事件：公司发布2022年年报，2022年实现营收180.79亿元（yoy+16%），实现归母净利润24.49亿元（yoy+19%），扣非归母净利润22.19亿元（yoy+20%）。其中2022Q4季度营收59.69亿元（yoy+39%），归母净利润4.96亿元（yoy+66%），扣非归母净利润4.36亿元（yoy+87%）。
　　点评：
　　1、“Q4感冒季+疫情管控放开”带来22Q4业绩亮眼2022年公司实现营收180.79亿元（yoy+16%），其中CHC业务营收为113.84亿元（yoy+23%），处方药业务营收为59.76亿元（yoy+7.19%）。2022年CHC业务增速较快一方面是因为4季度感冒高发和疫情管控放开的影响，另一方面是公司通过加强线上渠道投入和制定线下渠道反击等举措带动整体收入的稳健增长。2022年处方药业务仅增长7.19%，主要是因为2022年医院患者数量下降、学术推广难度增加以及配方颗粒销售受限于国省标切换等。从利润端看，虽然2022年公司毛利率下降5.7个百分点，但公司同步加强费用管理，期间费用率同比下降5.1个百分点，此外公司资产减值损失的比例缩减，最终带动2022年净利率同比提升0.23个百分点（达13.81%）。
　　2、院外&院内需求恢复有望带动终端销售回升，昆药顺利整合添新增量
　　2022H1公司感冒止咳药销售受到疫情限售政策影响，整体增速较慢（2022H1公司CHC业务增速约7%）。同时，疫情导致2022年医院患者降低以及部分学术推广难度增加，对公司2022年处方药业务销售带来挑战。我们认为，随着疫情管控放开，院外和院内医疗需求逐步修复，有望带动终端药品需求回升。同时，随着配方颗粒国标出台速度提升，2023年配方颗粒行业有望迎来拐点，预计配方颗粒业务有望实现恢复性增长。此外，2023年1月19日昆药集团已完成董事会和监事会改组，未来在三七产业发展及“昆中药1381”品牌打造上有望实现协同效应，为公司后续业绩增长增添新动力。
　　盈利预测：我们测算公司2023-2025年实现营收分别为209.13亿元、235.7亿元、265.88亿元，分别同比增长16%、13%、13%。
　　预计2023-2025年归母净利润为29.14亿元、34.02亿元、39.56亿元，分别同比增长19%、17%、16%，对应当前股价PE分别为19倍、16倍、14倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；研发创新风险；并购整合风险；药物安全风险；原材料价格波动风险。
　　
　　

研究报告全文：TableSummary2022Q4业绩增长亮眼疫后需求恢复及整合昆药助力23年增长华润三九000999公司研究方正证券研究所证券研究报告医药生物行业公司财报点评20230330强烈推荐维持分析师TABLEANALYSISINFO唐爱金事件公司发布2022年年报2022年实现营收18079亿元登记编号S1220521010002yoy16实现归母净利润2449亿元yoy19扣非归母净利润2219亿元yoy20其中2022Q4季度营收5969联系人TableAuthor章钟涛亿元yoy39归母净利润496亿元yoy66扣非归母净利润亿元历史表现436yoy87TABLEQUOTEINFO点评1Q4感冒季疫情管控放开带来22Q4业绩亮眼2022年公司实现营收18079亿元yoy16其中CHC业务营收为11384亿元yoy23处方药业务营收为5976亿元yoy7192022年CHC业务增速较快一方面是因为4季度感冒高发和疫情管控放开的影响另一方面是公司通过加强线上渠道投入和制定线下渠道反击等举措带动整体收入的稳健数据来源wind方正证券研究所增长2022年处方药业务仅增长719主要是因为2022年医相关研究院患者数量下降学术推广难度增加以及配方颗粒销售受限于T华润三九疫情下营收增长ABLEREPORTINFO68表现稳国省标切换等从利润端看虽然2022年公司毛利率下降57健Q2单季度利润短期承压20220825个百分点但公司同步加强费用管理期间费用率同比下降51华润三九携手昆药集团利用品牌个百分点此外公司资产减值损失的比例缩减最终带动2022创新打造三七产业链龙头20220510华润三九品牌渠道助力CHC业务年净利率同比提升023个百分点达1381高增长产品结构优化确保处方业务未来可期202203302院外院内需求恢复有望带动终端销售回升昆药顺利整合添新增量2022H1公司感冒止咳药销售受到疫情限售政策影响整体增速较慢2022H1公司CHC业务增速约7同时疫情导致2022年医院患者降低以及部分学术推广难度增加对公司2022年处方药业务销售带来挑战我们认为随着疫情管控放开院外和院内医疗需求逐步修复有望带动终端药品需求回升同时随着配方颗粒国标出台速度提升2023年配方颗粒行业有望迎来拐点预计配方颗粒业务有望实现恢复性增长此外2023年1月19日昆药集团已完成董事会和监事会改组未来在三七产业发展及昆中药1381品牌打造上有望实现协同效应为公司后续业绩增长增添新动力盈利预测我们测算公司2023-2025年实现营收分别为20913亿元2357亿元26588亿元分别同比增长161313预计2023-2025年归母净利润为2914亿元3402亿元3956亿元分别同比增长191716对应当前股价PE分别为19倍16倍14倍维持强烈推荐评级风险提示市场竞争加剧研发创新风险并购整合风险药物安全风险原材料价格波动风险1敬请关注文后特别声明与免责条款T华润三九ablePage000999-公司财报点评盈利预测TableFinanceInfo单位百万20222023E2024E2025E营业总收入18079209132357026588-1631156712701281归母净利润2449291434023956-1916190016741630EPS元248295344400ROE1440146314581450PE1888186916011377PB272273234200数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款T华润三九ablePage000999-公司财报点评附录公司财务预测表单位百万元资产负债表TableFinance20222023E2024E2025E利润表20222023E2024E2025E流动资产11988153591930923834营业总收入18079209132357026588货币资金31506149921812685营业成本831393171046011666应收票据180110124139税金及附加207252280317应收账款4087416346675270销售费用5077612868357737其它应收款52627079管理费用1059122313791556预付账款375409466518研发费用594669761856存货2499287731813566财务费用6-90-154-219其他1825169917071715资产减值损失-138156156158非流动资产15134154861592116516公允价值变动收益3000长期投资336336336336投资收益45404040固定资产4677501754556049营业利润2947351041054770无形资产6874688668826883营业外收入36292929其他3248324832483248营业外支出19353535资产总计27123308453523140350利润总额2963350440994764流动负债867394271034511434所得税466535632732短期借款169000净利润2497296934674031应付账款1449144416171805少数股东损益48546575其他7055798287299629归属母公司净利润2449291434023956非流动负债917917917917EBITDA3346372142614870长期借款50505050EPS元248295344400其他866866866866负债合计9589103431126212350主要财务比率20222023E2024E2025E少数股东权益524578643717成长能力股本988988988988营业总收入1631156712701281资本公积1797179717971797营业利润1921190816961619留存收益14297172122061424570归属母公司净利润1916190016741630归属母公司股东权益17010199242332627282获利能力负债和股东权益27123308453523140350毛利率5402554555625612净利率1354139314431488现金流量表20222023E2024E2025EROE1440146314581450经营活动现金流2945398740274592ROIC1639196222102463净利润2497296934674031偿债能力折旧摊销516398406414资产负债率3536335331973061财务费用58300净负债比率168059050043投资损失-45-40-40-40流动比率138163187208营运资金变动-1514953223速动比率109133157178其他70162162164营运能力投资活动现金流-2479-816-957-1125总资产周转率070072071070资本支出-950-856-997-1165应收账款周转率507507534535长期投资-1596000应付账款周转率1415144515401554其他66404040每股指标元筹资活动现金流-575-17100每股收益248295344400短期借款0-16900每股经营现金298403407465长期借款0000每股净资产1721201623602760普通股增加198000估值比率资本公积增加161000PE1888186916011377其他-934-300PB272273234200现金净增加额-110299930703467EVEBITDA129713021065860数据来源wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款T华润三九ablePage000999-公司财报点评分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改公司投资评级的说明强烈推荐分析师预测未来半年公司股价有20以上的涨幅推荐分析师预测未来半年公司股价有10以上的涨幅中性分析师预测未来半年公司股价在-10和10之间波动减持分析师预测未来半年公司股价有10以上的跌幅行业投资评级的说明推荐分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数中性分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平减持分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数地址网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层4