获奥迪纯电平台项目定点，进入豪华车供应链，塑汽车座椅新竞争格局
　　2023年2月2日继峰股份发布公告称，控股子公司格拉默成为Audi AG的座椅总成供应商，本次定点的座椅总成项目为奥迪的新能源汽车平台型项目，配套车型有奥迪eQ5、eQ6、E6，项目预计从2024年12月开始，项目生命周期7年，预计生命周期总金额为80亿-100亿。鉴于公司拟对长期资产计提减值准备，我们下调公司2022年业绩预测，预计2022/2023/2024年营收分别为180.78/202.34/229.52亿元，归母净利润分别为-12.90（-13.93）/5.97/9.72亿元，EPS为-1.15（-1.24）/0.53/0.87元/股，对应当前股价PE为-13.8/29.8/18.3倍，公司乘用车座椅业务客户开拓进展顺利，维持“买入”评级。
　　深入开拓中国新能源车市场，奥迪基于PPE平台设立长春新能源工厂
　　奥迪的“2030电气化”战略提出在2025年前将推出超过30款电动车型，其中包括20款全新纯电车型及10款PHEV车型，届时新能源汽车销量占比将提升至40%左右。为加快电动化转型，奥迪开发PPE高端纯电平台，其具有续航里程高、支持800V充电电压、采用更现代的电子电气架构等优势。中国为奥迪的第一大单一市场，为抓住中国汽车市场电动化率快速攀升的机遇，奥迪在长春设立新能源工厂，将推出eQ5、eQ6、E6等车型。
　　国产座椅供应商竞争力持续增强，国产替代正当时
　　电动化趋势下，自主新能源车崛起带来上游零部件行业格局的重塑。国产座椅厂商在技术上持续缩窄与外资品牌差距，同时在成本、响应速度及保供能力等方面具备明显优势，整体竞争力的持续增强带来汽车零部件行业国产替代进程的加速。公司持续扩充研发团队，技术储备充足，通过合理选择上游供应商及加强内部费用管控实现在价格端的优势，公司响应速度快、配套服务能力强，通过在合肥建厂实现为客户就近配套服务，较强的潜在产能扩张能力增强公司的保供能力。公司有望加速实现国产替代，成为国产乘用车座椅行业的领军者。
　　风险提示：行业缺芯影响需求、原材料价格波动、客户开拓不及预期等。
　　

研究报告全文：汽车汽车零部件公司研继峰股份603997SH获得奥迪项目定点乘用车座椅业务蓄势待发究2023年02月07日公司深度报告投资评级买入维持邓健全分析师赵悦媛分析师dengjianquankyseccnzhaoyueyuankyseccn证书编号S0790521040001证书编号S0790522070005日期202327获奥迪纯电平台项目定点进入豪华车供应链塑汽车座椅新竞争格局当前股价元15852023年2月2日继峰股份发布公告称控股子公司格拉默成为AudiAG的座椅一年最高最低元1797598公总成供应商本次定点的座椅总成项目为奥迪的新能源汽车平台型项目配套车司总市值亿元17770型有奥迪项目预计从年月开始项目生命周期年深流通市值亿元17770eQ5eQ6E62024127度总股本亿股预计生命周期总金额为80亿-100亿鉴于公司拟对长期资产计提减值准备报1121流通股本亿股1121我们下调公司2022年业绩预测预计202220232024年营收分别为告亿元归母净利润分别为亿元近3个月换手率6082180782023422952-1290-1393597972EPS为-115-124053087元股对应当前股价PE为-138298183倍公司乘用车座椅业务客户开拓进展顺利维持买入评级股价走势图深入开拓中国新能源车市场奥迪基于PPE平台设立长春新能源工厂继峰股份沪深30040奥迪的2030电气化战略提出在2025年前将推出超过30款电动车型其中包括2020款全新纯电车型及10款PHEV车型届时新能源汽车销量占比将提升至40左0右为加快电动化转型奥迪开发PPE高端纯电平台其具有续航里程高支持-20800V充电电压采用更现代的电子电气架构等优势中国为奥迪的第一大单一-40市场为抓住中国汽车市场电动化率快速攀升的机遇奥迪在长春设立新能源工开-602022-022022-062022-102023-02厂将推出eQ5eQ6E6等车型源证数据来源聚源国产座椅供应商竞争力持续增强国产替代正当时券电动化趋势下自主新能源车崛起带来上游零部件行业格局的重塑国产座椅厂证券相关研究报告商在技术上持续缩窄与外资品牌差距同时在成本响应速度及保供能力等方面研具备明显优势整体竞争力的持续增强带来汽车零部件行业国产替代进程的加究紧抓汽车电动化机遇乘用车座椅速公司持续扩充研发团队技术储备充足通过合理选择上游供应商及加强内报业务再下一城公司信息更新报告-告部费用管控实现在价格端的优势公司响应速度快配套服务能力强通过在合20221126三季度实现扭亏盈利能力有望持肥建厂实现为客户就近配套服务较强的潜在产能扩张能力增强公司的保供能力公司有望加速实现国产替代成为国产乘用车座椅行业的领军者续修复公司信息更新报告-20221028风险提示行业缺芯影响需求原材料价格波动客户开拓不及预期等乘用车座椅业务势头良好格拉默财务摘要和估值指标盈利改善可期公司信息更新报告-指标2020A2021A2022E2023E2024E2022814营业收入百万元1573316832180782023422952YOY-1267074119134归母净利润百万元-258126-1290597972YOY-1867-1489-11211-1463627毛利率136141141160172净利率-1608-713042ROE-7525-399215357EPS摊薄元-023011-115053087PE倍-6881406-138298183PB倍4138536366数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明114公司深度报告目录1获奥迪PPE平台项目定点进入合资豪华车供应链32奥迪加快电动化转型加大中国市场投入力度321加快电动化转型奥迪推出2030电气化战略322PPE平台奥迪高端纯电平台43汽车座椅国产替代正当时公司有望成为国产厂商领军者631汽车座椅市场由外资占据主要份额国产替代空间大632国产座椅厂商优势明显公司有望成为领军者74盈利预测105风险提示11附财务预测摘要12图表目录图12021年中国为奥迪的最大单一市场3图2奥迪计划2030年将电动化率提升至约404图3奥迪PPE工厂落地长春4图4外资品牌占据全球汽车座椅市场主要份额6图5延锋与李尔占据中国汽车座椅市场逾四成份额6图62026年中国乘用车座椅市场规模有望近1200亿元6图7麦格纳可重构座椅可为多种场景提供解决方案7图8泰极爱思ConceptX-4座椅为自动驾驶场景设计7图92021年公司研发人员同比增加80人8图102021年公司研发支出同比增长3458图11乘用车座椅包含多个零部件8图12面套及骨架总成占据座椅成本主要份额8图13新能源车的开发节奏加快9表1继峰股份在合肥建立座椅生产基地9表2公司营收拆分及预测10表3可比上市公司估值11请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明214公司深度报告1获奥迪PPE平台项目定点进入合资豪华车供应链公司获奥迪新能源汽车平台型项目定点具备里程碑意义2023年2月2日继峰股份发布公告称控股子公司格拉默上海成为AudiAG的座椅总成供应商将为奥迪开发生产前后排座椅总成产品本次定点的座椅总成项目为奥迪的新能源汽车PPE平台型项目配套车型有奥迪eQ5eQ6E6项目预计从2024年12月开始项目生命周期7年预计生命周期总金额为80亿-100亿公司乘用车座椅业务实现从自主新能源向豪华合资品牌的重要跨越自2021年下半年以来公司在接连获得国内新能源主机厂项目定点之后再获豪华车品牌奥迪的平台项目定点彰显传统高端品牌主机厂对公司乘用车座椅产品开发设计技术质量生产保障能力的认可公司成为奥迪的座椅配套供应商具有里程碑意义依托控股子公司格拉默的资源优势公司未来有望进一步开拓外资品牌客户实现自主-合资-外资的全方位业务布局为打造具全球影响力的座椅供应商奠定基础2奥迪加快电动化转型加大中国市场投入力度21加快电动化转型奥迪推出2030电气化战略中国是奥迪的最大单一市场奥迪自进入中国市场以来推出契合国内消费者偏好的车型同时凭借优良品质与成功的品牌推广成为在中国市场畅销的高端豪华车品牌2021年奥迪的全球销量达168万辆其中中国市场销量逾70万辆占比高达417中国已成为奥迪的最大单一市场图12021年中国为奥迪的最大单一市场其他99美国117中国417欧洲367中国欧洲美国其他数据来源汽车之家开源证券研究所拥抱汽车电动化时代奥迪提出2030电气化战略奥迪已宣布2025年停止开发燃油车且自2033年起停止生产燃油车奥迪的2030电气化战略提出在2025年前将推出超过30款电动车型其中包括20款全新纯电车型及10款PHEV车型2025年奥迪新能源汽车销量占比将提升至40左右请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明314公司深度报告图2奥迪计划2030年将电动化率提升至约40504030201002019202020212030E电动化率数据来源Marklines汽车之家财经网开源证券研究所22PPE平台奥迪高端纯电平台基于PPE高端纯电平台奥迪规划长春新能源车工厂伴随合资股比的放开奥迪与一汽选择通过设立新能源汽车公司完成股比调整奥迪一汽新能源汽车有限公司成立于2021年3月注册资本5267亿元其中奥迪及大众持有公司60股份更高话语权有利于提升决策效率并推进奥迪在中国的长远规划奥迪规划纯电动产品的汽车平台包括J1平台MEB平台以及PPE平台其中全新PPE纯电平台是大众集团为加速布局电动化研发的第二代高端纯电平台奥迪一汽将在长春建设的PPE新能源工厂主要负责生产基于PPE平台的奥迪品牌车型包括BSUVe-tronBSAVe-tronCLimLWBe-tron等纯电动新能源车型伴随定位高端纯电车型的PPE工厂竣工投产奥迪将在中国市场全面推进其电动化战略提升在新能源市场竞争力图3奥迪PPE工厂落地长春资料来源汽车之家PPE平台的技术优势1WLTP续航里程超过700kmWLTP标准模拟场景更复杂更接近真实行驶环境较NEDC工况更接近真实续航2支持800V充电请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明414公司深度报告电压据奥迪介绍其功率可达270kw可显著缩短充电时间奥迪全新开发的电池组采用12个柱状电池模组总容量高达100kWh3采用更现代的电子电气架构PPE平台车型采用E320架构可实现OTA升级支持L4自动驾驶等请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明514公司深度报告3汽车座椅国产替代正当时公司有望成为国产厂商领军者31汽车座椅市场由外资占据主要份额国产替代空间大外资占据汽车座椅市场主要份额国产替代空间大从全球范围来看李尔安道拓丰田纺织佛吉亚麦格纳等主要外资品牌占据汽车座椅市场主要份额CR5高达75在中国汽车座椅市场延锋与李尔市占率分别达2915国产厂商市场份额依然较低伴随电动化趋势下自主新能源车的崛起带来的零部件行业格局重塑国产座椅厂商有望进入自主及合资主机厂供应链实现国产替代图4外资品牌占据全球汽车座椅市场主要份额图5延锋与李尔占据中国汽车座椅市场逾四成份额泰极爱思其他103东京座椅4延锋座椅延锋座椅李尔其他8263029麦格纳9安道拓李尔16麦格纳215佛吉亚丰田纺织丰田纺织佛吉亚安道拓1171389数据来源立鼎产业研究院开源证券研究所数据来源立鼎产业研究院开源证券研究所中国乘用车座椅市场规模持续扩容预计2026年近1200亿元据中商情报网2021年中国乘用车座椅市场规模为8593亿元座椅的单车价值量约4014元我们认为随着疫情及缺芯等影响趋弱乘用车产销量将逐步提升同时考虑到座舱升级趋势下乘用车座椅价值量将有所提升预计2026年中国乘用车座椅市场规模近1200亿元图62026年中国乘用车座椅市场规模有望近1200亿元1400120010008006004002000202020212022E2023E2024E2025E2026E中国乘用车座椅市场规模亿元数据来源中商情报网中汽协开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明614公司深度报告32国产座椅厂商优势明显公司有望成为领军者国产座椅厂商与外资的技术差距缩窄持续创新夯实竞争力乘用车座椅作为座舱内的核心部件具有较高的技术壁垒乘用车座椅的技术要求包括1安全性乘用车座椅作为安全件需要通过碰撞试验等对座椅的多种安全性测试及检验2舒适性伴随新能源车崛起座舱升级趋势明显主机厂可通过给座椅加装电加热装置通风空调气动装置实现座椅的加热通风按摩等功能从而给驾乘者带来更好体验3智能化汽车座椅智能化发展方向主要包括多场景应用智能控制智能监控以及与ADAS系统结合在座舱升级趋势下主机厂将通过座椅智能化为驾乘者在不同场景下提供便利4轻量化主机厂可通过降低座椅及整车重量实现更高续航座椅轻量化则可通过座椅骨架结构轻量化以及采用新材料新工艺等多种方式实现轻量化材料主要包括高强钢镁铝合金以及碳纤维等轻量化工艺主要包括热成型辊压成型激光焊接等在技术发展趋势上主流的座椅供应商在均已实现安全性要求的基础上将主要的研发方向聚焦于提升舒适性智能化程度以及实现轻量化图7麦格纳可重构座椅可为多种场景提供解决方案图8泰极爱思ConceptX-4座椅为自动驾驶场景设计资料来源汽车之家资料来源美通社公司持续加大技术研发投入建立技术优势目前公司乘用车座椅的研发团队逾百人主要研发人员具备丰富项目经验公司计划进一步扩大研发团队规模并就座椅的未来技术创新进行前瞻布局持续积累技术优势据公司公告截止2022H1公司累计申请和已授权专利6项其中发明专利1项公司目前已完成座椅的通风加热按摩等功能的技术储备并可为主机厂客户提供零重力座椅公司作为乘用车座椅领域的后起之秀专注于技术的积累与创新并藉新能源车崛起之机聚焦创新技术的研发有望实现弯道超车请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明714公司深度报告图92021年公司研发人员同比增加80人图102021年公司研发支出同比增长345800104040700353586003030500625254002020300415152002101010005050000002017201820192020202120172018201920202021研发人员数量人研发人员数量占比研发支出亿元研发支出占收比数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所成本与费用管控带来价格优势伴随整车市场竞争渐趋激烈通过提升配置降低价格促进销量增长成为主机厂的策略之一主机厂降本诉求不断提升在座椅的成本构成中面套骨架升降器滑轨调角器占比分别为25151344座椅供应商可通过垂直产业链布局实现整体成本的下降其中自主厂商的座椅骨架较外资具备较为明显的价格优势在采购端受益于联合采购带来的规模效应公司可获得较市场更低的采购价从而实现降本在费用端包括公司在内的自主企业通过加强销管费用的管控尤其人力资源成本相较外资更低最终带来成本端的优势图11乘用车座椅包含多个零部件图12面套及骨架总成占据座椅成本主要份额面套其他4025座椅骨架15调角器4升降器滑轨413资料来源汽车座椅的功能及其发展趋势数据来源华经产业研究院开源证券研究所新车开发周期不断缩短对响应速度要求提升伴随汽车电动化趋势与自主车企的崛起整车市场的竞争越发激烈车型迭代速度明显加快大众汽车通过架构调整与仿真技术升级将研发周期缩短25从54个月缩短至40个月通用汽车通过数字化虚拟测试和验证工具的应用使得凯迪拉克LYRIQ的上市时间提前9个月整车开发周期的缩短对零部件供应商的响应速度提出更高要求公司作为后来者更适应较快的产品迭代节奏同时充足的技术储备也为加快产品开发速度提供保障提升与主机厂合作的契合度请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明814公司深度报告图13新能源车的开发节奏加快6050403020100智己长安上汽通用大众开发周期月数据来源易车汽车测试网上观开源证券研究所国产座椅供应商产能扩张快保供能力强考虑到整车的终端销量存在波动一般整车厂会要求座椅供应商留有一定的冗余产能且具备快速扩充产能的能力自主上市座椅供应商的融资能力较强决策效率高能够快速满足主机厂的产能需求在供应的保障能力上具备明显优势公司已在合肥建立乘用车座椅生产基地预计将于2023年上半年实现量产考虑到公司在汽车座椅头枕扶手等领域深耕多年已在多地建厂未来公司可实现乘用车座椅产能的快速扩张表1继峰股份在合肥建立座椅生产基地子公司成立时间产能万套可量产时间继峰座椅合肥2021年7月202023年上半年资料来源公司公告开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明914公司深度报告4盈利预测汽车内饰伴随公司内饰业务客户开拓及订单的持续落地预计2022-2024年收入分别为5622亿6263亿7153亿毛利率为115014881620座椅总成公司获得国内新能源车企及奥迪的座椅项目定点乘用车座椅业务持续突破预计2022-2024年公司座椅营收分别为6157亿7416亿8979亿毛利率为140016081780其中乘用车座椅在2023-2024年的营收分别为2701598亿元毛利率分别为18002200头枕公司积极开发音箱头枕睡眠头枕等附加值更高的产品有望发挥与格拉默的协同效应预计2022-2024年公司头枕营收4176亿4344亿4519亿毛利率为150015501600座椅扶手公司布局价值量更高的移动中控系统和扶手并且积极开发电动车新客户预计2022-2024年公司座椅扶手营收为1682亿1750亿1820亿毛利率为160016501700表2公司营收拆分及预测2020A2021A2022E2023E2024E汽车内饰亿元53035270562262637153YOY-908-06266911401421毛利率8501116115014881620座椅总成亿元42785499615774168979YOY-9892854119720452108毛利率18201487140016081780其中乘用车座椅亿元2701598YOY49185毛利率18002200头枕亿元41954014417643444519YOY-1197-431403403403毛利率15371517150015501600座椅扶手亿元16041617168217501820YOY-3071081403403403毛利率17791683160016501700其他业务亿元354432440460480YOY8962188185455435毛利率33053032329532953295营业收入亿元1573316832180782023422952YOY-1260699149011931343毛利率15581357141016011720数据来源Wind开源证券研究所综上考虑到公司拟计提长期资产减值准备我们下调公司2022年业绩预测请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1014公司深度报告预计202220232024年公司营收为180782023422952亿归母净利润为-1290-1393597972亿元EPS为-115-124053087元股对应当前股价PE为-138298183倍行业3家可比公司PE均值2022-2024年分别为494260163倍我们认为公司作为全球乘用车头枕扶手中控系统及商用车座椅等细分行业的龙头企业乘用车座椅订单实现从1到N的突破二次成长可期维持买入评级表3可比上市公司估值PEEPSPEG总市值收盘价证券代码股票简称评级2024E亿元元股2022E2023E2024E2022E2023E2024E603035SH常熟汽饰买入8737229915212297151189238037603085SH天成自控买入48251215868368184014033066018603179SH新泉股份买入216364440463290208096153213053494260163603997SH继峰股份买入177701585-138298183-115053087029数据来源Wind开源证券研究所注收盘日期为202327常熟汽饰天成自控新泉股份均采用开源证券研究所预测数据5风险提示行业缺芯影响需求原材料价格波动客户开拓不及预期等请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1114公司深度报告附财务预测摘要资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E利润表百万元2020A2021A2022E2023E2024E流动资产670065158330878910062营业收入1573316832180782023422952现金15031406281628013007营业成本1359814451155291699719004应收票据及应收账款29002408345330164374营业税金及附加43467865140其他应收款51671110223营业费用381297379202273预付账款5493013018管理费用12821353135613041323存货15041730159021901984研发费用256321553486429其他流动资产687810461550657财务费用351193143459445非流动资产106269694817489729965资产减值损失-155-181669-22-25长期投资79121417其他收益1722202220固定资产38113540356237564035公允价值变动收益-00000无形资产17701542150114651428投资净收益3-20-2-4-5其他非流动资产50394603309837374485资产处置收益-113-2-2-3资产总计1732616209165051776220027营业利润-331171-16127591375流动负债68986069185162073723531营业外收入424222短期借款247616382741146515199营业外支出102222应付票据及应付账款2455234014269410616664利润总额-338193-16127591375其他流动负债19662091150719791668所得税368-18688266非流动负债58615141457640633546净利润-340126-14266711109长期借款32963057218517101268少数股东损益-82-1-13674137其他非流动负债25652085239123522279归属母公司净利润-258126-1290597972负债合计1275911211230932480027077EBITDA6171052-105715602267少数股东权益298354218292429EPS元-023011-115053087股本10211119112111211121资本公积28553442344234423442主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E留存收益562493-933-261848成长能力归属母公司股东权益42694645-6806-7330-7479营业收入-1267074119134负债和股东权益1732616209165051776220027营业利润-16371515-104391471812归属于母公司净利润-1867-1489-11211-1463627获利能力毛利率136141141160172净利率-1608-713042现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EROE-7525-399215357经营活动现金流81071910526-869413087ROIC-0524-12446124净利润-340126-14266711109偿债能力折旧摊销675628437443498资产负债率736692139913961352财务费用351193143459445净负债比率14231128124751001878投资损失-320245流动比率1011040404营运资金变动137-25311074-1019811128速动比率0606030303其他经营现金流-105296-74-99营运能力投资活动现金流-772-588952-1196-1436总资产周转率0910111212资本支出726740-1081610772应收账款周转率6063626362长期投资23922050-3-3-3应付账款周转率5260191918其他投资现金流23472202-132-589-667每股指标元筹资活动现金流-644-40-1302-1774-1691每股收益最新摊薄-023011-115053087短期借款5-838-294261302每股经营现金流最新摊薄072064939-7751167长期借款388-239-871-475-443每股净资产最新摊薄383415300253240普通股增加-298200估值比率资本公积增加194588000PE-6881406-138298183其他筹资现金流-1229351-139-1560-1550PB4138536366现金净增加额-560-2314-116649960EVEBITDA398226-212218106数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1214公司深度报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的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