报告关键要素: 
　　2023年3月28日，公司发布2022年年报。2022年公司实现营业收入180.79亿元（较上年同期（调整后）同比增长16.31%）、归属于上市公司股东的净利润24.49亿元（较上年同期（调整后）同比增长19.16%）、归属于上市公司股东的扣非净利润22.19亿元（同比增长19.75%）；经营活动现金流量净额30.06亿元（较上年同期（调整后）同比增长59.52%）。
　　投资要点:
　　CHC业务快速增长，核心产品保持稳健增长。2022年CHC健康消费品业务实现营业收入113.84亿元，同比增长22.73%。感冒止咳类产品虽然上半年受到限售政策的影响，但通过线上销售投入等实现销售稳定，另外，三四季度政策影响弱化，所以核心产品999感冒灵、999强力枇杷露、999抗病毒口服液全年增长快速；皮肤领域，皮炎平系列化包装设计升级以及数字化平台曝光度提升，999皮炎平红色、绿色装实现快速增长；胃药领域，围绕“三九胃泰”，通过新媒体扩大产品覆盖；儿科领域，品牌力提升和线上布局推动产品销售增长；大健康业务重点布局线上业务，线上实现快速增长；慢病康复领域虽然受到集采影响，但整体可控。
　　处方药业务受配方颗粒业务等影响增速放缓。2022年处方药业务实现营业收入59.76亿元，同比增长7.19%。处方药业务增速放缓主要是因为配方颗粒业务国标切换及省标推进速度的影响首次出现负增长、医院患者数量下降、部分地区学术活动推广难度增加。公司在配方颗粒业务方面通过加速推动标准备案和切换、巩固和拓展市场等提高核心竞争力，作为配方颗粒国六家试点企业之一，未来有望持续受益行业扩容。同时，公司饮片业务2022年也实现快速增长，贡献国药业务收入。
　　外延和内生助力公司发展，品牌和创新双轮驱动。公司2022年完成昆药股份28%股份的重大资产收购，二者在三七产业发展和品牌打造上相互赋能。在新品研发方面，公司围绕抗肿瘤、骨科、皮肤、呼吸、抗感染等战略领域进行产品布局，同时在中成药传承创新、品牌建设、数字化建设等方面提高自身内生性竞争力，提高产品渗透率。
　　毛利率受处方药业务拖累，优化销售费用使用，净利润率提升。公司医药行业2022年毛利率为55.38%（同比减少5.56%），主要受处方药影响较大。公司CHC业务和处方药业务2022年毛利率分别为56.71%（同比减少2.63%）和52.83%（同比较少10.77%）。CHC业务毛利率下降主要因为感冒灵以外的较低毛利感冒药品种销售提升以及原材料成本上涨导致，长期看CHC业务毛利率有望维持稳定；处方药毛利率下降主要是因为配方颗粒成本上涨以及低毛利业务中药饮片业务占比提高所致。2022年公司销售费用率由2021年的32.78%下滑至28.08%，主要是公司提高产品竞争力，优化销售费用使用，净利润率从2022年的13.58%提升至2022年的13.81%。
　　盈利预测与投资建议：公司是OTC龙头企业，品牌和创新双轮驱动，根据公司业绩报告，调整盈利预测，预计2023/2024/2025年收入为206.77亿元/238.04亿元/275.62亿元，对应归母净利润28.83亿元/34.79亿元/39.68亿元，对应EPS为2.92元/股，3.52元/股，4.01元/股，对应PE为18.89/15.66/13.73（对应2023年3月29日收盘价55.11元）。基于公司的品牌优势、终端渠道网络扩张以及未来中药配方颗粒业务有望迎来恢复性增长，维持“买入”评级。
　　风险因素：集采降价超预期风险、创新研发不达预期风险、并购整合风险、上游原材料价格波动风险

研究报告全文：TableRightTitle证券研究报告中药公TableTitleTableStockRank司CHC业务快速增长处方药业务未来有望迎维持研买入究来恢复性增长TableStockNameTableReportDate华润三九000999点评报告2023年03月30日报告关键要素TableSummary基础数据TableBaseData2023年3月28日公司发布2022年年报2022年公司实现营业收入总股本百万股9883518079亿元较上年同期调整后同比增长1631归属于上市公流通A股百万股97840司股东的净利润2449亿元较上年同期调整后同比增长1916收盘价元5511公归属于上市公司股东的扣非净利润2219亿元同比增长1975经总市值亿元54468营活动现金流量净额3006亿元较上年同期调整后同比增长流通A股市值亿元53919司点5952个股相对沪深TableChart300指数表现评投资要点华润三九沪深300报50CHC业务快速增长核心产品保持稳健增长2022年CHC健康消费品40告业务实现营业收入11384亿元同比增长2273感冒止咳类产品虽3020然上半年受到限售政策的影响但通过线上销售投入等实现销售稳定10另外三四季度政策影响弱化所以核心产品999感冒灵999强力枇0-10杷露999抗病毒口服液全年增长快速皮肤领域皮炎平系列化包装-20设计升级以及数字化平台曝光度提升999皮炎平红色绿色装实现快-30速增长胃药领域围绕三九胃泰通过新媒体扩大产品覆盖儿数据来源聚源万联证券研究所科领域品牌力提升和线上布局推动产品销售增长大健康业务重点布局线上业务线上实现快速增长慢病康复领域虽然受到集采影响但相关研究TableReportList证整体可控上半年业绩总体保持稳健看好配方颗粒下半年标准切换和业务推进带来的业绩增长券研处方药业务受配方颗粒业务等影响增速放缓2022年处方药业务实现收购昆药优势资源协同效应助力长远发展究一季报利润超预期费用结构进一步优化营业收入5976亿元同比增长719处方药业务增速放缓主要是因报为配方颗粒业务国标切换及省标推进速度的影响首次出现负增长医院告患者数量下降部分地区学术活动推广难度增加公司在配方颗粒业务方面通过加速推动标准备案和切换巩固和拓展市场等提高核心竞争力作为配方颗粒国六家试点企业之一未来有望持续受益行业扩容同时公司饮片业务2022年也实现快速增长贡献国药业务收入外延和内生助力公司发展品牌和创新双轮驱动公司2022年完成昆药股份28股份的重大资产收购二者在三七产业发展和品牌打造上相分析师TableAuthors黄婧婧互赋能在新品研发方面公司围绕抗肿瘤骨科皮肤呼吸抗感执业证书编号S0270522030001TableForecastSample2022A2023E2024E2025E电话18221003557营业收入百万元1807946206772323804412756182邮箱huangjjwlzqcomcn增长比率16141516净利润百万元244880288311347896396770增长比率19182114每股收益元248292352401市盈率倍2224188915661373市净率倍320274233199数据来源携宁科技云估值万联证券研究所3640TablePagehead2证券研究报告中药染等战略领域进行产品布局同时在中成药传承创新品牌建设数字化建设等方面提高自身内生性竞争力提高产品渗透率毛利率受处方药业务拖累优化销售费用使用净利润率提升公司医药行业2022年毛利率为5538同比减少556主要受处方药影响较大公司CHC业务和处方药业务2022年毛利率分别为5671同比减少263和5283同比较少1077CHC业务毛利率下降主要因为感冒灵以外的较低毛利感冒药品种销售提升以及原材料成本上涨导致长期看CHC业务毛利率有望维持稳定处方药毛利率下降主要是因为配方颗粒成本上涨以及低毛利业务中药饮片业务占比提高所致2022年公司销售费用率由2021年的3278下滑至2808主要是公司提高产品竞争力优化销售费用使用净利润率从2022年的1358提升至2022年的1381盈利预测与投资建议公司是OTC龙头企业品牌和创新双轮驱动根据公司业绩报告调整盈利预测预计202320242025年收入为20677亿元23804亿元27562亿元对应归母净利润2883亿元3479亿元3968亿元对应EPS为292元股352元股401元股对应PE为188915661373对应2023年3月29日收盘价5511元基于公司的品牌优势终端渠道网络扩张以及未来中药配方颗粒业务有望迎来恢复性增长维持买入评级风险因素集采降价超预期风险创新研发不达预期风险并购整合风险上游原材料价格波动风险第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn24TablePagehead证券研究报告中药startend利润表TableForecastDetail百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业收入18079206772380427562货币资金31505744899812453同比增速16141516交易性金融资产0-100-709-709营业成本83138691996311488应收票据及应收账款4267411555115663毛利9766119861384116074存货2499284032443737营业收入54585858预付款项375378440506税金及附加207253289332合同资产0000营业收入1111其他流动资产1698292528863545销售费用5077641071418269流动资产合计11988159012037025195营业收入28313030长期股权投资6691121153管理费用1059134415471792固定资产3731379338193820营业收入6777在建工程946125816131985研发费用59482710711378无形资产2369250726202735营业收入3455商誉3995407340824102财务费用6-13-34-63递延所得税资产325325325325营业收入0000其他非流动资产3703377338403895资产减值损失-138100资产总计27123317203679042209信用减值损失-6000短期借款169229297364其他收益217282316363应付票据及应付账款1795173322892343投资收益45616475预收账款0000净敞口套期收益0000合同负债1012147916381829公允价值变动收益3000应付职工薪酬1049119013401538资产处置收益2122应交税费518560646754营业利润2947351042074806其他流动负债4298529258346658营业收入16171817流动负债合计8673102541174713122营业外收支16-6-10长期借款50759696利润总额2963350442074806应付债券0000营业收入16171817递延所得税负债218218218218所得税费用466566660762其他非流动负债649702710710净利润2497293835474045负债合计9589112491277214146营业收入14141515归属于母公司的所有者权益17010198932337227339归属于母公司的净利润2449288334793968少数股东权益524579647724同比增速19182114股东权益17533204712401828063少数股东损益48556877负债及股东权益27123317203679042209EPS元股248292352401现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E经营活动现金流净额3006347736204459投资-159638547-65基本指标资本性支出-950-1096-1043-10552022A2023E2024E2025E其他66545775EPS248292352401投资活动现金流净额-2479-1004-439-1044BVPS1721201323652766债权融资-4625390PE2224188915661373股权融资198000PEG116107076098银行贷款增加减少594868967PB320274233199筹资成本-900-18-24-27EVEBITDA12181260998822其他-5000ROE14141515筹资活动现金流净额-5751217440ROIC14141414现金净流量-42259432553455数据来源携宁科技云估值万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn34TablePagehead证券研究报告中药行业投资评级TableInudstryRankInfo强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10至-10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级TableStockRankInfo买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅-5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上基准指数沪深300指数风险提示TableRiskInfo我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论证券分析师承诺TablePromiseInfo本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿免责条款TaleReliefInfo本报告仅供万联证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本公司是一家覆盖证券经纪投资银行投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格在法律许可情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或类似的金融服务本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证本报告中的信息均来源于已公开的资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告的版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登发表和引用未经我方许可而引用刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担我公司保留追究的权利万联证券股份有限公司TableAdressInfo研究所上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn44