事件概述
　　公司发布2022年业绩预亏公告：2022年预计归母净利润15.3亿元~-11.9亿元，同比由盈转亏；预计扣非归母净利润-15.4~-12.0亿元，同比由盈转亏；其中Grammer AG集团资产组（含商誉）减值计提预计对归母净利润影响为-15.5亿元~-12.1亿元。
　　分析判断:
　　格拉默计提资产减值业绩预计大幅亏损
　　22Q4预计归母净利润为-14.53亿元~-11.13亿元，同比+4051%~+3080%，扣非归母净利润为-14.52亿元~-11.12亿元，同比+3200%~+2427%；若加回计提的资产减值-15.5亿元~-12.1亿元，22Q4预计归母净利润为0.97亿元，同比扭亏为盈。我们判断公司2022年业绩预亏的主要原因为在于欧美地区愈演愈烈的通胀压力以及欧美央行持续加息等不利因素对Grammer AG集团的影响，导致资产大幅减值。
　　乘用车座椅持续突破国产替代空间大
　　公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月获得三家新能源主机厂的座椅总成项目定点。三个不同的新能源汽车主机厂对公司的认可，凸显了公司在乘用车座椅领域的快速成长，预计后续有望获得更多的定点。
　　乘用车座椅是最易被消费者感知的赛道之一，消费者付费/主机厂堆料意愿双轮驱动，功能提升+舒适度提升+智能化加持，千亿市场空间再扩容。传统燃油车时代，乘用车座椅由于技术壁垒高，长期被安道拓、李尔等外资供应商垄断，新势力供应链趋向于扁平化，车型迭代加速，对供应商快速响应及密切配合的需求大幅提升，且新势力更加注重智能空间的打造，座椅为智能座舱的重要组成部分，承载着座舱向第三空间转变，国产供应商有望借机实现突破。公司是全球座椅头枕细分龙头，我们测算全球市占率25%以上，体现较强的成本管控能力，预计未来有望凭借性价比和快速响应能力在乘用车座椅领域加速抢份额，打开成长空间。
　　全面协同剑指全球智能座舱龙头
　　继峰集团2018年收购德国格拉默，2019年完成交割并于2019Q4开始并表，2020年开启全面整合，包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等，经营提升凸显。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、移动中控系统和扶手、3DGlass玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱万亿元市场，剑指全球龙头。
　　投资建议
　　整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头。考虑到疫情等影响，调整盈利预测：预计2022-24年收入为195.2/235.1/268.9亿元不变，归母净利由1.0/5.0/7.4亿元调为-12.2/5.1/7.5亿元，EPS由0.09/0.45/0.66元调为-1.10/0.46/0.67元，对应2023年1月30日收盘价15.97元的PE -12/28/19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年01月30日轻装上阵TableTitle座椅国产替代加速TableTitle2继峰股份603997系列点评二十一评级及分析师信息TableRank事件概述TableSummary评级买入上次评级买入公司发布2022年业绩预亏公告2022年预计归母净利润-目标价格153亿元-119亿元同比由盈转亏预计扣非归母净利润最新收盘价1597-154-120亿元同比由盈转亏其中GrammerAG集团资产组含商誉减值计提预计对归母净利润影响为-155亿股票代码TableBasedata603997元-121亿元52周最高价最低价1797598总市值亿16417自由流通市值亿16417分析判断自由流通股数百万111679TablePic格拉默计提资产减值业绩预计大幅亏损继峰股份沪深3001122Q4预计归母净利润为-1453亿元-1113亿元同比138405-340513080扣非归母净利润为-1452亿元-1112亿-17元同比32002427若加回计提的资产减值-155亿元-32相对股价-46-121亿元22Q4预计归母净利润为097亿元同比扭亏-60202201202204202207202210202301为盈我们判断公司2022年业绩预亏的主要原因为在于欧美地区愈演愈烈的通胀压力以及欧美央行持续加息等不利因素TableAuthor分析师崔琰对GrammerAG集团的影响导致资产大幅减值邮箱cuiyanhx168comcnSACNOS1120519080006乘用车座椅持续突破国产替代空间大联系电话公司先后于2021年10月2022年7月2022年11月获得三家新能源主机厂的座椅总成项目定点三个不同的新能源汽车分析师郑青青主机厂对公司的认可凸显了公司在乘用车座椅领域的快速成邮箱zhengqqhx168comcn长预计后续有望获得更多的定点SACNOS1120522120001联系电话乘用车座椅是最易被消费者感知的赛道之一消费者付费主相关研究TableReport机厂堆料意愿双轮驱动功能提升舒适度提升智能化加持1华西汽车继峰股份603997系列点评二千亿市场空间再扩容传统燃油车时代乘用车座椅由于技术十乘用车座椅持续突破国产替代空间大壁垒高长期被安道拓李尔等外资供应商垄断新势力供应20221127链趋向于扁平化车型迭代加速对供应商快速响应及密切配2华西汽车继峰股份603997系列点评十合的需求大幅提升且新势力更加注重智能空间的打造座椅九业绩显著改善乘用车座椅持续突破20221028为智能座舱的重要组成部分承载着座舱向第三空间转变国3华西汽车继峰股份603997系列点评十产供应商有望借机实现突破公司是全球座椅头枕细分龙头八进击的乘用车座椅潜在龙头我们测算全球市占率25以上体现较强的成本管控能力预20220811计未来有望凭借性价比和快速响应能力在乘用车座椅领域加速抢份额打开成长空间全面协同剑指全球智能座舱龙头继峰集团2018年收购德国格拉默2019年完成交割并于2019Q4开始并表2020年开启全面整合包括格拉默组织架构的调整多举并措降本增效生产基地布局整合等经营提升凸显同时格拉默和继峰联合开拓市场产品相互赋请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659证券研究报告公司点评报告能客户相互导入共同提升市占率面对汽车行业电动智能百年大变革公司积极拥抱横向拓展乘用车座椅音响头枕移动中控系统和扶手3DGlass玻璃技术等智能化新品纵向布局智能家居式重卡座舱电动出风口等并突破特斯拉蔚来理想等造车新势力长期来看大继峰有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱万亿元市场剑指全球龙头投资建议整合成效渐显新产品和新客户加速拓展大继峰继峰格拉默未来有望成为全球智能座舱龙头考虑到疫情等影响调整盈利预测预计2022-24年收入为195223512689亿元不变归母净利由105074亿元调为-1225175亿元EPS由009045066元调为-110046067元对应2023年1月30日收盘价1597元的PE-122819倍维持买入评级风险提示乘用车行业销量不及预期整合进展不及预期客户拓展情况不及预期行业竞争加剧原材料成本提升等盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元1573316832195212350726885YoY-12670160204144归母净利润百万元-258126-1224512750YoY-18671489-106841419464毛利率136141115134140每股收益元-023011-110046067ROE-6027-341121146市盈率-556211365-117428031915资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E营业总收入16832195212350726885净利润126-1218510747YoY70160204144折旧和摊销766163104124营业成本14451172762035723121营运资金变动-253-178-362-293营业税金及附加46526473经营活动现金流719275355647销售费用297332329376资本开支-685297578442管理费用1353150316461882投资2050000财务费用1931077939投资活动现金流-588301583447资产减值损失-18-138000股权募资34-200投资收益-20455债务募资1984-325-591-723营业利润171-1597638970筹资活动现金流-40-477-718-818营业外收支23232323现金净流量-2399220276利润总额193-1575661992主要财务指标2021A2022E2023E2024E所得税68-357151246成长能力净利润126-1218510747营业收入增长率70160204144归属于母公司净利润126-1224512750净利润增长率1489-106841419464YoY1489-106841419464盈利能力每股收益011-110046067毛利率141115134140资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E净利润率07-622228货币资金1406150517252001总资产收益率ROA08-732941预付款项93112131149净资产收益率ROE27-341121146存货1730206824372768偿债能力其他流动资产3286375344455031流动比率107116134155流动资产合计6515743887389949速动比率070074085098长期股权投资9999现金比率023024026031固定资产3540367637073785资产负债率692684661627无形资产145512671049841经营效率非流动资产合计9694941989008516总资产周转率104116133146资产合计16209168571763818465每股指标元短期借款163813147230每股收益011-110046067应付账款及票据2340279732963744每股净资产416321380461其他流动负债2091227924992694每股经营现金流064025032058流动负债合计6069639065196438每股股利000000000000长期借款2631263126312631估值分析其他长期负债2511251125112511PE11365-117428031915非流动负债合计5141514151415141PB387400339279负债合计11211115321166011579股本1119111711171117少数股东权益354359357354股东权益合计4999394545985506负债和股东权益合计16209168571763818465资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告TableAuthorInfo分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5