全年表现亮眼，超出此前预期，四季度需求驱动高增长。2022年实现营业收入180.79亿元，同比增长16.31%；归母净利润24.49亿元，同比增长19.16%；扣非净利润22.19亿元，同比增长19.75%。经营活动产生的现金流量净额30.06亿元，同比增长59.52%，保持良好健康态势。2022年Q4实现营收59.69亿元，同比增长39.38%，归母净利润4.96亿元，同比增长66%，扣非净利润4.36亿元，同比增长87%。22Q4分摊限制性股票激励费用5286.97万元，资产减值损失1.04亿（其中包括对三九金复康形成的商誉计提减值准备4,971.23万元），与21Q4资产减值损失1.94亿相比有所减少。
　　盈利预测及估值：参考公司预计2023年营业收入将实现双位数的增长，净利润将匹配营收增长水平（未考虑昆药并购对于业绩的增厚、可能存在的并购、外部环境等不可预测因素对公司收入的影响），我们预计不考虑昆药并表的情况下，公司2023-2025年归母净利润27.94、32.14、36.94亿元，同比增长14.1%、15.1%、14.9%。考虑昆药并表后，预计2023-2025年归母净利润为29.60、34.17、39.40亿元，同比增长20.89%、15.42%、15.30%，并表后净利润对应2023年3月29日收盘价，PE为18.40、15.94、13.82倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、销售不及预期、市场竞争加剧、市场环境政策环境变化等风险。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryIdindustryId医药investSuggestiondyCompany华润三九000999investSug增持维持gestionCh000009title全年增长超预期品牌创新双轮驱动angecreateTime1年月日2023330投资要点公marketDatasummary市场数据全年表现亮眼超出此前预期四季度需求驱动高增长2022年实现营司日期2023-03-29业收入18079亿元同比增长1631归母净利润2449亿元同比增点收盘价元5511长1916扣非净利润2219亿元同比增长1975经营活动产生的评总股本百万股988现金流量净额3006亿元同比增长5952保持良好健康态势2022流通股本百万股978报年Q4实现营收5969亿元同比增长3938归母净利润496亿元净资产亿元170告同比增长66扣非净利润436亿元同比增长8722Q4分摊限制性总资产亿元271股票激励费用528697万元资产减值损失104亿其中包括对三九金每股净资产元1721来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理复康形成的商誉计提减值准备497123万元与21Q4资产减值损失194亿相比有所减少相关报告relatedReport华润三九三季度恢复良好盈利预测及估值参考公司预计2023年营业收入将实现双位数的增长业绩增长超预期净利润将匹配营收增长水平未考虑昆药并购对于业绩的增厚可能存在华润三九中报业绩符合预的并购外部环境等不可预测因素对公司收入的影响我们预计不考虑期期待下半年增长加速华润三九Q1收入受处方药昆药并表的情况下公司2023-2025年归母净利润279432143694亿业务影响利润实现高增长元同比增长141151149考虑昆药并表后预计2023-2025华润三九2021年年报符合预期品牌价值持续释放年归母净利润为296034173940亿元同比增长208915421530并表后净利润对应2023年3月29日收盘价PE为184015941382倍维持增持评级风险提示原材料价格波动销售不及预期市场竞争加剧市场环境政分析师emailAuthor策环境变化等风险孙媛媛sunyuanyuanxyzqcomcnS0190515090001主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元18079205722361727095同比增长163138148147assAuthor归母净利润百万元2449279432143694同比增长192141151149毛利率540555555556ROE144141145148每股收益元248283325374市盈率2224195016951475来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件公司发布2022年年报2022年实现营业收入18079亿元同比增长1631归母净利润2449亿元同比增长1916扣非净利润2219亿元同比增长1975点评全年表现亮眼超出此前预期四季度需求驱动高增长2022年实现营业收入18079亿元同比增长1631归母净利润2449亿元同比增长1916扣非净利润2219亿元同比增长1975经营活动产生的现金流量净额3006亿元同比增长5952保持良好健康态势2022年Q4实现营收5969亿元同比增长3938归母净利润496亿元同比增长66扣非净利润436亿元同比增长8722Q4分摊限制性股票激励费用528697万元资产减值损失104亿其中包括对三九金复康形成的商誉计提减值准备497123万元与21Q4资产减值损失194亿相比有所减少CHC紧抓市场机遇稳固品牌地位实现快速增长CHC业务收入11384亿同比增长227其中感冒止咳类上半年保持稳定三季度增长恢复良好四季度订单充足保障供应产品销售快速增长皮肤用药表现较好通过皮炎平系列化包装设计升级以及数字化平台曝光度提升999皮炎平红色绿色装实现快速增长胃药品类扩大细分领域领先地位儿科品类强化并升级独特性品牌资产小儿感冒药小儿止咳糖浆等表现较好澳诺业务随着品牌影响力的逐步提升增长快速专业品牌条线提升专业服务大健康重点布局线上康复慢病业务通过更多临床证据提升产品力CHC业务毛利率5671同比下降263pct估计与产品结构以及原材料成本提升有关在CHC业务领域公司持续拓展和丰富产品线并持续优化传统渠道和终端结构999完美药店终端门店服务项目现已覆盖全国21个中心城市服务于6000余家核心门店23年公司将不断强化核心业务和999品牌影响力积极向治疗-预防保健-康复慢病全领域拓展打造专业性品牌集群驱动业务增长处方药业务短期增速放缓23年有望迎来恢复处方药收入5976亿同比增长719增速放缓主要是医院患者数量下降部分地区学术活动推广难度增加以及配方颗粒业务各省备案进度低于预期销售受限的原因配方颗粒业务受国标切换及省标推进速度的影响首次出现负增长处方药业务毛利率5283同比下降1077pct估计与产品结构以及配方颗粒产品在新国标切换后毛利率有一定幅度下降有关23年医院诊疗恢复公司将针对新产品加大推广力度中药配方颗粒将持续提升对市场环境变化和成本上升的应对能力加大市场拓展大力发展基层在饮片业务上提升饮片盈利水平加快拓展饮片医疗终端市场请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情费用控制良好提质增效净利率提升2022年净利率1381同比提升031pct主要由于各项费用率有所下降公司整体毛利率5402同比下降51pct主要由于结构性因素和成本因素共同导致销售费用率2808同比下降432pct估计与业务结构变化疫情影响等因素有关管理费用率586同比下降029pct费用把控良好研发费用率329同比下降032pct持续投入创新研发推进昆药整合产品品牌打造渠道终端的协同已在逐渐落地的过程中共同把昆中药1381品牌打造成有全国影响力的精品国药品牌渠道终端等方面将充分共享三九商道体系和终端覆盖管理融合方面将逐步导入华润战略和财务管理体系改善盈利能力双方将合作推动三七产业链高质量发展盈利预测及估值参考公司预计2023年营业收入将实现双位数的增长净利润将匹配营收增长水平未考虑昆药并购对于业绩的增厚可能存在的并购外部环境等不可预测因素对公司收入的影响我们预计不考虑昆药并表的情况下公司2023-2025年归母净利润279432143694亿元同比增长141151149考虑昆药并表后预计2023-2025年归母净利润为296034173940亿元同比增长208915421530并表后净利润对应2023年3月29日收盘价PE为184015941382倍维持增持评级风险提示原材料价格波动销售不及预期市场竞争加剧市场环境政策环境变化等风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情附表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产11988163731888722756营业收入18079205722361727095货币资金3150468962338628营业成本831391471049912041交易性金融资产0150015001500税金及附加207267307352应收票据及应收账款4267447053896020销售费用5077602769207885预付款项375408471539管理费用1059117313231517存货2499312533393980研发费用594676791935其他1698218019542089财务费用6-54-54-74非流动资产15134135421380513069其他收益217224220222长期股权投资66405347投资收益45454545公允价值变动收固定资产3731384436703360益3434在建工程946473237118信用减值损失-6-40-23-31无形资产2369248125332586资产减值损失-138-100-100-100商誉3995402840114019资产处置收益2222长期待摊费用129986330营业利润2947346939794579其他3899257832382908营业外收入36293230资产总计27123299153269235825营业外支出19352731流动负债8673860089419268利润总额2963346339844579短期借款169000所得税466613705810应付票据及应付账款1795206723202690净利润2497285032793768其他6709653466216577少数股东损益48566574归属母公司净利非流动负债917894908901润2449279432143694长期借款50505050EPS元248283325374其他866844858851负债合计95899495984910169主要财务比率股本988988988988会计年度20222023E2024E2025E资本公积1797179717971797成长性未分配利润13761165551893221661营业收入增长率163138148147少数股东权益524580645719营业利润增长率192177147151归母净利润增长股东权益合计17533204202284325656率192141151149负债及权益合计27123299153269235825盈利能力毛利率540555555556现金流量表单位百万元净利率138139139139会计年度20222023E2024E2025EROE144141145148归母净利润2449279432143694偿债能力折旧和摊销514489527545资产负债率354317301284资产减值准备13833448流动比率138190211246资产处置损失-2-2-2-2速动比率108152172200公允价值变动损失-3-4-3-4营运能力财务费用58-54-54-74资产周转率700721754791投资损失-45-45-45-45应收账款周转率4956477148594823少数股东损益48566574存货周转率3205309430733111营运资金的变动-153-1003-747-1104每股资料元经营活动产生现金流量3006373922413509每股收益248283325374投资活动产生现金流量-2479-1655-128-116每股经营现金304378227355融资活动产生现金流量-575-545-569-998每股净资产1721200722462523现金净变动-42154015442394估值比率倍现金的期初余额2403315046896233PE222195169147现金的期末余额2361468962338628PB32272522注附表暂未考虑昆药并表请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级个月内公司股价或行业指数相对减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5同期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平国市场以标普或纳斯达克综合指500回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-