本报告导读：
　　2022PE4倍PB0.54倍估值创15年新低，股息率3.76%(历史最高PE平均14倍/2015年最高40倍)。Q3新签增78%同环比加速，在手订单保障倍数4.5倍。
　　投资要点：
　　维持增持。业绩低于预期，下调预测22-24年EPS1.26/1.41/1.57元(原1.30/1.45/1.62)增13%/12%/11%，下调目标价至8.4元,对应22年7倍PE。
　　单3季度归母净利增5%低于预期，经营性现金流同比改善。(1)前3季度营业收入8501亿元增10%(22Q1-Q3增13/12/6%，21Q3-Q4增0/6%)，归母净利润230亿元增11%(22Q1-Q3增17/14/5%，21Q3-Q4增15/1%)；(2)前3季度毛利率8.8%(-0.3pct)，归母净利率2.7%同比基本持平。(3)前3季度经营净现金流-288亿同比改善(21年同期-498亿)，应收账款1516亿元(同比增加15%)，计提减值37亿(同降13%)，资产负债率73.8%(-0.5pct)。
　　Q3新签增78%同环比加速，在手订单保障倍数4.5倍。(1)前3季度新签1.98万亿元增35%较21年同期及21全年加速(21年同期新签增8%，21全年新签增5%)，两年复合增速21%，三年复合增速22%。(2)Q3新签7711亿元增78%同环比加速(21年Q1-Q4单季增-2/32/-11/1%，22Q1/Q2新签增84/-14%)。(3)截至上半年在手订单增速23%保障倍数4.5倍。
　　PE4倍/PB0.55倍过去15年底部，股权激励夯实业绩确定性。(1)2022PE4倍(历史最高PE平均14倍/2015年最高40倍)PB0.55倍过去15年底部，股息率3.76%。(2)形成业态多元综合服务体系:工程设计/工程建造/房地产/装备制造，资源开发/资产运营/金融服务/新兴业务,针对清洁能源/生态环保/绿色建筑/水利水电等打造第二增长曲线。(3)股权激励要求2022-24年扣非净利CAGR≥12%,扣非加权平均ROE分别不低于10.5%/11%/11.5%。
　　风险提示：宏观经济政策风险，海外疫情反复等。