利大幅增长龙头地位稳固比亚迪002594SZ核心观点公司发布2022年年报22Q4营收和归母净利润同环比大增盈利能力维持买入持续突破公司22年实现营收42406亿元同比962实现归母净利程似骐润1662亿同比445922Q4公司实现营收15637亿元同比chengsiqizgscsccomcn1204环比336归母净利润731亿同比11143环比27923年公司提价后销量表现依然强劲订单转化为更强盈利碳酸锂价021-68821600格进入迅速下行通道有望释放高利润弹性公司由量变进入质变的全SAC编号s1440520070001新阶段技术周期与产品周期共振规模效应与结构优化量利齐升SFC编号BQR089陈怀山chenhuaishancsccomcn事件021-68821600SAC编号s14405211100063月28日公司发布2022年年报22年公司实现营收42406亿元同比增长962实现归母净利润1662亿同比增长4459陶亦然taoyirancsccomcn简评010-85156397SAC编号s1440518060002归母净利润同环比大幅提升业绩亮眼公司22年实现营收42406亿元同比962实现归母净利润1662亿同比445922Q4公司发布日期2023年03月30日实现营收亿元同比环比实现归母净利润156371204336731当前股价24770元亿同比11143环比279主要数据盈利能力有望持续突破23年公司提价后销量表现依然强劲将订单股票价格绝对相对市场表现转化为更强盈利碳酸锂价格进入迅速下行通道有望释放高利润弹性1个月3个月12个月技术周期与产品周期共振规模效应与结构优化量利齐升公司从2021-466-411-272-766751671年由量变进入质变的全新阶段1技术迭代刀片电池第四代插混技12月最高最低价元3535022750术第三代纯电e平台拉开技术代际2品牌向上汉的成功托举了比亚迪整体的品牌形象带动基础产品提价的接受度3产品谱系扩展总股本万股29111429布局海洋系列与王朝系列形成差异化在共平台基础上拉开产品差异流通A股万股11647646总市值亿元658750投资建议我们预计2023-2024年公司归母净利润为273359亿元对应流通市值亿元288512维持买入评级PE23741804近3月日均成交量万124194重要财务指标主要股东2020A2021A2022A2023E2024EHKSCCNOMINEESLIMITED3770营业收入亿元15662161424162287666YOY38964723股价表现66净利润亿元42330516622727358946YOY-28446643226EPS摊薄元14510557193712336PE倍389523741804-14资料来源中信建投证券iFinD202232920224292022529202262920227292022829202292920231292023228202210292022112920221229比亚迪深证成指本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明相关研究报告中信建投乘用车比亚迪002594232023-02-款秦PlusDM-i发布售价998万起突13显极致性价比比亚迪A股公司简评报告风险分析1原材料价格波动的风险公司新能源乘用车电池成本中碳酸锂成本占比较高如果碳酸锂价格未来降幅较低或再度上涨公司材料成本回落速度将不及预期2行业竞争加剧的风险目前各个主机厂新能源乘用车产品投放明显加速竞争对手降低产品价格如果市场竞争显著加剧公司销量增长将受影响公司营业收入将不及预期3需求不达预期的风险公司主要业务增量来自新能源乘用车如果新能源车渗透率增长不及预期或乘用车整体需求下降公司营业收入将不及预期对公司进行敏感性分析乐观假设下公司新能源车销量高速增长碳酸锂等上游原材料降价超预期带动成本明显回落其他业务高速增长预计2023-2024年公司新能源车销量增速6530单车归母净利润10万元105万元其他业务增速2520此情境下预计2023-2024年公司营收66028460亿元归母净利润分别为321437亿元中性假设下公司新能源车销量稳定增长碳酸锂等上游原材料降价符合预期带动成本回落其他业务维持增长预计2023-2024年公司新能源车销量增速5525单车归母净利润09万元095万元其他业务增速2015此情境下预计2023-2024年公司营收62287666亿元归母净利润分别为273359亿元悲观假设下公司新能源车销量增长不及预期碳酸锂等上游原材料降价不及预期成本回落有限其他业务增速不及预期预计2023-2024年公司新能源车销量增速4530单车归母净利润085万元090万元其他业务增速1512此情境下预计2023-2024年公司营收58536933亿元归母净利润分别为240306亿元请参阅最后一页的重要声明1比亚迪A股公司简评报告程似骐分析师介绍汽车行业首席分析师上海交通大学车辆工程硕士2022年新财富第四水晶球奖第四2021年新财富第四水晶球奖第四新浪汽车新锐第二2020年新浪财经新锐分析师第一名金牛最佳汽车行业分析师第五名2017年新财富第二团队核心成员深度覆盖新能源整车智能化零部件把握智能化电动化浪潮陈怀山上海交通大学机械工程硕士曾任职于长江证券研究所四年证券行业研究经验20172019年新财富第一团队成员2021年加入中信建投证券对新能源车零部件及整车等均有研究陶亦然6年证券行业研究经验历任银河证券中小盘汽车行业研究员2018年加入中信建投证券获得2018-2022年万得金牌分析师2019-2021年新浪财经新锐分析师20202022年金牛最佳行业分析师2021-2022年卖方分析师水晶球奖第四名2021-年新财富最佳分析师第四名等荣誉2022请参阅最后一页的重要声明2比亚迪A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3