事件：2022年公司实现营业收入45.22亿元（同比+27.38%），归母净利润6.61亿元（同比+52.04%），扣非归母净利润6.37亿元（同比+54.76%），毛利率为26.37%（同比+0.44pcts）。
　　2022Q4公司实现营业收入12.64亿元（同比+30.7%，环比+16.2%）；归母净利润1.75亿元（同比+61.6%，环比-6.2%）；扣非归母净利润1.71亿元（同比+75.2%，环比-5.5%），符合预期。
　　点评：公司22年整体业绩表现优异，三大业务“梯次发力”战略进展良好，薄膜电容成为增长最快的产品板块，新能源、工控领域为公司增长的主要动能。
　　按产品类型分：铝电解电容占公司营收比重为79.24%，同比增长25.84%；薄膜电容占比为7.17%，同比增长44.69%；超级电容占比为6.78%，同比增长27.88%；化成箔加工费占比为5.77%，同比增长37.85%。其中，铝电解电容稳定增长，薄膜电容进入放量期，超级电容处于技术积累阶段，成长空间广阔。公司三大业务均表现出良好的生命力。
　　按下游应用分：被动元件行业景气度不同应用领域差异明显，工控领域仍为公司营收的主要来源，新能源占比逐步上升（新能源+电动汽车营销量占比同比提升10pcts至35%左右），消费领域继续承压，车载应用逐步导入。
　　按地区分：中国大陆占公司营收比重为68.47%（营收同比+22.48%，下同），国外为30.49%（同比+41.76%），其他业务地区为1.04%（同比-4.67%）。公司海外业务增长良好，日本子公司AIC tech帮助公司打开海外市场。
　　公司进一步提升三大业务产品性能和效益。2022年，主要应用于新能源的铝电解电容器产能扩充了40%，内蒙古高端电容器项目一期如期竣工投产；铝电解电容器核心材料较低成本化制造基地规划建设落地实施；新能源电动汽车等用薄膜电容器大规模扩产，有效提升业务产品性价比和拳头产品竞争力。
　　抓住战略性新兴产业发展机遇，三大产品全面布局新能源（光伏风电）、电动汽车、储能等领域应用。全球逆变器、高压变频器前十大厂商几乎都是公司客户，市场占有率和客户满意度不断提高，22年新能源+电动汽车营收占比大幅提升。
　　盈利预测、估值与评级：江海股份为国内铝电解电容龙头厂商，不断提升产能、开发新产品，优势稳固。公司抓住新能源、新能源车等行业快速发展机遇，除公司原有铝电解电容业务外，公司积极布局高景气的薄膜电容和超级电容领域，薄膜电容已经进入放量期。维持公司23-24年归母净利润预测为8.37、10.32亿元，新增25年归母净利润预测为12.54亿元，当前市值对应PE分别为22x、18x、15x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨风险、需求不及预期、技改扩产进度不及预期。
　　

研究报告全文：2023年3月30日公司研究22年业绩表现优异三大业务持续成长江海股份002484SZ2022年年报点评要点买入维持当前价2204元事件2022年公司实现营业收入4522亿元同比2738归母净利润661亿元同比5204扣非归母净利润637亿元同比5476毛利率为2637同比044pcts作者2022Q4公司实现营业收入1264亿元同比307环比162归母净分析师刘凯利润175亿元同比616环比-62扣非归母净利润171亿元同比执业证书编号S0930517100002752环比-55符合预期021-52523849kailiuebscncom点评公司22年整体业绩表现优异三大业务梯次发力战略进展良好薄膜电容成为增长最快的产品板块新能源工控领域为公司增长的主要动能联系人王之含wangzhihanebscncom按产品类型分铝电解电容占公司营收比重为7924同比增长2584薄膜电容占比为717同比增长4469超级电容占比为678同比增长市场数据2788化成箔加工费占比为577同比增长3785其中铝电解电容总股本亿股839稳定增长薄膜电容进入放量期超级电容处于技术积累阶段成长空间广阔总市值亿元18488公司三大业务均表现出良好的生命力一年最低最高元14892905近3月换手率4919按下游应用分被动元件行业景气度不同应用领域差异明显工控领域仍为公司营收的主要来源新能源占比逐步上升新能源电动汽车营销量占比同比提升股价相对走势10pcts至35左右消费领域继续承压车载应用逐步导入按地区分中国大陆占公司营收比重为6847营收同比2248下同42国外为3049同比4176其他业务地区为104同比-467公25司海外业务增长良好日本子公司AICtech帮助公司打开海外市场9公司进一步提升三大业务产品性能和效益2022年主要应用于新能源的铝电-8解电容器产能扩充了40内蒙古高端电容器项目一期如期竣工投产铝电解电容器核心材料较低成本化制造基地规划建设落地实施新能源电动汽车等用薄-250322062209221222膜电容器大规模扩产有效提升业务产品性价比和拳头产品竞争力江海股份沪深300抓住战略性新兴产业发展机遇三大产品全面布局新能源光伏风电电动汽收益表现车储能等领域应用全球逆变器高压变频器前十大厂商几乎都是公司客户市场占有率和客户满意度不断提高22年新能源电动汽车营收占比大幅提升1M3M1Y相对-220-5701280盈利预测估值与评级江海股份为国内铝电解电容龙头厂商不断提升产能绝对-376-1831047开发新产品优势稳固公司抓住新能源新能源车等行业快速发展机遇除公资料来源Wind司原有铝电解电容业务外公司积极布局高景气的薄膜电容和超级电容领域薄膜电容已经进入放量期维持公司23-24年归母净利润预测为8371032亿元新增25年归母净利润预测为1254亿元当前市值对应PE分别为22x18x15x维持买入评级风险提示原材料价格上涨风险需求不及预期技改扩产进度不及预期公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元35504522573670768522营业收入增长率34712738268523362044净利润百万元43566183710321254净利润增长率16665204265223392145EPS元052079099122148ROE归属母公司摊薄10111353149415951665PE4228221815PB4338332925资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-2921年股本为830亿22年为839亿敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告江海股份002484SZ利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入35504522573670768522总资产557366087430866110101营业成本26293329417651276144货币资金7017766548151159折旧和摊销159177315350389交易性金融资产6340485869税金及附加2024294251应收账款10671517182822552715销售费用737886142170应收票据239225285352424管理费用153145172248298其他应收款合计51597593111研发费用197219256354452存货8531153144717762128财务费用7-3510-3其他流动资产255233233233233投资收益157000流动资产合计32664037461456356905营业利润50175394711681419其他权益工具10662626262利润总额50175094711681419长期股权投资128129129129129所得税6387110136165固定资产13831731172617501765净利润43866283710321254在建工程12364174224246少数股东损益31000无形资产98152199244289归属母公司净利润43566183710321254商誉146131131131131EPS元052079099122148其他非流动资产263232232232232非流动资产合计23072571281630263197现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债12381695180521632546经营活动现金流3114177778911110短期借款201171000净利润43566183710321254应付账款666911114314031681折旧摊销159177315350389应付票据146250314385462净营运资金增加391439499627676预收账款00000其他-674-860-874-1118-1209其他流动负债1110101010投资活动产生现金流-216-430-579-571-573流动负债合计10941462158319412324净资本支出-373-460-511-511-511长期借款22114114114114长期投资变化128129000应付债券00000其他资产变化29-99-68-60-62其他非流动负债8992929292融资活动现金流-11832-319-159-194非流动负债合计144232222222222股本变化98000股东权益43354914562564987556债务净变化1581-19100股本830839839839839无息负债变化3376302358383公积金18631989203620362036净现金流-4055-121161344未分配利润16032097275436274685归属母公司权益43014889560064737530少数股东权益3425252525盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率259264272275279销售费用率207173150200200EBITDA率188213237218215管理费用率431320300350350EBIT率144173182169169财务费用率021-077003000-003税前净利润率141166165165166研发费用率555484446500530归母净利润率123146146146147所得税率1212121212ROA79100113119124ROE摊薄101135149159166每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC115149171169180每股红利012015019023028每股经营现金流037050092105131偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产518583662765890资产负债率2226242525每股销售收入4275396848431016流动比率299276291290297速动比率221197200199206估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务19231604492956986629PE4228221815有形资产有息债务23732063621972638491PB4338332925EVEBITDA270191136120100资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0507091113敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销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