核心观点
　　1月19日晚，公司发布2022年年度业绩预告，预计实现归母净利润23.65亿元至25.70亿元，同比增长15.05% - 25.02%(调整后)，预计实现扣非归母净利润21.50亿元至23.20亿元，同比增长16.03% - 25.21%，全年利润端增长超预期，推测主要归功于防疫政策优化下核心感冒品类的亮眼表现，看好自我诊疗持续恢复。
　　事件
　　公司发布2022年年度业绩预告
　　1月19日晚，公司发布2022年年度业绩预告，预计实现归母净利润23.65亿元至25.70亿元，同比增长15.05% - 25.02%（调整后），预计实现扣非归母净利润21.50亿元至23.20亿元，同比增长16.03% - 25.21%，业绩预告超过此前预期。
　　简评
　　全年利润端增长超预期，看好自我诊疗持续恢复
　　根据业绩预告中值测算，22年全年公司预计实现归母净利润24.68亿元，同比增长20.04%(调整后)，其中Q4单季预计实现归母净利润5.15亿元，同比增长72.01%(调整后)，22年全年公司预计实现扣非归母净利润18.53亿元，同比增长20.62%，其中Q4单季预计实现扣非归母净利润4.52亿元，同比增长93.74%。
　　我们认为，Q4利润端的高速增长主要受益于：1）随着防疫政策逐步优化，四类药品销售限制放开，尤其在12月份疫情管控放开后，感冒药及相关产品需求进一步增长，盈利能力强的核心感冒品类收入占比提升；2）去年同期利润端基数较低。从Q4业绩表现来看，我们预计公司CHC板块在核心感冒品类的带动下实现较好增长；处方药板块的中药配方颗粒表现仍低于预期，但12月份在预防方、治疗方等需求增加的带动下，逐步实现好转。
　　展望2023年，根据海外经验，随着防疫政策逐步优化调整，自我诊疗类药物需求持续提升，呼吸品类药物需求明显增加，我们预计公司CHC板块有望在感冒呼吸品类的带动下保持较好的增长态势，预计上半年相关品类仍将会处于订单充裕的状态；在处方药方面，我们预计随着备案进度不断推进、新国标品种陆续出台，今年中药配方颗粒将业务将在2022年的低基数下实现较快增长，看好公司基本面经营的持续改善。
　　昆药股份转让完成过户，看好双方长期业务协同
　　公司已于2022年12月底已完成股权过户，正式入主昆药集团成为控股股东；2023年1月初，昆药集团召开董事会，审议通过了人事变动相关议案，管理层人事变动平稳落地，预计将实现有序的平稳交接。在业务整合方面，双方团队此前已经进行过多次研讨，并对昆药集团未来战略定位和发展目标形成初步共识，后续将进一步推动战略定位和目标清晰化。昆药集团经过近几年战略调整，口服制剂占比明显上升，其中三七系列品种与三九有明显协同效应；同时子公司昆中药的品牌和品种兼具优势，双方将针对“昆中药1381品牌”的发展开展具体的业务协同，例如在品牌定位等方面给予昆药集团大力支持，利用三九强大的渠道管理和终端覆盖，提升其品牌知名度和辨识度，品牌下产品未来也会开展密切合作。在管理融合方面，双方也将对华润战略管理体系、财务管理体系、EHS管理体系等进行融合。我们认为，此次收购昆药集团股权，公司将利用丰富的经营管理经验与产业资源背景对昆药集团赋能，进一步提升经营效率，提升竞争优势，双方协同发展实现共赢，预计23年开始对公司业绩将实现正向贡献，公司利润端有望实现明显增厚。
　　盈利预测及投资评级
　　整体来看，CHC业务的恢复性增长带动公司Q4整体业绩的高速增长；我们认为，公司已经走出疫情扰动下的低谷期，随着自我诊疗类药物需求持续提升，看好公司今年基本面经营的持续改善。中长期角度看，OTC行业的马太效应在未来会更加明显，公司在自我诊疗的三个主赛道（感冒、皮肤、胃肠）已经全面领先且持续保持较高投入，未来竞争优势会进一步加强。我们预计公司2022–2024年实现营业收入分别为170.79亿元、195.82亿元和224.94亿元，归母净利润分别为24.68亿元、28.41亿元和32.69亿元，折合EPS（摊薄）分别为2.50元/股、2.88元/股和3.31元/股，分别同比增长20.0%（调整后）、15.1%及15.1%，对应PE分别为19.1x、16.6x及14.4x；假设考虑昆药集团对利润端的业绩贡献，预计公司2022-2024年归母净利润分别为24.68亿元、30.02亿元、34.55亿元，同比增长20.0%（调整后）、21.63%、21.62%。作为自我诊疗领域稀缺的多品牌成功运营的平台，我们维持对公司的“买入”评级。
　　风险分析
　　1、新冠疫情影响风险：目前国内疫情形势依然有波动，如果各地疫情反复持续，可能会对工业生产、物流快递等造成一定影响，进而影响公司相关产品销售及业绩预期；2、药品降价风险：公司核心产品等竞争市场可能会加剧导致产品价格下降，进而影响公司盈利预期；3、原材料价格波动风险：中药材价格会受到宏观环境、自然灾害、种植条件等多种因素的影响，容易出现较大幅度的波动，如果中药原材料价格上涨，公司生产成本可能会大幅上涨，进而影响公司利润

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评中药全年利润端增长超预期华润三九000999SZ看好自我诊疗持续恢复核心观点维持买入贺菊颖月日晚公司发布年年度业绩预告预计实现归母净1192022hejuyingcsccomcn利润2365亿元至2570亿元同比增长1505-2502调整后010-86451162预计实现扣非归母净利润2150亿元至2320亿元同比增长SAC编号S14405170500011603-2521全年利润端增长超预期推测主要归功于防疫编号政策优化下核心感冒品类的亮眼表现看好自我诊疗持续恢复SFCASZ591刘若飞事件liuruofeicsccomcn010-85130388公司发布2022年年度业绩预告SAC编号S14405190800031月19日晚公司发布2022年年度业绩预告预计实现归发布日期2023年01月20日母净利润2365亿元至2570亿元同比增长1505-2502调当前股价4767元整后预计实现扣非归母净利润2150亿元至2320亿元同比增长1603-2521业绩预告超过此前预期主要数据股票价格绝对相对市场表现简评1个月3个月12个月-212-440-052-56928633786全年利润端增长超预期看好自我诊疗持续恢复12月最高最低价元59573318根据业绩预告中值测算22年全年公司预计实现归母净利润总股本万股98834602468亿元同比增长2004调整后其中Q4单季预计实现归流通A股万股9783953母净利润515亿元同比增长7201调整后22年全年公司总市值亿元47114预计实现扣非归母净利润1853亿元同比增长2062其中流通市值亿元46640Q4单季预计实现扣非归母净利润452亿元同比增长9374近3月日均成交量万135163主要股东华润医药控股有限公司重要财务指标6299202020212022E2023E2024E股价表现营业收入百万元13637153201707919582224949272YOY-7212311514714952净利润百万元159720472468284132693212YOY-244281206151151-8-28毛利率625597565571578净利率1171341441451452022119202221920223192022419202251920226192022719202281920229192023119ROE115132145146148202210192022111920221219华润三九深证成指EPS摊薄元163209250288331PE倍292228191166144相关研究报告中信建投中药华润三九000999PB倍34312824212022-10-2核心品类实现快速恢复Q3利润增长9资料来源iFinD中信建投证券略超预期本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明华润三九A股公司简评报告我们认为Q4利润端的高速增长主要受益于1随着防疫政策逐步优化四类药品销售限制放开尤其在12月份疫情管控放开后感冒药及相关产品需求进一步增长盈利能力强的核心感冒品类收入占比提升2去年同期利润端基数较低从Q4业绩表现来看我们预计公司CHC板块在核心感冒品类的带动下实现较好增长处方药板块的中药配方颗粒表现仍低于预期但12月份在预防方治疗方等需求增加的带动下逐步实现好转展望2023年根据海外经验随着防疫政策逐步优化调整自我诊疗类药物需求持续提升呼吸品类药物需求明显增加我们预计公司CHC板块有望在感冒呼吸品类的带动下保持较好的增长态势预计上半年相关品类仍将会处于订单充裕的状态在处方药方面我们预计随着备案进度不断推进新国标品种陆续出台今年中药配方颗粒将业务将在2022年的低基数下实现较快增长看好公司基本面经营的持续改善昆药股份转让完成过户看好双方长期业务协同公司已于2022年12月底已完成股权过户正式入主昆药集团成为控股股东2023年1月初昆药集团召开董事会审议通过了人事变动相关议案管理层人事变动平稳落地预计将实现有序的平稳交接在业务整合方面双方团队此前已经进行过多次研讨并对昆药集团未来战略定位和发展目标形成初步共识后续将进一步推动战略定位和目标清晰化昆药集团经过近几年战略调整口服制剂占比明显上升其中三七系列品种与三九有明显协同效应同时子公司昆中药的品牌和品种兼具优势双方将针对昆中药1381品牌的发展开展具体的业务协同例如在品牌定位等方面给予昆药集团大力支持利用三九强大的渠道管理和终端覆盖提升其品牌知名度和辨识度品牌下产品未来也会开展密切合作在管理融合方面双方也将对华润战略管理体系财务管理体系EHS管理体系等进行融合我们认为此次收购昆药集团股权公司将利用丰富的经营管理经验与产业资源背景对昆药集团赋能进一步提升经营效率提升竞争优势双方协同发展实现共赢预计23年开始对公司业绩将实现正向贡献公司利润端有望实现明显增厚盈利预测及投资评级整体来看CHC业务的恢复性增长带动公司Q4整体业绩的高速增长我们认为公司已经走出疫情扰动下的低谷期随着自我诊疗类药物需求持续提升看好公司今年基本面经营的持续改善中长期角度看OTC行业的马太效应在未来会更加明显公司在自我诊疗的三个主赛道感冒皮肤胃肠已经全面领先且持续保持较高投入未来竞争优势会进一步加强我们预计公司20222024年实现营业收入分别为17079亿元19582亿元和22494亿元归母净利润分别为2468亿元2841亿元和3269亿元折合EPS摊薄分别为250元股288元股和331元股分别同比增长200调整后151及151对应PE分别为191x166x及144x假设考虑昆药集团对利润端的业绩贡献预计公司2022-2024年归母净利润分别为2468亿元3002亿元3455亿元同比增长200调整后21632162作为自我诊疗领域稀缺的多品牌成功运营的平台我们维持对公司的买入评级风险分析1新冠疫情影响风险目前国内疫情形势依然有波动如果各地疫情反复持续可能会对工业生产物流快递等造成一定影响进而影响公司相关产品销售及业绩预期2药品降价风险公司核心产品等竞争市场可能会加剧导致产品价格下降进而影响公司盈利预期3原材料价格波动风险中药材价格会受到宏观环境自然灾害种植条件等多种因素的影响容易出现较大幅度的波动如果中药原材料价格上涨公司生产成本可能会大幅上涨进而影响公司利润请参阅最后一页的重要声明1华润三九A股公司简评报告贺菊颖分析师介绍中信建投证券医药行业首席分析师复旦大学管理学硕士10年以上医药卖方研究从业经验善于前瞻性把握细分赛道机会公司研究深入细致负责整体投资方向判断2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名新财富最佳分析师医药行业入围万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年Wind金牌分析师医药行业第3名2018第一财经最佳分析师医药行业第1名2013年新财富医药行业第3名水晶球医药行业第5名刘若飞医药行业分析师北京大学生物技术硕士2017年加入中信建投证券研究发展部主要覆盖中药医药商业生物制品医美CRO细分领域2022年第20届2021年第19届新财富最佳分析师评选医药生物行业第四名第五名团队核心成员2022年第十六届卖方分析师水晶球奖评选医药生物行业第五名团队核心成员袁全研究助理yuanquancsccomcn请参阅最后一页的重要声明2华润三九A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3