GAP公布FY2022业绩（2022年1月30日-2023年1月28日）。（1）收入：FY2022实现营收156.16亿美元，同比下降6.32%（均为经汇率调整后口径）；FY22Q4实现营收42.43亿美元，同比下降6.65%，符合公司对Q4单位数下滑的预期。（2）归母净利润：FY2022公司实现净亏损2.02亿美元，同比下降178.91%，扣除减值损失和Old Navy品牌向墨西哥扩张影响后净亏损为1.45亿美元；FY22Q4实现净亏损2.73亿美元。（3）毛利率：FY2022为34.32%，扣除1.11亿美元的存货减值损失影响后的毛利率为35.0%，同比减少4.80pct；FY22Q4为33.56%，同比减少0.10pct。（4）营业利润率：FY2022为-0.44%，同比增加5.30pct；FY22Q4为-0.71%，同比减少0.88pct。（5）销售及管理费用率：FY2022为34.76%，同比减少0.20pct；FY22Q4为34.27%，同比增加0.79pct。（6）净利率：FY2022为-1.29%，同比减少2.83pct；FY22Q4为-6.43%，同比减少6.08pct。
　　按品牌。（1）Old Navy：FY2022实现收入82.34亿美元，同比下降9.34%；FY22Q4实现营收21.66亿美元，同比下降6.11%。（2）Gap：FY2022实现收入37.74亿美元，同比下降7.11%；FY22Q4实现收入10.61亿美元，同比下降8.85%。（3）Banana Republic：FY2022实现收入21.16亿美元，同增加7.09%；FY22Q4实现收入5.78亿美元，同比下降5.71%。（4）Athleta：FY2022实现收入14.80亿美元，同比增加2.28%；FY22Q4实现收入4.36亿美元，同比下降0.68%。
　　按地区。（1）美国：FY2022实现收入132.01亿美元，同比下降6.49%；FY22Q4实现收入36.21亿美元，同比下降5.21%。（2）加拿大：FY2022实现收入12.36亿美元，同比下降1.28%；FY22Q4实现收入3.15亿美元，同比下降7.62%。（3）欧洲：FY2022实现收入2.09亿美元，同比下降38.53%；FY22Q4实现收入0.37亿美元，同比下降36.21%。（4）亚洲：FY2022实现收入6.72亿美元，同比下降7.95%；FY22Q4实现收入1.98亿美元，同比下降17.84%。（5）其他地区：FY2022实现收入2.98亿美元，同比增加29.00%；FY22Q4实现收入0.72亿美元，同比增加10.77%。
　　按渠道。（1）门店：FY2022实现收入96.82亿美元，同比下降4.79%。截至FY2022末，门店合计3352家，同比减少47家。（2）线上：FY2022实现收入59.34亿美元，同比下降8.72%。
　　业绩展望：（1）考虑到宏观环境和消费需求的不确定性，公司预期FY23Q1收入同比下降中单位数，预期FY2023收入同比下降中单位数，其中FY2023包含53周预期将带来1.5亿美元积极影响。（2）公司于FY2022开始调整运营模型，未来将进一步简化组织领导和运营架构，优化成本结构并提升组织效率，这些举措将带来约3亿美元的年度节支。（3）预期FY23Q1和FY2023毛利率均有所增加。
　　风险提示：全球疫情不确定性风险；宏观经济不稳定性风险；消费者需求响应较慢风险；行业竞争风险。

研究报告全文：TablePage行业专题研究纺织服饰2023年3月30日证券研究报告纺织服饰行业TableTitle全球观察之GAPFY2022业绩持续承压公司对FY2023全年预期保持谨慎分析师Tabl糜韩杰分析师左琴琴eAuthorSAC执证号S0260516020001SAC执证号S0260521050001SFCCEnoBPH764SFCCEnoBSE791021-38003650021-38003540mihanjiegfcomcnzuoqinqingfcomcnTableSummary核心观点GAP公布FY2022业绩2022年1月30日-2023年1月28日1收入FY2022实现营收15616亿美元同比下降632均为经汇率调整后口径FY22Q4实现营收4243亿美元同比下降665符合公司对Q4单位数下滑的预期2归母净利润FY2022公司实现净亏损202亿美元同比下降17891扣除减值损失和OldNavy品牌向墨西哥扩张影响后净亏损为145亿美元FY22Q4实现净亏损273亿美元3毛利率FY2022为3432扣除111亿美元的存货减值损失影响后的毛利率为350同比减少480pctFY22Q4为3356同比减少010pct4营业利润率FY2022为-044同比增加530pctFY22Q4为-071同比减少088pct5销售及管理费用率FY2022为3476同比减少020pctFY22Q4为3427同比增加079pct6净利率FY2022为-129同比减少283pctFY22Q4为-643同比减少608pct按品牌1OldNavyFY2022实现收入8234亿美元同比下降934FY22Q4实现营收2166亿美元同比下降6112GapFY2022实现收入3774亿美元同比下降711FY22Q4实现收入1061亿美元同比下降8853BananaRepublicFY2022实现收入2116亿美元同增加709FY22Q4实现收入578亿美元同比下降5714AthletaFY2022实现收入1480亿美元同比增加228FY22Q4实现收入436亿美元同比下降068按地区1美国FY2022实现收入13201亿美元同比下降649FY22Q4实现收入3621亿美元同比下降5212加拿大FY2022实现收入1236亿美元同比下降128FY22Q4实现收入315亿美元同比下降7623欧洲FY2022实现收入209亿美元同比下降3853FY22Q4实现收入037亿美元同比下降36214亚洲FY2022实现收入672亿美元同比下降795FY22Q4实现收入198亿美元同比下降17845其他地区FY2022实现收入298亿美元同比增加2900FY22Q4实现收入072亿美元同比增加1077按渠道1门店FY2022实现收入9682亿美元同比下降479截至FY2022末门店合计3352家同比减少47家2线上FY2022实现收入5934亿美元同比下降872业绩展望1考虑到宏观环境和消费需求的不确定性公司预期FY23Q1收入同比下降中单位数预期FY2023收入同比下降中单位数其中FY2023包含53周预期将带来15亿美元积极影响2公司于FY2022开始调整运营模型未来将进一步简化组织领导和运营架构优化成本结构并提升组织效率这些举措将带来约3亿美元的年度节支3预期FY23Q1和FY2023毛利率均有所增加风险提示全球疫情不确定性风险宏观经济不稳定性风险消费者需求响应较慢风险行业竞争风险相关研究TableReport纺织服饰行业全球观察之亚瑟士FY2022大中华区业绩保持韧性PRUNCPS品牌持续增长2023-02-19纺织服饰行业全球观察之阿迪达斯FY2022Yeezy停售拖累全年业绩公司下调全年利润指引2023-02-12识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明本报告联系人TableContacter17TablePageText行业专题研究纺织服饰重点公司估值和财务分析表Tableimpcom最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E比音勒芬002832SZCNY325020230312买入4106126164257919821686133217902010牧高笛603908SHCNY662420230120买入8067211257313925772094179623102200报喜鸟002154SZCNY51620230226买入6200330411564125994178411301350罗莱生活002293SZCNY122620221026买入12400780941572130499684515301770富安娜002327SZCNY80220221027买入956074085108494471562315901770太平鸟603877SHCNY210720221229买入20210491354300156116968905301360歌力思603808SHCNY109020221103买入1171045078242213971016759560900森马服饰002563SZCNY59720230108买入681019040314214921136708420880锦泓集团603518SHCNY80120230227买入120302108038141001690440240830朗姿股份002612SZCNY244420230201买入319500603740733660539322435080520海澜之家600398SHCNY62820230320买入844046065136596662547912801770伟星股份002003SZCNY94020221123买入1092047061214715411189103916201770浙江自然605080SHCNY463320221026买入7543250302185315341320106713501400健盛集团603558SHCNY83720221031买入126508910594079758052612901320新澳股份603889SHCNY79620221205买入836076092104786565856513401490开润股份300577SZCNY151720220504增持2259087117174412971716119311301340稳健医疗300888SZCNY666320230116增持8900404445164914971166108814001380华利集团300979SZCNY516620230306买入7754276310187216661291114425202430波司登03998HKHKD43420230201买入672019021228420671606115016911823李宁02331HKHKD607520230320买入6356154186392232663753203416701690数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算伟星股份李宁特步国际安踏体育已出2022年报2022年数据系根据年报更新识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明27TablePageText行业专题研究纺织服饰图1公司历年收入及同比增速单位亿美元图2公司历年归母净利润及同比增速单位亿美元16441658163816671801565161515801552158615622015128126300138011412100159285120968200106603526100530000-3-5-20-60-6-100-10-120-9-67-200-15-12-180-20-15-300集团营收YoY右轴集团归母净利润YoY右轴数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心图3公司历年毛利润率图4公司历年营业利润率41151331241274039896393941093773908238383381383374375493633536362035-0434343-534133-6232-10数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心图5公司历年销售及管理费用率图6公司历年净利润率45151079340403725768582535605436535021415435339-129348030287289299-5270266-482257256-1025数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明37TablePageText行业专题研究纺织服饰图7公司历年现金单位亿美元图8公司历年应付账款单位亿美元2525199195202017817817414615115215137136151321221241171241181171081141111131088105500数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心图9公司历年存货单位亿美元图10公司历年应付账款周转天数单位天35706343026183060565245239255045221321642643343543620041340440719318918720176183401530102051000数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心图11公司历年存货周转天数单位天图12公司历年分品牌收入占比120100992959100922807327618072560660681685679682604040202000OldNavyGapBananaRepublicAthleta其他品牌数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明47TablePageText行业专题研究纺织服饰图13公司历年分地区收入占比图14公司历年门店总数单位家1004000391939008038003709372137153666370036596035943600353935004034073399340033522033003200031003000美国加拿大亚洲欧洲其他地区数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心数据来源Bloomberg广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明57TablePageText行业专题研究纺织服饰广发纺织服装行业研究小组TableResearchTeam糜韩杰首席分析师复旦大学经济学硕士2016年进入广发证券发展研究中心左琴琴资深分析师上海社会科学院经济学硕士2021年进入广发证券发展研究中心李咏红高级研究员上海交通大学会计硕士2021年进入广发证券发展研究中心广发证券TableRatingIndustry行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableRatingCompany公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3047楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码5106275180261000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