事件：公司发布2022年业绩快报，报告期内实现营业总收入180.79亿元，同比增长16.31%；实现营业利润29.47亿元，同比增长19.21%；实现归母净利润24.49亿元，同比增长19.16%。
　　业绩快报符合预期，防疫政策变化带动Q4感冒呼吸类产品放量。公司此前发布业绩预告，2022年全年公司归母净利润中值为24.68亿元（+20.04%），本次业绩快报落在中值附近，符合市场预期。其中单四季度公司实现59.69亿元，同比增长41.42%；实现归母净利润4.96亿元，同比增长62.39%。四季度公司业绩大幅提速，一方面四季度为公司核心的感冒呼吸药品的销售旺季，另一方面是由于自22年11月底起国内防疫政策有所调整，带动自我诊疗药物需求爆发。展望2023年，感冒呼吸药品补库存叠加其他品类疫后恢复性增长，公司OTC业务有望继续保持良好增长态势；配方颗粒业务经历22年的低基数之后也将迎来拐点，贡献新的业绩增量，23年公司基本面有望持续向好。
　　昆药股份转让完成过户，整合持续推进。2022年12月30日，昆药集团28%股份已过户至公司名下；2023年1月，昆药召开股东大会，审议通过了一系列高管人事变动的议案，也宣告华润三九正式取得其控制权。在完成管理层人事变动之后，我们预计双方在业务层面的整合也将逐一落实。公司凭借在OTC品牌运营及渠道布局的优势有望和昆药实现共赢，双方业务可协同程度较高，公司利润端有望实现增厚。
　　盈利预测和投资建议：根据业绩快报我们小幅调整盈利预测，公司CHC业务有望继续保持稳健增长，配方颗粒即将放量贡献新的业务增量，我们预计2022-2024年公司实现营业收入180.14、209.93、241.28亿元，同比增长18%、17%、15%，实现归母净利润24.33、29.48、34.22亿元（调整前为24.01、27.95、32.39亿元），同比增长19%、21%、16%；对应2022-2024年EPS分别为2.46、2.98、3.46。考虑到公司是稀缺的中药OTC平台型企业，品牌和渠道优势突出，配方颗粒业务有望带动第二增长曲线，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：原材料价格波动的风险、并购整合不及预期的风险、政策变化风险、研报使用信息数据更新不及时的风险。

研究报告全文：业绩快报符合预期23年有望延续高质量增长华润三九000999SZ中证券研究报告公司点评2023年03月12日药TableIndustry评级买入TableTitle维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格5312指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元1363715320180142099324128分析师祝嘉琦增长率yoy-712181715执业证书编号S0740519040001净利润百万元15972047243329483422电话021-20315150增长率yoy-2428192116每股收益元162207246298346Emailzhujqrqlzqcomcn每股现金流量225189247276314分析师孙宇瑶净资产收益率1113141414执业证书编号S0740522060002PE329256216178153PB3834302622Emailsunyyrqlzqcomcn备注数据截止2023312投资要点事件公司发布2022年业绩快报报告期内实现营业总收入18079亿元同比增长1631实现营业利润2947亿元同比增长1921实现归母净利润2449亿元同比增长1916基本状况TableProfit业绩快报符合预期防疫政策变化带动Q4感冒呼吸类产品放量公司此前发布总股本百万股988业绩预告2022年全年公司归母净利润中值为2468亿元2004本次业绩流通股本百万股978快报落在中值附近符合市场预期其中单四季度公司实现5969亿元同比增市价元5312长4142实现归母净利润496亿元同比增长6239四季度公司业绩大幅市值亿元525提速一方面四季度为公司核心的感冒呼吸药品的销售旺季另一方面是由于自流通市值亿元52022年11月底起国内防疫政策有所调整带动自我诊疗药物需求爆发展望2023年感冒呼吸药品补库存叠加其他品类疫后恢复性增长公司OTC业务有望继续TableQuotePic股价与行业-市场走势对比保持良好增长态势配方颗粒业务经历22年的低基数之后也将迎来拐点贡献新160华润三九沪深300的业绩增量23年公司基本面有望持续向好140120昆药股份转让完成过户整合持续推进2022年12月30日昆药集团28股份100已过户至公司名下2023年1月昆药召开股东大会审议通过了一系列高管人8060事变动的议案也宣告华润三九正式取得其控制权在完成管理层人事变动之40后我们预计双方在业务层面的整合也将逐一落实公司凭借在OTC品牌运营及200渠道布局的优势有望和昆药实现共赢双方业务可协同程度较高公司利润端有-20望实现增厚2022-062022-092021-122021-122022-012022-022022-022022-032022-042022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-11-40盈利预测和投资建议根据业绩快报我们小幅调整盈利预测公司CHC业务有望公司持有该股票比例相关报告继续保持稳健增长配方颗粒即将放量贡献新的业务增量我们预计2022-2024年公司实现营业收入180142099324128亿元同比增长181715实现归母净利润243329483422亿元调整前为240127953239亿元同比增长192116对应2022-2024年EPS分别为246298346考虑到公司是稀缺的中药OTC平台型企业品牌和渠道优势突出配方颗粒业务有望带动第二增长曲线维持买入评级风险提示事件原材料价格波动的风险并购整合不及预期的风险政策变化风险研报使用信息数据更新不及时的风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1华润三九财务预测模型资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金3065540468059362营业收入15320180142099324128应收票据1090105121营业成本6171727183019363应收账款3040347438624367税金及附加204254285325预付账款280254291328销售费用5021576570338203存货2308247627993274管理费用945122512601448合同资产0000研发费用560659768882其他流动资产3774416246495161财务费用-39-82-124-137流动资产合计12478158611851122612信用减值损失-12-30-15-15其他长期投资23252628资产减值损失-256-100-60-60长期股权投资15151515公允价值变动收益5455固定资产3701374038343979投资收益34505546在建工程407507507407其他收益230202020无形资产2295227223202310营业利润2457286734784041其他非流动资产5388541154325448营业外收入22303030非流动资产合计11830119691213412187营业外支出50101010资产合计24308278303064534799利润总额2429288734984061短期借款60772226335所得税348413501582应付票据311474489535净利润2081247429973479应付账款1105118814021596少数股东损益34404957预收款项0000归属母公司净利润2047243429483422合同负债1475144116791930NOPLAT2048240428903361其他应付款3254325432543254EPS按最新股本摊薄207246298346一年内到期的非流动负债51515151其他流动负债1520183119042125主要财务比率流动负债合计7775901090049826会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款8183888成长能力应付债券0000营业收入增长率123176165149其他非流动负债812812812812EBIT增长率194174203163非流动负债合计820830850900归母公司净利润增长率281189211161负债合计85959840985410725获利能力归属母公司所有者权益15283175202027123498毛利率597596605612少数股东权益430471520576净利率136137143144所有者权益合计15713179902079124074ROE130135142142负债和股东权益24308278303064534799ROIC239213218207偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率354354322308会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比59925453经营活动现金流1871243927323105流动比率16182123现金收益2514301635033990速动比率13151720存货影响-547-167-323-475营运能力经营性应收影响96-388-379-497总资产周转率06060707经营性应付影响-284246229240应收账款周转天数71656361其他影响92-267-297-153应付账款周转天数57575658投资活动现金流-1791-708-733-649存货周转天数119118114117资本支出-929-740-772-683每股指标元股权投资0000每股收益207246298346其他长期资产变化-862323934每股经营现金流189247276314融资活动现金流-653608-598101每股净资产1546177320512377借款增加88722-526159估值比率股利及利息支付-525-325-351-423PE26221815股东融资33000PB3332其他影响-249211279365EVEBITDA30252119来源中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分