事件：圣农发展发布2022年年报：公司2022年实现营业收入168.17亿元，同增16.2%；归母净利润4.11亿元，同比下降8.3%。
　　投资要点
　　景气逐步上行但饲料成本提升明显，利润同比微减
　　公司22年鸡肉销量114.11万吨，同增8.12%，深加工肉制品销量为23.41万吨，同增4.25%，在全年消费承压的背景下销量仍然保持稳定增长。2022年上半年整体供应充足叠加消费疲软，行业较为低迷，随着下半年供需格局的转变，鸡肉开启景气上行周期，鸡肉综合售价最高涨至12000元/吨左右。成本端由于饲料原材料在下半年开始大幅上涨导致养殖成本提升明显，尤其是豆粕价格最高涨至5500元/吨以上，盈利能力恢复依旧较弱，使得归母净利润同比下滑了8.3%。
　　继续夯实全产业链优势，C端业务增长迅速
　　公司自主研发的“圣泽901”在2022年成功向市场销售父母代种鸡，公司在祖代引种严重受限的背景下完成自我替代，并对外提供父母代种鸡，有利于行业的稳定健康发展，公司力争到2025年“圣泽901”占有国内40%的市场份额，逐步实现白羽种鸡的国产替代。下游端食品业务实现含税收入73亿元，五年复合增长率达到22%，其中C端业务含税收入超过14亿元，同比增长64%，占深加工业务的比例达到23%以上，增长趋势强劲。
　　继续增加产能，保持高成长性
　　2022年公司逆势增加资本开支13.11亿元，当年完成了光泽基地肉鸡加工六厂以及政和基地食品九厂的投产，将增加9000万羽年屠宰产能以及4.8万吨的食品深加工产能，目前公司已有白羽鸡养殖产能超6亿羽，食品深加工产能超过43.32万吨，为全国第一。
　　继续看好景气提升和成本改善，利润有望高增长
　　2022年祖代引种量总计96.34万套，同比减少了24.5%，祖代引种的受限将降低未来商品代肉鸡的供给，而需求端处于逐步恢复中，预计2023年行业景气度继续提升。成本端饲料原材料如豆粕价格已经大幅回调，成本端的压力得到改善，预计今年盈利将得到大幅提高。
　　盈利预测及估值
　　我们认为产业链的景气逐步提升和成本的改善将充分释放公司的盈利空间，预计2023-2025年归母净利润为16.26亿/19.60亿/16.93亿，对应PE为18.64X/15.46X/17.91X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　鸡价持续低迷；大型疫病风险；食品业务推广不及预期

研究报告全文：证券研究报告公司点评养殖业圣农发展002299报告日期2023年03月31日短期成本压制盈利能力看好未来利润释放空间圣农发展点评报告事件圣农发展发布2022年年报公司2022年实现营业收入16817亿投资评级买入维持元同增162归母净利润411亿元同比下降83投资要点分析师孟维肖景气逐步上行但饲料成本提升明显利润同比微减执业证书号S1230521120002mengweixiaostockecomcn公司22年鸡肉销量11411万吨同增812深加工肉制品销量为2341万吨同增425在全年消费承压的背景下销量仍然保持稳定增长2022年上半年整体供应充足叠加消费疲软行业较为低迷随着下半年供需格局的转变鸡肉开基本数据启景气上行周期鸡肉综合售价最高涨至12000元吨左右成本端由于饲料原收盘价2437材料在下半年开始大幅上涨导致养殖成本提升明显尤其是豆粕价格最高涨至总市值百万元30307505500元吨以上盈利能力恢复依旧较弱使得归母净利润同比下滑了83总股本百万股124364继续夯实全产业链优势C端业务增长迅速股票走势图公司自主研发的圣泽901在2022年成功向市场销售父母代种鸡公司在祖代引种严重受限的背景下完成自我替代并对外提供父母代种鸡有利于行业的稳定圣农发展深证成指39健康发展公司力争到2025年圣泽901占有国内40的市场份额逐步实现27白羽种鸡的国产替代下游端食品业务实现含税收入73亿元五年复合增长率16达到22其中C端业务含税收入超过14亿元同比增长64占深加工业务4-7的比例达到23以上增长趋势强劲-19继续增加产能保持高成长性2205220622072208220922102211221223012302230322032022年公司逆势增加资本开支1311亿元当年完成了光泽基地肉鸡加工六厂以及政和基地食品九厂的投产将增加9000万羽年屠宰产能以及48万吨的食品相关报告深加工产能目前公司已有白羽鸡养殖产能超6亿羽食品深加工产能超过1量价齐升推升业绩食品业4332万吨为全国第一务快速增长圣农发展三季度继续看好景气提升和成本改善利润有望高增长点评报告202210292022年祖代引种量总计9634万套同比减少了245祖代引种的受限将降低2业绩逐步改善C端发力快速增长圣农发展点评报告未来商品代肉鸡的供给而需求端处于逐步恢复中预计2023年行业景气度继20220825续提升成本端饲料原材料如豆粕价格已经大幅回调成本端的压力得到改善3圣农发展深度报告周期底预计今年盈利将得到大幅提高部逆势扩张食品业务转型加盈利预测及估值速20220527我们认为产业链的景气逐步提升和成本的改善将充分释放公司的盈利空间预计2023-2025年归母净利润为1626亿1960亿1693亿对应PE为1864X1546X1791X维持买入评级风险提示鸡价持续低迷大型疫病风险食品业务推广不及预期财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入16817202432275024024-161520371239560归母净利润4109162581960016926--833295682056-1365每股收益元033131158136PE7376186415461791资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分圣农发展002299公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E流动资产59447048972512245营业收入16817202432275024024现金683177537675763营业成本15376173801940220905交易性金融资产64263441营业税金及附加35485256应收账项913112712651263营业费用383471495503其它应收款10263226管理费用294316364396预付账款369284358410研发费用117141159168存货3349359539824389财务费用170207165151其他555216287353资产减值损失7318924非流动资产12985126721281812422公允价值变动损益26262626金额资产类0000投资净收益62626262长期投资81657173其他经营收益84768481固定资产11073108251064310454营业利润488180922421939无形资产302316337345营业外收支17171717在建工程125230330115利润总额471179222251921其他1404123714361435所得税65172260225资产总计18928197202254324667净利润406161919651696流动负债8058733980558506少数股东损益5654短期借款4596328337963891归属母公司净利润411162619601693应付款项2563271731733391EBITDA1890271931412858预收账款0000EPS最新摊薄033131158136其他899133910871224非流动负债927713854831主要财务比率长期借款1741741741742022A2023E2024E2025E其他753539680657成长能力负债合计8985805289099337营业收入161520371239560少数股东权益114913营业利润-699270672395-1354归属母公司股东权益9932116641362415317归属母公司净利润-833295682056-1365负债和股东权益18928197202254324667获利能力毛利率857141414721298现金流量表净利率241800864706百万元2022A2023E2024E2025EROE414150515491169经营活动现金流1348268426342340ROIC38811511153909净利润406161919651696偿债能力折旧摊销1189722754789资产负债率4747408339523785财务费用170207165151净负债比率5612449146244562投资损失62626262流动比率074096121144营运资金变动234462187108速动比率032047071092其它121266375342营运能力投资活动现金流1970479705380总资产周转率094105108102资本支出232551721405应收账款周转率1930201619141865长期投资141561应付账款周转率905929855872其他1724572227每股指标元筹资活动现金流81911136235每股收益033131158136短期借款1087131351396每股经营现金108216212188长期借款113000每股净资产79993810951232其他38119945060估值比率现金净增加额197109219921996PE7376186415461791PB305260222198EVEBITDA181911969931025资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分圣农发展002299公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分