业绩简评
　　2023年3月30日公司披露年报，2022全年实现营收22.68亿元（+49.54%）；实现归母净利润10.74亿元（+92.71%）；扣非归母10.19亿元（+92.27%）。剔除生物资产公允价值变动收益、利息收入和汇兑损益影响后，扣非归母净利润为5.77亿元（+63.62%）。
　　经营分析
　　非临床CRO业务保持处于行业领先，实现高效增长。2022年，公司药物非临床CRO业务实现营业收入22.14亿元（+49.30%），实现毛利率48.31%。2019-2022年间，公司新增生物药约1200个、化学药约860个、中药30余个非临床研究项目，在承担新药和生物类新药非临床评价项目数量上均处于国内领先地位。同时，公司在国内承担CGT产品非临床评价项目的实验室中，也保持行业领先，2022年公司承接的CGT订单，同比实现50%以上增长。
　　公司产能建设持续推进，为订单顺利交付提供保障。截至2022年底公司在手订单约44亿，年内新签订单38亿（+35%），保持平稳增长。产能建设方面，苏州昭衍已完成2万平的设施建设，2023年将逐步投入使用，为后期不断增长的业务订单需求提供保障；子公司昭衍易创的约9000平米实验室、无锡昭衍的放射性药物评价基地预计也将于2023年投入使用，有望进一步提升业务通量。
　　离岸订单实现较大突破，期待2023年海外业务持续推进。自公司整合运营BIOMERE以来，海外业务拓展取得优异成果。2022年BIOMER承接订单约3.5亿元（+25%）；昭衍国内公司承接海外订单实现较大突破，同比增长超过60%。我们认为随着与海外子公司协同效应的持续深化，有望延续良好趋势，持续推动海外业务的快速增长。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计2023-2025年公司实现归母净利润11.06/12.75/15.12亿元，对应PE分别为26/22/19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险；海外业务拓展不及预期风险；资产减值风险；汇兑损益风险；董监高减持风险；限售股解禁风险等。
　　

研究报告全文：业绩简评2023年3月30日公司披露年报2022全年实现营收2268亿元4954实现归母净利润1074亿元9271扣非归母1019亿元9227剔除生物资产公允价值变动收益利息收入和汇兑损益影响后扣非归母净利润为577亿元6362经营分析非临床CRO业务保持处于行业领先实现高效增长2022年公司药物非临床CRO业务实现营业收入2214亿元4930实现毛利率48312019-2022年间公司新增生物药约1200个化学药约860个中药30余个非临床研究项目在承担新药和生人民币元成交金额百万元物类新药非临床评价项目数量上均处于国内领先地位同时公司1070014001200在国内承担CGT产品非临床评价项目的实验室中也保持行业领96001000先年公司承接的订单同比实现以上增长2022CGT508500800公司产能建设持续推进为订单顺利交付提供保障截至20227400600400年底公司在手订单约44亿年内新签订单38亿35保持平6300200稳增长产能建设方面苏州昭衍已完成2万平的设施建设202352000年将逐步投入使用为后期不断增长的业务订单需求提供保障子220330公司昭衍易创的约9000平米实验室无锡昭衍的放射性药物评价成交金额昭衍新药沪深300基地预计也将于2023年投入使用有望进一步提升业务通量离岸订单实现较大突破期待2023年海外业务持续推进自公司整合运营BIOMERE以来海外业务拓展取得优异成果2022公司基本情况人民币年BIOMER承接订单约35亿元25昭衍国内公司承接海外项目202120222023E2024E2025E订单实现较大突破同比增长超过60我们认为随着与海外子公营业收入百万元15172268296438404864营业收入增长率40974954306829582665司协同效应的持续深化有望延续良好趋势持续推动海外业务的归母净利润百万元5571074111712891530快速增长归母净利润增长率7696927140015341875盈利预测估值与评级摊薄每股收益元14622005208624062857每股经营性现金流净额179179098285401我们预计2023-2025年公司实现归母净利润ROE归属母公司摊薄7811313128113631475110612751512亿元对应PE分别为262219倍维持买PE78942913255622171867入评级PB617382327302275风险提示来源公司年报国金证券研究所市场竞争加剧风险海外业务拓展不及预期风险资产减值风险汇兑损益风险董监高减持风险限售股解禁风险等敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入107615172268296438404864货币资金30941542917301225054016增长率410495307296267应收款项100121219296360391主营业务成本-523-778-1182-1543-2013-2553存货4067012195338235843497销售收入486513521521524525其他流动资产368838598628616583毛利5537391086142118282311流动资产118358145928731870668487销售收入514487479479476475总资产561681572564544588营业税金及附加-7-9-9-12-15-19长期投资64131667787857887销售收入060604040404固定资产5146951655222124312425销售费用-13-16-18-31-38-44总资产24481160171187168销售收入121108111009无形资产275290478522529533管理费用-209-256-287-459-507-632非流动资产92527234436565459225946销售收入194169126155132130总资产439319428436456412研发费用-51-48-78-95-115-146资产总计2108853710364129711298814433销售收入473134323030短期借款32628125700息税前利润EBIT27441169582411521469应付款项93109327446503581销售收入255271306278300302其他流动负债66410791490232028163274财务费用-21915512910898流动负债76012141844402333193855销售收入02-13-68-43-28-20长期贷款2153333资产减值损失1-3-9-14-23-3其他长期负债102173326216205197公允价值变动收益59158350300200150负债88413932173424235274055投资收益21713121010普通股股东权益1225713681848723945610374税前利润042611090706其中股本227381536536536536营业利润3616431226127014671745未分配利润66911012006267634504368营业利润率336424540429382359少数股东权益-187654营业外收支-1-114131313负债股东权益合计2108853710364129711298814433税前利润3616421240128314801758利润率335423547433385361比率分析所得税-47-86-167-167-192-2292020202120222023E2024E2025E所得税率130133135130130130每股指标净利润3145561073111612881529每股收益138514622005208624062857少数股东损益-1-1-1-1-1-1每股净资产53851871815277162841765219366归属于母公司的净利润3155571074111712891530每股经营现金净流180017871785097928504009净利率293368474377336315每股股利034003500360083409621143回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率257278113131281136314752020202120222023E2024E2025E总资产收益率149465310378619921060净利润3145561073111612881529投入资本收益率185749371570510401211少数股东损益-1-1-1-1-1-1增长率非现金支出65105140174219216主营业务收入增长率682740974954306829582665非经营收益-55-132-433-356-206-171EBIT增长率479849796917185939842758营运资金变动86153177-410226573净利润增长率76607696927140015341875经营活动现金净流40968195652415272147总资产增长率486630502214025150131113资本开支-149-237-275-1227-397-194资产管理能力投资-103-1853-1914230180170应收账款周转天数331236247350350300其他-32029121010存货周转天数211725984471800065005000投资活动现金净流-255-2070-2160-985-207-14应付账款周转天数363267279400330300股权募资33543291-131-400固定资产周转天数157713652217227018751416债权募资4-4-31149-12570偿债能力其他-74-137-187-447-517-614净负债股东权益-4273-6724-4022-2417-2970-4116筹资活动现金净流-375290-99571-1815-614EBIT利息保障倍数1106-214-45-64-107-149现金净流量1093841-1266110-4951519资产负债率419216312097327027162810来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价1360015012022-12-12买入5947750076001240022023-01-17买入6736NA1120010010000来源国金证券研究所8800760050640052000211231221231220331210630210330210930220630220930投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为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