事件：华润三九发布2022年业绩预告，报告期内实现归母净利润23.65~25.70亿元，调整后同比增长15.05%~25.02%，调整前同比增长15.54%~25.56%；扣非归母净利润21.50~23.20亿元，调整前后均同比增长16.03%~25.21%，业绩增长符合预期。
　　四季度业绩增长提速，预计受感冒类产品带动。单四季度公司实现归母净利润4.13~6.18亿元，同比增长34.97%~101.96%；实现扣非归母净利润3.67~5.37亿元，同比增长57.51%~130.47%。22Q4收入业绩增速明显提升，预计受到年底感冒灵需求带动。
　　子公司产品通过谈判首次纳入国家医保目录。公司2类新药示踪用盐酸米托蒽醌注射液通过谈判首次纳入国家医保目录。目前该产品营业收入规模较小，占公司营业收入的比例较低。纳入医保预计将对未来销售起到积极作用，对公司短期的经营业绩不构成重大影响。
　　多线稳健发展，未来可期。2023年感冒类产品有望持续放量，配方颗粒业务有望随新国标数量增加而获得低基数下相对高增长，昆药集团并表持续加码，公司稳健与弹性多产业发展，未来可期。
　　十四五目标营收翻番，股权激励计划保障经营质量。公司制定了十四五期间营收翻番的战略目标，并发布了限制性股票激励计划，有助于激发经营管理层及核心骨干人才的积极性。公司中短期目标明晰，发展信心充足。
　　维持“买入”评级。预计2022-2024年归母净利润24.10/30.35/32.89亿元，同比增长17.8%/25.9%/8.4%，EPS为2.44/ 3.07/3.33元，对应PE分别为19.6x/15.5x/14.3x。考虑到公司具有较强的品牌价值、渠道优势和在中药配方颗粒的先发优势，维持“买入”评级。
　　风险提示：集采等政策调整风险、并购整合风险、成本上涨风险

研究报告全文：公司点评华润三九业绩增长符合预期持续稳健成长证券研究报告2023年01月20日华润三九000999SZ2022年业绩预告点评核心结论公司评级买入股票代码000999SZ事件华润三九发布2022年业绩预告报告期内实现归母净利润2365前次评级买入2570亿元调整后同比增长15052502调整前同比增长1554评级变动维持2556扣非归母净利润21502320亿元调整前后均同比增长1603当前价格47672521业绩增长符合预期近一年股价走势四季度业绩增长提速预计受感冒类产品带动单四季度公司实现归母净利润413618亿元同比增长349710196实现扣非归母净利润华润三九中药沪深30063367537亿元同比增长57511304722Q4收入业绩增速明显提50升预计受到年底感冒灵需求带动372411子公司产品通过谈判首次纳入国家医保目录公司2类新药示踪用盐酸米托-2蒽醌注射液通过谈判首次纳入国家医保目录目前该产品营业收入规模较-15-28小占公司营业收入的比例较低纳入医保预计将对未来销售起到积极作用2022-012022-052022-09对公司短期的经营业绩不构成重大影响分析师多线稳健发展未来可期2023年感冒类产品有望持续放量配方颗粒业务有望随新国标数量增加而获得低基数下相对高增长昆药集团并表持续加吴天昊S0800520080002码公司稳健与弹性多产业发展未来可期13262686562wutianhaoresearchxbmailcomcn十四五目标营收翻番股权激励计划保障经营质量公司制定了十四五期间联系人营收翻番的战略目标并发布了限制性股票激励计划有助于激发经营管理层及核心骨干人才的积极性公司中短期目标明晰发展信心充足丁健行19921317891维持买入评级预计2022-2024年归母净利润241030353289亿元dingjianxingresearchxbmailcomcn同比增长17825984EPS为244307333元对应PE分别为相关研究196x155x143x考虑到公司具有较强的品牌价值渠道优势和在中药配华润三九Q3业绩恢复明显感冒品类和配方颗粒的先发优势维持买入评级方颗粒值得期待华润三九000999SZ2022年三季报点评2022-10-29风险提示集采等政策调整风险并购整合风险成本上涨风险华润三九Q3业绩恢复明显感冒品类和配方颗粒值得期待华润三九000999SZ2022年前三季度业绩快报点评2022-10-10华润三九Q2利润端承压明显下半年有望核心数据实现较快增长华润三九000999SZ2022年中报点评2022-08-24202020212022E2023E2024E营业收入百万元1363715320171282030323386增长率-72123118185152归母净利润百万元15972047241030353289增长率-24428117825984每股收益EPS162207244307333市盈率PE29492302195515521432市净率PB3431272421数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评华润三九2023年01月20日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物38223065388377999513营业收入1363715320171282030323386应收款项32273386366739494316营业成本51206171753286959839存货净额17622308254830623491营业税金及附加176204229268311其他流动资产21143719376139584184销售费用50155021488156857016流动资产合计1092512478138581876821504管理费用13911506155919062206固定资产及在建工程37714112423043194392财务费用57393570111长期股权投资1515151515其他费用-收入771471117无形资产25872647268427782882营业利润20702457295837484008其他非流动资产47135056497949574991营业外净收支1128458非流动资产合计1108511830119071206812279利润总额20592429296337434000资产总计2201024308257653083633784所得税费用442348519665661短期借款2560384146净利润16182081244430783338应付款项711874817207979610076少数股东损益2034344449其他流动负债152234136174182归属于母公司净利润15972047241030353289流动负债合计7295777573811001110304长期借款及应付债券101136383838财务指标202020212022E2023E2024E其他长期负债554684653657664盈利能力长期负债合计656820691695702ROE122141148165157负债合计7951859580721070711006毛利率625597560572579股本979979988988988营业利润率152160173185171股东权益1405915713176932013022777销售净利率119136143152143负债和股东权益总计2201024308257653083633784成长能力营业收入增长率-72123118185152现金流量表百万元202020212022E2023E2024E营业利润增长率-18218720426769净利润16182081244430783338归母净利润增长率-24428117825984折旧摊销406471357376400偿债能力利息费用57393570111资产负债率361354313347326其他2576437061810709流动比150160188187209经营活动现金流22241871205951962918速动比126131153157175资本支出622871490547561其他3892025116469每股指标与估值202020212022E2023E2024E投资活动现金流6591791740710630每股指标债务融资581273772117EPS162207244307333权益融资34835464641691BVPS13891546174319852248其它149255638692425估值筹资活动现金流146965311391261999PE29492302195515521432汇率变动PB3431272421现金净增加额9657318032241288PS3531282320数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评华润三九2023年01月20日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区月坛南街59号新华大厦303深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明