江海股份预计2022年营收45.22亿元，同比+27.38%，归母净利润6.61亿元，同比+52.04%。结合公司发布的2022年年度报告，点评如下：
　　2022年全年业绩符合预期，22Q4受计提和汇兑等因素影响单季度利润未增。公司2022年营收45.22亿元，同比+27.38%，公司三大电容业务和材料业务同比均正增长，22年营收增长主要由新能源和工控业务贡献，全年毛利率26.37%，同比+0.44pct，归母净利润6.61亿元，同比+52.04%。单季度来看，22Q4营收12.64亿元，同比+30.73%/环比+16.25%，毛利率25.92%，同比+3.5pcts/环比-3.14pcts，Q4毛利率下降系消费需求疲软、部分电容器产品价格调整以及汇率波动影响，归母净利润1.75亿元，同比+61.6%/环比-6.21%，Q4单季度利润环比微降主要系年底商誉计提、汇兑损益等因素影响所致。
　　全年薄膜电容，较低成本新化成箔基地达产缓解盈利压力。从分产品和业务来看，22年铝电解电容/薄膜电容/超级电容/电极箔营收占比为79.24%/7.17%/6.78%/5.77%，全年铝电解电容营收占比微降0.97pct。铝电解电容22年营收同比+25.84%，主要面向工控（含风光储）和消费客户，22年应用于新能源铝电解电容器产能+40%，内蒙古高端电容器项目一期投产，铝电解电容器核心材料较低成本化制造基地落地实施。薄膜电容是22年增速最快的产品，营收同比+44.69%，新能源电动汽车等用薄膜电容器大规模扩产。超级电容22年营收同比+27.88%，仍以传统应用为主。
　　消费类需求疲软持续新能源亦有部分波动，关注电价变化对公司生产的影响。从下游需求来看，消费电子行业整体需求疲软仍在持续，新能源汽车和风光储等新能源电力同比增速放缓，部分较高确定性板块的需求亦受到一定影响，预计23Q2之前行业整体景气程度难有根本性反转，后续仍需持续关注23Q3及之后下游需求复苏节奏变化。同时从公司的主业铝电解电容来看，日本等地区的电价未来或将上调，国内部分基地电价或将调整到全国平均的电价水平，当前电价环境同比乐观程度略有降低。后续随着高技术新产品（MLPC、LIC、固液混合）升级和出口力度加大，或将为公司未来成长带来新动力。
　　投资建议。考虑到当前下游需求情况和用电成本侧等因素影响，我们预计公司23/24/25年营业收入为55.05/67/81亿元，对应归母净利润8.67/10.61/12.93亿元，对应PE为21.3/17.4/14.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：客户需求低于预期、行业景气度低于预期、同行竞争加剧、宏观环境变化的风险、成本持续上涨的风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年03月30日江海股份002484SZ增持维持22年新能源贡献显著关注23H2需求复苏节奏TMT及中小盘电子当前股价2172元江海股份预计2022年营收4522亿元同比2738归母净利润661亿元基础数据同比5204结合公司发布的2022年年度报告点评如下总股本万股837312022年全年业绩符合预期22Q4受计提和汇兑等因素影响单季度利润未增已上市流通股万股78747总市值亿元182公司2022年营收4522亿元同比2738公司三大电容业务和材料业务流通市值亿元171同比均正增长年营收增长主要由新能源和工控业务贡献全年毛利率22每股净资产MRQ562637同比044pct归母净利润661亿元同比5204单季度来看ROETTM12722Q4营收1264亿元同比3073环比1625毛利率2592同比资产负债率23435pcts环比-314pctsQ4毛利率下降系消费需求疲软部分电容器产品价主要股东亿威投资有限公司主要股东持股比例2975格调整以及汇率波动影响归母净利润175亿元同比616环比-621Q4单季度利润环比微降主要系年底商誉计提汇兑损益等因素影响所致股价表现全年薄膜电容较低成本新化成箔基地达产缓解盈利压力从分产品和业务1m6m12m来看22年铝电解电容薄膜电容超级电容电极箔营收占比为绝对表现-4-1427924717678577全年铝电解电容营收占比微降097pct铝电相对表现-2-195解电容22年营收同比2584主要面向工控含风光储和消费客户22江海股份沪深30040年应用于新能源铝电解电容器产能40内蒙古高端电容器项目一期投产20铝电解电容器核心材料较低成本化制造基地落地实施薄膜电容是22年增速0最快的产品营收同比4469新能源电动汽车等用薄膜电容器大规模扩-20产超级电容22年营收同比2788仍以传统应用为主-40消费类需求疲软持续新能源亦有部分波动关注电价变化对公司生产的影响Mar22Jul22Nov22Mar23从下游需求来看消费电子行业整体需求疲软仍在持续新能源汽车和风光资料来源公司数据招商证券储等新能源电力同比增速放缓部分较高确定性板块的需求亦受到一定影响相关报告预计23Q2之前行业整体景气程度难有根本性反转后续仍需持续关注23Q31江海股份002484全年业绩及之后下游需求复苏节奏变化同时从公司的主业铝电解电容来看日本等符合预期把握新能源赛道长期成长地区的电价未来或将上调国内部分基地电价或将调整到全国平均的电价水机遇2023-01-31平当前电价环境同比乐观程度略有降低后续随着高技术新产品MLPC2江海股份00248422Q3单季度盈利能力环比改善新能源需求LIC固液混合升级和出口力度加大或将为公司未来成长带来新动力持续乐观2022-10-27投资建议考虑到当前下游需求情况和用电成本侧等因素影响我们预计公3江海股份00248422Q2净司232425年营业收入为55056781亿元对应归母净利润利润同环比高速增长新能源和电动车领域进展顺利2022-08-2986710611293亿元对应PE为213174143倍维持增持评级风险提示客户需求低于预期行业景气度低于预期同行竞争加剧宏观鄢凡S1090511060002环境变化的风险成本持续上涨的风险yanfancmschinacomcn财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元35504522550567008100同比增长3527222221营业利润百万元50175395411661419同比增长3350272222归母净利润百万元43566186710611293同比增长1752312222每股收益元052079103126154PE425280213174143PB4338332925资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明公司点评报告PE-PBBand图1江海股份历史PEBand图2江海股份历史PBBand元元45354055x3054x3548x45x253042x2535x2035x2029x25x151520x10105500Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22Mar20Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券风险提示客户需求低于预期行业景气度低于预期同行竞争加剧宏观环境变化的风险成本持续上涨的风险参考报告1江海股份002484深耕三大电容制造新能源开启第二成长曲线2021-08-202江海股份002484铝电解电容产能弹性释放加快超容薄膜电容推进2021-08-283江海股份002484逐步传导成本压力新能源业务大力发展2021-10-284江海股份002484Q4低于预期22年新能源业务占比继续提升2022-03-255江海股份002484Q1环比逆势增长主因订单景气和价格传导2022-04-276江海股份00248422Q2净利润同环比高速增长新能源和电动车领域进展顺利2022-08-297江海股份00248422Q3单季度盈利能力环比改善新能源需求持续乐观2022-10-278江海股份002484全年业绩符合预期把握新能源赛道长期成长机遇2023-01-31敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产32664037455053976499营业总收入35504522550567008100现金701776624635757营业成本26293329404449025910交易性投资6340404040营业税金及附加2024303745应收票据239225274333403营业费用737894114138应收款项10671517182322182682管理费用153145176208243其它应收款51597288106研发费用197219264322389存货8531153139116862033财务费用73520105其他292268326397479资产减值损失1241222非流动资产23072571286731313366公允价值变动收益10111长期股权投资128129129129129其他收益2625252525固定资产13831731205623462604投资收益157101010无形资产商誉243283255229206营业利润50175395411661419其他552428428427427营业外收入62222资产总计55736608741785289865营业外支出65555流动负债10941462152418272184利润总额50175095111631416短期借款201171000所得税63877896117应付账款8121161141117102061少数股东损益31666预收账款归属于母公司净利润568101143566186710611293其他76123105108111长期负债144232232232232主要财务比率长期借款22114114114114202120222023E2024E2025E其他122119119119119年成长率负债合计12381695175620602416营业总收入3527222221股本830839839839839营业利润3350272222资本公积金15611620162016201620归母净利润1752312222留存收益19092430317139724947获利能力少数股东权益3425313743毛利率259264265268270归属于母公司所有者权益43014889563064317406净利率123146158158160负债及权益合计55736608741785289865ROE106144165176187ROIC102130156172183现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率222256237242245经营活动现金流311417630745920净负债比率4046151312净利润43866287310671299流动比率3028303030折旧摊销159179221254284速动比率2220212020财务费用132920105营运能力投资收益157363636总资产周转率0707080809营运资金变动278378417540633存货周转率3433323232其它61091011应收账款周转率2930292929投资活动现金流216430485485485应付账款周转率3434313131资本支出374461521521521每股资料元其他投资15832363636EPS052079103126154筹资活动现金流11832297250313每股经营净现金037050075089110借款变动912819100每股净资产513583671767883普通股增加98000每股股利012015031038046资本公积增加5759000估值比率股利分配99100126260318PE425280213174143其他53620105PB4338332925现金净增加额EVEBITDA232015110122296221170139116资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关鄢凡北京大学信息管理经济学双学士光华管理学院硕士14年证券从业经验08-11年中信证券11年加入招商证券现任研发中心董事总经理电子行业首席分析师TMT及中小盘大组主管11121415161719202122年新财富电子最佳分析师第2522433435名111214151617181920年水晶球电子第241233233名1014151617181920年金牛奖TMT电子第123333221名20182019年最具价值金牛分析师曹辉上海交通大学工学硕士20192020年就职于西南证券浙商证券2021年加入招商电子团队任电子行业分析师主要覆盖半导体领域王恬电子科技大学金融学工学双学士北京大学金融学硕士2020年在浙商证券2021年加入招商电子团队任电子行业分析师程鑫武汉大学工学金融学双学士中国科学技术大学硕士2021年加入招商电子团队任电子行业研究助理谌薇华中科技大学工学学士北京大学微电子硕士2022年加入招商证券任电子行业研究助理评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为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