拟收购美凯龙30%股份，资产区位优势明显、提升供应链业务间客户协同效应。公司公告，与美凯龙控股股东红星控股、实控人车建兴签订协议，拟现金收购美凯龙13.04亿股股份、股份占比29.95%，交易对价不超63亿元，交易后公司可能成为美凯龙控股股东。截至22年末，美凯龙经营94家自营商场、284家委管商场、战略合作经营8家家居商场、特许经营授权57家家居建材项目。公司自营94家商场总建面达838万方，项目多布局在核心一二线城市核心地段，具备难以复制的区位优势，其中北京、上海、天津、重庆四个城市自营商场20家、总建面213万方（占比25%）。截至22Q3末，美凯龙投资性房地产963亿元，同比+3%，16-21年CAGR增速+7%。建发股份收购美凯龙后有利于与供应链业务形成更好的客户协同效应，也可以作为建材业务的线下场景和入口，强化建材类业务的供应链业务；此外建材与地产业务也可以互利合作，进一步提升公司形象和影响力。
　　阿里拟溢价换股美凯龙、认可价值，跨界合作赋能新零售、实现线上线下融合。红星控股19年5月向阿里巴巴发行44亿元的可交换公司债；目前债券余额41.09亿元，阿里巴巴有意向以8.44元/股在2023年期间换股2.48亿股股份，股份占比5.7%；此外阿里巴巴21年10月通过参与股权融资获取股份占比0.98%，换股后阿里巴巴预计合计持有6.7%股份，同时仍有20.14亿元可交换债可换股，将成为美凯龙重要股东。阿里巴巴作为国内最大电子商务互联网企业，拥有成熟线上销售平台和大量的用户群体，此次溢价换股更为深度绑定与美凯龙合作，助力美凯龙获取更多线上新流量、实现线上线下交互融合，更好赋能新零售。建发股份此次收购价格不超4.83元/股，较每股净资产12.46元/股折价61%，同时也较阿里巴巴换股价8.44元/股折价43%，表明了阿里巴巴对于美凯龙价值的认可。
　　公司22年销售拿地跑赢行业、积极扩张，料收购美凯龙不会影响地产积极扩张。根据CRIC公布的12月百强房企销售排行榜，建发房产2022年全年实现销售金额1,703亿元，同比-0.5%；12月单月销售金额255亿元，同比+10%；算上联发集团后，公司2022年全年实现总销售金额2,158亿元，同比-7%；单月销售金额300亿元，同比-2%。在行业逆境中，公司凭借优异的项目区域布局、品牌效应使得销售端呈现更强韧性，公司年初至今销售同比表现强于我们跟踪的50家房企，且优势愈发明显。此外，根据克而瑞数据，公司2022年全年销售额全国排行第8名，较21年末继续提升9名，实现逆境中的弯道超车。公司22H1拿地金额631亿元，同比-50%；拿地/销售金额比高达77%、拿地/销售面积比84%；拿地持续积极，我们判断收购美凯龙也不会影响地产业务积极扩张的步伐。
　　投资分析意见：拟现金收购美凯龙，相互赋能提升协同效应，维持“买入”评级。建发股份作为厦门国企龙头，主营供应链运营及房地产两大业务，供应链营收增速可观，地产销售跨越式高增，预计公司业绩将进入集中释放期。我们维持22-24年归母净利润预测为66.5、76.6、87.8亿，对应22/23PE仅为5.8X/5.1X，我们看好公司将凭借房地产和供应链业务的双轮驱动、实现双重高增，维持目标价为19.73元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产政策超预期收紧，销售超预期下滑，股权收购具备不确定性。

研究报告全文：上市公司交通运输2023年01月15日公司建发股份600153研究拟现金收购美凯龙相互赋能提升协同效应公司点报告原因有信息公布需要点评评买入维持拟收购美凯龙30股份资产区位优势明显提升供应链业务间客户协同效应公司公告与美凯龙控股股东红星控股实控人车建兴签订协议拟现金收购美凯龙1304亿股股份股份占比2995交易对价不超63亿元交易后公司可能成为美凯龙控股股东截至22年末美凯龙经营94家自营商场284家委管商场战略合作经营8家家居商场特许经证市场数据2023年01月13日券收盘价元1293营授权57家家居建材项目公司自营94家商场总建面达838万方项目多布局在核心一研一年内最高最低元159914二线城市核心地段具备难以复制的区位优势其中北京上海天津重庆四个城市自究市净率07营商场20家总建面213万方占比25截至22Q3末美凯龙投资性房地产963报息率分红股价-流通A股市值百万元36778亿元同比316-21年CAGR增速7建发股份收购美凯龙后有利于与供应链业务告上证指数深证成指3195311160230形成更好的客户协同效应也可以作为建材业务的线下场景和入口强化建材类业务的供注息率以最近一年已公布分红计算应链业务此外建材与地产业务也可以互利合作进一步提升公司形象和影响力阿里拟溢价换股美凯龙认可价值跨界合作赋能新零售实现线上线下融合红星控股基础数据2022年09月30日19年5月向阿里巴巴发行44亿元的可交换公司债目前债券余额4109亿元阿里巴巴每股净资产元1938资产负债率7892有意向以844元股在2023年期间换股248亿股股份股份占比57此外阿里巴巴总股本流通A股百万3005284421年10月通过参与股权融资获取股份占比098换股后阿里巴巴预计合计持有67股流通B股H股百万--份同时仍有2014亿元可交换债可换股将成为美凯龙重要股东阿里巴巴作为国内最大电子商务互联网企业拥有成熟线上销售平台和大量的用户群体此次溢价换股更为深一年内股价与大盘对比走势度绑定与美凯龙合作助力美凯龙获取更多线上新流量实现线上线下交互融合更好赋能新零售建发股份此次收购价格不超483元股较每股净资产1246元股折价61建发股份沪深300指数收益率100同时也较阿里巴巴换股价844元股折价43表明了阿里巴巴对于美凯龙价值的认可50公司22年销售拿地跑赢行业积极扩张料收购美凯龙不会影响地产积极扩张根据CRIC0公布的12月百强房企销售排行榜建发房产2022年全年实现销售金额1703亿元同比-0512月单月销售金额255亿元同比10算上联发集团后公司2022年全年-50实现总销售金额2158亿元同比-7单月销售金额300亿元同比-2在行业逆境05-1106-1108-1109-1102-1103-1104-1107-1110-1111-1112-1101-11中公司凭借优异的项目区域布局品牌效应使得销售端呈现更强韧性公司年初至今销相关研究售同比表现强于我们跟踪的50家房企且优势愈发明显此外根据克而瑞数据公司2022年全年销售额全国排行第8名较21年末继续提升9名实现逆境中的弯道超车建发股份600153点评销售表现强公司22H1拿地金额631亿元同比-50拿地销售金额比高达77拿地销售面积劲投资积极逆势扩张20230104比84拿地持续积极我们判断收购美凯龙也不会影响地产业务积极扩张的步伐建发股份600153点评单月销售强势增长投资积极韧性十足20221208投资分析意见拟现金收购美凯龙相互赋能提升协同效应维持买入评级建发股份作为厦门国企龙头主营供应链运营及房地产两大业务供应链营收增速可观地产销证券分析师售跨越式高增预计公司业绩将进入集中释放期我们维持22-24年归母净利润预测为袁豪A0230520120001665766878亿对应2223PE仅为58X51X我们看好公司将凭借房地产和供应yuanhaoswsresearchcom链业务的双轮驱动实现双重高增维持目标价为1973元股维持买入评级闫海A0230519010004yanhaiswsresearchcom风险提示房地产政策超预期收紧销售超预期下滑股权收购具备不确定性陈鹏A0230521110002chenpengswsresearchcom财务数据及盈利预测联系人202122Q1-Q32022E2023E2024E陈鹏营业总收入百万元707844564576777413857425945385862123297818同比增长率63519898103103chenpengswsresearchcom归母净利润百万元60983576664876578775同比增长率3545790152146每股收益元股213110221255292毛利率3625363839ROE12074119125130市盈率6654注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入432949707844777413857425945385其中营业收入432949707844777413857425945385减营业成本409413682585749138825061908773减税金及附加270890098810901202主营业务利润2082924360272873127435410减销售费用6227816193291028911297减管理费用4706648559431040减研发费用1074818998减财务费用13551616182320642217经营性利润1276613846151991788920758加信用减值损失损失以-填列-198-210230254280加资产减值损失损失以-填列-2040-1423139913721229加投资收益及其他156134295659041688营业利润1209015642173932041923955加营业外净收入17160000利润总额1210715802173932041923955减所得税39244839537463107402净利润818210963120191411016553少数股东损益36794865537164537778归属于母公司所有者的净利润45046098664876578775全面摊薄总股本28642863300530053005每股收益元159207221255292资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想