事项：
　　海尔智家发布2022年年报，2022年公司实现营业总收入2,435.1亿元，同比+7.2%；归母净利润147.1亿元，同比+12.5%，扣非归母净利润139.6亿元，同比+18.0%；单季度来看，22Q4公司实现营收587.7亿元，同比+2.2%，归母净利润30.5亿元，同比-2.7%，扣非归母净利润139.6亿元，同比+18.0%。
　　评论：
　　全年收入增势良好，海外市场表现亮眼。2022年公司实现营收2435.1亿元，同增7.2%，整体呈现良好增势，其中单Q4实现收入587.7亿元，同增2.2%，增速环比有所收窄。分地区看，国内市场：全年收入1263.8亿元，同增4.6%，主要系份额持续提升带动收入增长，空调/冰箱/洗衣机/厨电/水家电业务同比分别+5.4%/+3.5%/+3.1%/+7.7%/9.1%，整体增速相对平淡，或与年内疫情扰动导致终端需求疲软有关，且线下消费场景受限亦致使卡萨帝增速放缓。海外市场：全年收入1254.2亿元，同增10.3%，在全球经济低迷背景下表现亮眼，其中北美地区收入同增9.0%，主因新品类拓展增长空间，高端品牌实现双位数增长；欧洲市场收入增速16.7%，除深化高端转型提升均价外，或与惠而浦等品牌退出有关，其余地区亦有良好表现，海外销售维持较高增势。
　　业绩短期承压，盈利能力稳中有升。2022年公司归母净利润147.1亿元，同增12.5%，其中单Q4归母净利润30.5亿元，同减2.7%，业绩增速略有承压。从费用端看，数字化变革带来的降本增效仍在兑现，销售/管理/研发/财务费用率为15.9%/4.5%/3.9%/-0.1%，同比分别-0.2/-0.1/+0.2/-0.4pct，其中财务费用减少主因汇兑收益增厚所致。但受海外加息与汇率波动影响，利息费用与投资收益均有折损，我们预计该部分费用影响约6亿左右，对应扣非业绩增速+18.0%。盈利能力方面，国内毛利率稳中有升，同比+1.7ptcs至35.9%，但海外市场受大宗材料价格上涨影响毛利率同比-1.3ptc至26.9%，整体毛利率31.3%同比持平，综合影响下全年净利率同比+0.28pct至6.04%，盈利能力持续改善。
　　公司经营彰显韧性，中长期高质增长无忧。疫情与成本双重扰动下公司维持较好增势，彰显较强经营韧性，我们认为公司后续成长空间仍足且具备较好支撑：1）数字化降本增效、卡萨帝规模扩张、外销盈利优化三主线逻辑不变，且在外部扰动因素消散背景下有望加速演绎，推动公司盈利能力持续性改善；2）空调业务发展提速，通过成立压缩机合资公司拓展核心器件布局，优化空调业务盈利；3）渠道改革不断深化推广拉动终端销售增长，根据产业在线数据，23年M1/M2海尔空调内销量同比分别+4.8%/+35.7%；4）公司积极拓展三翼鸟场景品牌，全年新增门店超过900家，推动高端成套销售占比提升。整体看公司成长确定性较强，仍是极具投资价值的优质家电龙头。
　　投资建议：成长三主线优化盈利能力，公司经营基调稳中向好。我们微调23/24年EPS预测为1.81/2.08元（前值为1.89/2.17元），新增2025年EPS预测2.35元，对应PE为13/12/10倍。参考DCF估值法，我们维持目标价30元，对应23年16倍PE，维持“强推”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，下游行业需求不及预期。
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告白色家电2023年03月31日海尔智家6006902022年报点评强推维持目标价30元全年收入增势良好中长期高质增长无忧当前价元2422事项华创证券研究所海尔智家发布2022年年报2022年公司实现营业总收入24351亿元同比72归母净利润1471亿元同比125扣非归母净利润1396亿元证券分析师秦一超同比180单季度来看22Q4公司实现营收5877亿元同比22归母邮箱qinyichaohcyjscom净利润305亿元同比-27扣非归母净利润1396亿元同比180执业编号S0360520100002评论全年收入增势良好海外市场表现亮眼2022年公司实现营收24351亿元公司基本数据同增72整体呈现良好增势其中单Q4实现收入5877亿元同增22总股本万股94465985增速环比有所收窄分地区看国内市场全年收入12638亿元同增46已上市流通股万股63085527主要系份额持续提升带动收入增长空调冰箱洗衣机厨电水家电业务同比总市值亿元228797分别5435317791整体增速相对平淡或与年内疫情扰动流通市值亿元152793导致终端需求疲软有关且线下消费场景受限亦致使卡萨帝增速放缓海外市资产负债率5984场全年收入12542亿元同增103在全球经济低迷背景下表现亮眼其每股净资产元989中北美地区收入同增90主因新品类拓展增长空间高端品牌实现双位数12个月内最高最低价27602080增长欧洲市场收入增速167除深化高端转型提升均价外或与惠而浦等品牌退出有关其余地区亦有良好表现海外销售维持较高增势市场表现对比图近12个月业绩短期承压盈利能力稳中有升2022年公司归母净利润1471亿元同增2022-03-312023-03-30125其中单Q4归母净利润305亿元同减27业绩增速略有承压从22费用端看数字化变革带来的降本增效仍在兑现销售管理研发财务费用率9为1594539-01同比分别-02-0102-04pct其中财务费用减少-4主因汇兑收益增厚所致但受海外加息与汇率波动影响利息费用与投资收益均有折损我们预计该部分费用影响约6亿左右对应扣非业绩增速180-17220322062208221123012303盈利能力方面国内毛利率稳中有升同比17ptcs至359但海外市场受海尔智家沪深300大宗材料价格上涨影响毛利率同比-13ptc至269整体毛利率313同比持平综合影响下全年净利率同比至盈利能力持续改善028pct604相关研究报告公司经营彰显韧性中长期高质增长无忧疫情与成本双重扰动下公司维持较海尔智家6006902022年三季报点评收入好增势彰显较强经营韧性我们认为公司后续成长空间仍足且具备较好支撑稳健增长业绩再超预期1数字化降本增效卡萨帝规模扩张外销盈利优化三主线逻辑不变且在2022-10-31外部扰动因素消散背景下有望加速演绎推动公司盈利能力持续性改善2海尔智家6006902022年半年报点评业绩增长靓丽盈利持续修复空调业务发展提速通过成立压缩机合资公司拓展核心器件布局优化空调业2022-08-31务盈利3渠道改革不断深化推广拉动终端销售增长根据产业在线数据海尔智家600690深度研究报告三翼鸟海23年M1M2海尔空调内销量同比分别483574公司积极拓展三翼鱼化鸟展翼生态鸟场景品牌全年新增门店超过900家推动高端成套销售占比提升整体看2022-08-31公司成长确定性较强仍是极具投资价值的优质家电龙头投资建议成长三主线优化盈利能力公司经营基调稳中向好我们微调2324年EPS预测为181208元前值为189217元新增2025年EPS预测235元对应PE为131210倍参考DCF估值法我们维持目标价30元对应23年16倍PE维持强推评级风险提示原材料价格波动行业竞争加剧下游行业需求不及预期主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E主营收入百万243514263636283639303653同比增速70837671归母净利润百万14711170761965722216同比增速126161151130每股盈利元156181208235市盈率倍16131210市净率倍24221917资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年3月30日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号海尔智家年报点评6006902022附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金541398640994239103939营业收入243514263636283639303653应收票据9580154841589516154营业成本167223179962192831205726应收账款15914171641918419920税金及附加8139259601046预付账款1121118811561274销售费用38598409964368146308存货4154384971148815567管理费用10837112061177212360合同资产310394380413研发费用9499102051097911754其他流动资产7776913187409616财务费用-246694645595流动资产合计130383138267151082166883信用减值损失-431-431-431-431其他长期投资331356381406资产减值损失-1500-1500-1500-1500长期股权投资24528245282452824528公允价值变动收益-122-122-122-122固定资产27158281242933530079投资收益1833183318331833在建工程4095460838392262其他收益1070107010701070无形资产1050610455102109689营业利润17844207052382526919其他非流动资产38841390193919639348营业外收入137137137137非流动资产合计105459107090107489106312营业外支出191191191191资产合计235842245357258571273195利润总额17790206512377126865短期借款9643844374436443所得税3058355040864617应付票据25091265902900731277净利润14732171011968522248应付账款41884452974912152846少数股东损益21252832预收款项0000归属母公司净利润14711170761965722216合同负债9330101011086711634NOPLAT14529176762021922741其他应付款17511175111751117511EPS摊薄元156181208235一年内到期的非流动负债6295629562956295其他流动负债887896201047711340主要财务比率流动负债合计1186321238571307211373462022A2023E2024E2025E长期借款135911059185917091成长能力应付债券0000营业收入增长率70837671其他非流动负债8905890589058905EBIT增长率57217144125非流动负债合计22496194961749615996归母净利润增长率126161151130负债合计141128143353148217153342获利能力归属母公司所有者权益93423105152118603133674毛利率313317320322少数股东权益1291-3148-8249-13821净利率60656973所有者权益合计94714102004110354119853ROE157162166166负债和股东权益235842245357258571273195ROIC255297317327偿债能力现金流量表资产负债率598584573561单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比406336283240经营活动现金流20154532232795429376流动比率11111212现金收益20533240042674729494速动比率07101111存货影响-168033046-2991-4079营运能力经营性应收影响3728-5721-900386总资产周转率10111111经营性应付影响-396491362405996应收账款周转天数23232323其他影响-2031-3019-1142-2421应付账款周转天数91878889投资活动现金流-8920-12279-11922-11055存货周转天数88501924资本支出-11770-7637-6613-5297每股指标元股权投资-1296000每股收益156181208235其他长期资产变化4146-4642-5309-5758每股经营现金流213563296311融资活动现金流-3822-8674-8202-8621每股净资产989111312561415借款增加5306-4200-3000-2500估值比率股利及利息支付-5135-7463-8358-9181PE16131210股东融资987987987987PB2222其他影响-4980200221692073EVEBITDA11988资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2海尔智家年报点评6006902022家电组团队介绍组长首席研究员秦一超浙江大学工学硕士3年家电行业研究经验曾任职于东兴证券申港证券2020年加入华创证券研究所分析师田思琦上海国家会计学院会计硕士2020年加入华创证券研究所助理研究员樊翼辰英国伦敦大学学院理学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员伍迪美国乔治华盛顿大学金融数学硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员杨家琛东南大学工学学士华东理工大学金融硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3海尔智家年报点评6006902022华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom侯斌资深销售经理010-63214682houbinhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部邓洁高级销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaix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