事件
　　2023年3月30日晚，公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入22.68亿元（+49.54%，表示同比增速，下同）；实现归母净利润10.74亿元（+92.71%）；实现扣非净利润10.19亿元（+92.27%）。分季度来看，2022Q4，公司实现营业收入9.92亿元（+50.27%），实现归母净利润4.42亿元（+42.90%）。
　　观点
　　业绩略超市场预期，营收增长持续强劲。全年来看，公司业绩超预期增长，增速大幅提升15.75pct，且剔除未实现的生物资产公允价值变动收益、利息收入和汇兑损益影响后扣非净利润为5.77亿元（+63.62%），保持高增速。营收增长持续强劲，同比增长率较上年同期提升8.57pct，在2021年高基数下表现持续亮眼；Q4单季度来看，收入及利润均创历史新高。公司业绩表现亮眼，我们认为主要得益于①人员团队的快速扩张，2022年底公司已拥有2700余人的专业服务团队，同比增长30%左右；同时，公司新产能持续释放，规模效应继续扩大；②玮美和英茂的收购，公司生物资产公允价值大幅提升，增厚公司业绩。2022年，公司毛利率有0.83pct的小幅下降，主要是实验模型采购价格上涨所致。
　　核心业务持续高增，国际化布局加速。分业务来看，2022年，核心药物非临床业务实现收入22.14亿元，同比增长49.30%，临床服务及其他业务同比实现62.45%的高速增长，占比进一步提升，年度内公司成立昭衍药检，布局细胞检定业务，进一步拓展业务范围，目前药检业务已开始承接订单。分地区来看，公司海外拓展顺利，国际化布局加速，2022年，实现海外业务收入3.83亿元（+51.19%），海外子公司BIOMERE承接订单约3.5亿元（+25%），昭衍国内公司承接海外订单实现较大突破，同比增长超60%。近3年公司完成国外申报的项目数已超过610个。
　　在手订单充足，产能有望于2023年集中释放。订单方面，2022年，公司新签订单约38亿元，同比增长约35%，其中CGT订单同比实现50%以上增长，截止2022年底，公司在手订单约44亿元，在手订单的持续攀升为未来业绩提供了保障。产能方面，2022H2起，新产能陆续投产，其中苏州昭衍超8,000 ㎡设施全面投入运营，同时，多地产能将于2023年集中释放，在手订单将更快转化为收入，如苏州昭衍20,000 ㎡设施将于2023年起按需逐步投入使用，子公司昭衍易创（苏州）约9,000 ㎡的实验室预计2023年下半年投入使用，无锡昭衍的放射性药物评价基地将于2023年中期投入运营。动物房方面，2022年，梧州可用于超1.5万只大动物饲养能力的实验模型检疫场建设已基本完成。
　　投资建议
　　我们预测公司2023/24/25年营收为29.75/39.00/51.29亿元，在生物资产公允价值增加不变的情况下，预计归母净利润为13.99/18.21/23.68亿元，对应当前PE为20/16/12X，持续给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　政策风险，产能投放不及预期，一级市场投融资额下降风险，生物资产公允价值变动风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告医药生物公司点评报告2023年3月30日股票投资评级昭衍新药603127买入维持业绩略超市场预期国际化持续加速个股表现事件2023年3月30日晚公司发布2022年年报2022年公司实现昭衍新药医药生物13营业收入2268亿元4954表示同比增速下同实现归母净83利润1074亿元9271实现扣非净利润1019亿元9227-2分季度来看2022Q4公司实现营业收入992亿元5027实现-7-12归母净利润442亿元4290-17-22观点-27-32业绩略超市场预期营收增长持续强劲全年来看公司业绩超-372022-032022-062022-082022-112023-012023-03预期增长增速大幅提升1575pct且剔除未实现的生物资产公允价值变动收益利息收入和汇兑损益影响后扣非净利润为577亿元资料来源聚源中邮证券研究所6362保持高增速营收增长持续强劲同比增长率较上年同期提升857pct在2021年高基数下表现持续亮眼Q4单季度来看公司基本情况收入及利润均创历史新高公司业绩表现亮眼我们认为主要得益于最新收盘价元5332人员团队的快速扩张2022年底公司已拥有2700余人的专业服务总股本流通股本亿股536450团队同比增长30左右同时公司新产能持续释放规模效应继总市值流通市值亿元286240续扩大玮美和英茂的收购公司生物资产公允价值大幅提升增52周内最高最低价134545219厚公司业绩2022年公司毛利率有083pct的小幅下降主要是实资产负债率163验模型采购价格上涨所致市盈率3531核心业务持续高增国际化布局加速分业务来看2022年核第一大股东冯宇霞心药物非临床业务实现收入2214亿元同比增长4930临床服务持股比例224及其他业务同比实现6245的高速增长占比进一步提升年度内公司成立昭衍药检布局细胞检定业务进一步拓展业务范围目前药研究所检业务已开始承接订单分地区来看公司海外拓展顺利国际化布局加速2022年实现海外业务收入383亿元5119海外子分析师周豫SAC登记编号S1340522090001公司BIOMERE承接订单约35亿元25昭衍国内公司承接海外Emailzhouyucnpseccom订单实现较大突破同比增长超60近3年公司完成国外申报的项研究助理乔露阳目数已超过610个SAC登记编号S1340122080011在手订单充足产能有望于2023年集中释放订单方面2022Emailqiaoluyangcnpseccom年公司新签订单约38亿元同比增长约35其中CGT订单同比实现50以上增长截止2022年底公司在手订单约44亿元在手订单的持续攀升为未来业绩提供了保障产能方面2022H2起新产能陆续投产其中苏州昭衍超8000设施全面投入运营同时多地产能将于2023年集中释放在手订单将更快转化为收入如苏州昭衍20000设施将于2023年起按需逐步投入使用子公司昭衍易创苏州约9000的实验室预计2023年下半年投入使用无锡昭衍的放射性药物评价基地将于2023年中期投入运营动物房方面2022年梧州可用于超15万只大动物饲养能力的实验模型检疫场建设已基本完成市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分投资建议我们预测公司20232425年营收为297539005129亿元在生物资产公允价值增加不变的情况下预计归母净利润为139918212368亿元对应当前PE为201612X持续给予买入评级风险提示政策风险产能投放不及预期一级市场投融资额下降风险生物资产公允价值变动风险盈利预测和财务指标项目table年度FinchinaSimple2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2268297539005129增长率4954311731093150EBITDA百万元83955141545186241242495归属母公司净利润百万元107426139930182101236768增长率9271302630143002EPS元股201261340442市盈率PE2659204115681206市净率PB349298250207EVEBITDA339016201191747资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入2268297539005129营业收入495312311315营业成本1182144618862469营业利润906299304302税金及附加991215归属于母公司净利润927303301300销售费用18222938获利能力管理费用287268324426毛利率479514516519研发费用786890113净利率474470467462财务费用-155-142-220-246ROE131146160172资产减值损失-3-3-5-5ROIC74114129141营业利润1226159220772704偿债能力营业外收入15151515资产负债率210197215221营业外支出0111流动比率321357350361利润总额1240160720912719营运能力所得税167209272353应收账款周转率1477166416051634净利润1073139818192365存货周转率157212287326归母净利润1074139918212368总资产周转率024027029032每股收益元201261340442每股指标元资产负债表每股收益201261340442货币资金29175722646110535每股净资产1528178921292571交易性金融资产408528603709估值比率应收票据及应收账款212169347322PE2659204115681206预付款项37000PB349298250207存货219561521021042流动资产合计59287247978712964现金流量表固定资产590770839833净利润1073139818192365在建工程278287196124折旧和摊销131144160171无形资产300295290285营运资本变动1911780-9651779非流动资产合计4436469747484722其他-424-199-175-226资产总计10364119441453517686经营活动现金流净额97131228394090短期借款0000资本开支-275-326-131-76应付票据及应付账款12798199193其他-188593262其他流动负债1717193026013394投资活动现金流净额-2160-316-99-14流动负债合计1844202728003587股权融资91000其他329328327326债务融资-3-1-1-1非流动负债合计329328327326其他-187000负债合计2173235631273913筹资活动现金流净额-99-1-1-1股本536536536536现金及现金等价物净增加额-125128057394075资本公积金5480548054805480未分配利润2006319547436756少数股东权益7642其他1623726451000所有者权益合计819195891140813773负债和所有者权益总计10364119441453517686资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编100050楼邮编200000深圳电话15800181922邮箱yanjiusuocnpseccom地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编518048请务必阅读正文之后的免责条款部分5