研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年03月30日轻装上阵TableTitle整合和新业务共振可期TableTitle2继峰股份603997系列点评二十三评级及分析师信息TableRank事件概述TableSummary评级买入上次评级买入公司公告2022年报2022年实现营收1797亿元同比增长目标价格67归母净利-142亿元同比下降12216扣非归母最新收盘价1463净利-141亿元同比下降15220位于业绩预告中枢其中2022Q4营收493亿元同比增长140归母净利138648-股票代码TableBasedata603997134亿元同比下降37157扣非归母净利-132亿元52周最高价最低价1797598同比下降29044总市值亿16402自由流通市值亿16402自由流通股数百万112114分析判断TablePic继峰股份沪深300经营性业绩逐季修复静待整合和新业务共振8158公司2022年营收1797亿元同比67扣除长期资产商34誉减值计提预计影响归母净利-143亿元乘用车座椅费11相对股价用等特殊事项后的归母净利18亿元同比438其中-12-361格拉默2022年营收1559亿元同比64经营性202203202206202209202212EBIT25亿元同比400EBIT和净利润分别为-26亿元和-56亿元对比去年同期的20亿元和01亿元由盈转亏TableAuthor分析师崔琰主要包含了长期资产含商誉减值影响2继峰分部邮箱cuiyanhx168comcnSACNOS11205190800062022年营收253亿元同比119归母净利07亿元同联系电话比-503主要受产能波动导致上半年产生较大闲置成本以及为拓展以乘用车座椅为核心的新兴业务而发生较多的研发费分析师郑青青用及管理费用支出的影响若扣除乘用车座椅相关费用后的归邮箱zhengqqhx168comcn母净利17亿元同比129表现优于行业单季度看SACNOS11205221200012022Q4营收493亿元同比140环比72由于欧美地联系电话区无风险利率和贷款利率上升公司对长期资产含商誉计相关研究TableReport提了减值若扣除减值的影响2022Q4实现盈利09亿元同1华西汽车继峰股份603997系列点评二十比扭亏为盈2021Q4亏损04亿元环比-43二座椅定点再突破国产替代空间大20230301公司2022年毛利率为131同比-11pct其中2022Q4毛利2华西汽车继峰股份603997深度报告加率为154同比38pct环比13pct我们判断同环比提速国产替代的全球座椅潜在龙头2023020220230203升主要受益于原材料价格下降及部分材料补偿款到账费用方3华西汽车继峰股份603997系列点评二十面2022年销售费用率管理费用率研发费用率财务费用一轻装上阵座椅国产替代加速率分别为14762111同比-03pct-04pct2023013002pct00pct其中公司持续保持研发投入前瞻判断产品技术的未来趋势以开拓乘用车座椅业务和保持在乘用车头枕座椅扶手中控系统等的国际领先的技术优势展望2023年我们认为在全球整合加速推进和战略新兴业务迅速发展的双轮驱动下有望迎来盈利能力明显改善和新定点持续突破的共振1全球整合加速推进格拉默中国区CEO请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659证券研究报告公司点评报告李国强先生于去年年底被任命为格拉默全球COO加速推进格拉默的降本增效格拉默和母公司在乘用车业务达成全球共识格拉默中国已在母公司的协助下获得首个乘用车座椅项目2战略新兴业务迅速发展截至3月乘用车座椅累计在手订单5个根据客户规划假设同一年量产预计年产值将达50亿元隐藏式出风口陡峭增长2022年营收近09亿元根据在手订单假设同一年量产预计年产值将达7亿元隐藏式门把手和车载冰箱首获突破贡献新的增长点座椅定点再突破国产替代空间大公司先后于2021年10月2022年7月2022年11月获得三家新能源主机厂的座椅总成项目定点三个不同的新能源汽车主机厂对公司的认可凸显了公司在乘用车座椅领域的快速成长2023年1月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系实现传统豪华品牌从0到1突破乘用车座椅业务加速突破3月新增原客户的新车型定点体现了客户对公司在合作国产中体现的能力和提供的服务的认可公司争取在2023年底实现在手定点项目年化产量100万辆目标产能布局同步完善其中合肥工厂预计4月量产常州生产基地完成建设长春生产基地启动建设等全球车企降本诉求不断加大叠加电动智能变革不断加速的大背景下静待更多定点的突破乘用车座椅是最易被消费者感知的赛道之一消费者付费主机厂堆料意愿双轮驱动功能提升舒适度提升智能化加持千亿市场空间再扩容传统燃油车时代乘用车座椅由于技术壁垒高长期被安道拓李尔等外资供应商垄断新势力供应链趋向于扁平化车型迭代加速对供应商快速响应及密切配合的需求大幅提升且新势力更加注重智能空间的打造座椅为智能座舱的重要组成部分承载着座舱向第三空间转变国产供应商有望借机实现突破公司是全球座椅头枕细分龙头我们测算全球市占率25以上体现较强的成本管控能力预计未来有望凭借性价比和快速响应能力在乘用车座椅领域加速抢份额打开成长空间全面协同剑指全球智能座舱龙头继峰集团2018年收购德国格拉默2019年完成交割并于2019Q4开始并表2020年开启全面整合包括格拉默组织架构的调整多举并措降本增效生产基地布局整合等经营提升凸显同时格拉默和继峰联合开拓市场产品相互赋能客户相互导入共同提升市占率面对汽车行业电动智能百年大变革公司积极拥抱横向拓展乘用车座椅音响头枕移动中控系统和扶手3DGlass玻璃技术等智能化新品纵向布局智能家居式重卡座舱电动出风口等并突破特斯拉蔚来理想等造车新势力长期来看大继峰有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱万亿元市场剑指全球龙头投资建议整合成效渐显新产品和新客户加速拓展大继峰继峰格拉默未来有望成为全球智能座舱龙头考虑到下游需请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告求及格局变化调整盈利预测预计23-24年营收由23512689亿元调为2057亿元2399亿元归母净利由51亿元75亿元调为48亿元71亿元EPS由046元067元调为043元063元新增预计2025年营收和归母净利分别为3067亿元和119亿元对应EPS为106元对应2023年3月30日1463元股收盘价PE分别342314倍买入评级风险提示乘用车行业销量不及预期整合进展不及预期客户拓展情况不及预期行业竞争加剧原材料成本提升等盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1683217967205652398730671YoY7067145166279归母净利润百万元126-14174827081185YoY1489-122161340468674毛利率141131142152161每股收益元011-126043063106ROE27-410114134171市盈率12980-1157340323181385资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入17967205652398730671净利润-14634927221208YoY67145166279折旧和摊销766456520499营业成本15616176412034825719营运资金变动-18-194-252-482营业税金及附加48566583经营活动现金流105296315161727销售费用262278317414资本开支-833362230257管理费用1368148116072147投资940000财务费用20012159-6投资活动现金流-824366234263资产减值损失-1567-60-427-437股权募资1400投资收益3456债务募资1208-832-13030营业利润-14445397611299筹资活动现金流-398-988-1410-75营业外收支9999现金净流量-2433423401916利润总额-14355487701308主要财务指标2022A2023E2024E2025E所得税285748100成长能力净利润-14634927221208营业收入增长率67145166279归属于母公司净利润-14174827081185净利润增长率-122161340468674YoY-122161340468674盈利能力每股收益-126043063106毛利率131142152161资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E净利润率-81243039货币资金1163150518453760总资产收益率ROA-92304361预付款项154174200253净资产收益率ROE-410114134171存货1825206123783005偿债能力其他流动资产3735419748065996流动比率100121154177流动资产合计68777937922913015速动比率065079102123长期股权投资11111111现金比率017023031051固定资产3504372040364402资产负债率756710653623无形资产1118781444106经营效率非流动资产合计8577807272576502总资产周转率116128145157资产合计15454160101648619517每股指标元短期借款2135130300每股收益-126043063106应付账款及票据2882325637554747每股净资产308377472617其他流动负债1867201822192616每股经营现金流094086135154流动负债合计6884657759747363每股股利000000000000长期借款2557255725572557估值分析其他长期负债2237223722372237PE-1157340323181385非流动负债合计4794479447944794PB496388310237负债合计11678113711076812157股本1117112111211121少数股东权益320329344367股东权益合计3775456056397282负债和股东权益合计15454160101648619517资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告TableAuthorInfo分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6