事件：公司发布2022年年报，2022年公司实现营收4240.61亿元，同比+96.20%；实现归母净利润166.22亿元，同比+445.86%；其中22Q4实现营收1563.73亿元，同比+120.40%，环比+33.56%；22Q4归母净利润73.11亿元，同比+1114.45%，环比+27.90%。
　　2022Q4收入同环比高增长，核心车型持续放量。2022Q4公司实现营收1563.73亿元，同比+120.40%，环比+33.56%，2022Q4公司新能源乘用车销售68.21万辆，同比/环比分别+159.39%/+26.97%。公司销量增速大幅高于新能源汽车行业增速，22Q4我国新能源汽车销量为231.37万辆，同比/环比分别+69.60%/+17.65%。2023年1-2月公司在国内新能源汽车市场市占率达到37%，预计伴随着秦/宋Plus等车型的持续放量，与海豹/护卫舰07/腾势D9等新车产销持续爬坡，2023年公司可实现全年300万辆的销量目标。
　　22Q4毛利率同环比提升，预计系规模效应与交付结构改变。公司22Q4毛利率19.00%，同比/环比分别+44.82pct/+0.21pct，公司毛利率同环比提升，预计受益于规模效应和车型交付结构的改变（汉/唐/宋等价格较高的车型销量占比提升）。公司22Q4期间费用率合计12.50%，同比/环比+8.69pct/+1.57pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别+3.6%/+2.3%/+5.0%/-0.2%，费用率同比提升主要系公司渠道建设与人员扩招带来销售费用和研发费用增加，环比小幅提升主要系研发费用增加。
　　新能源车持续放量，出海与高端品牌打开成长空间，看好公司新能源汽车全产业链的综合实力，维持“增持”评级。（1）公司凭借强势技术将在新能源市场保持优势地位，秦/宋PLUSDM-i/军舰系列产品或将继续放量。（2）出海将打开公司销量天花板，公司有望在东南亚、欧洲、南美等地区快速提升市占率。（3）看好公司高端品牌的发展，公司用技术赋能腾势/仰望/个性新品牌，产品均价在35万元以上，高端品牌的发展将有效提升公司单车ASP与单车盈利。我们调整公司2023-2025年归母净利润预测为267.06亿元/405.85亿元/502.37亿元（2023/2024原预测为267.38亿元/383.31亿元），维持“增持”评级。
　　风险提示：行业回暖不及预期；新车销量不及预期；芯片短缺问题加重

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId乘用车investSuggestiondyC比om亚pan迪yinvestSug002594增持维ges持tionCh000009titleange22Q4业绩同环比高增长看好公司出海与高端品牌createTime12023年03月30日投资要点公marketDatasummary市场数据事件公司发布2022年年报2022年公司实现营收424061亿元同比司日期2023-03-309620实现归母净利润16622亿元同比44586其中22Q4实现营点收盘价元25720收156373亿元同比12040环比335622Q4归母净利润7311亿评总股本百万股291114元同比111445环比2790流通股本百万股1164762022Q4收入同环比高增长核心车型持续放量2022Q4公司实现营收报156373亿元同比12040环比33562022Q4公司新能源乘用车销净资产百万元11102930告售6821万辆同比环比分别159392697公司销量增速大幅高于新总资产百万元49386065能源汽车行业增速22Q4我国新能源汽车销量为23137万辆同比环比分每股净资产元3814别696017652023年1-2月公司在国内新能源汽车市场市占率达到来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理37预计伴随着秦宋Plus等车型的持续放量与海豹护卫舰07腾势D9等新车产销持续爬坡2023年公司可实现全年300万辆的销量目标相关rel报ate告dReport22Q4毛利率同环比提升预计系规模效应与交付结构改变公司22Q4毛利比亚迪半年报点评2022Q2率1900同比环比分别4482pct021pct公司毛利率同环比提升预计盈利超预期智能化加速落地受益于规模效应和车型交付结构的改变汉唐宋等价格较高的车型销量占2022-09-06比提升公司22Q4期间费用率合计1250同比环比869pct157pct比亚迪7月销量点评7月销其中销售管理研发财务费用率分别362350-02费用率同比量再超预期乘用车出海提速提升主要系公司渠道建设与人员扩招带来销售费用和研发费用增加环比小2022-08-03幅提升主要系研发费用增加比亚迪业绩预告点评22Q2业绩超预期规模效应与产业链新能源车持续放量出海与高端品牌打开成长空间看好公司新能源汽车全一体化优势显现2022-07-15产业链的综合实力维持增持评级1公司凭借强势技术将在新能源市场保持优势地位秦宋PLUSDM-i军舰系列产品或将继续放量2出分析em师ailAuthor海将打开公司销量天花板公司有望在东南亚欧洲南美等地区快速提升戴畅市占率3看好公司高端品牌的发展公司用技术赋能腾势仰望个性新品牌产品均价在35万元以上高端品牌的发展将有效提升公司单车ASPdaichangxyzqcomcn与单车盈利我们调整公司2023-2025年归母净利润预测为26706亿元S019051707000540585亿元50237亿元20232024原预测为26738亿元38331亿元维持增持评级董晓彬风险提示行业回暖不及预期新车销量不及预期芯片短缺问题加重dongxiaobinxyzqcomcnS0190520080001主要财务指标会计zy年cw度zb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元4240616148888546941008539同比增长assAuthor962450390180归母净利润百万元16622267064058550237同比增长4459607520238毛利率170171176177ROE150192226218每股收益元57191713941726市盈率450280184149来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件公司发布2022年年报2022年公司实现营收424061亿元同比9620实现归母净利润16622亿元同比44586其中22Q4实现营收156373亿元同比12040环比335622Q4归母净利润7311亿元同比111445环比2790点评2022Q4收入同环比高增长核心车型持续放量2022Q4公司实现营收156373亿元同比12040环比33562022Q4公司新能源乘用车销售6821万辆同比环比分别159392697公司销量增速大幅高于新能源汽车行业增速22Q4我国新能源汽车销量为23137万辆同比环比分别696017652023年1-2月公司在国内新能源汽车市场市占率达到37预计伴随着秦宋Plus等车型的持续放量与海豹护卫舰07腾势D9等新车产销持续爬坡预计2023年公司可实现全年300万辆的销量目标22Q4毛利率同环比提升预计系规模效应与交付结构改变公司22Q4毛利率1900同比环比分别4482pct021pct公司毛利率同环比提升预计受益于规模效应和车型交付结构的改变汉唐宋等价格较高的车型销量占比提升公司22Q4期间费用率合计1250同比环比869pct157pct其中销售管理研发财务费用率分别362350-02费用率同比提升主要系公司渠道建设与人员扩招带来销售费用和研发费用增加环比小幅提升主要系研发费用增加新能源车持续放量出海与高端品牌打开成长空间看好公司新能源汽车全产业链的综合实力维持增持评级1公司凭借强势技术将在新能源市场保持优势地位秦宋PLUSDM-i军舰系列产品或将继续放量2出海将打开公司销量天花板公司有望在东南亚欧洲南美等地区快速提升市占率3看好公司高端品牌的发展公司用技术赋能腾势仰望个性新品牌产品均价在35万元以上高端品牌的发展将有效提升公司单车ASP与单车盈利我们调整公司2023-2025年归母净利润预测为26706亿元40585亿元50237亿元20232024原预测为26738亿元38331亿元维持增持评级风险提示行业回暖不及预期新车销量不及预期芯片短缺问题加重请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情图1比亚迪分季度总收入与同比单位亿元图2比亚迪分季度归母净利与同比单位亿元数据来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理数据来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图3比亚迪分季度毛利率与归母净利率图4比亚迪分季度合计费用率数据来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理数据来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理表1比亚迪单季度各项费用率资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情附表gscwbb公司财务报表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产240804350819562471728851营业收入4240616148888546941008539货币资金51471146747280150396366营业成本351816510002704387829809交易性金融资产20627574509509税金及附加726786081196614120应收票据及应收账款3882892239128213151289销售费用15061172172393127231预付款项8224528672748569管理费用10007147572051323196存货79107102000140877165962研发费用18654307444273550427其他42546397354486156财务费用-1618100712991662非流动资产253057203325180098158357其他收益1721190019021871长期股权投资15485112891212412406投资收益-792-460-504-537固定资产13188013239411907198889公允价值变动收益1264424在建工程4462222311111555578信用减值损失-990-783-786-819无形资产23223232162320923202资产减值损失-1386-7-7-237商誉66666666资产处置收益-11181813长期待摊费用458458458458营业利润21542332245049162411其他37322135911401417758营业外收入5270088资产总计493861554144742568887208营业外支出989122流动负债333345394755540205631591利润总额21080332235048962497短期借款51534624871257所得税3367498375739375应付票据及应付账款143766392364537720628526净利润17713282404291653123其他184426192919981808少数股东损益1091153423312886非流动负债39126839084498507归属母公司净利润16622267064058550237长期借款7594759475947594EPS元57191713941726其他31533796855914负债合计372471403145548653640098主要财务比率股本2911291129112911会计年度20222023E2024E2025E资本公积61706617066170661706成长性未分配利润4094364914101342146433营业收入增长率962450390180少数股东权益10361118951422617112营业利润增长率3651542520236股东权益合计121390150999193915247109归母净利润增长率4459607520238负债及权益合计493861554144742568887208盈利能力毛利率170171176177现金流量表单位百万元归母净利率39434750会计年度20222023E2024E2025EROE150192226218归母净利润16622267064058550237偿债能力折旧和摊销19783219242448625766资产负债率754728739721资产减值准备1386-429500流动比率072089104115资产处置损失876-18-18-13速动比率049063078089公允价值变动损失-126-4-4-24营运能力财务费用616100712991662资产周转率1074117313181238投资损失769460504537应收帐款周转率10598918877557217少数股东损益1091153423312886存货周转率5629558958005409营运资金的变动98418508576716740447每股资料元经营活动产生现金流量14083869286136190117933每股收益57191713941726投资活动产生现金流量-12059623187-1572-954每股经营现金4838238046784051融资活动产生现金流量-194892803-1216-763每股净资产3814477861727901现金净变动136395276133402116216估值比率倍现金的期初余额4982051471146747280150PE450280184149现金的期末余额51182146747280150396366PB67544233请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以沪深300指数为基准新三定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级板市场以三板成指为基准香港市场以推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数恒生指数为基准美国市场以标普500行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平或纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-