事件：华润三九发布2022年度报告，报告期内实现营收180.79亿元，调整后同比+16.31%；归母净利润24.49亿元，调整后同比+19.16%；扣非归母净利润22.19亿元，调整后同比+19.75%；经营性现金流30.06亿元，调整后同比+59.52%。单Q4实现营收59.69亿元，同比+41.42%；归母净利润4.96亿元，同比+62.39%；实现扣非归母净利润4.36亿元，同比+86.85%。
　　CHC业务快速增长，处方药业务增长放缓。2022年CHC业务实现营收113.84亿元，同比+22.73%，其中感冒止咳药物、皮肤用药、澳诺业务和线上大健康产品增长快速，康复慢病业务受中药集采影响保持稳定增长；处方药业务实现营收59.76亿元，同比+7.19%，主要系疫情影响医院患者数量、学术推广活动以及配方颗粒业务各省备案进度低于预期导致的销售受限。
　　毛利率略有承压，费用管控能力较强。2022年毛利率为54.02%，同比-5.10pct，主要系毛利率相对较高的专科线产品受集采影响价格下降，毛利率相对较低的饮片业务占比提升和配方颗粒业务在执行新国标后成本上升。销售费用率为28.08%，同比-4.32pct，主要系公司主动进行费用管理，叠加费用率较高的处方药业务占比下降；公司预计未来销售费用率稳中有降。
　　坚持仿创结合，加强创新投入。公司在研项目77项，1类小分子靶向抗肿瘤药QBH-196正在开展期临床剂量爬坡试验，H3K27M突变型胶质瘤新药ONC201正推进国内注册申报工作，用于改善女性更年期症状的1类创新中药DZQE进入期临床研究，引进的呼吸类中药新药QJYQ正推进注册申报。
　　维持“买入”评级。预计2023-2025年归母净利润29.40/35.17/41.51亿元，同比增长20.0%/19.6%/18.0%，EPS为2.97/3.56/4.20元，对应PE分别为18.29x/15.29x/12.96x。考虑到公司具有较强的品牌价值、渠道优势和在中药配方颗粒的先发优势，维持“买入”评级。
　　风险提示：集采等政策调整风险、并购整合风险、成本上涨风险。
　　

研究报告全文：公司点评华润三九业绩增长符合预期保持良好健康态势证券研究报告2023年03月29日华润三九000999SZ2022年度报告点评核心结论公司评级买入股票代码000999SZ事件华润三九发布2022年度报告报告期内实现营收18079亿元调整前次评级买入后同比1631归母净利润2449亿元调整后同比1916扣非归母评级变动维持净利润2219亿元调整后同比1975经营性现金流3006亿元调整当前价格5441后同比5952单Q4实现营收5969亿元同比4142归母净利润496亿元同比6239实现扣非归母净利润436亿元同比8685近一年股价走势CHC业务快速增长处方药业务增长放缓2022年CHC业务实现营收华润三九中药沪深3003911384亿元同比2273其中感冒止咳药物皮肤用药澳诺业务和线30上大健康产品增长快速康复慢病业务受中药集采影响保持稳定增长处方2112药业务实现营收5976亿元同比719主要系疫情影响医院患者数量3-6学术推广活动以及配方颗粒业务各省备案进度低于预期导致的销售受限-15-24毛利率略有承压费用管控能力较强2022年毛利率为5402同比2022-032022-072022-11-510pct主要系毛利率相对较高的专科线产品受集采影响价格下降毛利率相对较低的饮片业务占比提升和配方颗粒业务在执行新国标后成本上升分析师销售费用率为2808同比-432pct主要系公司主动进行费用管理叠加吴天昊S0800520080002费用率较高的处方药业务占比下降公司预计未来销售费用率稳中有降13262686562坚持仿创结合加强创新投入公司在研项目77项1类小分子靶向抗肿wutianhaoresearchxbmailcomcn瘤药QBH-196正在开展期临床剂量爬坡试验H3K27M突变型胶质瘤新药联系人ONC201正推进国内注册申报工作用于改善女性更年期症状的1类创新中丁健行药DZQE进入期临床研究引进的呼吸类中药新药QJYQ正推进注册申报19921317891dingjianxingresearchxbmailcomcn维持买入评级预计2023-2025年归母净利润294035174151亿元同比增长200196180EPS为297356420元对应PE分别为相关研究1829x1529x1296x考虑到公司具有较强的品牌价值渠道优势和在中华润三九业绩增长符合预期持续稳健成长华润三九000999SZ2022年度业绩快药配方颗粒的先发优势维持买入评级报点评2023-03-12华润三九业绩增长符合预期持续稳健成长风险提示集采等政策调整风险并购整合风险成本上涨风险华润三九000999SZ2022年业绩预告点评2023-01-20华润三九Q3业绩恢复明显感冒品类和配核心数据方颗粒值得期待华润三九000999SZ2022年三季报点评2022-10-29202120222023E2024E2025E营业收入百万元1532018079209942417327655增长率123180161151144归母净利润百万元20472449294035174151增长率281196200196180每股收益EPS207248297356420市盈率PE26272196182915291296市净率PB3532292521数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评华润三九2023年03月29日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物306531506090862312124营业收入1532018079209942417327655应收款项33864694488652835910营业成本6171831393421063612030存货净额23082499317335963923营业税金及附加204207263301336其他流动资产37191646249326192252销售费用50215077583667207688流动资产合计1247811988166422012124209管理费用15061653199422962627固定资产及在建工程41124677508954305769财务费用3962661100长期股权投资1566666666其他费用-收入1123304959无形资产26472750281129032960营业利润24572947355442325015其他非流动资产50567642589861526524营业外净收支28161202非流动资产合计1183015134138641455015319利润总额24292963356642325017资产总计2430827123305063467139528所得税费用348466579653793短期借款60169169169169净利润20812497298835794225应付款项7481814098621110912402少数股东损益3448486274其他流动负债234364250283299归属于母公司净利润20472449294035174151流动负债合计77758673102801156012870长期借款及应付债券136170166171169财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债684747703722722盈利能力长期负债合计820917870893891ROE141152164174178负债合计85959589111501245313761毛利率597540555560565股本979988988988988营业利润率160163169175181股东权益1571317533193562221825767销售净利率136138142148153负债和股东权益总计2430827123305063467139528成长能力营业收入增长率123180161151144现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率187199206191185净利润20812497298835794225归母净利润增长率281196200196180折旧摊销471501376406433偿债能力利息费用3962661100资产负债率354354366359348其他6433208213266流动比160138162174188经营活动现金流18713006542040564623速动比131109131143158资本支出871952831818811其他920152842153258每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流179124791252871552每股指标债务融资1271614161100EPS207248297356420权益融资835591187714670BVPS15461721190121842536其它55796744495679估值筹资活动现金流653575197211471249PE26272196182915291296汇率变动PB3532292521现金净增加额57348219620372823PS3530262219数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评华润三九2023年03月29日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司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