事件：公司发布2022年年报。
　　营收创出新高，三大业务线并进。2022年公司实现营业收入45.2亿元，yoy+27%，创历史新高；归母净利润6.6亿元，yoy+52%；扣非净利润6.4亿元，yoy+55%。22全年毛利率为26.4%，相比21年提高0.4pct。公司营收快速增长主要是因为光伏、新能源车等下游领域需求旺盛，产品性能持续升级。未来随着产品结构的优化，行业领先地位将进一步凸显，公司毛利率有望持续提升。公司铝电解电容器、薄膜电容器和超级电容三大业务齐头并进，在智能家电、5G通讯、光伏和风电、储能等领域得到广泛应用，产能稳步扩张。
　　铝电解电容：光伏、汽车领域需求强劲，产品结构及成本持续改善。22年度公司铝电解电容及化成箔营收为38.4亿元，yoy+27%。新能源电动汽车等用薄膜电容器大规模扩产，有效提升了产品性价比和竞争力。电解铝电容器在充电桩上已广泛应用，其头部企业已发展成为公司战略用户。产能逐步释放，随着内蒙古高端电容器项目一期竣工投产，铝电解产能扩充了40%。MLPC和固液混合铝电解电容器稳步扩张，成为铝电解电容器未来重要的增长极。未来铝电解电容产品结构和化成箔成本将持续改善，依托重研发带来的产品质量提升，盈利能力有望实现稳健增长。
　　薄膜电容持续高增，超级电容未来成长可期。由于新能源汽车（OBC）、光伏（逆变器）等领域发展迅猛，公司薄膜电容器在分布式光伏、储能及大功率等应用进展较快，同时在新能源、电动汽车、军工等领域开始批量交付，业绩拐点已形成，进入快速成长期。公司本年度薄膜电容实现营收3.2亿元，同比增长45%，目前在手订单饱满。随着公司薄膜电容的规模效应不断扩大，盈利能力有望持续改善。超级电容器方面，公司实现营收3.1亿元，同比增长28%，竞争力进一步提升。公司推进扣式超级电容器研制、开启超级电容器在发电侧、用户侧调频全球首台套应用，及新型服务器、电动汽车后备电源方案研发。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司23-25年归母净利润分别为8.42、10.62、12.9亿元的预测（23-24年原预测为8.86、12.05亿元，主要下调了薄膜电容业务的毛利率），根据可比公司23年30倍PE估值水平，对应目标价为30.0元，维持买入评级。
　　风险提示
　　薄膜电容客户导入不及预期；超级电容客户开拓不及预期；毛利率波动风险。

研究报告全文：公司研究年报点评江海股份002484SZ买入维持持续受益新能源三大业务齐并进股价2023年03月29日2204元目标价格300元52周最高价最低价29051489元总股本流通A股万股8388678902A股市值百万元18489国家地区中国核心观点行业电子事件公司发布2022年年报报告发布日期2023年03月30日营收创出新高三大业务线并进2022年公司实现营业收入452亿元yoy27创历史新高归母净利润66亿元yoy52扣非净利润64亿元yoy551周1月3月12月22全年毛利率为264相比21年提高04pct公司营收快速增长主要是因为光绝对表现0-376-1831047伏新能源车等下游领域需求旺盛产品性能持续升级未来随着产品结构的优相对表现-017-22-571357化行业领先地位将进一步凸显公司毛利率有望持续提升公司铝电解电容器沪深300017-156387-31薄膜电容器和超级电容三大业务齐头并进在智能家电5G通讯光伏和风电储能等领域得到广泛应用产能稳步扩张铝电解电容光伏汽车领域需求强劲产品结构及成本持续改善22年度公司铝电解电容及化成箔营收为384亿元yoy27新能源电动汽车等用薄膜电容器大规模扩产有效提升了产品性价比和竞争力电解铝电容器在充电桩上已广泛应用其头部企业已发展成为公司战略用户产能逐步释放随着内蒙古高端电容器项目一期竣工投产铝电解产能扩充了40MLPC和固液混合铝电解电容器稳步扩张成为铝电解电容器未来重要的增长极未来铝电解电容产品结构和化成箔成本将持续改善依托重研发带来的产品质量提升盈利能力有望实现稳健增长薄膜电容持续高增超级电容未来成长可期由于新能源汽车OBC光伏逆变器等领域发展迅猛公司薄膜电容器在分布式光伏储能及大功率等应用进展蒯剑021-633258888514较快同时在新能源电动汽车军工等领域开始批量交付业绩拐点已形成进kuaijianorientseccomcnS0860514050005入快速成长期公司本年度薄膜电容实现营收32亿元同比增长45目前在手执业证书编号香港证监会牌照BPT856订单饱满随着公司薄膜电容的规模效应不断扩大盈利能力有望持续改善超级李庭旭litingxuorientseccomcn电容器方面公司实现营收31亿元同比增长28竞争力进一步提升公司推执业证书编号S0860522090002进扣式超级电容器研制开启超级电容器在发电侧用户侧调频全球首台套应用及新型服务器电动汽车后备电源方案研发盈利预测与投资建议韩潇锐hanxiaoruiorientseccomcn杨宇轩yangyuxuanorientseccomcn我们预计公司23-25年归母净利润分别为8421062129亿元的预测23-24年张释文zhangshiwenorientseccomcn原预测为8861205亿元主要下调了薄膜电容业务的毛利率根据可比公司23薛宏伟xuehongweiorientseccomcn年30倍PE估值水平对应目标价为300元维持买入评级风险提示薄膜电容客户导入不及预期超级电容客户开拓不及预期毛利率波动风险一季度扣非业绩超预期持续受益新能源2022-04-27行业趋势公司主要财务信息业绩符合预期充分受益新能源趋势2022-03-25Q3业绩超预期持续受益于新能源旺盛需2021-10-282021A2022A2023E2024E2025E求营业收入百万元35504522556966767857同比增长347274232199177营业利润百万元50175399612471518同比增长326504323251218归属母公司净利润百万元43566184210621290同比增长1752272621每股收益元052079100127154毛利率259264273275276净利率123146151159164净资产收益率106144158171179市盈率425280219174143市净率4338322824资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明江海股份年报点评持续受益新能源三大业务齐并进盈利预测与投资建议我们预计公司23-25年归母净利润分别为8421062129亿元的预测23-24年原预测为8861205亿元主要下调了薄膜电容业务的毛利率根据可比公司23年30倍PE估值水平对应目标价为300元维持买入评级图1可比公司估值公司代码最新价格元每股收益元市盈率20233292022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E士兰微60046035890781011323349461435362727法拉电子600563144154535987783905317924091852国瓷材料30028527960610901163530455731172415宏达电子30072644702072723272256216116451368铂科新材30081191381762623598349519134862543最大值8349519135362727最小值2256216116451368平均数4278394028392181调整后平均3594411730042270数据来源wind东方证券研究所风险提示薄膜电容客户导入不及预期超级电容客户开拓不及预期毛利率波动风险有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2江海股份年报点评持续受益新能源三大业务齐并进附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金701776151420102745营业收入35504522556966767857应收票据账款及款项融资13061742206024702907营业成本26293329405048425690预付账款3635566779营业税金及附加2024293541存货8531153121514521707营业费用73788493102其他370332346361376管理费用及研发费用350364429487542流动资产合计32664037519163607814财务费用735716长期股权投资128129129129129资产信用减值损失1142151310固定资产13831731174217821802公允价值变动收益10222在建工程12364162206203投资净收益157101010无形资产98152147141136其他2626292929其他575495495495495营业利润50175399612471518非流动资产合计23072571267527542765营业外收入62102020资产总计557366087866911410579营业外支出65555短期借款201171171171171利润总额501750100112621533应付票据及应付账款8121161151318092126所得税6387114144175其他80130112115118净利润43866288711171358流动负债合计10941462179720952415少数股东损益31445668长期借款22114114114114归属于母公司净利润43566184210621290应付债券00000每股收益元052079100127154其他122119119119119非流动负债合计144232232232232主要财务比率负债合计123816952029232726472021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益342569125193成长能力实收资本或股本830839839839839营业收入347274232199177资本公积15611620162016201620营业利润326504323251218留存收益19052466330842025279归属于母公司净利润167520274260215其他436000获利能力股东权益合计43354914583767867932毛利率259264273275276负债和股东权益总计557366087866911410579净利率123146151159164ROE106144158171179现金流量表ROIC102130157167175单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润43866288711171358资产负债率222256258255250折旧摊销87135156172189净负债率0000000000财务费用735716流动比率299276289304324投资损失157101010速动比率219197221234253营运资金变动30432061374399营运能力其它96183422应收账款周转率3535353636经营活动现金流31141710149031130存货周转率3333343636资本支出214472260250200总资产周转率0707080808长期投资31000每股指标元其他143121212每股收益052079100127154投资活动现金流216430248238188每股经营现金流037050121108135债权融资91122000每股净资产513583688794922股权融资6668000估值比率其他1751477169207市盈率425280219174143筹资活动现金流1183227169207市净率4338322824汇率变动影响1735-0-0-0EVEBITDA302210155127106现金净增加额4055738496735EVEBIT353250179144119资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布江海股份年报点评持续受益新能源三大业务齐并进分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有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