研究报告全文：1-2月工业企业利润点评基数效应拖累利润增速2023-03-28年1-2月全国规模以上工业企业利润同比下降229主要受到高基数效应的影响如果排除基数效应2023年1-2月的工业企业利润增速与历史增速较为接近我们认为由于2022年基数效应后续逐渐减弱2023年工业企业利润增速将有所支撑边际上看PPI保持低位工业企业收入和利润率增速下降结构上看随着工业生产恢复对能源需求增加采矿业和电力行业利润占比上升而制造业利润占比下降分制造业来看上游原材料制造业中游装备制造业是工业利润主要拖累项而未来制造业利润表现可能呈现两头改善的特征即上游原材料受益于房地产投资回升和PPI企稳而实现增速的低位回升下游制造业受益于消费回暖而实现利润的普遍改善库存方面生产恢复快于需求工业企业库存暂时回升高基数效应下工业企业利润增速下降2023年1-2月全国规模以上工业企业利润同比下降229主要是受到高基数效应的影响2021年和2022年工业企业利润处于历史高位1-2月增速分别增长179和5如果排除基数效应2023年1-2月的工业企业利润增速与历史增速较为接近相比于2019年2023年1-2月工业企业利润四年同比增速为86而从2011年以来1-2月的工业企业的利润年均增速为69两者较为接近我们认为由于2022年基数效应后续逐渐减弱2023年工业企业利润增速将有所支撑工业企业收入略有回落在量的方面疫情政策调整后工业生产活动加速恢复工业增加值增速上升2023年1-2月工业增加值同比增长24较2022年12月上升11个百分点在价的方面PPI保持低位2023年1-2月PPI通胀为-11较2022年12月降幅扩大04个百分点自2022年10月以来PPI同比连续同比下降5个月2023年1-2月工业企业营业收入同比下降13降幅较我们推算的2022年12月同比增速扩大06个百分点营业利润率下降由于PPI下降2023年1-2月工业企业整体利润率为46比2022年12月下降03个百分点较2022年1-2月下降14个百分点主要是制造业利润率下降2023年1-2月制造业利润率为36较2022年12月下降18个百分点采矿业利润率为238较2022年12月上升174个百分点电力热力燃气及水生产和供应业利润率37较2022年12月上升38个百分点结构上随着工业生产恢复对能源需求增加采矿业和电力行业利润占比上升而制造业利润占比下降2023年1-2月采矿业利润占比264较2022年12月上升200个百分点电力热力燃气及水生产和供应业的利润占比为78较2022年12月上升81个百分点制造业利润占比658较2022年12月下降280个百分点从制造业来看上游原材料制造业中游装备制造业是工业利润主要拖累项二者分别下拉工业利润15765个百分点贡献了工业利润降幅的97其中1-2月上游原材料制造业增加值增长尚可主要是受PPI和成本拖累带动利润增速下滑而中游装备制造业则受出口等需求偏弱影响拖累营收和盈利下游消费品制造业利润降幅收窄主要受益于消费需求回暖比如文娱用品饮料皮革制鞋等也有疫情带来的阶段性需求比如医药此外部分新动能行业利润较快增长比如电气机械行业受新能源设备拉动利润增长415运输设备利润增长648未来制造业利润表现可能呈现两头改善的特征即上游原材料受益于房地产投资回升和PPI企稳而实现增速的低位回升下游制造业受益于消费回暖而实现利润的普遍改善但中游制造业利润可能分化尤其是外需依赖度高的行业可能面临利润压力工业企业库存暂时回升2023年1-2月工业企业产成品名义库存同比增加107较2022年12月末上升08个百分点2023年1-2月末产成品实际库存同比增加121较2022年12月末上升15个百分点企业库存回升主要反映了生产恢复快于需求2023年2月制造业PMI生产指数较2022年12月上升121而新订单指数上升102在生产快于需求的恢复情况下制造业PMI产成品库存指数从2022年12月的466上升至2023年2月的506向前看随着国内需求逐渐恢复企业库存有望延续去化趋势资产负债率有所上升2023年2月末工业企业整体资产负债率568较2022年12月末上升02个百分点较2022年1-2月上升05个百分点