OTC药物快速增长，处方药增速略有放缓：2022年报实现收入180.79亿元（+16%）、归母净利润24.49亿元（+19%）、扣非归母净利润22.19亿元（+20%），2022Q4单季度实现收入59.69亿元（+39%）、扣非归母净利润4.36亿元（+87%）。分业务来看，自我诊疗业务实现收入113.84亿元（+23%），其中感冒止咳类和皮肤用药类快速增长。处方药业务实现收入59.76亿元（+7%），增速放缓是因为医院患者数量下降、学术活动推广难度增加、配方颗粒省标切国标备案进度低于预期。
　　 CHC业务品牌和渠道共建促发展。CHC健康产品业务覆盖家庭常用的感冒、皮肤、胃肠、儿科等领域，打造了999、天和、澳诺、好娃娃等知名品牌，999感冒灵、三九胃泰、999皮炎平、澳诺钙、易善复等产品在相关系列品类OTC销售额均排名靠前。公司打造了覆盖全国的营销渠道，与全国最优质的经销商和连锁终端合作，覆盖了40多万家药店，线上与阿里、京东等大健康药房合作，并全方位打造互联网+医+药的价值产业链，实现专业化品牌营销推广，促进产品销售稳定增长。
　　中药配方颗粒有望恢复快速增长。受到省标切国标的影响，中药配方颗粒销售面临巨大挑战。随着2023Q1新一批48个国标正式颁布，国标数量已接近250个，可以满足临床大部分需求，且疫情后医疗需求也会明显复苏，考虑到国标价格高于原来的省标，中药配方颗粒有望实现量价齐升。公司作为行业龙头之一，有望凭借品牌、质量、产品优势实现快速增长。
　　投资建议：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为28.65/33.10/38.23亿元，增速分别为17%/16%/16%，对应PE分别为19/17/14倍。考虑到公司业绩稳健增长，估值偏低，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：产品销售不及预期风险，产品质量控制风险，集采降价风险，并购整合不及预期风险。

研究报告全文：2023年03月29日公司研究证券研究报告华润三九000999SZ公司快报医药中成药CHC业务稳定增长中药配方颗粒向好投资评级买入-B首次股价2023-03-295511元投资要点OTC药物快速增长处方药增速略有放缓2022年报实现收入18079亿元交易数据16归母净利润2449亿元19扣非归母净利润2219亿元20总市值百万元54467752022Q4单季度实现收入5969亿元39扣非归母净利润436亿元87流通市值百万元5391937分业务来看自我诊疗业务实现收入11384亿元23其中感冒止咳类和皮总股本百万股98835肤用药类快速增长处方药业务实现收入5976亿元7增速放缓是因为医流通股本百万股97840院患者数量下降学术活动推广难度增加配方颗粒省标切国标备案进度低于预期12个月价格区间57103498CHC业务品牌和渠道共建促发展CHC健康产品业务覆盖家庭常用的感冒皮肤一年股价表现胃肠儿科等领域打造了999天和澳诺好娃娃等知名品牌999感冒灵三九胃泰999皮炎平澳诺钙易善复等产品在相关系列品类OTC销售额均排名靠前公司打造了覆盖全国的营销渠道与全国最优质的经销商和连锁终端合作覆盖了40多万家药店线上与阿里京东等大健康药房合作并全方位打造互联网医药的价值产业链实现专业化品牌营销推广促进产品销售稳定增长中药配方颗粒有望恢复快速增长受到省标切国标的影响中药配方颗粒销售面临巨大挑战随着新一批个国标正式颁布国标数量已接近个可2023Q148250资料来源聚源以满足临床大部分需求且疫情后医疗需求也会明显复苏考虑到国标价格高于原来的省标中药配方颗粒有望实现量价齐升公司作为行业龙头之一有望凭借品升幅1M3M12M牌质量产品优势实现快速增长相对收益11972083464绝对收益110424324297投资建议我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为286533103823亿元周平增速分别为171616对应PE分别为191714倍考虑到公司业绩稳健增分析师SAC执业证书编号S0910523020001长估值偏低首次覆盖给予买入评级zhoupinghuajinsccn15310622991风险提示产品销售不及预期风险产品质量控制风险集采降价风险并购整合相关报告不及预期风险财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1532018079197372201624586YoY12318092115117净利润百万元20472449286533103823YoY281196170155155毛利率597540553557561EPS摊薄元207248290335387ROE132142150152154PE倍266222190165142PB倍3632292522净利率134135145150155数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn14请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报中成药财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1247811988142601769721213营业收入1532018079197372201624586现金306531505879730411083营业成本617183138832975910797应收票据及应收账款30504267372151894761营业税金及附加204207197220246预付账款280375340458433营业费用50215077552661646884存货23082499260930353209管理费用9451059118413211475其他流动资产37741698171117111726研发费用560594691771861非流动资产1183015134152221541215662财务费用-396-24-74-140长期投资1566666666资产减值损失-269-144-150-150-150固定资产37013724397442854590公允价值变动收益53000无形资产26472750277327932811投资净收益3445505560其他非流动资产54678595841082688195营业利润24572947346040014624资产总计2430827123294823310936875营业外收入2236404550流动负债7775867391061005410682营业外支出5019202530短期借款60169200200200利润总额24292963348040214644应付票据及应付账款14161795161621532017所得税348466557643743其他流动负债63006709729077018465税后利润20812497292333773901非流动负债820917907897887少数股东损益3448586878长期借款850403020归属母公司净利润20472449286533103823其他非流动负债812866866866866EBITDA28113397382143614929负债合计85959589100131095111569少数股东权益430524582650728主要财务比率股本979988988988988会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积16361797179717971797成长能力留存收益1266714297162581841420849营业收入12318092115117归属母公司股东权益1528317010188862150824578营业利润187199174156156负债和股东权益2430827123294823310936875归属于母公司净利润281196170155155获利能力现金流量表百万元毛利率597540553557561会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率134135145150155经营活动现金流18713006423027085141ROE132142150152154净利润20812497292333773901ROIC129139146147147折旧摊销470514464525549偿债能力财务费用-396-24-74-140资产负债率354354340331314投资损失-34-45-50-55-60流动比率1614161820营运资金变动-860-153917-1065892速动比率1009111215其他经营现金流253188000营运能力投资活动现金流-1791-2479-502-660-738总资产周转率0707070707筹资活动现金流-653-575-999-623-623应收账款周转率5149494949应付账款周转率4952525252每股指标元估值比率每股收益最新摊薄207248290335387PE266222190165142每股经营现金流最新摊薄189304428274520PB3632292522每股净资产最新摊薄15461721191121762487EVEBITDA18115413011190资料来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn24请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报中成药公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明周平声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn34请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报中成药本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn44请务必阅读正文之后的免责条款部分