研究报告全文：2023年3月PMI点评关注复苏早期的结构性现象2023-03-313月中采制造业PMI环比下降07ppt至519高于Bloomberg预测中值516总量层面显示经济增长动能仍较强而结构上的特点也进一步凸显一是疫情造成的服务业和制造业差异进一步收敛二是内需强于外需三是内需中消费的边际拉动作用进一步上升结构层面的特征也反映到了库存和价格分项中政策层面建筑业进一步发力由于PMI作为环比指标在恢复初期的低基数效应消退后读数有所下滑也是情理之中经济内生恢复仍有一定空间叠加相对积极的政策支持我们预计经济总量仍将持续恢复短期内结构性特点仍然比较明显目前的复苏源于两个驱动力一是去年政策的滞后作用二是疫情影响大幅消退后内生动力的释放随着政策作用进一步显现内生动力也进一步增强未来复苏更加全面总量层面显示经济增长动能仍较强3月高频数据多数环比有所走弱使得市场对于经济增长动能产生了一定疑虑但是一方面高频数据覆盖面并不全面另一方面无法完全消除季节性因素因此高频数据环比走势或不能充分反映经济增长动能3月综合PMI产出指数进一步上升至5702月为564显示经济增长动能仍较强除了总量仍较强之外结构上的特点也进一步凸显一是疫情造成的服务业和制造业差异进一步收敛疫情对服务业的影响要大于工业使得疫情期间第三产业增速要低于第二产业逆转了疫情前第三产业增速高于第二产业的态势而随着疫情防控较快平稳转段疫情造成的服务业和制造业差异开始收敛1-2月服务业生产指数同比增速55高于工业增加值243月服务业PMI为5692月为556不但创2012年4月以来的新高环比增量也好于制造业或显示两者差异的进一步收敛我们预计这种服务业增速好于制造业的趋势或将在未来持续分行业来看制造业中计算机通信电子设备及仪器仪表制造业37ppt汽车制造业-17ppt农副食品加工业-20ppt环比变化相对较好服务业中生态保护环境冶理及公共设施管理业136ppt互联网及软件信息技术服务业48ppt水上运输业47ppt环比改善幅度较大二是内需强于外需3月制造业PMI新出口订单环比下降20ppt至504而新订单环比下降05ppt至536无论环比降幅还是绝对水平新出口订单皆低于新订单显示内需对经济的拉动作用强于外需这也能从出口占比较高的高技术制造业PMI环比下降24ppt至512中得到一定印证三是内需中消费的边际拉动作用进一步上升除了服务业商务活动指数好于制造业生产分项以外消费品制造业PMI也连续三个月上升3月为5192月为513而装备制造业PMI环比下降15ppt至53显示投资或仍然保持较高增速但是边际增速有所放缓结构层面的特征也反映到了库存和价格分项中无论是产成品还是原材料库存皆有所下滑或反映了外需仍然偏弱的背景下库存仍有一定去化压力与此同时出厂和原材料价格分别环比下滑26ppt和35ppt至486和509而不同于制造业价格分项更多由需求决定短期服务业销售和投入品价格也都有所下滑或主要由于作为服务业最主要要素投入的劳动力的节后供给相对充足服务业从业人员分项环比上升01ppt至488为近年来的较高水平政策层面建筑业进一步发力3月建筑业商务活动指数环比上升54ppt至656创2011年8月以来新高房屋建筑业土木工程建筑业分别环比上升72ppt52ppt或分别体现了房地产支持政策和基建重大项目开工的进一步落地见效而两者的经营活动预期环比小幅下降01ppt和10ppt绝对值仍然保持在相对较高水平或预示未来建筑业的景气仍有一定持续性