归母净利润同比增长446%，国产新能源汽车标杆。2022年全年，公司实现营业收入4241亿元，同比增长96%；归母净利润166亿元，同比增长446%。其中，汽车业务收入3247亿元，同比增长152%；电子业务收入988亿元，同比增长14%。单四季度，公司实现营业收入1564亿元，同比增长120%，环比增长34%；归母净利润73亿元，同比增长1114%，环比增长28%。2022年公司汽车销量为180万辆，同比增长150%，市占率接近30%，市场份额与盈利能力行业领先，已成为国产新能源汽车标杆。
　　利润率提升，研发营销加大投入。2022年全年，公司的毛利率/净利率分别为17%/4%，分别同比增长4/2个百分点。销售/管理/研发/财务费用率分别为3.55%/2.36%/4.40%/-0.38%，分别同比+0.74/-0.28/+0.70/-1.21个百分点。单四季度，公司的毛利率/净利率分别为19%/5%，分别同比增长6/4个百分点，环比基本持平；销售/管理/研发/财务费用率3.65%/2.30%/4.98%/-0.18%，分别同比+1.08/-0.42/+1.09/-0.76个百分点，环比-0.31/-0.04/+0.33/+0.20个百分点。受益于汽车产品销量高速增长，规模效应分摊成本，公司毛利率与净利率均有明显改善.同时，腾势换新，仰望品牌与易四方技术发布，公司在研发与营销方面的投入持续加强。
　　纯电插混双轮驱动，新能源汽车销量领跑行业。2022年，比亚迪汽车销量为1,863,494辆，同比增长150%。其中，纯电乘用车销量为911,140辆，同比增长184%；插混乘用车销量为946,239，同比增长247%。单车收入大约为17万元，单车毛利大约为4万元。单四季度，比亚迪汽车销量为68万辆，同比增长157%，环比增长27%。根据乘联会的数据，2022年比亚迪在新能源乘用车行业的市占率大约为29%，其中插混车型市占率大约为64%，纯电车型市占率大约为18%。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，汽车行业价格竞争激烈。
　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。
　　从主线逻辑看，比亚迪深度布局三电技术，新能源汽车技术实力强、市场份额优势大，加速开启高端化进程与品牌出海进程，进一步提高了公司的发展上限；从支线逻辑看，比亚迪的刀片电池性价比高、安全性突出，新客户开拓较为顺利。考虑到新能源汽车行业竞争加剧，我们预计公司23/24/25年公司的归母净利润为281/367/511亿元（原预计23/24年归母净利润为317/480亿元），对应PE分别为27/20/15倍，维持“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告2023年03月31日比亚迪002594SZ买入创自主车企净利润峰值国产新能源汽车标杆核心观点公司研究财报点评归母净利润同比增长446国产新能源汽车标杆2022年全年公司实现汽车乘用车营业收入4241亿元同比增长96归母净利润166亿元同比增长446证券分析师唐旭霞联系人余晓飞其中汽车业务收入3247亿元同比增长152电子业务收入988亿元0755-819818140755-81981306tangxxguosencomcnyuxiaofei1guosencomcn同比增长14单四季度公司实现营业收入1564亿元同比增长120S0980519080002环比增长34归母净利润73亿元同比增长1114环比增长282022基础数据年公司汽车销量为180万辆同比增长150市占率接近30市场份额与投资评级买入维持盈利能力行业领先已成为国产新能源汽车标杆合理估值收盘价25720元总市值流通市值748746581983百万元利润率提升研发营销加大投入2022年全年公司的毛利率净利率分别52周最高价最低价3588621881元为174分别同比增长42个百分点销售管理研发财务费用率分别近3个月日均成交额335984百万元为355236440-038分别同比074-028070-121个百分市场走势点单四季度公司的毛利率净利率分别为195分别同比增长64个百分点环比基本持平销售管理研发财务费用率365230498-018分别同比108-042109-076个百分点环比-031-004033020个百分点受益于汽车产品销量高速增长规模效应分摊成本公司毛利率与净利率均有明显改善同时腾势换新仰望品牌与易四方技术发布公司在研发与营销方面的投入持续加强纯电插混双轮驱动新能源汽车销量领跑行业2022年比亚迪汽车销量为1863494辆同比增长150其中纯电乘用车销量为911140辆同比增长184插混乘用车销量为946239同比增长247单车收入资料来源Wind国信证券经济研究所整理大约为17万元单车毛利大约为4万元单四季度比亚迪汽车销量相关研究报告为68万辆同比增长157环比增长27根据乘联会的数据2022比亚迪002594SZ-12月销量突破23万走向全球的新能年比亚迪在新能源乘用车行业的市占率大约为29其中插混车型市占源汽车龙头2023-01-04比亚迪002594SZ-10月销量同比增长142海外市场进率大约为64纯电车型市占率大约为18展顺利2022-11-07比亚迪002594SZ-盈利弹性持续释放市场份额领跑行业2022-10-18风险提示新能源汽车销量不及预期汽车行业价格竞争激烈比亚迪002594SZ-9月销量突破20万全球布局持续推进2022-10-10投资建议下调盈利预测维持买入评级比亚迪002594SZ-上半年归母净利润同比增长206新能源龙头量利齐升2022-08-31从主线逻辑看比亚迪深度布局三电技术新能源汽车技术实力强市场份额优势大加速开启高端化进程与品牌出海进程进一步提高了公司的发展上限从支线逻辑看比亚迪的刀片电池性价比高安全性突出新客户开拓较为顺利考虑到新能源汽车行业竞争加剧我们预计公司232425年公司的归母净利润为281367511亿元原预计2324年归母净利润为317480亿元对应PE分别为272015倍维持买入评级盈利预测和财务指标202020222023E2024E2025E营业收入百万元216142424061619205731595835023-380962460182141净利润百万元304516622281193671051064--2814459692306391每股收益元10557196612611754EBITMargin6294576376净资产收益率ROE32150235281350市盈率PE2459450266204147EVEBITDA347188238196155市净率PB788674627574514资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告归母净利润同比增长446规模效应显现2022年全年公司实现营业收入424061亿元同比增长96归母净利润166亿元同比增长446其中汽车业务收入3247亿元同比增长152电子业务收入988亿元同比增长14图1比亚迪营业收入及同比图2比亚迪归母净利润及同比资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理单四季度公司实现营业收入1564亿元同比增长120环比增长34归母净利润73亿元同比增长1114环比增长28全年公司汽车销量为180万辆同比增长150市占率接近30市场份额与盈利能力行业领先已成为国产新能源汽车标杆图3比亚迪单季度营业收入及同比图4比亚迪单季度归母净利润及同比资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理利润率提升研发营销加大投入2022年全年公司的毛利率净利率分别为174分别同比增长42个百分点销售管理研发财务费用率分别为355236440-038分别同比074-028070-121个百分点请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5比亚迪毛利率及净利率图6比亚迪销售管理研发财务费用率资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理单四季度公司的毛利率净利率分别为195分别同比增长64个百分点环比基本持平销售管理研发财务费用率365230498-018分别同比108-042109-076个百分点环比-031-004033020个百分点受益于汽车产品销量高速增长规模效应分摊成本公司毛利率与净利率均有明显改善同时腾势换新仰望品牌与易四方技术发布公司在研发与营销方面的投入持续加强图7比亚迪单季度毛利率及净利率图8比亚迪单季度销售管理研发财务费用率资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理纯电插混双轮驱动新能源汽车销量领跑行业2022年比亚迪汽车销量为1863494辆同比增长209其中纯电乘用车销量为911140辆同比增长184插混乘用车销量为946239同比增长247单车收入大约为17万元单车毛利大约为4万元单四季度比亚迪汽车销量为68万辆同比增长157环比增长27根据乘联会的数据2022年比亚迪在新能源乘用车行业的市占率大约为29其中插混车型市占率大约为64纯电车型市占率大约为18公司一举突破成为中国乘用车销量第一车企请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图9比亚迪汽车单月销量及同比图10比亚迪新能源乘用车单月销量及同比资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图11比亚迪纯电乘用车单月销量及同比图12比亚迪插混乘用车单月销量及同比资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理2022年全年公司动力电池及储能电池装机量为90GWH同比增长了137图13比亚迪动力电池及储能电池单月装机量及同比资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告结合A股比亚迪002594SZ与港股比亚迪电子0285HK的财报来看比亚迪去掉电子业务部分的财务数据剩下的业务板块主要是汽车与电池将汽车业务与电池业务视作一个整体比亚迪大部分动力电池内供则单车净利润增长明显单四季度的单车净利润已增长至接近10000元同比增长477环比增长2表1比亚迪单车净利润测算2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4比亚迪002594SZ营业总收入亿元4452051575409924989454307709506682583782117081156373毛利亿元9935855551636438723893068287120542219929704毛利率2232165912591290133313121240143918961900归母净利润亿元17518212379361270602808278757167311同比111-040-028-0272411983501114环比13-53-7129436-533424510528净利率4212211355比亚迪电子0285HK营业总收入亿元20130216001989024640214002312020933227612746236030毛利亿元3390214012801780154014301145118317962226毛利率171067765576归母净利润亿元18601110810840510150180454603621净利率9543211222比亚迪剔除电子营业总收入亿元243902997521102252543290747830458923626102189619120343毛利亿元6545641538834658569878767143108712040327478毛利率27211818171616182323归母净利润亿元528091-295384934503690248853206903净利率216030-140152284105150408594574销量万辆1103158010411453206128742914355053876834单车营收万元2210189720261738159716641575171916641761单车毛利万元593406373321277274245306379402单车净利万元048006-028026045018024070099101资料来源公司公告wind国信证券经济研究所整理投资建议优质行业的优质龙头维持买入评级从主线逻辑看比亚迪对上游产业链深度布局三电技术电池电机电控实力雄厚对下游终端市场的把握能力明显改善纯电插混双轮驱动接连推出爆款新车赛道成长性好产业链实力强市场份额高优质行业的优质巨头逐渐明朗从支线逻辑看比亚迪的刀片电池以结构创新的方式大幅提高了磷酸铁锂电池的能量密度并且通过针刺试验证明了电池包的安全性技术实力领先已配套一汽红旗E-QM5赛力斯SF5长安CS55东风岚图FREE福特MustangMach-E林肯冒险家PHEV等诸多车型公司高管已在媒体采访中表示要为特斯拉供应未来刀片电池的外供客户有望进一步拓展伴随储能电池的高速发展为比亚迪带来较大的业务增量考虑到2023年中国新能源汽车行业销量增速放缓价格竞争激烈我们下调盈利预测我们预测202320242025年公司的销量分别为297356410万辆单车售请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告价大约为17万元则汽车业务收入分别为505060606969亿元营业总收入分别为619273168350亿元考虑到2023年新能源汽车补贴退坡汽车行业价格竞争较为激烈我们预计202320242025年公司的毛利率分别为161617表2比亚迪财务数据预测项目20222023E2024E2025E销量万辆187297356410单价万元17171717汽车业务销售收入亿元3247505060606969营业总收入亿元4241619273168350毛利率17161617资料来源公司公告国信证券经济研究所整理国信证券经济研究所预测公司近几年费用率总体保持稳定因此我们假设2023-2025年公司的管理研发销售费用率分别为254535与前几年基本一致表3比亚迪财务数据预测20222023E2024E2025E营业总收入亿元4241619273168350毛利率17161617研发费用率44454545销售费用率36353535管理费用率24252525归母净利润亿元166281367511净利率4556资料来源公司公告国信证券经济研究所整理国信证券经济研究所预测综上所述我们下调盈利预测预计公司232425年公司的归母净利润为281367511亿元原预计2324年归母净利润为317480亿元对应PE分别为272015倍维持买入评级表4可比公司估值表收盘价总市值EPSPE代码公司简称投资评级元亿元2022A2023E2024E2022A2023E2024E601633长城汽车28242397094124149302319买入603290斯达半导275854712344796781185841无评级300750宁德时代400119773125818652492322116无评级平均5298231106603425002594比亚迪2572074875719661261452720买入资料来源Wind国信证券经济研究所整理注无评级公司为Wind一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202020222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物5045751471500005000050000营业收入216142424061619205731595835023应收款项37525407397634090197102948营业成本187998351816521431611927694302存货净额4335579107127880150131169660营业税金及附加30357267123841463212525其他流动资产279354886092881109739125254销售费用608215061216722560625051流动资产合计166110240804353101406067453862管理费用571010007281533351639690固定资产81499176502181382179166170961财务费用17871618150015001500无形资产及其他1710523223222952136620437投资收益57792200200200资产减值及公允价值变投资性房地产2316137846378463784637846动9051513500500500长期股权投资790515485158851628516685其他收入774720707000资产总计295780493861610509660730699791营业利润463221542343644471462256短期借款及交易性金融负债23188116181138879490667666营业外净收支1144620150150应付款项80492143766213133250218282767利润总额451821080343644486462406其他流动负债67625177961113504133411150375所得税费用5513367446758328113流动负债合计171304333345440524478535500808少数股东损益9221091177823213229长期借款及应付债券107907594759475947594归属于母公司净利润304516622281193671051064其他长期负债944231533320333253333033长期负债合计2023239126396264012640626现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计191536372471480151518661541435净利润304516622281193671051064少数股东权益917510361108941159012559资产减值准备495294292157股东权益95070111029119465130478145797折旧摊销1380819704161201862419691负债和股东权益总计295780493861610509660730699791公允价值变动损失9051513500500500财务费用17871618150015001500关键财务与估值指标202020222023E2024E2025E营运资本变动4776312165612255645472161每股收益10557196612611754其它1784551046751026每股红利0900566768831228经营活动现金流63841157453782846007873384每股净资产32663814410444825008资本开支0111650200001500010000ROIC1233191826其它投资现金流5587137891462700ROE315242835投资活动现金流802613302057731540010400毛利率1317161617权益性融资44508000EBITMargin69668负债净变化60021150000EBITDAMargin13148910支付股利利息26191633196832569735745收入增长3896461814其它融资现金流2516183611022691898127240净利润增长率-28446693139融资活动现金流1980323419825864467862984资产负债率6878808079现金净变动360121014147100息率0302263448货币资金的期初余额1444550457514715000050000PE2459450266204147货币资金的期末余额5045751471500005000050000PB7967635751企业自由现金流063245954954811767058EVEBITDA347188238196155权益自由现金流04373454692783138514资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032