▌基建行业龙头，业绩稳健增长
　　公司是全球最大的多功能综合型建设集团之一，在基础设施建设领域处于行业领先地位。公司业绩增长稳健。2022年上半年公司基建业务、勘察设计业务、工程设备与零部件制造业务、房地产开发以及其他（主要为矿业等）业务营收分别为4837.0\87.0\127.6\234.5\319.8亿元，分别同比增长9.2%\17.8%\7.0%\69.1%\44.9%，毛利率分别为7.7%\27.8%\19.8%\14.4%\16.5%。其中房地产业务毛利率大幅下降，主要受国内疫情多点散发及房地产市场下行影响。
　　截至2022年，公司新签订单规模30323.9亿元，其中基础设施建设延误新签项目7960个，新签合同额26659.3亿元，同比增长10.3%；勘察设计与咨询服务新签合同额278.9亿元，同比增长35.7%；工业设备与零部件制造业务新签合同额631.9亿元，同比增长3.1%；房地产开发新签合同额751.9亿元，同比增长29.6%；其他业务新签合同额2001.9亿元，同比增长15.9%。
　　新战略规划助力公司盈利结构性改善。公司加大结构调整和转型升级力度，积极培育壮大新业务，主动开启增长“第二曲线”，主要围绕国家重点支持领域如水利水电，清洁能源，生态环保类项目进行拓展。新领域业务毛利率大于传统主业，随着新领域项目的体量增长，对公司利润会起到结构性改善作用，相应的公司总体毛利率也会有所提升。
　　2022年，全国固定资产投资完成额累计同比增长5.1%，其中基础设施建设投资累计同比增长11.52%，是经济稳增长的主要把手。
　　根据华鑫宏观团队，我们预测2023年我国基建投资增速为8%，公司近年来大力拓展铁路市政业务之外的其他细分基建业务，我们预计公司订单将持续超过基建投资增速。
　　▌钼铜矿储量丰富，有望提供公司发展新动能
　　公司主要通过全资子公司中铁资源集团开展矿产资源业务，叫鹿鸣钼矿。截止至2022年上半年，公司拥有钼金属量保有储量约65万吨，处于国内同行业领先地位，2021年产量14955吨，2022年上半年，公司控股的黑龙江伊春鹿鸣钼矿共生产钼金属7801.6吨，同比增长0.07%，其钼金属产能已居国内同行业前列。
　　钼价涨幅明显，有望持续景气。2023年2月2日，钼精矿报价5490元/吨度，较2022年年初增长136.6%。钼金属下游应用领域广阔，可应用于光伏、风电、核能等众多行业，同时由于其自身资源稀缺性，钼金属价格有望持续景气。
　　此外，公司铜金属的储量和产能同样居于行业前列。公司名下有刚果（金）绿纱铜钴矿、MKM铜钴矿、华刚SICOMINE铜钴矿（持股41.72%）均可生产铜金属。截止至2022年上半年，公司铜金属量保有储量约819.5万吨，2021年产量24.23万吨，同比增加14.43%，2022年上半年铜金属产量16.1万吨，同比增加46.9%，随着华刚二期达产，预计接下来两年铜产量总体保持稳定，相对2022年略有增加。
　　铜价有望维持高位景气。2023年1月伦敦金属交易所铜现货结算价月均价格为9026美元/吨。2022年全年铜价平均为8759美元/吨，整体处于历史高位震荡区间。未来两年国内下游房地产，家电消费需求有望复苏，同时美联储将放缓加息步伐，乐观预计铜价有望维持高位震荡。
　　我们认为公司依靠其丰富的矿产资源，可充分受益于部分有色金属行业的景气度上行，有望持续为公司发展提供新动能。
　　▌推动股权激励，彰显公司信心
　　公司于21年11月22日公布2021年股权激励办法，股权激励计划首次授予的激励对象人数不超过732人，包括公司公告本计划时在公司（含分公司及控股子公司，下同）任职的公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干。根据公司股权激励办法，若公司未来三年皆达成业绩考核目标，2022-2024年公司扣非后净利润复合增长率将不低于12%。
　　我们认为，随着公司限制性股票授予完成，激励方案解禁期的业绩考核目标将持续驱动公司管理层的积极性、主动性，提高公司整体经营水平，推动公司业绩增长。
　　▌央企估值回归在即
　　2022年12月，上交所制定了新一轮《中央企业综合服务三年行动计划》，其中指出将继续着眼于服务推动央企估值回归合理水平。公司作为基建领域的核心央企，其PE/PB分位数分别位于公司上市以来的4.48%/2.28%，其估值分位位于历史低位。
　　2022年12月，国资委于中央企业负责人会议中将2023年中央企业考核经营指标调整为“一利五率”。其中将用净资产收益率替换净利润指标、营业现金比率替换营业收入利润率，此调整要求中央企业在保持“资产负债率相对稳定”的情况下，进一步提升净利率和总资产周转率综合表现。同时，增加营业现金比率这一指标的考核也充分展现了国资委对于企业现金流的重视，我们认为后续央企经营性现金流有望出现较大改善。
　　我们认为伴随我国推动优质央国企估值回归，公司作为基建领域的优质央企，其市场表现有望率先回暖。
　　▌盈利预测
　　预测公司2022-2024年收入分别为11983、13265、14539亿元，EPS分别为1.29、1.63、1.84元，当前股价对应PE分别为4.6、3.6、3.2倍，给予“买入”投资评

研究报告全文：证券研2023年02月12日究报基建业务稳健增长矿储丰富提供发展新动能告中国中铁601390SH公司动态研究报告买入首次投资要点分析师黄俊伟S1050522060002基建行业龙头业绩稳健增长huangjwcfsccomcn公司是全球最大的多功能综合型建设集团之一在基础设施联系人华潇S1050122110013建设领域处于行业领先地位公司业绩增长稳健2022年上huaxiaocfsccomcn半年公司基建业务勘察设计业务工程设备与零部件制造业务房地产开发以及其他主要为矿业等业务营收分别基本数据2023-02-10为48370870127623453198亿元分别同比增长当前股价元5919217870691449毛利率分别为总市值亿元146377278198144165其中房地产业务毛利率大总股本百万股24752幅下降主要受国内疫情多点散发及房地产市场下行影响流通股本百万股20364截至2022年公司新签订单规模303239亿元其中基础设52周价格范围元499-714施建设延误新签项目7960个新签合同额266593亿元同日均成交额百万元64767比增长103勘察设计与咨询服务新签合同额2789亿元同比增长357工业设备与零部件制造业务新签合同市场表现额6319亿元同比增长31房地产开发新签合同额中国中铁沪深300107519亿元同比增长296其他业务新签合同额200195亿元同比增长1590-5新战略规划助力公司盈利结构性改善公司加大结构调整和-10-15转型升级力度积极培育壮大新业务主动开启增长第二-20曲线主要围绕国家重点支持领域如水利水电清洁能-25源生态环保类项目进行拓展新领域业务毛利率大于传统主业随着新领域项目的体量增长对公司利润会起到结构资料来源Wind华鑫证券研究性改善作用相应的公司总体毛利率也会有所提升2022年全国固定资产投资完成额累计同比增长51其中相关研究基础设施建设投资累计同比增长1152是经济稳增长的主要把手根据华鑫宏观团队我们预测2023年我国基建投资增速为8公司近年来大力拓展铁路市政业务之外的其他细分基建业务我们预计公司订单将持续超过基建投资增速公钼铜矿储量丰富有望提供公司发展新动能司公司主要通过全资子公司中铁资源集团开展矿产资源业务研叫鹿鸣钼矿截止至2022年上半年公司拥有钼金属量保有储量约65万吨处于国内同行业领先地位2021年产量究14955吨2022年上半年公司控股的黑龙江伊春鹿鸣钼矿共生产钼金属78016吨同比增长007其钼金属产能已居国内同行业前列钼价涨幅明显有望持续景气2023年2月2日钼精矿报价5490元吨度较2022年年初增长1366钼金属下游应用领域广阔可应用于光伏风电核能等众多行业同时由于其自身资源稀缺性钼金属价格有望持续景气证券研究报告此外公司铜金属的储量和产能同样居于行业前列公司名下有刚果金绿纱铜钴矿MKM铜钴矿华刚SICOMINE铜钴矿持股4172均可生产铜金属截止至2022年上半年公司铜金属量保有储量约8195万吨2021年产量2423万吨同比增加14432022年上半年铜金属产量161万吨同比增加469随着华刚二期达产预计接下来两年铜产量总体保持稳定相对2022年略有增加铜价有望维持高位景气2023年1月伦敦金属交易所铜现货结算价月均价格为9026美元吨2022年全年铜价平均为8759美元吨整体处于历史高位震荡区间未来两年国内下游房地产家电消费需求有望复苏同时美联储将放缓加息步伐乐观预计铜价有望维持高位震荡我们认为公司依靠其丰富的矿产资源可充分受益于部分有色金属行业的景气度上行有望持续为公司发展提供新动能推动股权激励彰显公司信心公司于21年11月22日公布2021年股权激励办法股权激励计划首次授予的激励对象人数不超过732人包括公司公告本计划时在公司含分公司及控股子公司下同任职的公司董事高级管理人员中层管理人员及核心骨干根据公司股权激励办法若公司未来三年皆达成业绩考核目标2022-2024年公司扣非后净利润复合增长率将不低于12我们认为随着公司限制性股票授予完成激励方案解禁期的业绩考核目标将持续驱动公司管理层的积极性主动性提高公司整体经营水平推动公司业绩增长央企估值回归在即2022年12月上交所制定了新一轮中央企业综合服务三年行动计划其中指出将继续着眼于服务推动央企估值回归合理水平公司作为基建领域的核心央企其PEPB分位数分别位于公司上市以来的448228其估值分位位于历史低位2022年12月国资委于中央企业负责人会议中将2023年中央企业考核经营指标调整为一利五率其中将用净资产收益率替换净利润指标营业现金比率替换营业收入利润率此调整要求中央企业在保持资产负债率相对稳定的情况下进一步提升净利率和总资产周转率综合表现同时增加营业现金比率这一指标的考核也充分展现了国资委对于企业现金流的重视我们认为后续央企经营性现金流有望出现较大改善请阅读最后一页重要免责声明2诚信专业稳健高效证券研究报告我们认为伴随我国推动优质央国企估值回归公司作为基建领域的优质央企其市场表现有望率先回暖盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为119831326514539亿元EPS分别为129163184元当前股价对应PE分别为463632倍给予买入投资评级风险提示1基建投资增速不及预期2宏观经济下行压力加大3部分项目收益率不及预期预测指标2021A2022E2023E2024E主营收入百万元1073272119832613264621453936增长率10111710796归母净利润百万元27618318084031045550增长率96152267130摊薄每股收益元112129163184ROE7786105114资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明3诚信专业稳健高效证券研究报告公司盈利预测百万元资产负债表2021A2022E2023E2024E利润表2021A2022E2023E2024E流动资产107327119832132646145393营业收入现金及现金等价物1789131927902431912757312626107098117998129315应收款127070141876157046172139营业成本963406153存货203446227561250729274776营业税金及附加5930662173298033其他流动资产291359323329356085388673销售费用5948664173518058100705111131流动资产合计80078888555529管理费用24286271163001532899非流动资产财务费用3804834786368575金融类资产16985169851698516985研发费用24756276413059633536固定资产67493670936426160633费用合计58794697447659883068在建工程683427331093437资产减值损失-4254-4254-4254-4254无形资产125625119344113062107095公允价值变动-515-515-515-515长期股权投资96160961609616096160投资收益631631631631其他非流动资产264827264827264827264827营业利润38782444855605563187非流动资产合计560938550158539403529152加营业外收入787787787787136172143571154645164047减营业外支出1982198219821982资产总计6351利润总额37586432895485961992流动负债所得税费用711781971038711738短期借款5284390343110343120343净利润30470350934447250254应付账款票据405520383803422879463436少数股东损益2852328541634704归母净利润27618318084031045550其他流动负债185402185402185402185402流动负债合计787860820433896712964384非流动负债主要财务指标2021A2022E2023E2024E长期借款195142225142245142255142成长性其他非流动负债20381203812038120381营业收入增长率10111710796非流动负债合计215523245523265523275523归母净利润增长率96152267130100338106595116223123990负债合计盈利能力4757毛利率102106110111所有者权益四项费用营收55585857股本24571247522475224752净利率28293435股东权益358343369756384220400564ROE7786105114136172143571154645164047负债和所有者权益6351偿债能力资产负债率737742752756营运能力现金流量表2021A2022E2023E2024E总资产周转率08080909净利润30470350934447250254应收账款周转率84848484少数股东权益2852328541634704存货周转率47474747折旧摊销991010781104409937每股数据元股公允价值变动-515-515-515-515EPS112129163184营运资金变动-29648-75817-14817-14055PE53463632经营活动现金净流量13069-271744374350325PS01010101投资活动现金净流量-77458450044734284PB05050505筹资活动现金净流量78266438219992-13910现金流量净额13877211475820840699资料来源Wind华鑫证券研究请阅读最后一页重要免责声明4诚信专业稳健高效证券研究报告建筑建材组介绍黄俊伟同济大学土木工程学士复旦大学金融学硕士超过5年建筑建材行业研究经验和3年建筑建材实业从业经验华潇复旦大学金融学硕士研究方向为建筑建材及新材料方向证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿证券投资评级说明股票投资评级说明投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入202增持10203中性-10104卖出-10行业投资评级说明投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐102中性-10103回避-10以报告日后的12个月内预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以道琼斯指数为基准免责条款华鑫证券有限责任公司以下简称华鑫证券具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告由华鑫证券制作仅供华鑫证券的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息均来源于公开资料华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准请阅读最后一页重要免责声明5诚信专业稳健高效证券研究报告确可靠但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证我们已力求报告内容客观公正但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时结合各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就财务法律商业税收等方面咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果华鑫证券及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司或关联机构可能会持有报告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