基建央企龙头，经营量质齐升。公司于2007年上市，是全球领先的特大型综合建设集团。截至2022Q3，公司新签合同额19831亿元，同增35.2%；营业收入8501亿元，同增10.4%；归母净利润230亿元，同增11.5%。公司基建业务处行业领先，另开展了水利水电、金融物贸等相关多元业务。
　　行业：“稳增长”目标明确，新老基建齐头并进。1）专项债前置发力，基建投资持续回暖：2022年1-11月，全国固定资产投资累计同增5.3%，资金来源中国家预算内资金同比高增38%；2）交通领域投资持续高增，两路一轨空间仍在：铁路领域当前人均铁路里程明显低于其他发达经济体，公路领域投资基数大且增速平稳，轨交建设需求较大；3）电力、水利投资加码，相关需求旺盛：新能源投资加码，预测“十四五”风光发电年均建安工程市场规模1738亿元，水利工程投资高增，2022年1-11月我国水利建设投资10085亿元，较去年全年增长33%。
　　公司：基建主业稳固，水利等新业务高增。1）基建主业根基稳固，结构持续优化：公司铁路/公路/轨交市占率分别超45%/35%/10%，基建业务收入占比约86.5%，其中毛利率较高的市政业务占比提升，而毛利率较低的铁路业务占比减少；2）布局水利等新兴领域，加速开启第二增长曲线：2022Q3，“第二曲线”业务新签合同额2766.3亿元，占基建业务新签比例15.8%，其中水利水电新签合同额1222.3亿元，同增682%；3）财务指标稳健，股权激励促发展：公司基于稳健经营，持续深化国企改革，激发集团经营活力。
　　展望：基建头部效应增强，国际工程复苏可期。1）建筑央企集中度快速提升，中铁作为基建龙头受益确定性强。2022Q3八大建筑央企新签合同额增速显著高于市场总体水平，公司前三季度新签合同额市占8.5%，仅次于中国建筑。2）“一带一路”市场广阔，国际工程复苏可期。2022Q3公司境外新签合同额同增38%，占公司总体新签6%。
　　估值与投资建议：基建央企龙头，经营量质齐升，“稳增长”背景下，主业基建+新兴业务水利工程增长可期。预计公司2022-2024年归母净利润284/320/362亿元，每股收益1.15/1.30/1.48元，对应当前股价PE为4.76/4.21/3.70X。公司合理估值6.5-8.5元，较当前股价有18.8%-55.4%溢价，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；项目投资风险；国际投资经营风险；财务风险；同业竞争风险；盈利预测与估值风险等。

研究报告全文：证券研究报告2023年01月16日中国中铁601390SH买入基建龙头开路先锋核心观点公司研究深度报告基建央企龙头经营量质齐升公司于2007年上市是全球领先的特大型建筑装饰基础建设综合建设集团截至2022Q3公司新签合同额19831亿元同增352营证券分析师任鹤联系人朱家琪业收入8501亿元同增104归母净利润230亿元同增115公司基010-88005315021-60375435renheguosencomcnzhujiaqiguosencomcn建业务处行业领先另开展了水利水电金融物贸等相关多元业务S0980520040006行业稳增长目标明确新老基建齐头并进1专项债前置发力基基础数据建投资持续回暖2022年1-11月全国固定资产投资累计同增53资金投资评级买入首次覆盖合理估值650-850元来源中国家预算内资金同比高增382交通领域投资持续高增两路一轨收盘价552元总市值流通市值136632136632百万元空间仍在铁路领域当前人均铁路里程明显低于其他发达经济体公路领域52周最高价最低价732496元投资基数大且增速平稳轨交建设需求较大3电力水利投资加码相近3个月日均成交额61055百万元关需求旺盛新能源投资加码预测十四五风光发电年均建安工程市场市场走势规模1738亿元水利工程投资高增2022年1-11月我国水利建设投资10085亿元较去年全年增长33公司基建主业稳固水利等新业务高增1基建主业根基稳固结构持续优化公司铁路公路轨交市占率分别超453510基建业务收入占比约865其中毛利率较高的市政业务占比提升而毛利率较低的铁路业务占比减少2布局水利等新兴领域加速开启第二增长曲线2022Q3第二曲线业务新签合同额27663亿元占基建业务新签比例158其中水利水电新签合同额12223亿元同增6823财务指标稳健股权激励促发展公司基于稳健经营持续深化国企改革激发集团经营活力资料来源Wind国信证券经济研究所整理展望基建头部效应增强国际工程复苏可期1建筑央企集中度快速提相关研究报告升中铁作为基建龙头受益确定性强2022Q3八大建筑央企新签合同额增速显著高于市场总体水平公司前三季度新签合同额市占85仅次于中国建筑2一带一路市场广阔国际工程复苏可期2022Q3公司境外新签合同额同增38占公司总体新签6估值与投资建议基建央企龙头经营量质齐升稳增长背景下主业基建新兴业务水利工程增长可期预计公司2022-2024年归母净利润284320362亿元每股收益115130148元对应当前股价PE为476421370X公司合理估值65-85元较当前股价有188-554溢价首次覆盖给予买入评级风险提示宏观经济波动风险项目投资风险国际投资经营风险财务风险同业竞争风险盈利预测与估值风险等盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元9747491073272118650213128641455704-146101105107109净利润百万元2518827618283443192236075-649626126130每股收益元103112115130147EBITMargin4646424343净资产收益率ROE99100100109120市盈率PE5349474237EVEBITDA190195199193191市净率PB053049047046045资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录基建央企龙头经营量质齐升6源自铁道部基建央企龙头6经营量质齐升主营市政两路基建业务6行业稳增长目标明确新老基建齐头并进8专项债前置发力基建投资持续回暖8交通领域投资持续高增两路一轨空间仍在12电力水利投资加码相关需求旺盛14公司基建主业稳固水利等新业务高增17基建主业根基稳固结构持续优化17布局水利等新兴领域加速开启第二增长曲线21财务指标稳健股权激励促发展23展望基建头部效应增强国际工程复苏可期27基建头部效应增强中铁作为基建龙头受益确定性强27国际经营环境严峻但复苏可期28盈利预测30假设前提30未来3年盈利预测32估值与投资建议32绝对估值每股价值85元较当前股价有554的空间33相对估值每股价值为65元较当前股价有188的空间33投资建议34风险提示35财务预测与估值37请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1公司历史沿革6图2公司股权结构6图3公司历年营业收入及增速7图4公司历年归母净利润及增速7图5公司历年新签合同额及增速7图6公司历年资产负债率单位7图7公司业务联动性8图8公司各业务营收占比8图9固定资产投资完成额与GDP增速对比单位9图10固定资产投资完成额分构成累计同比单位9图11固定资产投资完成额分领域累计同比单位9图12固定资产投资中国家预算内资金累计同比单位10图13地方政府债权发行情况单位亿元10图14专项债发行节奏对开工有重要指引作用单位亿元10图15项目开工节奏和基建投资增速高度相关单位亿元10图16建筑业产值新开工同比增速单位11图17建筑业新签合同额累计值及累计同比单位万亿元11图18完成交通固定资产投资及增速单位亿元13图19完成交通固定资产投资及增速铁路单位亿元13图20铁路营业里程及增速单位万公里13图212020年各国人均铁路保有量单位公里万人13图22公路建设投资完成额及增速单位亿元14图23公路里程及增速单位万公里14图24市政建设固定资产投资完成额及增速单位亿元14图25轨交运营路线与规划路线规长度单位公里14图26十四五期间各发电类型新装机规模预测单位GW15图27十四五期间各发电类型年利用小时数净增长预测单位h15图28十四五光伏风电新装机规模预测单位GW15图29十四五风光发电市场规模预测单位亿元15图30中国抽水蓄能累计装机规模及增速单位GW16图31典型的抽水蓄能电站项目成本构成单位16图32我国完成水利建设投资额及增速单位亿元16图33我国水利建设新开工项目数单位个16图34基建业务营业收入及增速单位亿元18图35基建业务营收结构18图36基建业务新签合同额及增速单位亿元18图37基建业务新签合同额结构18请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图38基建业务毛利率单位18图39铁路业务营业收入及增速单位亿元19图40铁路业务新签合同额及增速单位亿元19图41京新高速世界穿越沙漠里程最长高速20图42成渝高速中国西部地区第一条高速20图43公路业务营业收入及增速单位亿元20图44公路业务新签合同额及增速单位亿元20图45市政及其他基建业务营业收入及增速单位亿元21图46市政及其他基建业务新签合同额及增速单位亿元21图47分业务新签合同额增速对比单位亿元22图48中铁水利主营业务22图49滇中引水工程总布置图23图50公司历年净资产收益率23图51公司历年毛利率净利率23图52公司历年期间费用率24图53公司历年资产负债率单位24图54公司历年流动比率及速动比率单位倍24图55公司历年收现比付现比单位倍25图56公司历年现金流量单位亿元25图57公司历年总资产存货应收账款周转率单位次25图58建筑央企总营收的稳定性单位亿元27图59建筑央企归母净利润的稳定性单位亿元27图60建筑央企新签订单合同额及增速单位亿元28图61建筑央企新订单保障系数单位亿元倍28图62八大央企新签合同额及市占率单位亿元28图632022年前三季度建筑业新签合同额分布28图64对外工程承包新签合同额及增速一带一路单位亿美元29图65对外工程承包完成营业额及增速一带一路单位亿美元29图66一带一路国家基础设施发展指数29图672021全球绿色债券行业分布单位亿美元29图68建筑央企2022Q3海外新签合同额单位亿元30图69中国中铁海外新签合同额单位亿元30请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告表1此轮基建稳增长相关政策表述汇总12表2风光发电投资额与建安工程市场规模测算15表32015-2022国家层面水利工程行业政策17表4中国中铁代表性铁路项目19表5中国中铁代表性市政轨交项目21表6公司股权激励解除限售期业绩要求26表7建筑央企涉房业务情况及市净率PB截至2023年1月9日26表8部分上市建筑公司旗下施工总承包特级资质设计综合甲级资质梳理27表9公司各项业务盈利预测单位亿元31表10公司盈利预测假设条件31表11未来三年盈利预测表单位百万元32表12盈利预测情景分析乐观中性悲观32表13资本成本假设截至2023年1月12日33表14FCFF现金流折算法估值表单位百万元33表15绝对估值折现率和永续增长率的敏感性分析元33表16可比公司估值比较2023年1月12日收盘价34请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告基建央企龙头经营量质齐升源自铁道部基建央企龙头中国中铁源自铁道部拥有百年历史中国中铁股份有限公司简称中国中铁1950年为铁道部工程总局和设计总局1989年成立中国铁路工程总公司2000年与铁道部脱钩转为中央企业并于2007年在A股及H股上市股票代码分别为601390SH和0390HK2017年由全民所有制改制为国有独资图1公司历史沿革资料来源公司官网国信证券经济研究所整理中国中铁是八大建筑央企之一稳居基建龙头公司控股股东为中国铁路工程集团有限公司持股比例为4698实际控制人为国务院国资委公司是中国乃至全球最具实力最具规模的特大型综合建设集团之一2022年财富世界500强企业排名第33位中国500强企业排名第5位ENR全球最大250家承包商排名第2位图2公司股权结构资料来源公司公告国信证券经济研究所整理经营量质齐升主营市政两路基建业务公司经营规模效益质量连年迈上新台阶截至2022年三季度公司实现新签合同额19831亿元同比增长352在手订单充足营业总收入8501亿元同比增长104归母净利润230亿元同比增长115经营稳健资产负债率738较去年同期减少06个百分点财务结构逐步优化请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告图3公司历年营业收入及增速图4公司历年归母净利润及增速资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理图5公司历年新签合同额及增速图6公司历年资产负债率单位资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理公司业务逐步实现纵向建筑业一体化横向主业突出相关多元格局公司基础设施建设业务处行业领先2022年上半年营收占比865其中市政铁路公路分别占比5020165公司延伸产业链条扩展增值服务开展了特色地产金融物贸水利水电等相关多元业务经过多年发展公司各业务板块之间形成了紧密的上下游关系从上游看基础设施投资矿产资源开发业务房地产开发带动了勘察设计基建建设从下游看工业制造为基建建设提供架桥机盾构等施工设备以及道岔桥梁钢结构等所需零部件物资贸易提供钢材水泥等物资供应金融业务为基础设施投资和房地产开发提供融资服务请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告图7公司业务联动性资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图8公司各业务营收占比资料来源iFinD国信证券经济研究所整理行业稳增长目标明确新老基建齐头并进专项债前置发力基建投资持续回暖政策转向稳增长后基建投资快速回暖2022年1-11月全国固定资产投资累计同比增长53高于前三季度3的GDP增速相较2021全年固定资产累计同比增长49GDP增速81有效投资需求充足其中电力热力燃气及水的生产和供应业同比增长196水利环境和公共设施管理业同比增长116交通运输仓储和邮政业同比增长78远高于固定资产投资完成额总体增长水平自2021年底提出稳增长和超前基建后基建投资增速快速上扬在房地产投资快速下滑的情况下支撑起了固定资产投资增速保持稳定请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告图9固定资产投资完成额与GDP增速对比单位图10固定资产投资完成额分构成累计同比单位资料来源iFinD国家统计局国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国家统计局国信证券经济研究所整理图11固定资产投资完成额分领域累计同比单位资料来源iFinD国信证券经济研究所整理专项债发力预算内资金支撑基建投资高增长2022年1-10月固定资产投资资金来源中国家预算内资金同比高增38同期固定资产投资合计资金来源仅增长1印证财政资金成为拉动基建投资的主要发力点受到减税降费政策和土地市场低迷的影响1-11月国家一般公共收入同比-3政府性基金收入同比-215专项债成为财政支持预算内资金的关键手段请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告图12固定资产投资中国家预算内资金累计同比单位图13地方政府债权发行情况单位亿元资料来源iFinD国家统计局国信证券经济研究所整理资料来源iFinD财政部国信证券经济研究所整理2022年专项债发行明显前置2022年全年安排新增地方专项债额度365万亿元加上9月国务院另外部署的5000亿元专项债结存限额共有415万亿元的发行空间2022专项债发行明显前置上半年累计发行392万亿元净新增341万亿元上半年即完成发行目标的942截至11月15日累计发行400万亿元完成总发行任务的964专项资金推动重大项目开工进度加快开工节奏前置从专项债发行和项目开工节奏可以看出2021年8-11月的专项债发行高峰在2022年2-3月形成开工高峰2022年6月专项债单月发行149万亿元随后7-9月开工项目投资额同比高增262521302图14专项债发行节奏对开工有重要指引作用单位亿元图15项目开工节奏和基建投资增速高度相关单位亿元资料来源国家统计局Mysteel国信证券经济研究所整理资料来源国家统计局Mysteel国信证券经济研究所整理建筑业景气度有所回升2022年1-9月建筑业完成产值206万亿元同比增长78建筑业新开工面积305万平方米同比下降90下降幅度显著低于同期房地产新开工面积的380建筑业新签合同额同比增长68反映在地产行业低迷的情况下基建和公建对建筑行业形成较强的支撑行业景气度有所回升请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告图16建筑业产值新开工同比增速单位图17建筑业新签合同额累计值及累计同比单位万亿元资料来源iFind国家统计局国信证券经济研究所整理资料来源iFind国家统计局国信证券经济研究所整理展望未来基建仍然是逆周期调节的重要抓手政府投资意愿强烈在疫情反复全球经济低迷的环境下消费和出口的复苏均要求需求端实现信心修复而信心修复在短期内难以实现相较而言投资尤其是基建投资的需求端有很大一部分比例是政府和国有企业对利润敏感性较低且政府往往具有逆周期调节的倾向在投资端的刺激政策传导更为顺畅2021年12月中央经济工作会议提出2022年经济工作要稳字当头稳中求进政策发力适当靠前适度超前开展基础设施投资2022年3月政府工作报告中再次提出超前基建拟安排地方政府专项债券365万亿元支持基建项目从政策表述中可以看到政府投资意愿明显强于过往几年财政资金对基建投资支持力度明显加强请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告表1此轮基建稳增长相关政策表述汇总时间会议主要内容明年经济工作要稳字当头稳中求进各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任各方面要积极推出有利于经济稳定的政策政策发力适当靠前积极的财政政策要提升效能更加注重精准可持续要保证财政2021年12月中央经济工作会议支出强度加快支出进度实施新的减税降费政策强化对中小微企业个体工商户制造业风险化解等的支持力度适度超前开展基础设施投资党政机关要坚持过紧日子严肃财经纪律坚决遏制新增地方政府隐性债务稳健的货币政策要灵活适度保持流动性合理充裕国内生产总值增长55左右着力稳定宏观经济大盘保持经济运行在合理区间继续做好六稳六保工作宏观政策有空间有手段要强化跨周期和逆周期调节为经济平稳运行提供有力支撑要用好政十三届全国人大政2022年3月府投资资金带动扩大有效投资今年拟安排地方政府专项债券365万亿元强化绩效导向坚持资金府工作报告要素跟着项目走合理扩大使用范围支持在建项目后续融资开工一批具备条件的重大工程新型基础设施老旧公用设施改造等建设项目会议强调疫情要防住经济要稳住发展要安全这是党中央的明确要求要加大宏观政策调节力度扎2022年4月中央政治局会议实稳住经济努力实现全年经济社会发展预期目标保持经济运行在合理区间要全力扩大国内需求发挥有效投资的关键作用强化土地用能环评等保障全面加强基础设施建设进一步部署稳经济一揽子措施努力推动经济回归正常轨道确保运行在合理区间加快落实中央经济工作会2022年5月国务院常务会议议和政府工作报告确定的政策并加大实施力度按照总体思路和政策取向采取一揽子针对性强有力有效的区间调控举措稳住经济基本盘会议决定实施6方面33条措施运用政策性开发性金融工具通过发行金融债券等筹资3000亿元用于补充重大项目资本金或为专项债项2022年6月国务院常务会议目资本金搭桥实施一批以工代赈中央预算内投资项目要加大交通补短板投资年内再开工一批国家高速公路联通内河水运通道建设等工程在3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目的基础上再增加3000亿元以上额度依法用好5000多亿元2022年8月国务院常务会议专项债地方结存限额用好新增3000亿元以上政策性开发性金融工具基础上根据实际需要扩大规模对符合条件成熟项目满足资金需求避免出现项目等资金情况将上半年开工项目新增纳入支持范围对之前符合条件但因额度限制未2022年8月国务院常务会议投放项目自动纳入支持以在三季度形成更多实物工作量扩大政策性开发性金融工具支持的领域将老旧小区改造省级高速公路等纳入并尽可能吸引民间投资交通重大工程是国家综合国力自主创新能力的重要体现是落实国家战略意图实现国家发展目标的重要2022年9月国家发改委抓手下一步我们将以十四五规划102项重大工程以及十四五现代综合交通运输体系发展规划等项目清单为重点坚持适度超前推进重大工程建设用好政策性开发性金融工具根据地方项目需求合理确定额度投放加快资金使用和基础设施项目建设在2022年9月国务院常务会议四季度形成更多实物工作量各地要结合实际加大政策落实和配套力度确保项目建设工程质量经济大省要发挥稳经济挑大梁作用财政金融政策工具支持重大项目建设设备更新改造要在四季度形成更多实物工作量相关协调机制要持2022年10月国务院常务会议续高效运转推动项目加快开工建设确保工程质量对未按时开工的调整资金用于新项目支持民间投资参与重大项目继续推进保交楼因城施策支持刚性和改善性住房需求资料来源中国政府网国信证券经济研究所整理交通领域投资持续高增两路一轨空间仍在十四五期间铁路营业里程计划增加19万公里其中高速铁路营业里程增加12万公里公路通车里程计划增加302万公里其中高速公路建成里程增加29万公里城市轨道交通运营里程计划增加3400公里到2035年国家综合立体交通网实体线网总规模合计约70万公里其中铁路公路高等级航道分别约204625万公里交通领域固定资产投资完成额增速放缓但仍处高位铁路公路城轨增长规模可期2021年全国完成交通固定资产投资36万亿元同比增长约4分铁路公路城市轨道交通看1铁路铁路领域当前投资放缓但人均铁路里程不足建设空间仍在2021年全国铁路完成固定资产投资7489亿元同比下降42降幅较去年收窄16pct投产新线4208公里其中高铁2168公里截至2021年末全国铁路营业里程突破15万公里其中高铁超过4万公里由于中国人口众多人均铁路里程仍然不足运力相对短缺中国每万人保有104公里的铁路明显低于其他发达经济体请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告图18完成交通固定资产投资及增速单位亿元图19完成交通固定资产投资及增速铁路单位亿元资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理图20铁路营业里程及增速单位万公里图212020年各国人均铁路保有量单位公里万人资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源观研网国信证券经济研究所整理2公路公路领域投资基数大增速平稳2021年全国公路建设投资完成额25995亿元基本与去年持平截至2021年末全国公路里程5281万公里从2000年以来全国公路建设的发展趋势来看2005年是公路里程增长最快的一年由2004年的1871万公里增长到3345万公里同比增长约80此后我国公路增长平均增速约3请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告图22公路建设投资完成额及增速单位亿元图23公路里程及增速单位万公里资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理3市政轨交市政投资保持增长轨交建设需求较大2021年全国市政建设固定资产投资完成额233717亿元同比增长49其中城市轨道交通继续保持以地铁为主导多种线路协同发展的模式全年新增城轨交通运营线路长度12229公里新增运营线路39条截至2021年末中国累计有50个城市运营城轨交通线路91926公里其中地铁72537公里占比789图24市政建设固定资产投资完成额及增速单位亿元图25轨交运营路线与规划路线规长度单位公里资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理电力水利投资加码相关需求旺盛新能源投资加码政策导向确定性高根据国家能源局数据2021年全国电源工程建设完成投资5530亿元同比增长45其中水电火电核电合计投资额占比397连续两年低于40风光发电完成投资额合计占比达到603同比提升23个百分点新能源发电装机规模快速增长利用率持续提升据全球能源互联网发展合作组织预测十四五期间风电光伏新增装机规模将分别达到2545GW和2569GW装机量复合增速分别为138和167十四五期间存量电源出力时间结构将持续调整新能源利用率显著提升预计煤电核电年利用小时数分别下降184小时和251小时风力光伏年利用小时数分别提升244小时和515小时请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告图26十四五期间各发电类型新装机规模预测单位GW图27十四五期间各发电类型年利用小时数净增长预测单位h资料来源全球能源互联网发展组织国信证券经济研究所整理资料来源全球能源互联网发展组织国信证券经济研究所整理预测十四五风光发电年均建安工程市场规模1738亿元根据KE科日光伏网和北极星网装机成本结构数据假设集中式光伏分布式光伏陆上风电海上风电建安成本占比分别为19301540测算得到十四五期间风光发电投资达到近4万亿元其中相关建安工程市场规模累计将达到8687亿元年均建安工程市场规模达到1738亿元十四五期间集中式光伏分布式光伏陆上风电海上风电对应的建安工程市场规模分别为2223213024671868亿元表2风光发电投资额与建安工程市场规模测算发电技术类型新装机规模GW总投资额亿元建安成本占比建安工程市场规模亿元集中式光伏17814116995119222291分布式光伏1187670990130212970陆上风电22396164444415246667海上风电305446689040186756合计55143991186-868684资料来源全球互联网能源发展组织国信证券经济研究所整理图28十四五光伏风电新装机规模预测单位GW图29十四五风光发电市场规模预测单位亿元资料来源全球互联网能源发展组织国信证券经济研究所整理资料来源全球互联网能源发展组织国信证券经济研究所整理新能源消纳压力持续增加抽水蓄能增长潜能充分据国家电网预测2035年前风光装机规模将达到765亿kW对应最大功率波动156416亿kW远超过当前电源调节能力消纳压力持续增加抽水蓄能可实现双向调峰是当前储能的主要力量截至2021年底全国已建抽水蓄能装机容量3639万kW同比增长请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告156根据国家能源局抽水蓄能中长期发展规划2021-2035年十四五期间抽水蓄能电站投资规模约为9000亿元开工180GW2025年投产总规模62GW图30中国抽水蓄能累计装机规模及增速单位GW图31典型的抽水蓄能电站项目成本构成单位资料来源中关村储能产业技术联盟前瞻产业研究院国信证券资料来源水电总院水电学会抽蓄分会国信证券经济研究所经济研究所整理水利工程投资是基建稳增长重要一环空间广阔近年来我国水利工程建设明显加速全国完成水利建设投资由2010年2320亿元增加到2021年7576亿元复合增长率114据水利部2022年设定全年目标是新开工重大水利工程30项完成水利建设投资8000亿元争取达到1万亿元从实际情况看截至11月底2022年我国水利建设投资10085亿元较去年全年增长33水利建设完成投资突破1万亿元成为新中国成立以来水利建设完成投资最多的一年据4月8日水利部副部长魏山忠在国务院政策例行吹风会上表示重大水利工程每投资1000亿元可带动GDP增长015个百分点新增就业岗位49万按照22年当前完成情况水利工程已至少拉动GDP增长15个百分点新增就业岗位490万图32我国完成水利建设投资额及增速单位亿元图33我国水利建设新开工项目数单位个资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理从政策面看水利建设政策目标需求明确十四五规划中多处提及加强水利相关建设水利部印发关于实施国家水网重大工程的指导意见指出要建成一批重大引调水和重点水源工程新增供水能力290亿立方米2020年国务院常务会议正式确定到2022年推进150项重大水利工程包括防洪减灾工程56项请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告水资源优化配置工程26项灌溉节水和供水工程55项水生态保护修复工程8项智慧水利工程5项总投资规模达129万亿元有望带动间接投资约66万亿元2021年末150项重大水利工程已批复67项累计开工62项表32015-2022国家层面水利工程行业政策时间发布部门政策重点内容关于进一步盘活存量资产扩大有建立健全与投融资体制相适应的水利工程水价形成机制促进水资源节约利用和水利2022年国务院办公厅效投资的意见工程良性运行中共中央办公厅加强防汛抗旱基础设施建设防范水库垮坝中小河流洪水山洪灾害等风险充分2022年乡村建设行动实施方案国务院办公厅发挥骨干水利工程防灾减灾作用完善抗旱水源工程体系十四五推进农业农村现代化持续支持脱贫地区人居环境整治提升和农村道路中小型水利工程县乡村三级物流2021年国务院规划体系农村电网等基础设施建设推进农村客运发展有条件地区推进城乡供水一体化农村供水规模化建设和水利设施改造升级加快推关于新时代推动中部地区高质量2021年国务院进引江济淮长江和淮河干流治理鄂北水资源配置江西花桥水库湖南椒花水库发展的意见等重大水利工程建设黄河流域生态保护和高质量发展2021年国务院完善以骨干水库等重大水利工程为主的水沙调控体系优化水库运用方式和拦沙能力规划纲要关于抓好三农领域重点工作确抓紧启动和开工一批重大水利工程和配套设施建设加快开展南水北调后续工程前期2020年国务院保如期实现全面小康的意见工作适时推进工程建设完成铁路投资8000亿元公路水运投资18万亿元再开工一批重大水利工程加快关于落实政府工作报告重点工作2019年国务院川藏铁路规划建设加大城际交通物流市政灾害防治民用和通用航空等基础部门分工的意见设施投资力度加强新一代信息基础设施建设乡村振兴战略规划20182022深化农村水利工程产权制度与管理体制改革健全基层水利服务体系促进工程长期2018年国务院年良性运行关于深入推进农业供给侧结构性推进重大水利工程建设抓紧修复水毁灾损农业设施和水利工程加强水利薄弱环节2017年国务院改革加快培育农业农村发展新动和五小水利工程建设因地制宜推进平原地区农村机井油改电能的若干意见国家计委财政部关于加强公益性水利工程建设管2016年水利工程项目应符合流域规划要求工程建设必须履行基本建设程序水利部建设部理的若干意见中共中央办公厅开展小型水利工程管理体制改革明确工程所有权和使用权落实管护主体促进水2015年深化农村改革综合性实施方案国务院办公厅利工程良性运行资料来源政府官网观研天下国信证券经济研究所整理公司基建主业稳固水利等新业务高增基建主业根基稳固结构持续优化整体来看公司在基础设施建造行业处领先地位资质优良市占高截至2022上半年公司拥有铁路工程施工总承包特级18项占全国铁路工程施工总承包特级数量的50以上拥有公路工程施工总承包特级32项建筑工程施工总承包特级19项市政公用工程施工总承包特级10项港口与航道施工总承包特级1项据公司年报披露公司在铁路大中型城市轨道交通高速公路基建市场的份额分别一直保持在453510以上基础设施建设是公司营业收入的最大来源占比865截至2022年三季度末基建业务实现营业收入73402亿元同比增长75新签合同额175235亿元同比增长381较上年末同比增速高出274pct未完合同额为508255亿元较上年末增长207毛利率为785同比减少002pct较上年末减少056pct基建作为公司主业结构持续优化盈利能力提升公司牢牢把握铁路轨交领域龙头地位并持续优化业务结构1从收入及新签合同占比看铁路占比逐步减少市政占比持续高增公路占比稳中有升2从毛利率看铁路公路市政近五年平均毛利率分别为4176101由此毛利率较高的市政业务占比提升而毛利率较低的铁路业务占比减少公司未来盈利能力有望持续提升请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告图34基建业务营业收入及增速单位亿元图35基建业务营收结构资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理图36基建业务新签合同额及增速单位亿元图37基建业务新签合同额结构资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理图38基建业务毛利率单位资料来源iFinD国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告细分来看1铁路业务公司是我国铁路建设的主力军建成铁路总里程约占全国铁路总里程三分之二公司自成立以来几乎参与了国内所有主要铁路干线的建设创下了中国乃至世界铁路建设史上许许多多个第一包括新中国第一条铁路成渝铁路世界第一条高原天路青藏铁路等公司铁路业务业绩趋稳但新签回落2022上半年铁路业务实现营业收入11194亿元同比增长152022前三季度铁路业务完成新签15794亿元同比下降236而在2021年公司铁路业务营收同比减少03订单同比增长22表4中国中铁代表性铁路项目项目名称重要性成渝铁路中国第一条铁路宝成铁路中国第一条电气化铁路包兰铁路中国第一条沙漠铁路秦沈客专中国第一条快速客运专线青藏铁路世界第一条高原天路山西中南部铁路世界第一条现代重载铁路武广高铁世界第一条时速350公里客运专线哈大客专世界第一条穿越高寒地区的长大高速铁路兰新高铁世界第一条高原高速铁路京广高铁世界运营里程最长的高速铁路资料来源公司官网国信证券经济研究所整理图39铁路业务营业收入及增速单位亿元图40铁路业务新签合同额及增速单位亿元资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理2公路业务公司是公路建设的主战力相继参与了那拉遵余京珠重湛连霍等上百条高等级公路的勘测设计施工和监理总长度超过4万公里其中高速公路近18万公里占中国高速公路总里程的15年均完成公路建设超1000公里完成路面施工2800万平方米居行业之首公司公路业务业绩趋稳新签回暖2022上半年公路业务实现营业收入9231亿元同比增长1362022前三季度公路业务完成新签24955亿元同比增请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告长562而在2021年公司公路业务营收同比增长184订单同比减少279图41京新高速世界穿越沙漠里程最长高速图42成渝高速中国西部地区第一条高速资料来源公司官网国信证券经济研究所整理资料来源公司官网国信证券经济研究所整理图43公路业务营业收入及增速单位亿元图44公路业务新签合同额及增速单位亿元资料来源iFinD国信证券经济研究所整理资料来源iFinD国信证券经济研究所整理3市政业务公司在轨道建设水务环保顶管工程等多项领域位居行业领先地位建成中国多个地区首个城市轨道项目累计建设磁悬浮地铁轻轨2000多公里占中国城市轨道工程总里程的35目前中国中铁正在建设中国首条空轨商业运营线恩施青云崖旅游度假区崖壁观光小火车项目参与国家十三五重点研发计划先进轨道交通重点专项研究并成功制造时速600公里世界上列车通过速度最快的高速磁浮道岔公司市政业务业绩稳步上升订单高增开发力度加强2022上半年市政业务实现营业收入27945亿元同比增长1112022前三季度市政业务完成新签134586亿元同比增长491而在2021年公司市政业务营收同比增长109订单同比增长190随着国内城市群都市圈和新型城镇化建设的推进公司城市建设市场开发力度进一步加强请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20