本报告导读：
　　股权激励2022-24年ROE10.5%/11%/11.5%逐年提升,净利CAGR≥12%。国企改革和一带一路等催化估值提升，公司PE4.6倍(2015年最高40倍) PB0.66倍历史底部。
　　投资要点：
　　维持增持。维持预测2022-24年EPS1.26/1.41/1.57元增13%/12%/11%，国企改革和一带一路催化，上调目标价至10.3元，对应2023年7倍PE。
　　国企改革股权激励要求ROE逐年提升，资产质量和现金流好转提振估值。(1)中国中铁23PE4.6倍(最高均14倍/2015年最高40倍) PB0.66倍，估值低历史最底部区域。(2)过去十年净利润复合增速15%（年度最低增2%最高增38%），可持续高增长稳健性强。股权激励要求2022-24年扣非净利CAGR≥12%，扣非加权平均ROE分别不低于10.5%/11%/11.5%。(3)地产供给政策和销售好转、政府抗疫支出和减税下降经济恢复税收增加，甲方现金支付能力提高，公司应收款减值比例概率下降，现金流好转。
　　光伏风电环保等新兴业务高增打造第二曲线增强业绩持续性。(1)2022年新签3万亿增11%，其中新铁路5158亿增19%、公路3483亿增18%、市政等1.8万亿增7%、设计279亿增36%、设备632亿增3%。我们估计水利水电订单约1500亿、水务环保750亿左右、光伏风电400亿左右、轨道交通1200亿左右，第二曲线新兴业务占14%增30%左右。(2)2022年新签房建订单8400亿左右，地产开发752亿增30%高于行业超预期。
　　一带一路国际工程反转加速，铜钼矿产提高业绩弹性，就业和研发强。(1)2022年境外新签1838亿增21%超预期反转，印尼雅万高铁将通车　2014年一带一路行情涨近十倍，2023年一带一路峰会将再次催化。(2)有色矿山保有资源储量铜约805万吨钴约60万吨钼约65万吨。(3)拥有44个省部级研发中心、18个国家认定技术中心和120个省部认定技术中心，2021年研发投入248亿占收入2.3%。员工约30万带动约200万就业。
　　风险提示：宏观经济政策风险，海外疫情反复等。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo建筑工程业工业TableMainInfoTableTitleTableInvest中国中铁601390评级增持上次评级增持估值PB066PE46倍国企改革和一带一路催化目标价格1030上次预测840公当前价格667司韩其成分析师郭浩然研究助理20230306021-38676162010-83939793更交易数据hanqicheng8gtjascomguohaoran025968gtjascomTableMarket新证书编号S0880516030004S088012202003052周内股价区间元499-714报总市值百万元165097本报告导读总股本流通A股百万股2475220364告流通股股百万股股权激励2022-24年ROE10511115逐年提升净利CAGR12国企改革BH04207流通股比例99和一带一路等催化估值提升公司PE46倍2015年最高40倍PB066倍历史底部日均成交量百万股11089投资要点日均成交值百万元66043TableSummary维持增持维持预测2022-24年EPS126141157元增131211资产负债表摘要国企改革和一带一路催化上调目标价至103元对应2023年7倍PETableBalance股东权益百万元295183国企改革股权激励要求ROE逐年提升资产质量和现金流好转提振估每股净资产1193值1中国中铁23PE46倍最高均14倍2015年最高40倍PB066倍市净率06估值低历史最底部区域2过去十年净利润复合增速15年度最低增净负债率47362最高增38可持续高增长稳健性强股权激励要求2022-24年扣非净利CAGR12扣非加权平均ROE分别不低于10511115TableEpsEPS元2021A2022E3地产供给政策和销售好转政府抗疫支出和减税下降经济恢复税收增Q1026031加甲方现金支付能力提高公司应收款减值比例概率下降现金流好转Q2027030证Q3031032光伏风电环保等新兴业务高增打造第二曲线增强业绩持续性12022年券Q4028033新签3万亿增11其中新铁路5158亿增19公路3483亿增18全年112126研市政等18万亿增7设计279亿增36设备632亿增3我们估计究水利水电订单约1500亿水务环保750亿左右光伏风电400亿左右TablePicQuote52周内股价走势图报轨道交通1200亿左右第二曲线新兴业务占14增30左右22022年新签房建订单8400亿左右地产开发752亿增30高于行业超预期中国中铁上证指数告一带一路国际工程反转加速铜钼矿产提高业绩弹性就业和研发强1112022年境外新签1838亿增21超预期反转印尼雅万高铁将通车52014年一带一路行情涨近十倍2023年一带一路峰会将再次催化2有-1色矿山保有资源储量铜约805万吨钴约60万吨钼约65万吨3拥有44-7个省部级研发中心18个国家认定技术中心和120个省部认定技术中心-13-202021年研发投入248亿占收入23员工约30万带动约200万就业2022-032022-072022-112023-03风险提示宏观经济政策风险海外疫情反复等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入9747491073272117699013323031462093绝对升幅16158-1510101310相对指数141012经营利润EBIT4281245749524985742961928-3771598TableReport相关报告净利润归母2518827618311953495038790-610131211单3季度房地产签约金额增56估值近15每股净收益元102112126141157年底部20221127每股股利元018020020020020前3季度净利增11Q3新签增78估值创15年新低20221029TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024EQ3新签增78同环比加速PE4PB054倍估值创年新低经营利润率44434543421520221025净资产收益率99100102102102净利增16符合预期稳增长加码估值近十年投入资本回报率6357626465底部20220831EVEBITDA366457456423398设计增119预示下半年订单加速风光新能源市盈率655598529472426订单如火如荼20220727股息率2730303030请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage中国中铁601390TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230306财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入9747491073272117699013323031462093工业营业成本875743963697105449311952221311083税金及附加57245930679576038332建筑工程业销售费用48575948659172988084管理费用2258724286286013157635821EBIT4281245749524985742961928公允价值变动收益218-515-612-673-741TableStock投资收益798631588666731中国中铁601390财务费用50923804409143294411营业利润3357838782421724789053355所得税61347117785688209817少数股东损益20622852283032643651净利润2518827618311953495038790评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产179826186067183847187500187268上次评级增持其他流动资产3959244242442424424244242长期投资7849796160115248133757152318目标价格1030固定资产合计6545867551698337178873420上次预测840无形及其他资产199878299366332554371437409941资产合计12001221361726145654215981911721423当前价格667流动负债7051447878608486519520871032876非流动负债181784215523215523215523215523股东权益313194358343392368430581473023投入资本IC554488653924686633732081776091TableWebsite公司网址现金流量表wwwcreccnNOPLAT3494637087426504666050295折旧与摊销10776109269258994510062流动资金增量3501627718165141367410918资本支出-41622-53713-41538-47763-47390公司简介自由现金流3911722017268842251623885TableCompany经营现金流3099413069710747406075894公司是集勘察设计施工安装工业制投资现金流-63143-77458-60686-66224-66090造房地产开发资源矿产金融投资融资现金流4020367365-12608-4183-10037现金流净增加额80542977-22203653-233和其他业务于一体的特大型企业集团财务指标总部设在中国北京作为全球大型建筑成长性工程承包商之一中国中铁连续年进入收入增长率1461019713297EBIT增长率370691489478世界企业500强2018年在财富净利润增长率6496130120110世界500强企业排名第56位在中国利润率毛利率企业500强排名第13位102102104103103EBIT率4443454342净利润率2626272627收益率净资产收益率ROE99100102102102总资产收益率ROA2322232425投入资本回报率ROIC6357626465运营能力存货周转天数803771771771771应收账款周转天数404415415415415总资产周转周转天数44944631451743784297净利润现金含量1205232120TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入4350353632偿债能力1m资产负债率7397377317317253m净负债率28322800271227122639估值比率12mPE655598529472426PB0510520530480436891113141618EVEBITDA366457456423398PS017015014012011股息率2730303030周内价格范围TableRange52499-714市值百万元165097股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债151025571248308283916441311760392798730101103771275-217881031502272-11367959234268-20-10468869652642022-032022-082023-0120A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万中国中铁价格涨幅收入增长率净资产收益率中国中铁相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage中国中铁601390本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3