铝电解龙头深度布局薄膜电容和超级电容业务。江海股份是一家从事铝电解电容器（及核心材料）、薄膜电容器、超级电容器研发、生产和销售的公司，电容器2021年产能已达15.47亿只，被广泛应用于工业自动化、消费电子、轨道交通、新能源、医疗等多个领域。
　　公司三大电容产能扩张逐步落地，规模放量+下游强劲需求，营收呈高速增长趋势。2022年Q1-Q3，公司实现营业收入32.58亿元（同比+26.1%）；归母净利润4.86亿元（同比+48.9%）；扣非归母净利润4.66亿元（同比+48.4%）。
　　铝电解电容：新能源需求持续高景气，化成箔成本有望改善。江海股份为全国铝电解电容龙头企业，大型铝电解电容器、工业类电容器销量位列全球前列，占据中高端市场。铝电解电容是公司主要收入来源，公司2021年和2022年前三季度铝电解电容业务收入为28.5和25.0亿元，收入占比约80.2%和76.8%。光伏、储能、新能源车市场高景气，公司相关产能持续扩张。从下游应用来看，前三季度变频器在铝电解电容营收中占比为42%，光伏为25%，通信电源等为8%，汽车充电桩为7%。从成本来看，主要材料化成箔成本有望下降。公司通过产线转移降低生产电价，并推动产线节能研发，从量价两方面降低化成箔生产成本。
　　薄膜电容：步入高速放量期。公司薄膜电容研发生产起步于2011年，已在许多应用领域得到用户的认证并批量销售，与美国基美合作，车载薄膜电容进展良好。
　　公司薄膜电容扩产节奏快，随着基膜及金属件原材料价格的下降，薄膜电容毛利率有望进一步提升。公司2021年和2022年前三季度该业务收入为2.2和2.6亿元，收入占比约6%和8%。从下游应用来看，前三季度风光电占比接近40%，变频器占比为24%，汽车占比为9%，其他工控占比为13%，消费类占比为15%。
　　超级电容：业务快速发展。超级电容器被认为是21世纪理想的环保型储能器件之一，公司产品广泛用于石油勘探、港口机械、应用发电、调频等领域。公司锂离子超级电容器的技术性能达到国际先进水平，在车辆、医疗仪器、新能源、电网、智能三表、AGV、港口机械已进入批量应用阶段。公司2021年该业务收入为2.40亿元，收入占比约6.8%。
　　盈利预测、估值与评级：江海股份为国内铝电解电容龙头厂商，在风光电储等行业快速发展的机遇期，公司积极布局高景气的薄膜电容和超级电容领域。维持江海股份22-24年归母净利润为6.81、8.37、10.32亿元，当前市值对应PE分别为30x、25x、20x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨风险、需求不及预期、技改扩产进度不及预期。

研究报告全文：2023年1月9日公司研究铝电解电容业务快速成长薄膜电容与超级电容空间巨大江海股份002484SZ跟踪报告之一要点买入维持当前价2478元铝电解龙头深度布局薄膜电容和超级电容业务江海股份是一家从事铝电解电容器及核心材料薄膜电容器超级电容器研发生产和销售的公司电容器2021年产能已达1547亿只被广泛应用于工业自动化消费电子轨道交通作者新能源医疗等多个领域分析师刘凯执业证书编号S0930517100002公司三大电容产能扩张逐步落地规模放量下游强劲需求营收呈高速增长趋021-52523849势2022年Q1-Q3公司实现营业收入3258亿元同比261归母净利kailiuebscncom润486亿元同比489扣非归母净利润466亿元同比484联系人王之含wangzhihanebscncom铝电解电容新能源需求持续高景气化成箔成本有望改善江海股份为全国铝电解电容龙头企业大型铝电解电容器工业类电容器销量位列全球前列占据市场数据中高端市场铝电解电容是公司主要收入来源公司2021年和2022年前三季总股本亿股837度铝电解电容业务收入为285和250亿元收入占比约802和768光总市值亿元20749伏储能新能源车市场高景气公司相关产能持续扩张从下游应用来看前一年最低最高元14892905三季度变频器在铝电解电容营收中占比为42光伏为25通信电源等为8近3月换手率6137汽车充电桩为7从成本来看主要材料化成箔成本有望下降公司通过产线转移降低生产电价并推动产线节能研发从量价两方面降低化成箔生产成本股价相对走势薄膜电容步入高速放量期公司薄膜电容研发生产起步于2011年已在许多10应用领域得到用户的认证并批量销售与美国基美合作车载薄膜电容进展良好-4公司薄膜电容扩产节奏快随着基膜及金属件原材料价格的下降薄膜电容毛利-18率有望进一步提升公司2021年和2022年前三季度该业务收入为22和26亿元收入占比约6和8从下游应用来看前三季度风光电占比接近40-32变频器占比为24汽车占比为9其他工控占比为13消费类占比为15-461221042207220922超级电容业务快速发展超级电容器被认为是21世纪理想的环保型储能器件江海股份沪深300之一公司产品广泛用于石油勘探港口机械应用发电调频等领域公司锂收益表现离子超级电容器的技术性能达到国际先进水平在车辆医疗仪器新能源电网智能三表AGV港口机械已进入批量应用阶段公司2021年该业务收入1M3M1Y相对1510-1902551为240亿元收入占比约68绝对1467509844盈利预测估值与评级江海股份为国内铝电解电容龙头厂商在风光电储等行资料来源Wind业快速发展的机遇期公司积极布局高景气的薄膜电容和超级电容领域维持江海股份22-24年归母净利润为6818371032亿元当前市值对应PE分别为30x25x20x维持买入评级风险提示原材料价格上涨风险需求不及预期技改扩产进度不及预期公司盈利预测与估值简表指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元26353550450355556690营业收入增长率24123471268523362044净利润百万元3734356818371032净利润增长率54951666565522872338EPS元045052081100123ROE归属母公司摊薄9561011139515041611PE5547302520PB5248423732资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-01-06股本2020年为821亿2021年为830亿2022年为837亿敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告江海股份002484SZ利润表百万元202020212022E2023E2024E资产负债表百万元202020212022E2023E2024E营业收入26353550450355556690总资产51645573616471128203营业成本19012629327840254823货币资金758701462555773折旧和摊销126159268299333交易性金融资产135637691109税金及附加1620232833应收账款9411067137917022049销售费用55737794114应收票据212239303374450管理费用150153167206248其他应收款合计2351658096研发费用154197230283341存货684853106713151579财务费用267-1-1-2其他流动资产319255255255255投资收益615000流动资产合计30973266365244265378营业利润3775017789561179其他权益工具85106106106106利润总额4265017789561179长期股权投资122128128128128所得税436397119147固定资产13121383140614271431净利润3834386818371032在建工程65123173196206少数股东损益103000无形资产10198145192237归属母公司净利润3734356818371032商誉146146146146146EPS元045052081100123其他非流动资产185274274274274非流动资产合计20682307251226862826现金流量表百万元202020212022E2023E2024E总负债12191238124815141763经营活动现金流286311547719915短期借款1892010170净利润3734356818371032应付账款56466683010191221折旧摊销126159268299333应付票据187146182224268净营运资金增加562391496522563预收账款00000其他-774-674-898-939-1013其他流动负债011111111投资活动产生现金流-2-216-487-489-492流动负债合计10831094110413701619净资本支出-209-373-424-424-424长期借款1922222222长期投资变化122128000应付债券00000其他资产变化8529-63-65-68其他非流动负债76101101101101融资活动现金流-45-118-300-137-205非流动负债合计136144144144144股本变化49700股东权益39454335491655986440债务净变化4815-20117-17股本821830837837837无息负债变化2673212249266公积金17641863192519731973净现金流211-40-23994218未分配利润13091603211627493592归属母公司权益38994301488255646406少数股东权益4634343434盈利能力202020212022E2023E2024E费用率202020212022E2023E2024E毛利率279259272275279销售费用率209207170170170EBITDA率193188232230229管理费用率568431370370370EBIT率146144172176179财务费用率099021-003-002-003税前净利润率162141173172176研发费用率586555510510510归母净利润率141123151151154所得税率1012121212ROA7479110118126ROE摊薄96101139150161每股指标202020212022E2023E2024E经营性ROIC105115148162175每股红利012012018023028每股经营现金流035037065086109偿债能力202020212022E2023E2024E每股净资产475518583665765资产负债率2422202121每股销售收入321427538663799流动比率286299331323332速动比率223221234227235估值指标202020212022E2023E2024E归母权益有息债务18711923220241417228899PE5547302520有形资产有息债务23492373263951719835178PB5248423732EVEBITDA390304197162134资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0505070911敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员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