受益于下游新能源和工控领域高景气，公司业绩实现高增长。22年新能源，电动汽车、储能市场合计占到公司营销量的35%左右，全球逆变器、高压变频器前十大厂商都是公司战略客户。公司全年营收45.22亿元(YoY+27.38%)；归母净利润6.61亿元(YoY +52.04%)，毛利率26.37%(YoY+0.44pct)，净利率14.65%(YoY +2.30pct)。单四季度实现营收12.64亿(YoY+30.73%)，归母净利润1.75亿(YoY +61.60%)，净利率13.95%(YoY +2.91pct，QoQ -3.25pct)，毛利率25.92%(YoY +3.49pct，QoQ -3.14pct)。四季度净利率承压主要是因为：1）铝电解电容竞争加剧，部分产品降价；2）公司存货、商誉等形成的资产减值损失3013万元集中在四季度计提。
　　22年公司铝电解电容收入35.83亿元，同比增长25.84%。公司铝电解电容营收占比79.24%，毛利率同比上升0.9pct至27.87%。产能方面，公司主要应用于新能源的铝电解电容器扩产40%，内蒙古高端电容器项目一期竣工投产；铝电解电容的核心材料较低成本化制造基地规划建设落地实施；MLPC和固液混合铝电解电容器稳步扩张，向国内外电脑、服务器、5G通讯设备、电动汽车、安防设备、高清显示系统供货，有望成为铝电解电容器新增长动力。
　　薄膜电容接棒铝电解电容，成公司增速最快产品。22年公司薄膜电容营收同比增长44.69%至3.24亿元，占比7.17%，毛利率同比-0.07pct至20.55%。薄膜电容器不仅在消费类电子和工业类装备进入大批应用阶段，而且在新能源、电动汽车、军工等领域开始批量交付，分布式光伏、储能及大功率应用进展顺利，业绩拐点形成，正式进入快速成长期。同时，公司薄膜电容器金属化膜生产效率、良率、产能均提升，23年薄膜电容放量带来的规模效应有望大幅提高薄膜电容毛利率。
　　锂离子超级电容器获国内外多个著名企业认可，多领域进入批量应用阶段。公司超级电容器22年营收3.07亿元，同比增长27.88%，毛利率同比-0.72pct至23.14%。公司的超级电容器在车辆、医疗仪器、新能源、电网、智能三表、AGV、港口机械已进入批量应用阶段，在发电侧和用户侧调频以及大型装备功率补偿进入实质性试运行。此外，公司积极研发创新，推进扣式超级电容器研制、开启超级电容器在发电侧、用户侧调频全球首台套应用，及新型服务器、电动汽车后备电源方案研发。
　　投资建议：维持“买入”评级。我们看好公司新产品研发投产顺利，薄膜电容进入加速成长期，我们预计公司23-25年归母净利润为8.8/11.1/13.9亿。
　　风险提示：产能释放不及预期；客户验证不及预期；下游需求不及预期

研究报告全文：证券研究报告2023年03月30日江海股份002484SZ买入新能源和电动车市场高景气全年归母净利润增速52核心观点公司研究财报点评受益于下游新能源和工控领域高景气公司业绩实现高增长22年新能源电子元件电动汽车储能市场合计占到公司营销量的35左右全球逆变器高压变证券分析师胡剑证券分析师胡慧频器前十大厂商都是公司战略客户公司全年营收4522亿元YoY021-60893306021-60871321hujian1guosencomcnhuhui2guosencomcn2738归母净利润661亿元YoY5204毛利率2637YoYS0980521080001S0980521080002044pct净利率1465YoY230pct单四季度实现营收1264亿YoY证券分析师周靖翔证券分析师李梓澎3073归母净利润175亿YoY6160净利率1395YoY291pct021-603754020755-81981181zhoujingxiangguosencomcnlizipengguosencomcnQoQ-325pct毛利率2592YoY349pctQoQ-314pct四季度净S0980522100001S0980522090001利率承压主要是因为1铝电解电容竞争加剧部分产品降价2公司存证券分析师叶子联系人詹浏洋货商誉等形成的资产减值损失3013万元集中在四季度计提0755-81982153010-88005307yezi3guosencomcnzhanliuyangguosencomcn22年公司铝电解电容收入3583亿元同比增长2584公司铝电解电容S0980522100003营收占比7924毛利率同比上升09pct至2787产能方面公司主要基础数据应用于新能源的铝电解电容器扩产40内蒙古高端电容器项目一期竣工投投资评级买入维持合理估值产铝电解电容的核心材料较低成本化制造基地规划建设落地实施MLPC和收盘价2204元总市值流通市值1848917390百万元固液混合铝电解电容器稳步扩张向国内外电脑服务器5G通讯设备电52周最高价最低价29051499元动汽车安防设备高清显示系统供货有望成为铝电解电容器新增长动力近3个月日均成交额16254百万元市场走势薄膜电容接棒铝电解电容成公司增速最快产品22年公司薄膜电容营收同比增长4469至324亿元占比717毛利率同比-007pct至2055薄膜电容器不仅在消费类电子和工业类装备进入大批应用阶段而且在新能源电动汽车军工等领域开始批量交付分布式光伏储能及大功率应用进展顺利业绩拐点形成正式进入快速成长期同时公司薄膜电容器金属化膜生产效率良率产能均提升23年薄膜电容放量带来的规模效应有望大幅提高薄膜电容毛利率锂离子超级电容器获国内外多个著名企业认可多领域进入批量应用阶段公司超级电容器22年营收307亿元同比增长2788毛利率同比-072pct至2314公司的超级电容器在车辆医疗仪器新能源电网智能三表资料来源Wind国信证券经济研究所整理AGV港口机械已进入批量应用阶段在发电侧和用户侧调频以及大型装备相关研究报告功率补偿进入实质性试运行此外公司积极研发创新推进扣式超级电容江海股份002484SZ-受益下游需求高景气全年利润中值同比增长492023-01-31器研制开启超级电容器在发电侧用户侧调频全球首台套应用及新型服江海股份002484SZ-新能源和电动车市场高景气三季度业绩维持高增长2022-10-27务器电动汽车后备电源方案研发江海股份002484SZ-布局工业级三大电容打造平台型高端龙头2022-10-11投资建议维持买入评级我们看好公司新产品研发投产顺利薄膜电江海股份002484SZ-受益下游新能源市场高景气上半年归母净利润同比增长462022-08-29容进入加速成长期我们预计公司23-25年归母净利润为88111139亿江海股份002484SZ-新能源市场需求旺盛三大类电容增长可期2022-03-25风险提示产能释放不及预期客户验证不及预期下游需求不及预期盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元35504522573668888242-347274269201197净利润百万元43566188011131390-167520330265249每股收益元052079105133166EBITMargin135161173181188净资产收益率ROE101135156170180市盈率PE421280210166133EVEBITDA307223175142118市净率PB426378329282240资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1公司营业收入及增速图2公司2022年收入按产品构成资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图3公司归母净利润及增速图4公司利润质量资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图5公司单季收入及增速图6公司单季归母净利润及增速资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图7公司毛利率净利率变化情况图8公司主要费率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图9公司季度毛利率净利率图10公司季度费率资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物70177684510151254营业收入35504522573668888242应收款项13571801234527313307营业成本26293329418549595866存货净额8531153145717002041营业税金及附加2024333845其他流动资产292268521533625销售费用737889108130流动资产合计32664037521160257275管理费用153145175215259固定资产15061795197121932409研发费用197219264323391无形资产及其他98152146140134财务费用73511211投资性房地产575495495495495投资收益1579109资产减值及公允价值变长期股权投资128129129130131动73010910资产总计557366087953898310444其他收入188265264323391短期借款及交易性金融负债201191393305194营业利润501753100112661581应付款项8121161149016902057营业外净收支03456其他流动负债80110190181226利润总额50175099712621576流动负债合计10941462207321762477所得税费用6387116147183长期借款及应付债券22114114114114少数股东损益31223其他长期负债122119115112108归属于母公司净利润43566188011131390长期负债合计144232229226222现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计12381695230224012699净利润43566188011131390少数股东权益3425262830资产减值准备1053434股东权益43014889562465547715折旧摊销159177196221248负债和股东权益总计557366087953898310444公允价值变动损失73010910财务费用73511211关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动411212691450596每股收益052079105133166其它1252322每股红利013013017022027经营活动现金流1785973968771035每股净资产518583670781920资本开支0544380432452ROIC1418202224其它投资现金流7223333ROE1014161718投资活动现金流66522384436456毛利率2626272829权益性融资1757000EBITMargin1316171819负债净变化391000EBITDAMargin1820212122支付股利利息110109145183229收入增长3527272020其它融资现金流712320289111净利润增长率1752332625融资活动现金流301158272340资产负债率2326292726现金净变动577469170239息率0606081012货币资金的期初余额7587017768451015PE421280210166133货币资金的期末余额70177684510151254PB4338332824企业自由现金流0630440571EVEBITDA307223175142118权益自由现金流0131203352470资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通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