乘用车座椅作为强消费者体验度的内饰件，逐步成为主机厂竞争的焦点，行业迎来变革。乘用车座椅正从功能属性迈向消费属性，单车价值量逐步提高，我们预计2025年全球/中国座椅市场规模分别有望达到3413/1087亿元，市场空间广阔，自主供应商替代趋势明确。公司有望凭借快速响应、成本管控能力实现国产替代，沿着“新势力-合资-自主”路径持续突破。我们维持公司2022/23/24年EPS预测0.01/0.52/0.79元。考虑到乘用车座椅领域订单持续兑现，成长空间全面打开，参考行业2023年20xPE的平均水平，同时考虑到公司2022-24年业绩CAGR预计为80%，业绩弹性较大，且乘用车、商用车配套有望于2023年开始放量，给予2023年30xPE，维持目标价16元，维持“买入”评级。
　　▍再度斩获新能源车企订单，有望走出“新势力-合资-自主”的发展路径。2021年10月10日，公司公告获得首个乘用车品牌座椅项目定点，标志着公司乘用车座椅实现从0到1的突破；2022年7月12日，公司斩获某新能源主机厂总成项目订单，进一步加快乘用车座椅业务布局；2022年11月25日，公司再度公告成为某新能源汽车主机厂座椅总成产品供应商，项目周期五年，项目金额共约18-25亿元。三家新能源汽车主机厂与公司在座椅总成系统上确立合作关系，代表着公司单车配套能力实现从600元到6000元的跨越以及主机厂对公司在座椅同步研发、性价比等能力上的充分认可。
　　▍乘用车座椅正从功能件迈向消费升级核心系统。蔚来ES8首创“女王副驾”：拥有最大160°的靠背角度，并提供腿托、脚托，实现半躺坐姿，座椅能够向后滑动，移至紧贴第二排座椅，方便与后排进行互动。理想L9强调“家”的关怀：全座椅标配电动调节/加热，前两排座椅配备通风/按摩功能，有效缓解长时间乘坐带来的旅途疲劳，并在部分座椅全新搭载了四向电动腿托、小憩模式、电动放倒/一键复位、折叠桌板等功能，第二排排座椅支持4D震动效果，配合音响和动态氛围灯，带来更加丰富的后排沉浸式影音娱乐体验，营造“家”的关怀与轻松休闲的家庭氛围。问界M7搭载无重力座椅：通过人体工学设计、智能悬浮抬升机构和四向腿托调节，使大腿与躯干保持113°夹角，让背、臀、腿均匀分担全身重量，最大程度减少心脏供血压力，提供头等舱级别座椅享受。新势力车企纷纷实现驾乘体验的突破，重新定义乘用车座椅，具有示范效应。预计未来乘用车座椅配置升级，高端车型座椅功能将逐步下探，消费属性不断增强。
　　▍乘用车整椅行业规模大、格局好，国产替代趋势明确。我们测算乘用车座椅单车价值量约为5000元，且预计随着乘用车座椅配置提升和高端升级，将带动单车价值量进一步提升至6000-7000元。我们预计2023/2025年全球乘用车座椅市场达到3216/3413亿元，市场空间广阔。乘用车座椅行业格局集中，根据Marklines数据，2021年行业CR5高达92%，安道拓、李尔、佛吉亚、丰田纺织、麦格纳等外资品牌占全球市场主导地位，行业壁垒较高。而自主品牌供应商有望借助新势力上量的东风，利用自身不断提升的技术能力和服务水平，顺应下游客户对产品定制化和快速响应需求的趋势进行市场扩张，分享国产替代红利。
　　▍风险因素：公司的下游客户销量不及预期；上游原材料价格处于高位；公司乘用车座椅新订单进展不及预期；格拉默整合不及预期；公司新产品研发推广不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是全球座椅头枕龙头供应商，我们预计公司乘用车座椅业务将在2023年量产，逐步贡献业绩。我们维持公司2022/23/24年EPS预测为0.01/0.52/0.79元。考虑到公司进军乘用车座椅领域，斩获头部造车新势力订单，客户拓展持续兑现，成长空间全面打开。同时参考行业2023年20xPE的平均水平，考虑到公司2022-24年业绩CAGR预计为80%，业绩弹性较大，且乘用车、商用车配套有望于2023年开始放量，给予公司2023年30xPE，维持目标价16元，维持“买入”评级。
　　

研究报告全文：座椅订单持续突破公司市占不断提升继峰股份603997SH深度跟踪报告202314中信证券研究部核心观点乘用车座椅作为强消费者体验度的内饰件逐步成为主机厂竞争的焦点行业迎来变革乘用车座椅正从功能属性迈向消费属性单车价值量逐步提高我们预计2025年全球中国座椅市场规模分别有望达到34131087亿元市场空间广阔自主供应商替代趋势明确公司有望凭借快速响应成本管控能力实现国产替代沿着新势力-合资-自主路径持续突破我们维持公司20222324年EPS预测001052079元考虑到乘用车座椅领域订单持续兑现成长空李景涛汽车及零部件行业间全面打开参考行业2023年20xPE的平均水平同时考虑到公司2022-24联席首席分析师年业绩CAGR预计为80业绩弹性较大且乘用车商用车配套有望于2023S1010520120003年开始放量给予2023年30xPE维持目标价16元维持买入评级再度斩获新能源车企订单有望走出新势力-合资-自主的发展路径2021年10月10日公司公告获得首个乘用车品牌座椅项目定点标志着公司乘用车座椅实现从0到1的突破2022年7月12日公司斩获某新能源主机厂总成项目订单进一步加快乘用车座椅业务布局2022年11月25日公司再度公告成为座椅总成产品供应商项目周期五年项目金额某新能源汽车主机厂共约18-25亿元三家新能源汽车主机厂与公司在座椅总成系统上确立合作关尹欣驰系代表着公司单车配套能力实现从600元到6000元的跨越以及主机厂对公司汽车及零部件行业在座椅同步研发性价比等能力上的充分认可首席分析师S1010519040002乘用车座椅正从功能件迈向消费升级核心系统蔚来ES8首创女王副驾拥有最大160的靠背角度并提供腿托脚托实现半躺坐姿座椅能够向后滑动移至紧贴第二排座椅方便与后排进行互动理想L9强调家的关怀全座椅标配电动调节加热前两排座椅配备通风按摩功能有效缓解长时间乘坐带来的旅途疲劳并在部分座椅全新搭载了四向电动腿托小憩模式电动放倒一键复位折叠桌板等功能第二排排座椅支持4D震动效果配合音响和动态氛围灯带来更加丰富的后排沉浸式影音娱乐体验营造家的关怀李子俊与轻松休闲的家庭氛围问界M7搭载无重力座椅通过人体工学设计智能悬汽车及零部件分析浮抬升机构和四向腿托调节使大腿与躯干保持113夹角让背臀腿均匀师分担全身重量最大程度减少心脏供血压力提供头等舱级别座椅享受新势S1010521080002力车企纷纷实现驾乘体验的突破重新定义乘用车座椅具有示范效应预计未来乘用车座椅配置升级高端车型座椅功能将逐步下探消费属性不断增强乘用车整椅行业规模大格局好国产替代趋势明确我们测算乘用车座椅单车价值量约为5000元且预计随着乘用车座椅配置提升和高端升级将带动单车价值量进一步提升至6000-7000元我们预计20232025年全球乘用车座椅市场达到32163413亿元市场空间广阔乘用车座椅行业格局集中根据王诗宸Marklines数据2021年行业CR5高达92安道拓李尔佛吉亚丰田纺汽车及零部件分析织麦格纳等外资品牌占全球市场主导地位行业壁垒较高而自主品牌供应师商有望借助新势力上量的东风利用自身不断提升的技术能力和服务水平顺S1010522030006应下游客户对产品定制化和快速响应需求的趋势进行市场扩张分享国产替代红利风险因素公司的下游客户销量不及预期上游原材料价格处于高位公司乘用车座椅新订单进展不及预期格拉默整合不及预期公司新产品研发推广不及预期盈利预测估值与评级公司是全球座椅头枕龙头供应商我们预计公司乘用武平乐车座椅业务将在2023年量产逐步贡献业绩我们维持公司20222324年EPS汽车及零部件分析师预测为001052079元考虑到公司进军乘用车座椅领域斩获头部造车新势S1010522080002力订单客户拓展持续兑现成长空间全面打开同时参考行业2023年20xPE证券研究报告请务必阅读正文之后第16页起的免责条款和声明继峰股份深度跟踪报告603997SH202314的平均水平考虑到公司2022-24年业绩CAGR预计为80业绩弹性较大且乘用车商用车配套有望于2023年开始放量给予公司2023年30xPE维持目标价16元维持买入评级项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元15732751683199172676319128492105323营业收入增长率YoY-13731110简志鑫净利润百万元-258231263715765828988131汽车及零部件分析净利润增长率YoY-187NA-88359951师每股收益EPS基本元-026012001052079S1010522090004毛利率1414121618净资产收益率ROE-60527203511591616每股净资产元382416399450488PE-588127315280294193PB4037383431PS1110100908EVEBITDA301190291138106董军韬资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2022年12月30日收盘价汽车及零部件分析师S1010522090003继峰股份603997SH评级买入维持当前价1528元目标价1600元总股本1117百万股流通股本1117百万股总市值171亿元近三月日均成交额171百万元52周最高最低价1803617元近1月绝对涨幅1745近6月绝对涨幅4044近12月绝对涨幅-683请务必阅读正文之后的免责条款和声明2继峰股份深度跟踪报告603997SH202314目录再获乘用车座椅新订单客户持续突破5乘用车座椅正从功能件迈向消费升级核心系统7新势力重新定义乘用车座椅7乘用车座椅从功能件迈向消费升级核心系统9产品技术创新加速自主品牌有望快速渗透10乘用车座椅市场空间大ASP有望继续提升10乘用车座椅行业格局集中国产替代开启12风险因素13盈利预测及估值评级13请务必阅读正文之后的免责条款和声明3继峰股份深度跟踪报告603997SH202314插图目录图1继峰股份获得乘用车座椅项目定点的公告5图2继峰股份获得新能源汽车主机厂订单5图3继峰股份获得乘用车座椅总成项目定点6图4公司商用车座椅产品6图5公司头枕产品6图6公司客户发展路径7图7座椅零部件说明11图8前排座椅结构图11图9问界M7无重力座椅11图10理想L9座椅11图112021年全球乘用车座椅市场份额12图122021年国内乘用车座椅市场份额12表格目录表1蔚来ES8历代座椅配置7表2理想one系列与L9系列座椅对比8表3零重力座椅与豪华品牌座椅对比8表4乘用车座椅配置升级价格带下探9表5理想L9座椅个性化舒适性功能亮点10表6乘用车座椅市场空间测算12表7继峰股份盈利预测13请务必阅读正文之后的免责条款和声明4继峰股份深度跟踪报告603997SH202314再获乘用车座椅新订单客户持续突破相继获得新势力乘用车座椅项目定点进军乘用车座椅行业2021年10月10日公司发布公告收到某造车新势力品牌主机厂的定点通知函将为客户开发配套新能源汽车座椅产品项目计划从2023年1月10日开始这是公司2021年中报宣布筹划进军乘用车座椅市场以后获得的首个乘用车座椅项目定点标志着公司乘用车座椅业务实现从0到1的突破2022年7月12日公司公告收到某新能源汽车主机厂的定点意向书将成为客户座椅总成供应商为客户开发生产前后排座椅总成产品2022年11月25日公司再度公告成为某新能源汽车主机厂的座椅总成供应商公司预计项目周期2024年7月到2029年7月项目金额约18-25亿元获得三家新能源汽车主机厂对公司的认可将直接拉动公司订单增长同时标志着公司在乘用车座椅领域的快速成长有助于公司未来与其他主机厂建立合作关系图1继峰股份获得乘用车座椅项目定点的公告图2继峰股份获得新能源汽车主机厂订单资料来源继峰股份公告资料来源继峰股份公告请务必阅读正文之后的免责条款和声明5继峰股份深度跟踪报告603997SH202314图3继峰股份获得乘用车座椅总成项目定点资料来源继峰股份公告公司开拓乘用车座椅市场具备成本客户和技术三重优势一方面公司乘用车座椅头枕扶手配套规模全球领先与大众宝马和戴姆勒等全球主流整车厂商建立了良好的关系和深厚的合作具备一定的成本优势作为公司本部的前三大客户2021年一汽大众约占公司本部收入的18宝马约占8戴姆勒约占5另一方面收购格拉默能够实现座椅部件强协同效应的充分转化2020年3月公司与格拉默签订联合采购协议将在模具支杆泡沫发泡料等生产资料和物料上的优势赋能格拉默同时提高双方的成本控制能力格拉默在商用车座椅领域的深厚积淀赋予公司乘用车座椅业务强劲的研发生产及销售能力并为公司承接全球平台项目创造机遇成本客户及技术三重加持为公司进军乘用车座椅行业保驾护航图4公司商用车座椅产品图5公司头枕产品资料来源继峰股份官网资料来源继峰股份官网利用客户协同逐步切入合资品牌不断提升市占率公司当前乘用车座椅订单主要以新势力为主我们认为公司未来座椅规模的进一步提升不仅依赖新势力客户的放量请务必阅读正文之后的免责条款和声明6继峰股份深度跟踪报告603997SH202314还需通过新势力车企供应链的背书积累设计研发和生产经验打响客户口碑叠加座椅头枕等产品配套合资品牌的经验进行客户协同逐步向合资车企和自主品牌延伸实现新势力-合资-自主的发展路径图6公司客户发展路径资料来源继峰股份官网中信证券研究部logo来自各公司官网乘用车座椅正从功能件迈向消费升级核心系统新势力重新定义乘用车座椅蔚来ES8树立自主豪华标杆女王副驾开创先河2017年12月蔚来发布ES8首次提出女王副驾概念女王副驾拥有最大160的靠背角度并提供腿托脚托实现半躺坐姿提供舒适的乘坐体验同时座椅能够向后滑动移至紧贴第二排座椅方便与后排进行互动作为首款国产电动豪华SUV蔚来ES8将女王副驾全系标配挖掘座椅消费属性开启了新势力汽车座椅差异化的热潮随后蔚来在座椅领域持续升级2020款ES8增加副驾驶座椅记忆功能和电动脚托2022款车型增加第一三排舒适进出和头枕调节通过产品迭代不断优化座椅性能形成产品区分度表1蔚来ES8历代座椅配置产品型号蔚来ES820187座基础款蔚来ES820207座基础款蔚来ES820227座基础款价格548W576W592W真皮座椅女王副驾-电动腿托脚托女王副驾-电动腿托女王副驾-电动腿托脚托女王副驾-电动腿托脚托亲子模式座椅布局座椅记忆驾驶位主副驾驶主副驾驶座椅加热前排座椅前排座椅前排座椅座椅通风按摩主副驾驶主副驾驶主副驾驶主副座椅电动调节腰部支撑后主副座椅电动调节腰部支撑后主副座椅电动调节腰部支撑后座位调节及腰部支撑排座椅四向调节排座椅四向调节排座椅四向调节电动第三排舒适进出资料来源继峰股份官网汽车之家中信证券研究部理想L9全面提升座椅配置强化家的关怀理想one系列标配全真皮座椅前两排电动调节按摩加热腰部支撑通过将座椅配置提升到新的高度形成差异化竞争优势新上市的理想L9基于理想one座椅再做升级全座椅标配电动调节加热前两排座椅配备通风按摩功能有效缓解长时间乘坐带来的旅途疲劳并在部分座椅全新搭载了四向电动腿托小憩模式电动放倒一键复位折叠桌板等功能分别适用于不同家庭活动与场请务必阅读正文之后的免责条款和声明7继峰股份深度跟踪报告603997SH202314景同时第二排排座椅支持4D震动效果配合音响和动态氛围灯带来更加丰富的后排沉浸式影音娱乐体验营造家的关怀与轻松休闲的家庭氛围表2理想one系列与L9系列座椅对比理想one理想L9价位3498W4598W真皮座椅座椅记忆主驾座主驾座座椅通风第一排前两排座椅加热按摩前两排所有座椅前两排座位调节及腰部支撑前两排所有座椅四向电动腿托二排座椅4D震动小憩模式二排折叠桌板二三排座椅电动放倒一键复位资料来源各公司官网中信证券研究部问界零重力座椅打造百万级别豪车舒适性问界M7搭载的无重力座椅通过人体工学设计智能悬浮抬升机构和四向腿托调节使大腿与躯干保持113夹角让背臀腿均匀分担全身重量最大程度减少心脏供血压力提供头等舱级别座椅享受问界M7以30-40w价格实现了路虎揽胜加长版迈巴赫GLS等百万级中大型SUV才拥有的座椅配置和乘坐体验其创造式的零重力座椅将人体工学椅设计理念应用于汽车座椅上实现驾乘体验的突破成为国产高端电动汽车座椅升级新的里程碑图3问界M7无重力座椅效果图图4问界M7无重力座椅原理图资料来源继峰股份官网资料来源问界M7发布会表3零重力座椅与豪华品牌座椅对比别克昂科旗4驱尊路虎揽胜加长版迈巴赫GLS480品牌问界M7享旗舰版顶配座椅4MATIC价格3798W3399W20925W1833W真皮座椅座椅电动调节及腰前两排前两排前两排前两排部支撑零重力座椅人体工学设计可请务必阅读正文之后的免责条款和声明8继峰股份深度跟踪报告603997SH202314别克昂科旗4驱尊路虎揽胜加长版迈巴赫GLS480品牌问界M7享旗舰版顶配座椅4MATIC实现113座椅靠背倾斜具有四向腿托具备电动调节加热通风按摩等功能第二排具有电动调节加热通风按摩头等舱座椅功能并配备六向可调节航空头枕座椅为多仿形座具有电动调节腿椅内嵌主动充气托脚跟卡槽中软垫并具有多向豪华行政座椅央扶手中控台电动调节和热石按认识按摩等功能摩加热通风及记忆功能座椅加热前两排前两排前两排前两排座椅按摩前两排仅第二排仅第二排前两排座椅通风前两排前两排前两排前两排资料来源各公司官网中信证券研究部乘用车座椅从功能件迈向消费升级核心系统乘用车座椅配置升级高端车型功能下探汽车消费升级趋势下高端车型的座椅功能不断下探中高端车型座椅配置升级属性明显以奔驰GLE奥迪Q7为代表的高端车型搭配真皮座椅座椅调节及腰部支撑和座椅电动调节等功能新势力车企视座椅功能为产品亮点将高端座椅功能搭配到以理想L9蔚来ES7为代表的50万价格带车型上座椅配置升级趋势明显新势力车型座椅通风按摩等舒适性功能配置甚至优于以前传统车企的高端车型表4乘用车座椅配置升级价格带下探图片奔驰GLE2018款奥迪Q72019款运理想L92022款蔚来ES72022款品牌动感型臻藏版动型Max版100kWh首发版价格7498万元7188万元4598万元5480万元真皮座椅座椅调节及腰部主副座椅主副座椅主副座椅主副座椅支撑座椅电动调节主副座椅主副座椅主副座椅主副座椅座椅加热座椅通风-座椅按摩-驾驶位座椅记忆功能资料来源汽车之家中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明9继峰股份深度跟踪报告603997SH202314乘用车座椅消费属性增强助推功能拓展升级乘用车座椅与驾乘人员长时间密切接触其性能优劣直接决定驾乘体验天然具备一定消费属性消费属性增强趋势助推座椅个性化功能拓展舒适性功能升级主机厂展开军备竞赛个性化方面蔚来ES8首推女王座椅可实现最大160调节搭配电动推脱脚托提高副驾乘坐体验问界M5选配主驾私享头枕音响配合15个车载扬声器实现多方位多阶梯式的音箱布局为驾驶员提供清晰的提示语音和顶级声学享受舒适性方面座椅多向调节座椅通风座椅加热和座椅按摩等功能不断升级优化表5理想L9座椅个性化舒适性功能亮点功能定位功能亮点个性化功能驾驶位座椅记忆功能副驾老板键四座小憩模式前两排座椅SPA级按摩后排座椅一键放倒复位舒适性功能前两排座椅通风全座椅加热座椅12向电动调节全座椅3D舒适性海绵资料来源继峰股份官网中信证券研究部产品技术创新加速自主品牌有望快速渗透乘用车座椅市场空间大ASP有望继续提升乘用车座椅单车价值量大作为核心零部件具有不可替代性乘用车座椅主要由铁台机能件合绵和表皮构成其中机能件用于支持座椅作动功能包括调角调高器滑轨头枕扶手通风加热等作为汽车不可缺少的核心内饰座椅需同时满足安全性舒适性便利性轻量化等要求是新能源汽车时代三电系统以外少有的高ASP零部件以全球乘用车座椅头部企业李尔为例根据其2021年年报披露座椅业务收入约930亿元市场份额约占25据此我们测算单车价值量约为5000元请务必阅读正文之后的免责条款和声明10继峰股份深度跟踪报告603997SH202314图7座椅零部件说明图8前排座椅结构图资料来源汽车座椅设计与CAE分析蒋成约胡远志李牧阳资料来源汽车座椅设计与CAE分析蒋成约胡远志李牧阳2017年9月2017年9月乘用车座椅对驾驶舒适度影响巨大新势力纷纷寻求座椅差异化由于乘客对旅途舒适性的需求是持续的因此座椅将长期作为不可或缺的汽车组成部分存在也基于其客观重要性目前高端座椅已经成为助推车型销量的差异化卖点例如问界M7无重力座椅通过人体工学设计智能悬浮抬升机构和四向腿托调节使大腿与躯干保持113夹角让背臀腿均匀分担全身重量最大程度减少心脏供血压力智己母婴级座舱通过设置散味空间让出厂车辆即刻拥有同级车型出厂180天的健康空气水平理想L9的座椅标配加热功能并在部分座椅配备四向腿托小憩模式通风和按摩功能蔚来女王座椅支持160度椅背调节配备电动腿拖脚拖和超长滑轨ES6选配价格8500元随着汽车座椅配置提升和高端化升级将带动汽车座椅单车价值量显著提升图9问界M7无重力座椅图10理想L9座椅资料来源继峰股份官网资料来源继峰股份公司官网全球乘用车座椅市场广阔预计20232025年达到32163413亿元乘用车座椅单车价值量高我们测算其整车BOM成本占比约为5我们以李尔汽车座椅的单车价值量看作全球平均水平考虑国内乘用车经济型占比较高假设国内乘用车座椅单车价值量为3605元考虑当前的乘用车座椅高端化差异化趋势假设全球和国内座椅的ASP增速分别是23据此我们预测2023年全球乘用车座椅市场规模望达3216亿元请务必阅读正文之后的免责条款和声明11继峰股份深度跟踪报告603997SH2023142025年全球座椅市场规模将望达到3413亿元对应5年CAGR为402023年国内乘用车座椅市场规模望达864亿元2025年全国座椅市场规模将望达到1087亿元对应5年CAGR为94表6乘用车座椅市场空间测算20212022E2023E2024E2025E全球乘用车销量万辆58306121618362446307全球座椅ASP元50005100520253065412中国乘用车销量万辆21092209225824702680中国座椅ASP元36053713382539394057全球乘用车座椅市场规模亿元29153122321633133413中国乘用车座椅市场规模亿元7608208649731087资料来源中汽协中信证券研究部预测乘用车座椅行业格局集中国产替代开启乘用车座椅行业格局集中外资品牌占主导地位乘用车座椅结构复杂对公司设计组装和供应链管理的要求较高因此行业壁垒也高全球乘用车座椅市场成熟度较高根据Marklines数据2021年头部公司安道拓李尔市占率均为25行业CR5为92国内市场来看华域汽车旗下全资子公司延锋国际占据32国内市场份额位居第一华域李尔安道拓三家占据58的国内市场份额行业格局集中且较为稳定图112021年全球乘用车座椅市场份额图122021年国内乘用车座椅市场份额安道拓李尔佛吉亚丰田纺织麦格纳其他华域系李尔安道拓丰田纺织TSTECH其他22253032892551411712资料来源Marklines中信证券研究部资料来源Marklines中信证券研究部自主供应商具有快速响应优势开始突破新势力国产替代趋势明确全球乘用车座椅头部企业发展时间早规模大已经形成了完善的产品研发设计和生产机制但也因此无法满足当前新势力因为差异化竞争而产生的定制化需求自主供应商作为行业新进入者配合度高需求响应迅速抓住机会进行市场扩张2021年3月延锋汽车华域汽车全资子公司收购了延锋安道拓公司中安道拓4999的股权实现对汽车业务的全面自主掌控2021年9月以来继峰股份陆续通过打入蔚来理想供应商链进入乘用车座椅行业天成自控通过与上汽集团合作以及打入蔚来萤火虫供应体系切入配套乘用车座椅是汽车最重要的内饰件之一消费者体验度高拥有较多的技术更改我们认为新势力的崛起给了自主座椅供应商机会叠加自主供应商在技术上不断升级迭代逐步抹平与海请务必阅读正文之后的免责条款和声明12继峰股份深度跟踪报告603997SH202314外巨头的差距我们认为自主供应商有望凭借快速响应能力和成本优势分享乘用车座椅国产替代红利风险因素1公司的下游客户销量不及预期由于宏观经济等因素影响全球汽车销量不及预期下游客户销量下滑将直接影响公司业绩2上游原材料价格处于高位上游原材料价格处于高位将直接影响公司成本和毛利3公司乘用车座椅新订单进展不及预期乘用车座椅是公司的战略性业务公司作为新进入者将和行业龙头直接竞争若新订单开拓不及预期将对公司战略落地造成影响4格拉默整合不及预期格拉默收入体量较大其整合进度对公司近2-3年业绩有较大影响若不及预期将影响公司业绩5公司新产品研发推广不及预期公司新产品如电动出风口等若研发及量产速度不及预期也将对公司业绩产生影响盈利预测及估值评级公司是全球座椅头枕龙头供应商公司乘用车座椅业务公司预计将在2023年量产逐步贡献业绩我们维持公司20222324年EPS预测为001052079元考虑到公司进军乘用车座椅领域斩获头部造车新势力订单客户拓展持续兑现成长空间全面打开同时参考行业2023年20xPE的平均水平考虑到公司2022-24年业绩CAGR预计为80业绩弹性较大且乘用车商用车配套有望于2023年开始放量给予2023年30xPE维持目标价16元维持买入评级表7继峰股份盈利预测项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元15732751683199172676319128492105323营业收入增长率YoY-13731110净利润百万元-258231263715765828988131净利润增长率YoY-187NA-88359951每股收益EPS-026012001052079基本元毛利率1414121618净资产收益率ROE-60527203511591616每股净资产元382416399450488PE-510110413250255168PB3532332927资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2022年12月30日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明13继峰股份深度跟踪报告603997SH202314相关研究继峰股份603997SH重大事项点评座椅业务进展顺利持续突破新势力订单2022-11-29汽车行业2023年投资策略以迂为直以患为利2022-11-18汽车行业基金持仓分析报告22Q3汽车板块景气持续基金持仓维持高位2022-11-16汽车行业2022年三季报回顾及展望行业Q3业绩环比修复机遇与挑战并存2022-11-13继峰股份603997SH2022年三季报点评Q3业绩超预期单季度实现扭亏为盈2022-11-08汽车行业2022年中报回顾及展望何妨吟啸且徐行2022-09-08继峰股份603997SH2022年中报点评业绩有所承压乘用车座椅加速2022-08-19继峰股份603997SH重大事项点评座椅总成再下一城星星之火可以燎原2022-07-13汽车行业2022年下半年投资策略总量需求回暖科技创新迭代电动智能汽车按下加速键2022-06-24继峰股份603997SH2022年一季报点评Q1业绩承压静待行业恢复2022-05-05继峰股份603997SH2021年年报点评Q4业绩符合预期新产品持续突破2022-04-01继峰股份603997SH2021年业绩预告点评Q4业绩承压静待下游恢复新单落地2022-01-30请务必阅读正文之后的免责条款和声明14继峰股份深度跟踪报告603997SH202314利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入1573316832172681912821053货币资金15031406168717651919营业成本1359814451151201603217306存货15041730181318842062毛利率13571414124416191780应收账款23382310233026842895税金及附加4346353842其他流动资产13551070127614031382销售费用381297345383421流动资产67006515710577368258销售费用率242177200200200固定资产38113540357836213612管理费用12821353129512821411长期股权投资79999管理费用率815804750670670无形资产17321455145514551455财务费用351193191204199其他长期资产50774690479049905090财务费用率223114111106094非流动资产10626969498321007510167研发费用2556032138302183347537896资产总计1732616209169381781118425研发费用率162191175175180短期借款24761638227423362184投资收益320755应付账款23812279258726932866EBITDA747118677416262114其他流动负债20402151211921512164营业利润331171238681312流动负债68986069698071807215营业利润率-211101014454623长期借款21382631263126312631营业外收入424000其他长期负债37232511251125112511营业外支出102000非流动性负债58615141514151415141利润总额338193238681312负债合计1275911211121221232212356所得税3685182276股本10211119111711171117所得税率-0803493210021002100资本公积28553442344434443444少数股东损益8213103156归属于母公司所42694645445950305454归属于母公司股有者权益合计25812616583881东的净利润少数股东权益298354356459615净利率股东权益合计-16407500930541945674999481654896069负债股东权益总1732616209169381781118425计主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E现金流量表百万元增长率指标名称202020212022E2023E2024E营业收入-126069925910781006税后利润-340126196861037-16368359857折旧和摊销675628562657759营业利润NA-86265120营运资金的变化137-253-17-427-190-18674359857净利润NA-87535120其他经营现金流338218167211202经营现金流合计81071973111271807利润率资本支出-726-740-700-900-850毛利率13571414124416191780投资收益3-20755EBITDAMargin4757054488501004其他投资现金流-48173000净利率-164075009305419投资现金流合计-772-588-693-895-845回报率权益变化1834000净资产收益率-60527203511591616负债变化-5939963662-152总资产收益率-149078009327478股利支出-2050-201-12-457其他其他融资现金流-398-473-191-204-199资产负债率73646916715769186706融资现金流合计-644-40243-154-808所得税率-0803493210021002100现金及现金等价1593810464-6069128178154股利支付率00076057848物净增加额资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明15分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上16特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利17