核心观点：
　　阿迪达斯公布FY2022业绩（2022年1-12月）。（1）收入：FY2022公司营收为225.11亿欧元，经汇率调整后同增1%，其中线上同增4%、批发同增1%、直营持平。FY2022Q4实现营收52.05亿欧元，经汇率调整后同减1%。在地缘政治紧张局势和宏观经济以及公司特定挑战加剧的背景下，阿迪达斯的2022年业绩低于公司原有预期。（2）归母净利润：FY2022公司实现归母净利润6.12亿欧元，同减71.08%。FY2022Q4实现归母净利润-5.12亿欧元，同比由盈转亏。（3）毛利率：FY2022为47.28%，同减3.42pct。FY2022Q4为39.09%，同减9.97pct。主要原因系广泛的价格上涨被供应链成本增长所抵消、负面的汇率变动以及超过5000万欧元的一次性成本。（4）销售、管理及一般费用率：FY2022为45.60%，同增3.78pct。FY2022Q4为54.27%，同增5.58pct。（5）归母净利率：FY2022为2.72%，同减7.25pct。FY2022Q4为-9.84%，同减13.75pct。
　　分地区看。（1）欧洲、中东、非洲：FY2022实现营收88.50亿欧元，经汇率调整后同增9%。FY2022Q4实现营收20.73亿欧元，经汇率调整后同增12%。（2）大中华区：FY2022实现营收31.79亿欧元，经汇率调整后同减36%。FY2022Q4实现营收5.20亿欧元，经汇率调整后同减50%。（3）北美：FY2022实现营收63.98亿欧元，经汇率调整后同增12%。FY2022Q4实现营收15.40亿欧元，经汇率调整后同增6%。（4）亚太地区（不含中国）：FY2022实现营收22.41亿欧元，经汇率调整后同增4%。FY2022Q4实现营收6.06亿欧元，经汇率调整后同增16%。（5）拉美：FY2022实现营收21.10亿欧元，经汇率调整后同增44%。FY2022Q4实现营收5.44亿欧元，经汇率调整后同增47%。（6）其他地区：FY2022营收1.50亿欧元，经汇率调整后同增3%。FY2022Q4营收0.39亿元，经汇率调整后同增42%。
　　分业务看。（1）鞋类：FY2022实现营收122.86亿欧元，经汇率调整后同增3%。FY2022Q4实现营收25.17亿欧元，经汇率调整后同比下降4%。（2）服装：FY2022实现营收87.32亿欧元，经汇率调整后同减5%。FY2022Q4实现营收23.20亿欧元，经汇率调整后同增0%。（3）配饰：FY2022实现营收14.93亿欧元，经汇率调整后同增19%。FY2022Q4实现营收3.69亿欧元，经汇率调整后同增17%，主要原因系2022年卡塔尔世界杯导致的需求增加。
　　业绩展望。（1）公司预期FY2023全年经汇率调整后的营业收入将以高个位数的速度下降（上一财报），并预计2023年将出现7亿欧元的经营亏损。（2）公司预计FY2023全年平均营运资金占销售额的百分比为25%-26%，并预计FY2023年资本支出达到6亿欧元。（3）公司的高库存水平和终止与Yeezy的合作关系，预计将对公司FY2023年的运营和财务业绩造成压力，与前一年相比，这将使2023年的收入减少约12亿欧元，营业利润减少约5亿欧元。此外，预计2023年的一次性成本高达2亿欧元。
　　风险提示。全球疫情不确定性风险，全球供应链紧张，业务的高度竞争性风险，保持品牌价值和声誉能力的不确定性风险。