本报告导读：
　　2023PE4.8倍(最高均14倍/2015年最高40倍) PB0.69倍估值历史底部，第二曲线业务新签3019亿增81%占基建的11.3%，在手订单4.9万亿保障倍数4.3倍。
　　投资要点：
　　维持增持。第二曲线业务新签增81%超预期，上调预测2023-2024年EPS1.45/1.65元增速15%/14%，预测2025年EPS1.86元增13%。维持目标价10.3元，对应2023年7倍PE。
　　净利增13%符合预期，经营性现金流净流入增233%。(1)营收1.2万亿增7.6%(单季度Q1-Q4增13/12/6/0.4%)，归母净利313亿增13%(单季度Q1-Q4增17/14/5/18%)。(2)毛利率9.81%(-0.19pct)，归母净利率2.71%(+0.14 pct)，加权ROE12.13%(+0.50pct)。(3)经营净现金流436亿(+233%)，计提减值61亿(-23%)，资产负债率74%(+0.09pct)，应收账款1222亿(+0.1%)。
　　光伏风电环保等新兴业务新签增81%，打造第二曲线增强业绩持续性。(1)2022年新签3万亿增11%，其中境内新签2.8万亿增10.5%，境外新签1838亿增21%。(2)第二曲线业务新签3019亿增81%，占基建新签总额的11.3%，其中水利水电新签986亿增223%，生态环保新签752亿，清洁能源新签超400亿。(3)在手订单4.9万亿保障倍数4.3倍。
　　国企改革股权激励要求ROE逐年提升，中铁资源净利51亿增70%。(1)2023PE4.8倍(最高均14倍/2015年最高40倍) PB0.69倍，估值低历史最底部区域。(2)过去十年净利复合增速16%(年度最低增2%最高增38%），可持续高增长稳健性强。激励要求2022-24年扣非净利CAGR≥12%，扣非加权ROE不低于10.5%/11%/11.5%。(3)铜产量30.3万吨增25%，钴产量0.5万吨增60%，钼产量1.5万吨同比持平，中铁资源净利51亿增70%。
　　风险提示：宏观经济政策风险，海外业务风险等。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo建筑工程业工业TableMainInfoTableTitleTableInvest中国中铁601390评级增持上次评级增持经营性净现金流增233ROE12增05个百分点目标价格1030上次预测1030公中国中铁2022年年报点评当前价格694司韩其成分析师郭浩然研究助理20230331021-38676162010-83939793更交易数据hanqicheng8gtjascomguohaoran025968gtjascomTableMarket新证书编号S0880516030004S088012202003052周内股价区间元499-768报总市值百万元171780本报告导读总股本流通A股百万股2475220364告流通股股百万股2023PE48倍最高均14倍2015年最高40倍PB069倍估值历史底部第二曲线业BH04207流通股比例99务新签3019亿增81占基建的113在手订单49万亿保障倍数43倍日均成交量百万股16871投资要点日均成交值百万元111989TableSummary维持增持第二曲线业务新签增81超预期上调预测2023-2024年TableBalance资产负债表摘要EPS145165元增速1514预测2025年EPS186元增13维持目股东权益百万元301230标价103元对应2023年7倍PE每股净资产1217净利增13符合预期经营性现金流净流入增2331营收12万亿增市净率06净负债率332176单季度Q1-Q4增1312604归母净利313亿增13单季度Q1-Q4增17145182毛利率981-019pct归母净利率271014TableEpsEPS元2022A2023Epct加权ROE1213050pct3经营净现金流436亿233计提Q1031035Q2030035减值61亿-23资产负债率74009pct应收账款1222亿01证Q3032037券光伏风电环保等新兴业务新签增81打造第二曲线增强业绩持续性Q403303812022年新签3万亿增11其中境内新签28万亿增105境外新全年126145研签1838亿增212第二曲线业务新签3019亿增81占基建新签总究TablePicQuote报额的113其中水利水电新签986亿增223生态环保新签752亿52周内股价走势图清洁能源新签超400亿3在手订单49万亿保障倍数43倍中国中铁上证指数告国企改革股权激励要求ROE逐年提升中铁资源净利51亿增703112023PE48倍最高均14倍2015年最高40倍PB069倍估值低历史22最底部区域2过去十年净利复合增速16年度最低增2最高增38134可持续高增长稳健性强激励要求2022-24年扣非净利CAGR12扣-6非加权ROE不低于105111153铜产量303万吨增25钴产-15量万吨增钼产量万吨同比持平中铁资源净利亿增2022-032022-062022-092022-120560155170风险提示宏观经济政策风险海外业务风险等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入10732721154358130405414601971620505绝对升幅152519-108131211相对指数151919经营利润EBIT4574953923600776790676681-718111313TableReport相关报告净利润归母2761831276358934080646111-1013151413估值PB066PE46倍国企改革和一带一路催每股净收益元112126145165186化20230306每股股利元020020021022023单3季度房地产签约金额增56估值近15年底部20221127TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E前3季度净利增11Q3新签增78估值创15年新低经营利润率434746474720221029净资产收益率100104106108109Q3新签增78同环比加速PE4PB054倍估投入资本回报率5754576063值创15年新低20221025EVEBITDA507495613625607净利增16符合预期稳增长加码估值近十年市盈率622549479421373底部20220831股息率2829303233请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage中国中铁601390TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230331财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入10732721154358130405414601971620505工业营业成本9636971038792117276413122931455306税金及附加59306579743483269242建筑工程业销售费用59486328715180098890管理费用2428625061283183171735206EBIT4574953923600776790676681公允价值变动收益-515-563000TableStock投资收益6311164131214691631中国中铁601390财务费用38043183602370907674营业利润3878243049488715555962782所得税711776118735993111222少数股东损益28523696424248235450净利润2761831276358934080646111评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产18606724876116043912040098099上次评级增持其他流动资产4424251658516585165851658长期投资96160109881123602137323151044目标价格1030固定资产合计6755166806654986402762393上次预测1030无形及其他资产299366387177431627476077520528资产合计13617261613166166158417641431877925当前价格694流动负债7878608733738816569385861000808非流动负债215523316734316734316734316734股东权益358343423059463194508823560383投入资本IC6539248134218719249359201005847TableWebsite公司网址现金流量表wwwcreccnNOPLAT3708744285493395576862975折旧与摊销1092611498101581032110484流动资金增量2771829039-44597-19709673资本支出-53713-59744-94455-94386-94315公司简介自由现金流2201725077-79554-30266-11183TableCompany经营现金流1306943552127906102978718公司是集勘察设计施工安装工业制投资现金流-77458-84388-111070-110843-110611造房地产开发资源矿产金融投资融资现金流6736596365995897759591现金流净增加额297755528-88322-40039-22301和其他业务于一体的特大型企业集团财务指标总部设在中国北京作为全球大型建筑成长性工程承包商之一中国中铁连续年进入收入增长率10176130120110EBIT增长率69179114130129世界企业500强2018年在财富净利润增长率96132148137130世界500强企业排名第56位在中国利润率毛利率企业500强排名第13位1009899100101EBIT率4347464747净利润率2627282829收益率净资产收益率ROE100104106108109总资产收益率ROA2019222325投入资本回报率ROIC5754576063运营能力存货周转天数740713640580530应收账款周转天数387382340310280总资产周转周转天数43084650453042314053净利润现金含量0514041517TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入5052726558偿债能力1m资产负债率7377387217127023m净负债率28002813258724672351估值比率12mPE622549479421373PB0620570510450411315171921232527EVEBITDA507495613625607PS016015013012011股息率2829303233周内价格范围TableRange52499-768市值百万元171780股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债13113257131746028110224411125464027291330101191820263417881129000254-53671066180244-15-104510033602352022-032022-072022-1121A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万中国中铁价格涨幅收入增长率净资产收益率中国中铁相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4TablePage中国中铁601390表1中国中铁2020-2022Q4新签订单一览新签合计境内新签境外新签时间新签合同累计增速单季增速新签合同累计增速单季增速新签合同累计增速单季增速22Q430323111-16928486105-18118382112122Q319831352782187193518781112379-19122Q212119172-13911321141-16879890766622Q1605784084056628178173961236123621Q42729348092577644121517113-3121Q31466483-1061385773-154807231113521Q2103371883229918201342419231-6821Q13292-25-253115-23-23177-60-6120Q426057204164246942121711363686620Q3135422432461291325327362970-19120Q287032413738256242412448231-11220Q1337678783188414118816271628数据来源公司公告国泰君安证券研究注新签合同额为亿元表2中国中铁历史估值表公司200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022净利润亿116975677494104123125161172237252276313增速545189-111027111822873861013最新股本亿248248248248248248248248248248248248248248248EPS元股005028030027030038042050051065069096102112126平均PE10361691281137261652211341189561504747最高PE1377201162147847118638918512711070545654最低PE780145108786552461391111138952454440资产负债率7679818384858480808076777474ROE212121010111111101111131212经营现金流净利7027413-201-5785188249436206709412347数据来源wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4TablePage中国中铁601390本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4