核心观点
　　海尔智家发布2022年年报。22Q4受疫情扩散冲击，公司收入端实现微增，利润端因财务费用增加及投资收益减少而承压下滑。我们认为四季度公司外部环境遭遇多重压制，当前时点来看利空因素已逐步减退，年内地产企稳、消费复苏、以旧换新等消费刺激政策都有望带动内销市场实现恢复。
　　全球化、高端化、智能化依然是白电行业未来的破局方向。海尔依托长期的耕耘积累，在国内高端化与外销自主化上均已占据领先地位，看好公司优质禀赋带来的长期增长。
　　事件
　　2023年3月30日，海尔智家发布2022年度报告
　　2022年公司实现营业收入2435.14亿，同比+7.22%，归母净利润147.11亿元，同比+12.48%；
　　分季度来看，22Q4单季实现营业收入587.64亿元，同比+2.24%，归母净利润30.45亿元，同比-2.71%。
　　简评
　　一、Q4疫情短期冲击，全年营收整体稳健
　　四季度受疫情快速扩散影响，海尔内销承受较大压力，收入端出现高个位数左右下滑，其中卡萨帝线下占比较高，预计实现双位数左右下滑。外销端仍逆势实现双位数增长，其中美国实现高个位数增长；欧洲实现双位数以上增长。
　　2022全年在疫情压力及全球需求紧缩背景下，公司收入端实现7.22%的稳健增长，其中：
　　分产品：冰箱增长8.4%；洗衣机增长5.4%；厨电增长9.9%；水家电增长10.6%；空调增长6.7%；
　　分区域：中国大陆地区收入增长4.3%；海外收入增长10.1%，海外各个区域均实现增长（本币）。
　　二、盈利改善继续兑现，Q4非经损失形成拖累
　　毛利率同比微增。2022年公司实现毛利率31.3%，同比增长0.1pct，主因：①国内市场受益产品结构提升、全球化平台研发、采购与研发端数字化变革、下半年大宗原材料价格下降，毛利率同比提升；②海外市场采取的产品结构优化、价格提升等举措带来的积极影响部分被大宗材料价格的上涨所抵消，毛利率同比回落。
　　费用率整体下降，2022年公司实现销售费用率15.9%（-0.2pct），管理费用率4.5%（-0.14pct），研发费用率3.9%（+0.23pct），财务费用率-0.1%（-0.4pct）
　　22Q4盈利有所承压，海外加息及投资收益下降形成拖累。Q4毛利率33.97%（-0.3pct），销售费用率18.89%（+0.74pct）、管理费用率5.29%（+0.27pct）、研发费用率3.90%（-0.26pct）、财务费用率-0.10%（-0.02pct）、净利率5.18%（-0.26pct）。Q4单季度因海外加息影响同比增加2亿；投资收益同比减少4亿，利润端整体有所承压。
　　三、弱需求下外销韧性显露，苦修内功有望对冲压力
　　公司2022年外销端实现收入1254亿元，同比增长10.3%，海外各个区域均实现增长（本币），市场此前担心在俄乌战争影响以及美国高通胀压力下货币政策收紧，致使海外销售承受较大压力，但公司海外业务仍维持增长韧性。
　　外销的良好表现主要缘于海尔积极的自主品牌全球化战略和全球化平台优势。①全球化供应链保障柔性供应和高效协同；通过并购、合作、建立海外研发中心等方式，加强海外市场的渗透和品牌影响力，利用全球化产能更快满足当地化需求。②在全球推广高端创牌战略，高端系列占比持续提升，通过自主品牌的经营和高差异化、套系化产品结构升级，持续拓展核心家电产品优势。③发挥全球协同平台优势，通过联合谈判、布局优化、策略采购等项目协同，对冲部分海外需求的压力。
　　四、海尔空调份额提升，景气上行有望再突破
　　2022年海尔空调份额逆势提升，主要源自于：①营销变革：“一枪一币一霜”（一把测温枪测冷热实力、一枚硬币测静音品质、一个按键测自清洁能力）实机演示活动，聚焦用户体验。②矩阵推广：多品牌、多价格段协同营销，长期坚持高端化战略；③技术创新：海尔空调陆续运用双塔软风、水氧洗空气、智慧舒适家等新技术运用，通过产品创新赢得市场份额；④模式创新：通过场景定制，深化零售转型，针对下沉、换新和升级三大增量市场，提供空气定制方案，触达行业销售偏空白地带，有力提升份额。⑤卡萨帝和三翼鸟套系化销售拉动：近年卡萨帝口碑树立保持较高增速，，22年三翼鸟新增超过900家门店，门店零售额同比增长257%；二者通过成套销售带动空调业务。
　　2023年空调市场景气向上。继23年3月份高增长后，4月份国内空调排产仍持续高增长，据奥维云网数据显示，4月国内空调总排产1741万台，其中内销排产1003万台，同比增长34.3%，出口排产738万台，同比增长6.8%。地产向好、消费复苏、国内以旧换新等消费刺激政策都有望带动年内空调市场实现恢复性增长。
　　投资建议：全球化、高端化、智能化是白电行业未来的破局方向。海尔依托长期的耕耘积累，在国内高端化与外销自主化上均已占据领先地位。预计2023-25年分别实现营业收入2691/2965/3256亿元，同比增长10.5%/10.2%/9.8%；归母净利润167.0/193.3/222.9亿元，同比增长13.6%/15.8%/15.3%，对应PE分别为13.7X、11.8X、10.2X，维持“买入”评级。
　　风险提示：1、宏观经济增速不及预期，家电

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评白色家电Q4疫情短暂拖累海尔智家600690景气上行期待龙头再出发维持买入核心观点马王杰海尔智家发布年年报受疫情扩散冲击公司收202222Q4mawangjiecsccomcn入端实现微增利润端因财务费用增加及投资收益减少而承压下18317068758滑我们认为四季度公司外部环境遭遇多重压制当前时点来看SAC执证编号S1440521070002利空因素已逐步减退年内地产企稳消费复苏以旧换新等消费刺激政策都有望带动内销市场实现恢复翟延杰zhaiyanjiecsccomcn全球化高端化智能化依然是白电行业未来的破局方向010-86451610海尔依托长期的耕耘积累在国内高端化与外销自主化上均已占SAC执证编号S1440521080002据领先地位看好公司优质禀赋带来的长期增长发布日期2023年03月31日事件当前股价2422元主要数据2023年3月30日海尔智家发布2022年度报告股票价格绝对相对市场表现年公司实现营业收入亿同比归母净利润20222435147221个月3个月12个月14711亿元同比1248-77-78-19-80115081329分季度来看22Q4单季实现营业收入58764亿元同比22412月最高最低价元27882071归母净利润3045亿元同比-271总股本万股94465985流通A股万股63085527简评总市值亿元228797流通市值亿元152793一疫情短期冲击全年营收整体稳健Q4近3月日均成交量万股271785主要股东四季度受疫情快速扩散影响海尔内销承受较大压力收入香港中央结算代理人有限公司2371端出现高个位数左右下滑其中卡萨帝线下占比较高预计实现双位数左右下滑外销端仍逆势实现双位数增长其中美国实现股价表现高个位数增长欧洲实现双位数以上增长281882022全年在疫情压力及全球需求紧缩背景下公司收入端实-2现722的稳健增长其中-12分产品冰箱增长84洗衣机增长54厨电增长99202233020224302022531202263020227312022831202293020231312023228海尔智家20221031上证指数2022113020221231水家电增长106空调增长67分区域中国大陆地区收入增长43海外收入增长相关研究报告101海外各个区域均实现增长本币中信建投白色家电海尔智家230119600690合资设立压缩机公司联手海立提升空调竞争力中信建投白色家电海尔智家221030600690三季度业绩逆势稳健属性继续凸显本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下中信建投白色家电海尔智家本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明220829600690Q2业绩逆势稳健重申海尔投资价值海尔智家A股公司简评报告二盈利改善继续兑现Q4非经损失形成拖累毛利率同比微增2022年公司实现毛利率313同比增长01pct主因国内市场受益产品结构提升全球化平台研发采购与研发端数字化变革下半年大宗原材料价格下降毛利率同比提升海外市场采取的产品结构优化价格提升等举措带来的积极影响部分被大宗材料价格的上涨所抵消毛利率同比回落费用率整体下降2022年公司实现销售费用率159-02pct管理费用率45-014pct研发费用率39023pct财务费用率-01-04pct22Q4盈利有所承压海外加息及投资收益下降形成拖累Q4毛利率3397-03pct销售费用率1889074pct管理费用率529027pct研发费用率390-026pct财务费用率-010-002pct净利率518-026pctQ4单季度因海外加息影响同比增加2亿投资收益同比减少4亿利润端整体有所承压三弱需求下外销韧性显露苦修内功有望对冲压力公司2022年外销端实现收入1254亿元同比增长103海外各个区域均实现增长本币市场此前担心在俄乌战争影响以及美国高通胀压力下货币政策收紧致使海外销售承受较大压力但公司海外业务仍维持增长韧性外销的良好表现主要缘于海尔积极的自主品牌全球化战略和全球化平台优势全球化供应链保障柔性供应和高效协同通过并购合作建立海外研发中心等方式加强海外市场的渗透和品牌影响力利用全球化产能更快满足当地化需求在全球推广高端创牌战略高端系列占比持续提升通过自主品牌的经营和高差异化套系化产品结构升级持续拓展核心家电产品优势发挥全球协同平台优势通过联合谈判布局优化策略采购等项目协同对冲部分海外需求的压力四海尔空调份额提升景气上行有望再突破2022年海尔空调份额逆势提升主要源自于营销变革一枪一币一霜一把测温枪测冷热实力一枚硬币测静音品质一个按键测自清洁能力实机演示活动聚焦用户体验矩阵推广多品牌多价格段协同营销长期坚持高端化战略技术创新海尔空调陆续运用双塔软风水氧洗空气智慧舒适家等新技术运用通过产品创新赢得市场份额模式创新通过场景定制深化零售转型针对下沉换新和升级三大增量市场提供空气定制方案触达行业销售偏空白地带有力提升份额卡萨帝和三翼鸟套系化销售拉动近年卡萨帝口碑树立保持较高增速22年三翼鸟新增超过900家门店门店零售额同比增长257二者通过成套销售带动空调业务2023年空调市场景气向上继23年3月份高增长后4月份国内空调排产仍持续高增长据奥维云网数据显示4月国内空调总排产1741万台其中内销排产1003万台同比增长343出口排产738万台同比增长68地产向好消费复苏国内以旧换新等消费刺激政策都有望带动年内空调市场实现恢复性增长投资建议全球化高端化智能化是白电行业未来的破局方向海尔依托长期的耕耘积累在国内高端化与外销自主化上均已占据领先地位预计2023-25年分别实现营业收入269129653256亿元同比增长10510298归母净利润167019332229亿元同比增长136158153对应PE分别为137X请参阅最后一页的重要声明1海尔智家A股公司简评报告118X102X维持买入评级风险提示1宏观经济增速不及预期家电产品属于耐用消费品与居民收入预期息息相关若宏观经济增长放缓或对公司产品销售形成较大影响2原材料价格下行不及预期公司原材料成本占营业成本比重较大若大宗价格再度上涨公司盈利能力将会减弱3海外市场风险海外环境近年不确定性加剧公司外销占比较高若外需下降则业绩将受到相应冲击4市场竞争加剧弱市场环境下行业竞争更为激烈公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险请参阅最后一页的重要声明2海尔智家A股公司简评报告马王杰上海交通大学硕士曾就职于申万宏源天风证券和国盛证券深度覆盖白分析师介绍电厨电以及各类小家电公司所在团队曾获得2016年新财富家电行业第五名水晶球第二名2017年新财富入围2018年金牛奖家电行业最佳团队翟延杰家用电器行业研究员北京大学金融硕士专注于白色家电厨电及小家电新消费等产业链研究请参阅最后一页的重要声明3海尔智家A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报买入相对涨幅15以上告发布日后6个月内的相对市场表现增持相对涨幅515也即报告发布日后的6个月内公司股股票评级中性相对涨幅-55之间价或行业指数相对同期相关证券市减持相对跌幅515场代表性指数的涨跌幅作为基准A股卖出相对跌幅15以上市场以沪深300指数作为基准新三板强于大市相对涨幅10以上市场以三板成指为基准香港市场以恒中性相对涨幅之间行业评级-10-10生指数作为基准美国市场以标普500弱于大市相对跌幅10以上指数为基准分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明4