研究报告全文：海尔智家600690全球保持增长趋势阶段性交付困难影响业绩2023-03-312022年业绩低于我们预期公司公布2022年业绩1收入243514亿元同比72归母净利润14711亿元同比125分配现金股利0566元股现金分红率362对应4Q22收入58765亿元同比28归母净利润3045亿元同比-273公司业绩低于我们预期主要由于四季度国内家电销售供应链安装交付承压明显美国市场加息提升利息费用等多因素所致全年收入稳健增长市场份额持续提升1海尔国内市场多品类持续发力2022年中国家电收入1264亿元同比5AVC数据海尔空冰洗线上份额122406425同比14ppt12ppt31ppt线下份额16540396同比21ppt13ppt15ppt2得益于高端化持续推进2H22国内家电业务利润率83同比18ppt我们估计卡萨帝增速继续高于平均32022年国内渠道持续拓展变革线上全渠道GMV同比20三翼鸟逆势增长新增门店超过900家门店零售额同比2574海外跑赢竞争对手2022年海尔海外家电收入1254亿元同比10相比而言惠而浦伊莱克斯收入同比-107公司全球阿尔法持续兑现国内外市场波动利润率短期承压12022年毛利率31同比持平结构性来看国内市场受益产品结构升级全球研发与采购端数字化变革以及成本压力缓解毛利率同比提升但海外通胀压力较大毛利率承压24Q22国内家电销售安装交付等承压明显收入增速环比回落费用率同比有所提升但全年来看管理费用率销售费用率同比-02ppt-03ppt至45159继续优化32022年公司支付激励方案确认的费用合计超过9亿元相比21年增加7亿元同时美国市场的加息也使得4Q22利息费用同比增加2亿元综合来看4Q22归母净利润率52发展趋势我们认为1Q23中国市场依然面临部分阶段性交付困难的短期影响但整体需求复苏预期较强欧美市场公司有望继续提升份额但也面临宏观波动的不确定性以及美国地产销售持续下滑对厨电白电的负面压力盈利预测与估值由于海外业务承压我们下调20232024年盈利预测33至169亿元195亿元当前A股H股D股对应2023年135倍124倍49倍市盈率A股H股D股维持跑赢行业评级考虑下调业绩我们同步下调AHD目标价10135至305元330港元156欧元对应170倍156倍64倍2023年A股H股D股市盈率上行空间262629风险全球化经营风险需求波动风险竞争加剧风险