1月30日，公司发布业绩预告，预计2022年实现归母净利润-15.3亿元~-11.9亿元，上年同期1.26亿元；预计扣非归母净利润-15.4~-12.0亿元，上年同期0.99亿元；其中Grammer AG集团资产组（含商誉）减值计提预计影响归母净利润-15.5~-12.1亿元。如不考虑商誉减值影响，公司4Q22预计实现归母净利润0.97亿元（4Q21为-0.35亿元，环比+6.3%），经营持续向好。根据公司业绩预告，我们下调公司2022/23/24年EPS预测为-1.21/0.37 /0.72元（原预测为0.01/0.52/0.79元）。考虑到2023年公司乘用车座椅业务还在投入期，规模较小，还未上量，但乘用车座椅行业总规模大，公司客户优质，未来有较大增长潜力；同时格拉默面临海外宏观经济衰退的压力，我们预计，2024年需求全面向好，公司座椅业务订单确定性高，业绩有望迎来爆发。参考行业PEG的平均水平，同时考虑到公司2023-24年业绩增速预计为97%，业绩弹性较大，给予2023年50xPE，上调目标价至18元，对应2024年EPS为25xPE，维持“买入”评级。
　　▍业绩受商誉减值影响，有所承压。1月30日，公司发布业绩预告，预计2022年实现归母净利润-15.3亿元~-11.9亿元，上年同期1.26亿元；预计扣非归母净利润-15.4~-12.0亿元，上年同期0.99亿元；其中Grammer AG集团资产组（含商誉）减值计提预计影响归母净利润-15.5~-12.1亿元。如不考虑商誉减值影响，公司4Q22预计实现归母净利润0.97亿元（4Q21为-0.35亿元，环比+6.3%），经营持续向好。公司乘用车座椅业务进展顺利，手握3个造车新势力订单，且有望突破合资品牌，座椅业务加速发展的确定性进一步提高。我们认为，公司计提商誉减值主要系因全球通胀压力及美联储加息等因素，计提后，公司将望轻装上阵，叠加格拉默整合逐步步入正轨，公司业绩有望持续改善。
　　▍乘用车座椅新客户逐步兑现，国产替代趋势可期。乘用车座椅市场规模庞大，我们预计2023/2025年全球规模约为3582/3802亿元，国内规模约为829/880亿元；行业格局较为集中，2022年全球CR5大于80%，行业进入壁垒高。近年来，行业全球龙头经营压力显现，安道拓近5年仅一年盈利，2021年净利润11亿美元，国内优质供应商均有产品替代的机会。依托格拉默在商用车座椅领域的技术和工艺的积累，叠加自主民营企业服务能力强、响应速度快的优势，公司持续拓展乘用车座椅客户，我们认为公司在乘用车座椅领域具备较强的竞争力，有望在未来充分受益国产替代的趋势。
　　▍格拉默整合顺利，商用车配套份额稳步提升。公司自2019年收购格拉默以来，持续推进整合，通过裁员、关厂等手段提升经营效率，通过格拉默签订的联合采购协议将在模具、支杆等生产资料的优势赋能格拉默，提高双方的成本控制能力。同时，继峰与格拉默在客户资源方面进行协同，格拉默于1H21与一汽解放签署合资协议，订单持续贡献收入增量，提升国内商用车座椅市场份额。此外，公司顺应重卡家居化发展趋势，商用车居家座舱已于2022年已经完成试装，预计单车价值量在8000元以上。其他业务如隐藏式电动出风口、微米级加工工艺（新饰件）等获得客户订单，业务开拓进展顺利。我们认为公司凭借座舱内饰件的深度积累，有望充分享受汽车内饰行业在智能化、电动化变革下带来的利润增量。
　　▍风险因素：下游客户销量不及预期；乘用车座椅进展不及预期；格拉默整合不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司2022年业绩受商誉减值影响有所承压，但公司作为全球座椅头枕龙头供应商，乘用车座椅业务预计将在2023年量产，逐步贡献业绩。根据公司业绩预告，我们下调公司2022/23/24年EPS预测至-1.21/0.37/0.72元（原预测为0.01/0.52/0.79元）元。公司经营持续向好，格拉默整合逐步步入正轨，且乘用车座椅领域订单持续兑现，成长空间全面打开。考虑到2023年公司乘用车座椅业务还在投入期，规模较小，还未上量，但乘用车座椅行业总规模大，公司客户优质，未来有较大增长潜力；同时格拉默面临海外宏观经济衰退的压力，我们预计，2024年需求全面向好，公司座椅业务订单确定性高，业绩有望迎来爆发。参考行业20x PE的平均水平，同时考虑到公司2023-24年业绩增速预计为97%，业绩弹性较大，且乘用车、商用车配套有望于2024年开始放量，参考行业PEG的平均水平，同时考虑到公司2023-24年业绩增速预计为97%，业绩弹性较大，给予2023年50xPE，上调目标价至18元，对应2024年EPS为25xPE，维持“买入”评级。

研究报告全文：格拉默商誉减值2023轻装上阵继峰股份603997SH重大事项点评2023220中信证券研究部核心观点1月30日公司发布业绩预告预计2022年实现归母净利润-153亿元-119亿元上年同期126亿元预计扣非归母净利润-154-120亿元上年同期099亿元其中GrammerAG集团资产组含商誉减值计提预计影响归母净利润-155-121亿元如不考虑商誉减值影响公司4Q22预计实现归母净利润097亿元4Q21为-035亿元环比63经营持续向好根据公司业绩预告我们下调公司20222324年EPS预测为-121037072元原李景涛汽车及零部件行业预测为001052079元考虑到2023年公司乘用车座椅业务还在投入期联席首席分析师规模较小还未上量但乘用车座椅行业总规模大公司客户优质未来有较S1010520120003大增长潜力同时格拉默面临海外宏观经济衰退的压力我们预计2024年需求全面向好公司座椅业务订单确定性高业绩有望迎来爆发参考行业PEG的平均水平同时考虑到公司2023-24年业绩增速预计为97业绩弹性较大给予2023年50xPE上调目标价至18元对应2024年EPS为25xPE维持买入评级业绩受商誉减值影响有所承压1月30日公司发布业绩预告预计2022年实现归母净利润-153亿元-119亿元上年同期126亿元预计扣非归母尹欣驰净利润亿元上年同期亿元其中集团资产组汽车及零部件行业-154-120099GrammerAG含商誉减值计提预计影响归母净利润亿元如不考虑商誉减值首席分析师-155-121S1010519040002影响公司4Q22预计实现归母净利润097亿元4Q21为-035亿元环比63经营持续向好公司乘用车座椅业务进展顺利手握3个造车新势力订单且有望突破合资品牌座椅业务加速发展的确定性进一步提高我们认为公司计提商誉减值主要系因全球通胀压力及美联储加息等因素计提后公司将望轻装上阵叠加格拉默整合逐步步入正轨公司业绩有望持续改善乘用车座椅新客户逐步兑现国产替代趋势可期乘用车座椅市场规模庞大我们预计20232025年全球规模约为35823802亿元国内规模约为829880李子俊亿元行业格局较为集中2022年全球CR5大于80行业进入壁垒高近汽车及零部件分析年来行业全球龙头经营压力显现安道拓近5年仅一年盈利2021年净利润师11亿美元国内优质供应商均有产品替代的机会依托格拉默在商用车座椅领S1010521080002域的技术和工艺的积累叠加自主民营企业服务能力强响应速度快的优势公司持续拓展乘用车座椅客户我们认为公司在乘用车座椅领域具备较强的竞争力有望在未来充分受益国产替代的趋势格拉默整合顺利商用车配套份额稳步提升公司自2019年收购格拉默以来持续推进整合通过裁员关厂等手段提升经营效率通过格拉默签订的联合采购协议将在模具支杆等生产资料的优势赋能格拉默提高双方的成本控制王诗宸能力同时继峰与格拉默在客户资源方面进行协同格拉默于1H21与一汽解汽车及零部件分析放签署合资协议订单持续贡献收入增量提升国内商用车座椅市场份额此师外公司顺应重卡家居化发展趋势商用车居家座舱已于2022年已经完成试装S1010522030006预计单车价值量在8000元以上其他业务如隐藏式电动出风口微米级加工工艺新饰件等获得客户订单业务开拓进展顺利我们认为公司凭借座舱内饰件的深度积累有望充分享受汽车内饰行业在智能化电动化变革下带来的利润增量风险因素下游客户销量不及预期乘用车座椅进展不及预期格拉默整合不及预期董军韬盈利预测估值与评级公司2022年业绩受商誉减值影响有所承压但公司作汽车及零部件分析师为全球座椅头枕龙头供应商乘用车座椅业务预计将在2023年量产逐步贡献S1010522090003证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明继峰股份重大事项点评603997SH2023220业绩根据公司业绩预告我们下调公司20222324年EPS预测至-121037072元原预测为001052079元元公司经营持续向好格拉默整合逐步步入正轨且乘用车座椅领域订单持续兑现成长空间全面打开考虑到2023年公司乘用车座椅业务还在投入期规模较小还未上量但乘用车座椅行业总规模大公司客户优质未来有较大增长潜力同时格拉默面临海外宏观经济衰退的压力我们预计2024年需求全面向好公司座椅业务订单确简志鑫定性高业绩有望迎来爆发参考行业20xPE的平均水平同时考虑到公司汽车及零部件分析2023-24年业绩增速预计为97业绩弹性较大且乘用车商用车配套有望师于2024年开始放量参考行业PEG的平均水平同时考虑到公司2023-24年S1010522090004业绩增速预计为97业绩弹性较大给予2023年50xPE上调目标价至18元对应2024年EPS为25xPE维持买入评级项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元15732751683199172676317889042053207营业收入增长率YoY-1373415净利润百万元-2582312637-1351684096080585净利润增长率YoY-187NA-1170NA97武平乐每股收益基本元汽车及零部件分析EPS-026012-121037072毛利率141491518师净资产收益率ROE-605272-437211701984S1010522080002每股净资产元381416276312362PE-5611215-120394203PB3835534740PS1010090908EVEBITDA292184-214155108资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年2月17日收盘价继峰股份603997SH评级买入维持当前价1458元目标价1800元总股本1121百万股流通股本1121百万股总市值163亿元近三月日均成交额153百万元52周最高最低价1737617元近1月绝对涨幅-048近6月绝对涨幅-678近12月绝对涨幅1627请务必阅读正文之后的免责条款和声明2继峰股份重大事项点评603997SH2023220利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入1573316832172681788920532货币资金15031406168716501871营业成本1359814451157691518616921存货15041730189117842016毛利率1357141486815111759应收账款23382310233025102823税金及附加4346353641其他流动资产13551070129913431359销售费用381297345340390流动资产67006515720772888069销售费用率242177200190190固定资产38113540357836213612管理费用12821353129512161396长期股权投资79999管理费用率815804750680680无形资产17321455145514551455财务费用351193196213208其他长期资产50774690341036103710财务费用率223114114119101非流动资产106269694845286958787研发费用2556032138302183130636958资产总计1732616209156591598316856研发费用率162191175175180短期借款24761638249324772363投资收益320774应付账款23812279269825512802EBITDA7471186101614082025其他流动负债20402151211921252158营业利润33117120136101200流动负债68986069731171537324营业利润率-211101-1166341584长期借款21382631263126312631营业外收入424000其他长期负债37232511251125112511营业外支出102000非流动性负债58615141514151415141利润总额33819320136101200负债合计1275911211124521229512465所得税368423128252股本10211119112111211121所得税率-0803493210021002100资本公积28553442344034403440少数股东损益82123972142归属于母公司所42694645309235014061归属于母公司股有者权益合计2581261352410806东的净利润少数股东权益298354115187330净利率股东权益合计-164075-78322939245674999320736894391负债股东权益总1732616209156591598316856计主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E现金流量表百万元增长率指标名称202020212022E2023E2024E营业收入-12606992593601477税后利润-340126-1590482948-16368-12785折旧和摊销675628562657759营业利润NANA96745营运资金的变化137-253-9-265-287-18674-116962净利润NANA9674其他经营现金流3382181555212215经营现金流合计81071951710861635利润率资本支出-726-740-700-900-850毛利率1357141486815111759投资收益3-20774EBITDAMargin475705-588787986其他投资现金流-48173000净利率-164075-783229392投资现金流合计-772-588-693-893-846回报率权益变化1834000净资产收益率-605272-437211701984负债变化-59399855-16-114总资产收益率-149078-863256478股利支出-2050-2010-246其他其他融资现金流-398-473-196-213-208资产负债率73646916795276927395融资现金流合计-644-40457-229-568所得税率-0803493210021002100现金及现金等价15938-60691281-36221股利支付率00000060006000物净增加额资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券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