研究报告全文：图说中国宏观周报城投转型正加速2023-03-27近期我们对多地城投债务防范化解和业务转型进行了草根调研十年化债时间近半企业反馈未来力度将会加大省政府对隐债管理负总责管债务更为普遍管主体初步尝试化存量发力较多财政收入三资盘活再融资债展期降息多措并举控增量亦更严格新增债务须对应资产公益性项目只能代建除了控隐债的关后门更重要的是促转型的开前门城投更注重经营性业务亦在向招商引资产业投资方向发力习总书记在当前经济工作的几个重大问题中对于防范化解地方政府债务风险强调要压实省级政府债务主体责任加大存量隐性债务处置力度优化债务期限结构降低利息负担稳步推进地方政府隐性债务和法定债务合并监管坚决遏制增量化解存量加强对融资平台公司的综合治理推动分类转型1近期我们对多地城投进行了草根调研强调省债务主体责任显隐性债务合并管理本轮隐债化解财政部强调坚持中央不救助原则做到谁家的孩子谁抱22022年6月国务院办公厅推进省以下财政工作意见强调了省以下的财政事权支出责任和收入由省级政府统筹调研中也了解到地方各级政府中省级政府对隐债化解承担主要责任同时从2019年开始财政部门就开始对显性一般债与专项债和隐性债务2018年认定的债务率管理偿债规划风险监测进行了合并监管企业反馈未来化债力度将加大调研中城投机构反馈未来化存量控增量促转型都要加大力度这是因为十年化债时间近半部分地方受疫情和楼市调控影响财政收入近年不理想城投经营活动现金流走弱筹资活动现金流亦下降而存量隐债利息负担累积新增债务又添压力未来三年到期量增多多地反馈隐债化解任务前轻后重未来化债进度将加快而相对于控隐债的关后门促转型的开前门更能从根本上助力存量化债节奏亦将加快各省债务防范化解的两种模式具体实践中各省因地制宜形成了较具特色的隐债管理方案一是管主体模式这是较为领先的模式不仅管债务还管主体这种情况下由省政府相关部门牵头管理地方债务将有公益性业务的城投平台的债务包含经营性债务增速结构贷款非标债券比例融资成本均纳入统一债务管控体系在这个过程中国资委财政厅央行银保监会和地方金融办通力合作对城投债务状况摸底监控以及制定应急处置机制目前执行该模式的省份城投债务增速已降至全国平均水平之下二是管债务模式这是较为普遍的做法其中化存量发力较多控增量部分省份亦有先进措施化存量方面2018年财政部地方全口径债务清查统计填报说明列举了6种隐债化解方案一是安排财政资金偿还如年度预算资金超收收入盘活财政存量资金等二是出让部分政府股权以及经营性国有资产权益偿还三是企事业单位利用项目结转资金经营性收入偿还四是部分具有稳定现金流的隐性债务合规转化为企业经营性债务五是企事业单位协商金融机构通过借新还旧展期等方式偿还六是直接破产重组和清算草根调研中城投企业采用多方资金来源化解存量隐债1财政收入偿还某城投企业反映所在新区财力雄厚唯一隐债子公司截止到去年已经全部化解完偿还资金来源于财政资金包括土地出让的收入返回和财政拨款2三资盘活资源资产资金各地政府本着能用则用不用则售不售则租能融则融的原则加快闲置国有资产资源处置进度将资源变资产开发利用矿产林业水利能源土地数据等资源资产证券化将存量资产发行REITS和ABS变现资金杠杆化盘活财政闲置资金并通过股权做引导债权做征信资本市场培育上市等方式将资金杠杆化筹集资金化解隐债多家城投表示过去五年基于市场原则用自有资金和债务融资通过招拍挂方式购入政府的经营性资产如公交水务养老院停车场加油站写字楼商铺等财政再用相关资金化解隐债某交通类城投和某园区城投均表示已将其高速公路和办公楼发行REITS和ABS上市3再融资债一些地区利用地方债余额和限额差发行用于偿还存量债务的再融资债2021年地方一般和专项再融资债发行额超过地方债到期额在2500亿元和2000亿元或用于偿还城投隐性债务4债务展期降息2019年国发40号文鼓励金融机构合理合规对隐性债务进行置换随后银保监会45号文增加债权债务关系清晰对应资产清楚项目具备财务可持续性化债方案明确短期偿债流动性压力较大等条件按照市场化法制化原则2019年多地政府已与金融机构开展隐性债务置换降低利息负担近期遵义道桥与银行协商债务展期20年前10年只还息控增量方面某省份去年发文规范政府性投资项目的决策和立项县市区级总投资额达到一定限额以上的分别须报市或省财政部门评估论证对债务率大于一定限额的市县区投资项目均须报省财政厅评估对于城投公司新增债务须对应资产不能盲目举债对于公益性项目只能由政府出资城投代建三年来这些举措成功扭转了该省城投的市场形象城投分类转型进行时从全国来看部分地方基建投资已有前置迹象地产供给已快于需求增长动能亟需转换我国正在经历本世纪以来第三个十年的动能切换从1998-2008年人口红利出口驱动2008-2018年金融周期信贷地产基建驱动正在迈向下个十年科技创新驱动过去两年地方商业用地中用地占比以来大幅上升制造业投资在总投资中的占比亦在大幅上升调研中某省份城投表示该省大力发展十大战略新兴产业今年政府支持的投资项目多为产业类而非传统基建但财力较好的东部省份表示铁路桥梁港口等基建仍可适度超前发展各地城投普遍重视市场化转型如果承担偏公益类项目建设的城投以代建为主而向经营性业务转型是重点某省多家城投将业务集中在片区开发城市运营文旅打造金融服务产业投资等经营性业务上另一省份城投企业亦在招商引资产业投资方面加大力度总体看城投平台转型升级或分三步第一步以旧城投模式从事基建和土地开发等工作第二步通过代建厂房园区开发等方式逐步融入产业链条第三步依靠产业运营经验向产业投资转型高频数据跟踪上周3月第4周返乡人员继续回流7个用工大省市的人员回流比例达到942比去年同期高45个百分点流感对线下活动的影响有所减小3月第3周全国哨点医院流感样病例占比ILI环比下降同时酒店入住率环比改善28个百分点至669上周发烧搜索指数也继续下降24全国迁徙规模城市拥堵指数环比改善航班数量地铁客运量环比下降人员流动指标均在疫情前水平之上高位波动房地产市场继续改善14城二手房和30城新房成交面积分别环比增长136和88较2019年同期分别增长53和22二手房市场维持高景气新房市场也在温和改善但建筑投资表现显著走弱上周钢材表观消费量建筑钢材成交量水泥出货率同时出现下降水泥钢铁价格也逆季节性下跌投资活动的景气状况还需进一步跟踪关注上周信用债净发行增加流动性有所放松国债收益率曲线短端上移上周R007下降36bp至200等于央行7天逆回购利率2003个月SHIBOR下降3bp至2471年期国债收益率上升4bp至22910年期国债收益率上升1bp至287楼市景气度跟踪上周中金房地产景气指数连续第四周上升至1004销售指数延续回升态势1035vs前周值1029供给指数略有回升997vs前周值993融资指数则仍在徘徊982vs前周值981从需求角度看二手房高景气度持续新房销售特别是一线城市复苏信号明显二手房方面3月18日-24日18个样本城市3成交面积同比增长123继续维持高景气度新房市场方面3月18日-24日30城新建商品住宅销售面积回暖态势或已显现相比前三年2019年2021年和2022年节后同期均值的增速首次转正42vs前周值-91不同能级城市均出现不同程度复苏其中一线大幅上升535vs前周值18二线下滑幅度收窄-60vs前周值-139三线增速首次转正42vs前周值-504从供给角度看土地市场或初现曙光成交方面3月13日-19日南京西安长沙和杭州等城市有较多地块出让带动整体成交规模回升300城宅地规划建筑成交量价齐升成交面积有所回暖27078万平方米vs前周值1297万平方米成交均价有所提升18043元平方米vs前周值6810元平方米3月20日至月底一线城市以及成都合肥宁波济南天津等二线均开展首批集中供地已经进行的首轮土拍中国企和头部民企均有参与热度方面300城平均溢价率为6流拍率由6下降至0从融资角度看房企信用债净融资额持续为负商票逾期增长较快或暗示出险房企流动性问题仍在发酵企业端来看3月19日-24日房企境内信用债净融资转负为-133亿元根据上海票据交易所公布的截至2023年2月28日承兑人逾期名单5显示2月末相较1月末环比净增加240个商票逾期的项目公司从商票逾期的房企集团规模来看TOP10都没有房企发生商票逾期6新增逾期的房企主要集中于TOP200出险房企融资环境仍较紧张政策利好释放或销售边际改善受益较小流动性问题仍然值得关注居民端来看首套房贷利率微降银行放款加速2023年3月贝壳百城首套房贷利率较上月下降2BP二套房贷利率与上月持平平均放款周期缩短至21天为2019年1月以来最快放款速度从政策角度看中央层面央行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率25bp7地方层面2月地方出台房地产调控政策57条较1月小幅提升其中宽松性政策54条中性政策2条紧缩性政策1条从政策发布主体来看以三四线城市为主一二线城市出台新政频次降低上周6城房地产政策分类放松3月14日河南省南阳市放松限贷二套房首付比例降至20住房公积金比例不超总价8083月19日江苏省无锡市放松限购外地居民提供半年及以上居住证明可购买一套新建商品住房9