三条主线，优选域控制器、线控底盘、声学、光学、一体化压铸、座椅
　　渗透率加速：智能化细分赛道处于导入期，渗透率有望加速提升，综合军备竞赛效果和成本考虑，优选线控底盘、域控制器、车载声学、车载光学，此外主机厂降本增效将驱动一体化压铸渗透率进一步提升。
　　国产替代加速：燃油车时代由于复杂稳定的供应链关系网，国产替代进程相对缓慢，智能电动汽车时代由于新玩家的加入，打破原有的供应模式，部分赛道的国产替代明显加速，优选座椅。
　　全球化加速：一方面因为疫情、缺芯等导致加速海外重资产零部件细分行业加速出清，另一方面海外零部件巨头纷纷转型智能电动业务，战略性放弃偏重资产制造的业务，国内零部件企业借机加速出海，优选轻量化、内饰件。
　　继峰股份核心推荐逻辑
　　乘用车座椅从0到1，国产替代空间大。公司2021年10月获得某造车新势力品牌主机厂的乘用车座椅项目定点，是从0到1的突破，2023年1月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系实现传统豪华品牌从0到1突破，乘用车座椅业务加速突破。乘用车座椅由于天然的安全壁垒+较高的技术壁垒，长期被安道拓、李尔等外资供应商垄断，公司是全球座椅头枕细分龙头，全球市占率25%+，体现较强的成本管控能力，预计未来有望凭借性价比和快速响应能力在乘用车座椅领域加速抢份额，打开成长空间。
　　拥抱电动智能变革，剑指全球智能座舱龙头。公司横向拓展乘用车座椅、音响头枕、移动中控系统和扶手、3DGlass玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，剑指智能座舱万亿市场。
　　整合成效渐显，业绩逐步释放。2019Q4开始并表格拉默，2020年开启全面整合，包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等，经营提升凸显；同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。
　　投资建议：在电动智能重塑整零关系的大趋势下，借助新势力实现乘用车座椅从0到1突破，千亿市场国产替代空间大，中长期有望成为全球智能座舱龙头；同时整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，缺芯和原材料涨价缓解下业绩修复弹性高。维持盈利预测：预计22-24年营收为195.2/235.1/268.9亿元，归母净利为12.2/5.1/7.5亿元，EPS为-1.10/0.46/0.67元，对应2023年2月2日17.02元/股收盘价，PE分别-16/37/25倍，“买入”评级。
　　风险提示：汽车销量不及预期、座椅骨架市占率提升不及预期、注：收盘价截至2022.01.21竞争加剧、原材料价格波动风险等。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司深度研究报告加速国产替代的全球座椅潜在龙头继峰股份603997深度报告华西汽车团队崔琰S1120519080006cuiyanhx168comcn郑青青S1120522120001王旭冉胡惠民杜丰帆乔木马天韵请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2023年02月02日1零部件秩序重塑产品客户双重维度优选智能电动增量新势力产业链双维共振最佳特斯拉比亚迪蔚小理华配套量客户维度智能电动车导入期成为Rivian等新势力产业链长期核心观察指标电动化增量三电系统热管理轻量化营收增量部件智能化增量智能驾驶智能座舱单车配套价值产品维度盈利传统部件国产替代材料成本成本管控能力核心部件自制自动化平台化标准化汽车零部件成本费用人工成本为主机厂降成本或投资价值资本开支者提供更多功能研发创新能力智能电动车成长期成研发费用产品持续迭代高精尖技术突破熟期核心观察指标估值PEG传统估值中枢新势力产业链电动智能增量15-20X30X以上2零部件秩序重塑三条主线优选域控制器线控底盘声学光学一体化压铸座椅图核心赛道渗透率和单车配套价值元表核心赛道梳理120单车配套价值渗透率国产化率产品赛道线束连接器全球化进程竞争格局座椅元100T-box安全气囊座椅依赖芯片格安全气囊线束连接器域控制器2000-100003-615-20未开始局80线控底盘10000010未开始寡头垄断60线控制动智驾硬件车载声学1000-25001225中场寡头垄断40HUD车载光学1500-70001015-20未开始垄断竞争T-box声学系统智驾硬件2000-20线控制动一体化压铸一体化压铸256加速垄断竞争声学系统车身域控制器空气悬架智驾域10000HUD光学系统一体化压铸底盘域控制器线控转向空气悬架0车身域控制器线控转向智驾域5不考未开始不光学系统座椅4000-10000100寡头垄断0底盘域控制器20004000600080001000012000虑延锋考虑延锋资料来源佐思产研等华西证券研究所注红色为2022年蓝色为2025年资料来源华西证券研究所三条主线优选域控制器线控底盘声学光学一体化压铸座椅渗透率加速智能化细分赛道处于导入期渗透率有望加速提升综合军备竞赛效果和成本考虑优选线控底盘域控制器车载声学车载光学此外主机厂降本增效将驱动一体化压铸渗透率进一步提升国产替代加速燃油车时代由于复杂稳定的供应链关系网国产替代进程相对缓慢智能电动汽车时代由于新玩家的加入打破原有的供应模式部分赛道的国产替代明显加速优选座椅全球化加速一方面因为疫情缺芯等导致加速海外重资产零部件细分行业加速出清另一方面海外零部件巨头纷纷转型智能电动业务战略性放弃偏重资产制造的业务国内零部件企业借机加速出海优选轻量化内饰件3继峰股份核心推荐逻辑易感知电动智能消费升级座舱增配方向ASP提升汽车座椅行业智能座舱重要组成外资寡头垄断新势力破局降本诉求国产替代突破自主崛起头枕扶手Tier2升级为Tier1乘用车座椅全球乘宁波继峰成本管控能力用车继峰股份和商全球座椅潜在龙头技术品牌赋能全用头枕扶手球布点车智能乘用车内饰提升盈利座整合协同舱格拉默龙商用车座椅开拓市场头4继峰股份核心推荐逻辑乘用车座椅从0到1国产替代空间大公司2021年10月获得某造车新势力品牌主机厂的乘用车座椅项目定点是从0到1的突破2023年1月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系实现传统豪华品牌从0到1突破乘用车座椅业务加速突破乘用车座椅由于天然的安全壁垒较高的技术壁垒长期被安道拓李尔等外资供应商垄断公司是全球座椅头枕细分龙头全球市占率25体现较强的成本管控能力预计未来有望凭借性价比和快速响应能力在乘用车座椅领域加速抢份额打开成长空间拥抱电动智能变革剑指全球智能座舱龙头公司横向拓展乘用车座椅音响头枕移动中控系统和扶手3DGlass玻璃技术等智能化新品纵向布局智能家居式重卡座舱电动出风口等并突破特斯拉蔚来理想等造车新势力剑指智能座舱万亿市场整合成效渐显业绩逐步释放2019Q4开始并表格拉默2020年开启全面整合包括格拉默组织架构的调整多举并措降本增效生产基地布局整合等经营提升凸显同时格拉默和继峰联合开拓市场产品相互赋能客户相互导入共同提升市占率表盈利预测投资建议在电动智能重塑整零关系的大趋势下借助新势力实财务摘要2020A2021A2022E2023E2024E现乘用车座椅从0到1突破千亿市场国产替代空间大中长期有营业收入百万元1573316832195212350726885望成为全球智能座舱龙头同时整合成效渐显新产品和新客户YoY-12670160204144归母净利润百万元-258126-1224512750加速拓展缺芯和原材料涨价缓解下业绩修复弹性高维持盈利YoY-18671489-106841419464预测预计22-24年营收为195223512689亿元归母净利为-毛利率1361411151341401225175亿元EPS为-110046067元对应2023年2月2每股收益元-023011-110046067日1702元股收盘价PE分别-163725倍买入评级ROE-6027-341121146市盈率-736115041-155337102535风险提示汽车销量不及预期座椅骨架市占率提升不及预期资料来源Wind华西证券研究所注收盘价截至20220121竞争加剧原材料价格波动风险等5目录1公司概况座椅细分龙头并购格拉默布局全球2乘用车座椅加速国产替代的千亿市场3核心看点整合协同乘用车座椅从0到14投资建议和风险提示6发展历程深耕于汽车内饰件行业整合格拉默产品品类扩张图公司发展历程2007年公司成为2012年公司设立2015年实现上交2019年完成对继烨奥迪供应商武汉继峰所主板上市投资100股权收购1996年岱山继峰2010年公司设立长2014年公司设立德2018年继烨投资2021年获造车新汽车内饰件厂成立春继峰成都继峰国继峰沈阳继峰收购德国格拉默势力座椅项目定点资料来源公司公告华西证券研究所收购格拉默实现全球布局2021获乘用车座椅定点突破公司1996年公司的前身岱山继峰汽车内饰件厂在浙江舟山成立2007年获得奥迪供货资格2010年起公司设立第一家全资子公司长春继峰2015年公司在上交所上市交易2019年公司收购德国百年汽车内饰巨头格拉默实现全球化的战略布局公司在全球20个国家拥有近70家控股子公司2021年获得主机厂的座椅供应商资格业务进入新纪元乘用车领域公司主要产品为乘用车座椅头枕座椅扶手中控系统等商用车领域公司的主要产品为卡车座椅非道路车辆座椅部件公司同时为欧系美系日系自主品牌等整车生产厂家提供配套的汽车零部件与宝马奥迪大众戴姆勒特斯拉等主机厂及江森李尔佛吉亚等座椅厂建立了长期合作伙伴关系7股权结构创始人持股集中决策高效图公司股权结构集中的股权结构助力高效决策邬王王股权结构上王义平邬碧峰及其子王继民通过其实际碧义继峰平民控制的宁波继弘宁波东证继涵分别间接持有本公司24112036的股份同时邬碧峰通过其实际控制100512722的中港永成国际间接持有本公司1315股份合计持有公司5762股份东中宁证港波其继永继他涵成弘继峰集团子公司继烨投资在2018年收购德国格拉默2036131524114238842的股权总共花费4982亿元2019年继峰集团完成对继烨投资100股权的收购继峰股份通过继烨继峰股份贸易继烨卢森堡和继烨德国间接持有格拉默8811股权实现对格拉默的控股并于2019Q4开始并表2021年4月公司对格拉默增资持股比例提升至862不考虑库存股若考虑库存股公司持有长成沈广天合格春都阳州津肥拉其格拉默的比例为8811继继继继继继默他峰峰峰峰峰峰10010010010010010088资料来源公司公告华西证券研究所8高管团队高学历核心高管提供专业支撑表继峰股份高级管理人员简介高管简介男1961年出生中国国籍持有浙江大学高级研修班证书曾任宁波继峰总经理现任宁波继峰董事长兼长春继峰武汉继峰成都继王义平峰以及广州继峰等公司执行董事女1962年出生中国国籍曾任宁波继峰执行董事现任宁波继峰副董事长兼任宁波继弘投资执行董事及经理WingSing邬碧峰InternationalCoLtd董事四川继峰房地产董事长等职男1984年出生中国国籍曾任宁波继峰商务部销售员经理商务总监现任宁波继峰董事总经理兼任宁波继峰缝纫有限公司总冯巅经理JifengAutoPartsCoLtd执行董事JifengJapan株式会社董事广州华峰汽车部件有限公司董事等职男1963年出生中国国籍高级经济师工程师曾任福尔达实业总经理宁波继峰汽副总经理现任宁波继峰董事副总经理兼郑鹰任武汉继峰监事宁波一汽四环继峰继峰董事宁波继峰缝纫监事沈阳继峰监事等职男1984年出生中国国籍本科学历中国注册会计师协会非执业会员曾任沃尔沃汽车制造有限公司高级经理上海德勤华永会计张思俊师事务所高级审计公司财务副总监现任宁波继峰汽车零部件股份有限公司财务总监男1975年出生中国国籍经济学硕士学历曾任汉唐证券业务经理倍利证券香港上海办事处总经理助理宁波吉品工业互联有限公刘杰司财务总监副总经理新禾控股集团常务副总经理华商基金投资经理现任宁波继峰汽车零部件股份有限公司董秘男1986年出生中国国籍硕士学历曾任宁波继峰汽车零部件有限公司总经理助理宁波继峰缝纫有限公司董事等职现任宁波继王继民峰汽车零部件股份有限公司董事兼任宁波一汽四环继峰汽车部件有限公司董事宁波继烨贸易有限公司董事兼经理等职资料来源公司公告华西证券研究所9产品结构乘商齐驱全球乘用车座椅细分龙头商用车座椅龙头图公司乘用车领域主要产品头枕类扶手类中控系统其他内饰部件图公司商用车领域主要产品座椅资料来源公司公告华西证券研究所大继峰未来有望成为全球商用车座椅系统龙头公司是国内乘用车座椅头枕龙头格拉默是欧美商用车座椅系统龙头强强联合巩固龙头地位维持头枕扶手等主业稳健盈利大继峰继峰格拉默未来有望成为全球商用车座椅系统龙头乘用车领域公司主要产品为乘用车座椅头枕座椅扶手中控系统内饰部件操作系统及创新性的热塑解决方案等商用车领域公司在全球范围内面向农业建筑机械叉车卡车公共汽车火车开发并生产相应的驾驶员座椅和乘客座椅10产品结构中控系统和商用车座椅丰富收入构成毛利率有望提升图公司2017-2021营收构成图公司2017-2021分业务结构毛利率1005080通过提高模具自制率提收购格40升经营效率等提高毛利率60拉默之3040后新增商用车2020座椅和10乘用车020172018201920202021中控0中控及其他内饰件商用车座椅头枕座椅扶手支杆其他20172018201920202021中控及其他内饰件商用车座椅头枕座椅扶手支杆其他资料来源Wind华西证券研究所资料来源Wind华西证券研究所主要产品主要客户全球乘用车座椅格继细分龙头拉峰头枕默本全球商用车座椅部龙头扶手11财务表现疫情导致业绩短期承压整合稳步推进将驱动高修复弹性图格拉默营业收入及增速亿欧元图格拉默分业务收入及增速亿欧元21401850183040201530101212200109-10066-20-103-30-200-400-30乘用车业务亿欧元LHS商用车座椅亿欧元LHS营业收入亿欧元LHS同比增速RHS同比增速RHS同比增速RHS资料来源公司年报华西证券研究所资料来源公司年报华西证券研究所图格拉默归母净利及增速亿欧元图格拉默盈利能力083001806200041510002120009-100-026-200-043-06-3000-08-400-3-620152016201720182019202020212022Q1-3毛利率净利率EBIT率归母净利润亿欧元LHS同比增速RHS资料来源公司年报华西证券研究所资料来源公司年报华西证券研究所12财务表现疫情导致业绩短期承压整合稳步推进将驱动高修复弹性图公司2017-2022Q3营业收入及增速亿元图公司2017-2022Q3归母净利及增速亿元2501604200150320012010025015080100-5010040-100-1-150500-2-200-3-2500-40201720182019202020212022Q1-3201720182019202020212022Q1-3归属于母公司所有者的净利润扣非净利归母净利YoY扣非净利YoY营业收入YoY资料来源公司年报华西证券研究所资料来源公司年报华西证券研究所并购后收入规模显著扩大整合成效渐显下业绩将逐步上行公司2019Q4正式将格拉默并表格拉默2019年营业收入为204亿欧元公司合并收入2019年开始骤增高达180亿元自此公司收入规模明显扩大受全球疫情影响公司及下游客户在全球范围内均有不同程度的停工停产公司2020年营业收入同比大幅下滑净利润为负公司积极寻求优化业绩手段于2020年下半年和格拉默签订联合采购协议以降低采购成本同时整合集团工厂以共享产能提高效率公司正在逐步摆脱疫情的影响整体业绩得到改善2021年实现收入16832亿元同比增长699归母净利126亿元同比增长14894全球汽车行业虽然未恢复到2019年水平但是公司盈利水平正积极恢复至2019年同期水平13目录1公司概况座椅细分龙头并购格拉默布局全球2乘用车座椅加速国产替代的千亿市场21市场空间消费升级主导赛道扩容市场空间超千亿22供需分析消费者最易感知赛道新势力配置热情高23座椅趋势新势力内卷座椅升级趋势明显24市场格局Tier1集中度高座椅国产化起步3核心看点整合协同乘用车座椅从0到14投资建议和风险提示14市场空间消费升级主导赛道扩容国内市场集中度高图中国乘用车座椅市场规模及增速亿元图2021年国内汽车座椅行业格局20002015001522251000108500592511002020A2021A2022E2023E2024E2025E安道拓李尔佛吉亚丰田纺织麦格纳其他乘用车座椅市场规模亿元LHS同比增速RHS资料来源华西证券研究所资料来源Marklines华西证券研究所2025年市场空间超1600亿元国产Tier2向总成方向发展消费升级主导赛道扩容座椅是最易被消费者感知的赛道之一消费者付费主机厂堆料意愿双轮驱动新功能延申舒适度提升智能化加持单车ASP预计从4000元提升至2025年6500元对应2025年市场空间超1600亿元CAGR达165竞争格局市场集中度高Tier1CR570国内2021年集中度达69合资格局稳固份额根据对应主机厂销量变动延锋安道拓2021年分家带来头部格局变化新势力供应链趋向于扁平化车型迭代加速对供应商快速响应及密切配合的需求空前提升且新势力在智能驾驶等硬件耗费过多对其他产品座椅等成本控制意愿更高国产Tier2有望借助自主及新势力向总成方向发展15市场空间供求双重驱动ASP持续上行图座椅单车价值量逐步提升图乘用车座椅零部件成本占比无人驾驶时代10000高端皮革轻量化长滑轨25多重调节10000元40座椅通风加热按摩60006000元15传统座椅4000元13440004面套座椅骨架升降器滑轨调角器其他顺应消费升级趋势资料来源华西证券研究所资料来源公司公告汽车之家华西证券研究所新势力内卷推动ASP提升更快面套骨架占比高升级趋势带动价值量提升座椅具备消费属性易被用户感知ASP提升速度加快目前座椅骨架约占座椅总成成本的15伴随电动车对轻量化需量方面传统燃油车中座椅高级功能主要围绕主驾位和副驾位求提升座椅骨架采用新型材料或成为必选骨架成本占比和单配置而新能源汽车打造用户第三空间中后排座椅重要车价值量有望进一步提升预计2025年市场空间有望达245亿性提升理想L9全车座椅配备电动调节和座椅加热元价方面座椅通风加热按摩等功能渗透率提升高端皮座椅面套是整车面积最大的内饰件直接影响驾乘体验随着技2025400革轻量化长滑轨多重调节等功能相继落地驱动单个座术逐渐成熟新型面料涌现预计年市场空间有望达亿元椅价值量向万元突破16目录1公司概况座椅细分龙头并购格拉默布局全球2乘用车座椅加速国产替代的千亿市场21市场空间消费升级主导赛道扩容市场空间超千亿22供需分析消费者最易感知赛道新势力配置热情高23座椅趋势新势力内卷座椅升级趋势明显24市场格局Tier1集中度高座椅国产化起步3核心看点整合协同乘用车座椅从0到14投资建议和风险提示17需求端感知直观消费升级主导的优质赛道图小鹏P5汽车座椅图人们最感兴趣的十项汽车功能706050403020100资料来源小鹏汽车华西证券研究所资料来源汽车之家华西证券研究所座椅最易被消费者感知消费升级主导产品力提升根据美国的汽车媒体AutoPacific发起的人们最感兴趣的10项汽车功能调查前十项中与座椅相关的配置占到了四项分别是座椅加热座椅通风座椅记忆和前排座椅电动调节新功能不断延伸1包含座椅记忆加热通风按摩功能以及零重力座椅等渗透率持续提升2座椅为智能座舱的重要组成部分承载着座舱向第三空间转变灵活移动成为新的方向轻量化推动双碳新能源背景下座椅轻量化成为新的方向其中骨架为轻量化的核心主要通过提升镁铝合金等轻量化材料的应用与结构设计的优化面料在技术推动下加速涌现皮革经历三代演变PVC革PU革油性超纤革从前两代平面纤维结构发展成立体式回弹性更好法规鼓励向生产更为环保绿色的合成皮革转变包含水性超纤革等合成材质应用前景广阔18需求端直接影响驾驶体验终端用户买单意愿高图蔚来ES6和EC6用户个性化选项与费用元图2016-2021中国乘用车座椅功能渗透率302520151050201620172018201920202021电动座椅记忆前排座椅加热后排座椅加热前排座椅通风前排座椅按摩后排座椅按摩资料来源车家号华西证券研究所资料来源佐思汽研华西证券研究所舒适度及功能诉求提升买单意愿增强功能性座椅渗透率提升蔚来针对消费者对座椅舒适度的建议推出个性化改装选功能性座椅渗透率快速提升座椅加热渗透率从2016年不足项用户通过车商城支付预订金沟通实车体验后确认个15提升至25以上座椅记忆在此期间从53提升至性化方案安装完成付费1119供给端高端化立品牌新势力与自主配置热情高图蔚来ET5运动座椅表零重力座椅布局车企车企车型指导价万元日产天籁1758-2988日产逍客1398-1898日产奇骏1798-2688长安汽车UNI-K1459-1849红旗红旗H93098-5398宝马X7999-1698奔驰奔驰E级3229-4349北汽集团BEIJING-X71049-1469金康赛力斯问界M73198-3798资料来源蔚来官网华西证券研究所资料来源搜狐汽车易车网华西证券研究所新能源车企彰显豪华必备自主拔高品牌配套车型价位大幅下探新能源重新定义豪华简约用料科技座椅成为核心载体相比于合资品牌自主将中高端车型标配的功能下探至普通车ET5座舱延续第二起居室的理念简约不失豪华型Nissan2005功能上采用运动造型可选择加热通风和同级罕有的按摩早在年开始研究零重力座椅现有产品理念延续新功能用料上全系标配Clean环保材料选装Microfiber超能源在此基础上扩大座椅调节范围与功能配置纤绒顶棚和Nappa真皮20