事件：
　　圣农发展发布2022年年报：公司2022年实现营收168.17亿元，同比+16.15%；归母净利润4.11亿元，同比-8.33%。其中四季度单季实现营收44.64亿元，同比+11.34%，归母净利润2.19亿元，同比+174.12%。
　　点评：
　　收入增长利润稳定，景气复苏回暖在望。报告期内，公司营收保持稳健增长，冻鸡肉销售量114.11万吨（YOY+8.12%），单价11504元/吨（YOY+4.35%）；肉制品销量23.41万吨（YOY+4.25%），单价21312元/吨（YOY+3.04%）。尽管行业整体供大于求且饲料成本大幅上涨，但公司凭借全产业链优势以及内部降本增效，依然实现稳定盈利，彰显公司韧性。随着海外引种受限下过剩产能陆续出清，同时新冠疫情后消费回暖，白鸡行业开始逐渐复苏，公司作为行业龙头，有望受益景气提升。
　　爆品战略成效显著，C端业务表现亮眼。2022年公司食品深加工业务实现收入超73亿元，近5年复合增长率达22%。受益于品牌力的持续提升和渠道建设的不断加强，C端业务收入突破14亿元，同比增速达64%，占比提升至23%以上。爆品“脆皮炸鸡”年销售额突破2亿元、“嘟嘟翅”也破亿元。另外香煎鸡胸肉、手枪腿、脆皮炸翅等新爆品也持续上量，有望进一步带动公司C端销售。
　　自研种鸡市占率第一，禽流感疫情加速国产替代。自主研发“圣泽901”凭借效益指标和抗病能力上的优势，全年销售父母代种鸡雏655万套，在自主国产种源中市场份额占据第一。随着江西资溪祖代场建成，公司已具备1750万套父母代种鸡雏的年供种能力。当前全球禽流感疫情肆虐，国内引种短期难以恢复正常。借此契机，圣泽901有望加速国产替代进程，为2025年力争占据40%市场份额目标奠定坚实基础。
　　盈利预测与估值：鉴于海外禽流感疫情对国内引种影响持续，白鸡行业过剩产能出清在望，白鸡价格有望进一步走高。我们上调公司2023-24年净利润至18.08/24.96亿元，首次预测2025净利润26.59亿元，EPS分别为1.45/2.01/2.14元，对应P/E分别为16.77/12.14/11.40倍。参考可比公司估值，给予2023年20x PE，上调目标价至29.07元，维持增持评级。
　　风险提示：白鸡引种量的不确定性、畜禽疫病风险、消费复苏不及预期。

研究报告全文：TableInfo1TableDate圣农发展002299养殖业农林牧渔发布时间2023-03-31TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告增持白鸡养殖景气回升食品发力再谱新章上次评级增持事件股票数据TableMarket20230330圣农发展发布TableSummary2022年年报公司2022年实现营收16817亿元同比6个月目标价元29071615归母净利润411亿元同比-833其中四季度单季实现营收盘价元243712个月股价区间元16082705收4464亿元同比1134归母净利润219亿元同比17412总市值百万元3030750点评总股本百万股1244收入增长利润稳定景气复苏回暖在望报告期内公司营收保持稳健A股百万股1244B股H股百万股00增长冻鸡肉销售量11411万吨YOY812单价11504元吨日均成交量百万股11YOY435肉制品销量2341万吨YOY425单价21312元吨YOY304尽管行业整体供大于求且饲料成本大幅上涨但公TablePicQuote历史收益率曲线司凭借全产业链优势以及内部降本增效依然实现稳定盈利彰显公司韧性随着海外引种受限下过剩产能陆续出清同时新冠疫情后消费回圣农发展沪深300暖白鸡行业开始逐渐复苏公司作为行业龙头有望受益景气提升5040爆品战略成效显著C端业务表现亮眼2022年公司食品深加工业务实30现收入超73亿元近5年复合增长率达22受益于品牌力的持续提2010升和渠道建设的不断加强C端业务收入突破14亿元同比增速达640占比提升至23以上爆品脆皮炸鸡年销售额突破2亿元嘟嘟翅-10-20也破亿元另外香煎鸡胸肉手枪腿脆皮炸翅等新爆品也持续上量-30202232022620229202212有望进一步带动公司C端销售自研种鸡市占率第一禽流感疫情加速国产替代自主研发圣泽901凭借效益指标和抗病能力上的优势全年销售父母代种鸡雏655万套TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益-2323在自主国产种源中市场份额占据第一随着江西资溪祖代场建成公司相对收益-1-128已具备1750万套父母代种鸡雏的年供种能力当前全球禽流感疫情肆虐国内引种短期难以恢复正常借此契机圣泽901有望加速国产替相关报告TableReport代进程为2025年力争占据40市场份额目标奠定坚实基础圣农发展002299白鸡产业链一体化龙头盈利预测与估值鉴于海外禽流感疫情对国内引种影响持续白鸡行业核心竞争优势显著过剩产能出清在望白鸡价格有望进一步走高我们上调公司2023-24年--20220830净利润至18082496亿元首次预测2025净利润2659亿元EPS分别为145201214元对应PE分别为167712141140倍参考可比公司估值给予2023年20xPE上调目标价至2907元维持增持评级风险提示白鸡引种量的不确定性畜禽疫病风险消费复苏不及预期TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableAuthor营业收入1447816817203792267523949证券分析师王玮-534161521181127562执业证书编号S0550521100003归属母公司净利润448411180824962659021-61001524wangwei7781nesccn--7804-833339903811652每股收益元036033145201214研究助理陈科诺市盈率66797133167712141140执业证书编号S055012202001618382023603chenknnesccn市净率304297280251226净资产收益率461415166820661983股息收益率410123298412439总股本百万股12441244124412441244请务必阅读正文后的声明及说明TablePageTop圣农发展公司点评附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金683237940805852净利润406181725042667交易性金融资产64748494资产减值准备73562616应收款项913116410841157折旧及摊销1203913944975存货3349375742504485公允价值变动损失26000其他流动资产934689719738财务费用183169191206流动资产合计594480631021712326投资损失-62-61-68-72可供出售金融资产运营资本变动-505-283-298-111长期投资净额818696106其他23131313固定资产1107310588101869819经营活动净现金流量1348262333113693无形资产302332362392投资活动净现金流量-1970-713-731-747商誉0000融资活动净现金流量819-214-879-1175非流动资产合计12985128221265512475企业自由现金流-581188325092847资产总计18928208862287124801短期借款4596539658966196应付款项2563268528043003财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债273273273273每股收益元033145201214流动负债合计80589044971410246每股净资产元7998719721078长期借款174224274324每股经营性现金流量元108211266297其他长期负债753763773783成长性指标长期负债合计92798710471107营业收入增长率16221211356负债合计8985100311076111353净利润增长率-83339938165归属于母公司股东权益合计9932108351208313413盈利能力指标少数股东权益11202735毛利率86157178177负债和股东权益总计18928208862287124801净利润率2489110111运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数1865180017501650营业收入16817203792267523949存货周转天数6877750078008000营业成本15376171751864019721偿债能力指标营业税金及附加35515760资产负债率475480471458资产减值损失-72-50-20-10流动比率074089105120销售费用383469499503速动比率021040054070管理费用294346374383费用率指标财务费用170162167165销售费用率23232221公允价值变动净收益-26000管理费用率17171716投资净收益62616872财务费用率10080707营业利润488215229613153分红指标营业外收支净额-17-15-15-15股息收益率12304144利润总额471213729463138估值指标所得税65321442471PE倍7133167712141140净利润406181725042667PB倍297280251226归属于母公司净利润411180824962659PS倍175149134127少数股东损益-5988净资产收益率42167207198资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24TablePageTop圣农发展公司点评研究团队简介王玮上海交通大学工商管理硕士电气工程与自动化学士上海高级金融学院TableIntroductionMBA现任东北证券农林牧渔行业组组长曾任职于兴业证券国海证券等多家金融机构2018年同花顺iFind最佳分析师第1名个人2015年新财富第3名团队成员2016年新财富第5名团队成员2015年水晶球第3名团队成员陈科诺华威大学金融硕士四川大学金融本科年加入东北证券现任东北证券农业组研究助理2022分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来个月内股价涨幅超越市场基准以上615投资评级中所涉及的市场基准增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间股票股市场以沪深指数为市场基投资A300中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为市场基准香港市卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准行业标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34TablePageTop圣农发展公司点评重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼10层200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44