研究报告全文：长城汽车6016334Q业绩符合市场预期筑牢森林生态体系2023-03-314Q22业绩符合市场预期公司公布4Q22业绩4Q22营业收入37860亿同比-170环比144Q22扣非净利润为136亿元同比-752环比-940发展趋势业绩表现符合市场预期单车收入达季度新高公司2022年营业收入为137340亿元同比07产品结构持续改善单车收入达129万元同比2082022年归母净利润为8266亿元同比229扣非净利润为4477亿元同比65参考公司2021年激励计划2022年销量净利润目标分别为190万辆82亿元实际完成为107万辆83亿元加权计算后业绩目标达成率为76对应4Q22营业收入为37860亿元同比-170环比14单车收入创下历史新高达到143万元环比85我们预计主要受高毛利车型带动4Q22归母净利润为106亿元环比-9594Q22扣非净利润136亿元环比-940公司2022年毛利率为194同比32ppt净利率75同比16ppt对应4Q22实现毛利率179同比26ppt环比-45ppt净利率为03同比-36ppt环比-66ppt主要为年底促销返利增加毛利率环比有所下降同时年终奖计提带动费用支出环比增加整体带动净利率下降期间费用达季度新高筑牢森林生态体系公司2022年费用金额总计包含销管研财务及税金1863亿元同比189对应4Q22费用金额总计687亿元同比124环比113单车费用196万元同比710环比259从金额看公司2022年销售费用超过58亿元同比132管理费用489亿元同比210研发费用645亿元同比436主因公司加大对智能化电动化新车型项目研发投入全年研发投入1218亿元同比343占营业总收入比例达89我们认为上述前置投入是支撑公司构筑电动智能化核心竞争力的关键近期公司有望迎来强产品周期包括哈弗新能源序列龙序列的重磅车型枭龙MAX枭龙首搭长城Hi4技术魏牌蓝山DHT-PHEV均规划陆续上市盈利预测与估值当前AH股股价对应2023年34198倍PE维持跑赢行业考虑到行业需求承压分别下调202324年盈利预测337230至703011248亿元考虑到A股板块回调和新产品周期下调A股目标价167至35元维持港股目标价分别对应2023年4313倍PE较当前股价有239301的上行空间风险新能源转型不及预期需求不及预期