事件
　　2023年3月30日建发股份披露2022年度报告，全年实现营业收入8328亿元，同比+17.7%；归母净利润62.8亿元，同比+2.3%。单季度看，2022年第四季度实现营业收入2682亿元，同比+13.3%，归母净利润27.1亿元，同比-1.8%。拟向全体股东每10股派发现金红利8元。
　　点评
　　营收符合预期，归母净利润略低于预期：2022年公司供应链业务业绩贡献占比提升，分部实现营业收入6963亿元，同比+13.9%；归母净利润40.1亿元，同比+23.1%，占总归母净利润比例为63.9%（较2021年增加10.8pct）。房地产业务分部实现营业收入1365亿元，同比+41.7%；归母净利润22.7亿元，同比-21.2%，主要由于：①行业整体下行，房地产业务毛利率降至14.6%，较2021年下降2.1pct；②出于谨慎原则，计提资产减值损失51.8亿元，较2021年多计提37.6亿元。
　　供应链业务量价齐升，稳固公司基本盘：公司2022年黑色、有色金属、矿产品等大宗商品经营货量约2亿吨，同比增速近10%，单价同比增速近4%。国际化布局提速，2022年公司进出口和国际业务总额超404亿美元，占供应链业务的比重达40.4%，其中出口业务同比增速超62%。2023年随着经济的持续复苏和国内外贸易环境的向好，预计供应链业务增速将进一步提升。
　　房地产投销表现优于行业平均，恢复弹性较大：公司2022年房地产总销售金额2097亿元，同比-3.6%；其中子公司建发房产销售金额1782亿元，同比逆势增长1.6%，行业排名升至第10（2021年排名第211）。积极获取流动性好、有价值的优质项目，全年总拿地62宗，全口径拿地金额1030亿元，一二线拿地金额占比92%，重点在上海、厦门、北京、杭州等地获取多个优质项目；其中子公司建发房产全口径拿地金额814亿元，排名行业第4，为公司房地产业务安全稳健发展提供坚实保障。
　　投资建议
　　公司供应链业务随着经济的复苏稳步增长，房地产业务在优质项目结转带动下回升，预计未来业绩呈稳步增长态势。我们小幅上调公司2023/2024年EPS预测至2.57/2.95元（原为2.55/2.80元），新增2025年EPS预测为3.47元，公司股票现价对应PE估值为4.7/4.1/3.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　大宗商品价格剧烈波动；房地产市场销售低迷；收并购推进受阻

研究报告全文：事件2023年3月30日建发股份披露2022年度报告全年实现营业收入8328亿元同比177归母净利润628亿元同比23单季度看2022年第四季度实现营业收入2682亿元同比133归母净利润271亿元同比-18拟向全体股东每10股派发现金红利8元点评营收符合预期归母净利润略低于预期2022年公司供应链业务业绩贡献占比提升分部实现营业收入6963亿元同比139归母净利润401亿元同比231占总归母净利润比例为639较2021年增加108pct房地产业务分部实现营业收入1365亿元同比417归母净利润227亿元同比-212主要由于行业整体下行房地产业务毛利率降至146较2021年下降21pct出于谨慎原则计提资产减值损失518亿元较2021年多计提376亿元供应链业务量价齐升稳固公司基本盘公司2022年黑色有色人民币元成交金额百万元金属矿产品等大宗商品经营货量约2亿吨同比增速近10单18002500价同比增速近4国际化布局提速2022年公司进出口和国际业20001600务总额超404亿美元占供应链业务的比重达404其中出口业15001400务同比增速超622023年随着经济的持续复苏和国内外贸易环10001200境的向好预计供应链业务增速将进一步提升500房地产投销表现优于行业平均恢复弹性较大公司2022年房地10000产总销售金额2097亿元同比-36其中子公司建发房产销售220331金额1782亿元同比逆势增长16行业排名升至第102021成交金额建发股份沪深300年排名第211积极获取流动性好有价值的优质项目全年总拿地62宗全口径拿地金额1030亿元一二线拿地金额占比92重点在上海厦门北京杭州等地获取多个优质项目其中子公司基本情况人民币公司建发房产全口径拿地金额814亿元排名行业第4为公司房项目202120222023E2024E2025E地产业务安全稳健发展提供坚实保障营业收入百万元70784483281297202010913351248613营业收入增长率63491765167212271441投资建议归母净利润百万元609862827709885910416公司供应链业务随着经济的复苏稳步增长房地产业务在优质项归母净利润增长率3540301227314911758目结转带动下回升预计未来业绩呈稳步增长态势我们小幅上摊薄每股收益元21302090256529483466每股经营性现金流净额014515308265207调公司20232024年EPS预测至257295元原为255280ROE归属母公司摊薄11991074120412781378元新增2025年EPS预测为347元公司股票现价对应PE估PE426653467406346值为474135倍维持买入评级PB051070056052048风险提示来源公司年报国金证券研究所大宗商品价格剧烈波动房地产市场销售低迷收并购推进受阻敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入43294970784483281297202010913351248613货币资金538069026896524105594118558135642增长率203635177167123144应收款项3531663773811158464191592100858-105152-120280主营业务成本-409413-682585-801147-937225存货22207234682536150138285042353647865497销售收入946964962964964963其他流动资产373274981760091636417087579934毛利235372526031665347953980745806流动资产348521550683599231636727704561795088销售收入543638363637总资产900914901914913915营业税金及附加-2708-900-1848-1696-1964-2248长期投资276393649744738493735550062305销售收入060102020202固定资产268129706336691674327884销售费用-6227-8161-9851-13122-15279-17481总资产070510101009销售收入141212141414无形资产142820732468275330183264管理费用-470-664-1039-1213-1362-1558非流动资产386365177665523599146681274307销售收入010101010101总资产1008699868785研发费用-10-74-191-222-250-286资产总计387157602459664754696641771373869395销售收入000000000000短期借款159792580528254322953401040485息税前利润EBIT141221546218737185422095224234应付款项65612103282102958118263133897152866销售收入332222191919其他流动负债130977227148260788267498300539344138财务费用-1355-1616-1269-1220-1443-1448流动负债212567356236391999418056468446537489销售收入030202010101长期贷款435086110356424620676827375783资产减值损失-2237-1633-6225-2311-1967-1535其他长期负债450234820250987393394491151609公允价值变动收益109-148-70859094负债301099465541499411519462581630664881投资收益116830854019442148635349普通股股东权益383875084458480640076932275572税前利润96195248211202189其中股本286428633005300530053005营业利润120901564215698206032364327908未分配利润286833313437030416564697153221营业利润率282219212222少数股东权益4767186074106864113172120420128942营业外收支17160476318397358负债股东权益合计387157602459664754696641771373869395税前利润121071580216174209212404028266利润率282219222223比率分析所得税-3924-4839-4907-6904-7933-93282020202120222023E2024E2025E所得税率324306303330330330每股指标净利润81821096311267140171610718938每股收益157321302090256529483466少数股东损益367948654985630872488522每股净资产134051775619460212992306825147归属于母公司的净利润4504609862827709885910416每股经营现金净流339401435154307726482071净利率100908080808每股股利050006000800102611791386回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率1173119910741204127813782020202120222023E2024E2025E总资产收益率116101094111115120净利润81821096311267140171610718938投入资本收益率542421454401418437少数股东损益367948654985630872488522增长率非现金支出258322196972275524952146主营业务收入增长率283863491765167212271441非经营收益-718-1928-17003450-2586-2767EBIT增长率20369492118-10413001566营运资金变动-329-10845-1050-10973-8060-12094净利润增长率-3683540301227314911758经营活动现金净流971940915489924879576223总资产增长率31065561103448010731271资本开支-476-571-13362850-732-755资产管理能力投资-639-5068-8092-3750-5237-5911应收账款周转天数493347555452其他-1295-3838822342138634349存货周转天数176215211614150014851470投资活动现金净流-2411-9477-86072520-2106-2316应付账款周转天数221186189187187187股权募资14399342062733390200固定资产周转天数211516151514债权募资952322643285421981372920660偿债能力其他-10110-13580-33288-5595-6478-7388净负债股东权益383817421173140013351401筹资活动现金净流1381243269-3102-2495725113272EBIT利息保障倍数10496148152145167现金净流量2129734470383092731310217178资产负债率777777277513745775407648来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价1800200012022-06-30买入1293173617361600150022022-08-28买入11371736140032022-10-28买入1299NA12001000100042023-01-18买入1337NA500800来源国金证券研究所6000211231221231210331220331210630210930220630220930投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业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