本报告导读：
　　公司22年各业务稳健增长，Q4业绩略低于预期，疫情影响收入增速收窄明显，预计随着内外销需求修复逐步改善。
　　投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级，维持目标价31.4元。由于23Q1内销复苏节奏偏慢，海外需求依旧不明朗，下调23-24年盈利预测，并新增25年预测。预计公司23-25年EPS分别为1.83（-0.04）元、2.12（-0.04）元、2.41元，同比+17%/16%/14%，维持目标价31.4元，对应23年17.2XPE。
　　 Q4利润端略低于预期：公司2022年实现营业收入2435.1亿元，同比+7.0%，归母净利润147.1亿元，同比+12.6%；其中2022Q4实现营业收入587.6亿元，同比+2.0%，归母净利润30.4亿元，同比-2.8%。
　　22年各品类稳健发展，海外增长仍是核心动力：2022年公司五项主营业务：冰箱、洗衣机、空调、厨电、水家电分别实现营收同比中个
　　位数至双位数增长。内销市场，公司优势品类龙头地位稳固更有提升，家空线下份额加速成长，预计冰洗空业务内销分别+5.9%/4.5%/3.8%；外销方面，公司冰洗表现优于行业，家空出口增速突出。根据产业在线数据，22Q4公司空调出口量同比+23.1%。
　　盈利能力持续改善，22Q4阶段性承压：2022年公司毛利率为31.33%，同比+0.1pct，净利率为6.05%，同比+0.24pct；全年维度，公司持续降本增效，数字化变革改善明显，Q4利润端由于国内疫情干扰导致阶段性费用投放效率降低，未能有效转化为收入，同时海外需求下行加大促销活动力度也带来了费用端的提升。
　　风险提示：原材料价格波动，成本压力不减；地产复苏不及预期

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo家用电器业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest海尔智家600690评级增持上次评级增持22Q4盈利阶段性承压长期龙头地位持续强化目标价格3140上次预测3140公海尔智家2022A年报点评当前价格2422司蔡雯娟分析师谢丛睿研究助理樊夏俐研究助理20230331021-38031654021-38038437021-38676666更交易数据caiwenjuan024354gtjascxiecongruigtjascomfanxialigtjascomTableMarket新52周内股价区间元2080-2760证书编号omS0880521050002S0880121070063S0880121060057报总市值百万元228797本报告导读总股本流通A股百万股94476309告流通股股百万股公司22年各业务稳健增长Q4业绩略低于预期疫情影响收入增速收窄明显预计BH02867流通股比例97随着内外销需求修复逐步改善日均成交量百万股2728投资要点日均成交值百万元69193TableSummary投资建议维持增持评级维持目标价314元由于23Q1内销TableBalance资产负债表摘要复苏节奏偏慢海外需求依旧不明朗下调23-24年盈利预测并新股东权益百万元93423增25年预测预计公司23-25年EPS分别为183-004元212每股净资产989-004元241元同比171614维持目标价314元对市净率24净负债率-2653应23年172XPEQ4利润端略低于预期公司2022年实现营业收入24351亿元同TableEpsEPS元2022A2023E比70归母净利润1471亿元同比126其中2022Q4实现营Q1037042业收入5876亿元同比20归母净利润304亿元同比-28Q2047052证Q3039046券22年各品类稳健发展海外增长仍是核心动力2022年公司五项主Q4032043营业务冰箱洗衣机空调厨电水家电分别实现营收同比中个全年156183研位数至双位数增长内销市场公司优势品类龙头地位稳固更有提升究TablePicQuote报家空线下份额加速成长预计冰洗空业务内销分别59453852周内股价走势图外销方面公司冰洗表现优于行业家空出口增速突出根据产业在海尔智家上证指数告线数据22Q4公司空调出口量同比23126盈利能力持续改善22Q4阶段性承压2022年公司毛利率为313318同比01pct净利率为605同比024pct全年维度公司持续113降本增效数字化变革改善明显Q4利润端由于国内疫情干扰导致-4阶段性费用投放效率降低未能有效转化为收入同时海外需求下行-12加大促销活动力度也带来了费用端的提升2022-032022-062022-092022-12风险提示原材料价格波动成本压力不减地产复苏不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入227106243514261282278828295329绝对升幅-8-110-87776相对指数-7-710经营利润EBIT1429118044220012547628980-3026221614TableReport相关报告净利润归母1307914711172781998822812-4712171614Q3业绩稳定增长费用率持续改善20221031每股净收益元138156183212241逆势稳健增长Q2利润率优化明显20220830每股股利元046057055063072逆势稳健增长彰显经营韧性20220429TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营效率切实优化盈利兑现未来可期经营利润率637484919820220401净资产收益率164157164167168实控人进一步增持底部价值已显现投入资本回报率11011813113814220220309EVEBITDA1349869872685539市盈率17491555132411451003股息率1923232630请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage海尔智家600690TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230331财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入227106243514261282278828295329可选消费品营业成本155950167223177744187626197085税金及附加80981391411151181家用电器业销售费用3658438598404994266144595管理费用1047210837112351212912551EBIT1429118044220012547628980公允价值变动收益119-122-5000TableStock投资收益24051833150014001300海尔智家600690财务费用685-246523558591营业利润1589817844208672412927554所得税27053058354441004679少数股东损益15321263034净利润1307914711172781998822812评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产48883546596969087043105534上次评级增持其他流动资产39294693469346934693长期投资2320124528245282452824528目标价格3140固定资产合计2230827158271582715827158上次预测3140无形及其他资产1171512387123871238712387资产合计217741235842258953274082300553当前价格2422流动负债124887118632129651130758141226非流动负债1158022496224962249622496股东权益8127594714106806120828136831投入资本IC107459127067139160153181169184TableWebsite公司网址现金流量表smart-homehaiercomNOPLAT1186514943182612114524054折旧与摊销50636046000流动资金增量1912-3101157018861034资本支出-7083-797682128121公司简介自由现金流117579913199142315925208TableCompany经营现金流2323520154191582226924362海尔智家股份有限公司成立于1984投资现金流-8063-8920158215281421年1993年11月19日海尔智家在融资现金流-15660-3822-5659-6445-7292现金流净增加额-4887411150811735318491上海证券交易所上市是中国最早上市财务指标的公司之一也是最早入选上证180成成长性分股指数的蓝筹股公司之一并于收入增长率8372736759EBIT增长率2982632191581382019年被纳入MSCI全球指数2018净利润增长率472125174157141年10月24日海尔智家成功在德国利润率毛利率法兰克福交易所主板发行D股313313320327333EBIT率6374849198净利润率5860667277收益率净资产收益率ROE164157164167168总资产收益率ROA6062677376投入资本回报率ROIC110118131138142运营能力存货周转天数801877877877877应收账款周转天数242226226226226总资产周转周转天数33393353340934413502净利润现金含量1814111111TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入3133000000偿债能力1m资产负债率6275985885595453m净负债率16791490142512681197估值比率12mPE17491555132411451003PB351247217191169-12-8-4-1371014EVEBITDA1349869872685539PS100094088082077股息率1923232630周内价格范围TableRange522080-2760市值百万元228797股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债101726571637871681619449158322158141330815285614971771314739113913712141926129-5-106111364611202022-032022-072022-1121A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万海尔智家价格涨幅收入增长率净资产收益率海尔智家相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of7TablePage海尔智家600690目录1业绩简述42收入端各品类稳健发展海外增长仍是核心动力43利润端盈利能力持续改善22Q4阶段性承压54账上现金充裕22Q4经营性现金流受损明显55实际分红比例保持稳定66投资建议67风险提示6请务必阅读正文之后的免责条款部分3of7TablePage海尔智家6006901业绩简述公司2022年实现营业收入243514亿元同比701归母净利润14711亿元同比1258其中2022Q4实现营业收入58765亿元同比204归母净利润3045亿元同比-27822Q4业绩略低于预期2收入端各品类稳健发展海外增长仍是核心动力全年维度分品类全线稳健增长2022年公司六项主营业务冰箱洗衣机空调厨电水家电装备部品及渠道综合服务分别营收776577401387138145亿元分别同比85546799105-04内外销海外业务仍是增长核心动力根据各分部对外收入口径22年中国智慧家庭业务营收1264亿元同比46海外家电与智慧家庭业务营收1254亿元同比1031内销市场公司优势品类龙头地位稳固更有提升家空线下份额加速成长白电行业需求承压的一年中公司出货量规模维持平稳家空业务发力实现逆势提升根据产业在线数据2022年公司冰箱洗衣机空调内销出货分别同比020138份额分别达到354400115同比133405pcts零售端公司冰洗产品结构持续优化空调产品价格在行业集体涨价背景下更具竞争力根据奥维云网数据2022年累计公司冰洗空三大品类线上均价分别同比10505线下均价分别同比1034200而空调行业大盘线上线下均价分别-0184因此公司在零售端线下渠道占比提升更为明显2022年达到167同比33pcts根据财报数据我们预计公司冰洗空内销收入分别5945382外销方面公司冰洗表现优于行业家空出口增速突出根据产业在线数据冰洗行业因海外需求回落叠加去库存影响整体出口量分别同比-216-71而海尔表现相对好于行业分别-137-46其中冰洗产品大部分在海外本土产销实际出口量表现应相对更好空调出口方面依旧维持显著增长同比231根据财报数据我们预计公司冰洗空海外收入分别11263154高端化占比不断提升根据财报数据2022年卡萨帝套系化产品收入占比增长24个百分点卡萨帝整体品牌份额123较2021年提升14个百分点尽管22年国内疫情因素对于线下影响较大卡萨帝品牌以线下渠道为主我们预计其依旧仍保持10左右的增长占内销营收12左右22Q4国内疫情海外需求走弱同步作用收入端增速快速收窄根据产业在线数据公司冰空洗产品22Q4内销分别-23-69-49出口分别-请务必阅读正文之后的免责条款部分4of7TablePage海尔智家600690170-279-67其中冰洗产品大部分在海外本土产销第三方数据参考性较弱但依旧能体现出22Q4海外需求的压力明显另外疫情对于国内线下消费场景的负面影响明显我们预计部分需求将延后至23Q1释放3利润端盈利能力持续改善22Q4阶段性承压全年维度毛利净利水平持续改善2022年公司毛利率为3133同比01pct净利率为605同比024pct其中2022Q4毛利率为3397同比-029pct净利率为514同比-033pct除了22年下半年大宗原材料价格下降带来的毛利率改善外1公司持续通过优化产品结构进行毛利率提升以卡萨帝MonogramGEProfile等为代表的高端化品牌收入占比提升从而带动整体收入结构的优化同时场景品牌三翼鸟不断扩张增加线下触点并联合前置家装渠道实现套系化销售比例的提升2原本相对低毛利的空调业务不断增长规模效应逐步显现同时对于相对低毛利的空调业务进行了成本优化通过精简SKU供应商资源共通协同采购以及完善供应链实现降本增效2022年中国智慧家庭空调分部利润率达到26同比18pcts22Q4毛利率的下滑我们认为主要来自122全年维度成本端原材料价格同比改善但22Q4呈上升趋势222Q4汇率波动明显部分从国内出口的产品毛利率受到影响3为在海外需求压力最大的时期保持市场份额预计公司Q4在海外有做价格策略的调整22Q4费用端控制存在压力公司2022年销售管理研发财务费用率分别为158544539-01同比-021-014023-04pct其中22Q4季度销售管理研发财务费用率分别为1889529348065同比074027-026-002pct全年维度来看公司内部治理不断改善配合数字化转型实现了销售管理费用投入效率的优化但22Q4由于国内疫情干扰预计费用投放效率明显降低未能有效转化为收入同时海外需求下行加大促销活动力度也带来了费用端的提升其他损益负贡献明显22Q4单季度财务费用中因海外加息影响利息费用同比205亿元投资收益同比-416亿元4账上现金充裕22Q4经营性现金流受损明显公司2022年期末现金交易性金融资产为54659亿元同比1237存货为41543亿元同比421应收票据和账款合计为25494亿元同比-89合同负债933亿元环比22Q3320亿元预计受疫情影响部分销售发货周期将延后公司2022年经营活动产生的现金流量净额为20154亿元同比-1287其中销售商品及提供劳务现金流入258086亿元同比-059其中请务必阅读正文之后的免责条款部分5of7TablePage海尔智家6006902022Q4经营活动产生的现金流量净额为8948亿元同比-841其中销售商品及提供劳务现金流入65071亿元同比-2432说明疫情影响经营表现明显5实际分红比例保持稳定公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币566元含税合计派发现金股利5298亿元对应本年度公司现金分红占归属于母公司股东的净利润比例为36012022年度公司分别以1491亿元人民币回购A股364亿元港币回购H股若将此计入现金分红则本年度公司现金分红占归属于母公司股东的净利润比例为484对应当期股息率2346投资建议公司场景品牌三翼鸟不断拓宽触点协同赋能高端品牌卡萨帝推动收入结构持续优化同时公司持续提升经营效率依靠数字化转型改善费用投入助力公司未来长期稳健发展由于23Q1内销复苏节奏偏慢海外需求依旧不明朗下调23-24年盈利预测并新增25年预测预计公司23-25年归母净利润为172819992281亿元对应EPS分别为183-004元212-004元241元同比171614维持目标价314元对应23年172XPE7风险提示原材料价格波动成本压力不减地产复苏拉动效果不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分6of7TablePage海尔智家600690本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分7of7