事件概述
　　公司发布关于获得乘用车座椅总成项目定点的公告：公司于近期收到客户的《供应商定点意向书》，公司获得某新能源汽车主机厂（限于保密协议，无法披露其名称）的座椅总成项目定点，将为客户开发、生产座椅总成产品。根据客户规划，本项目从2024年6月开始，项目生命周期4年，预计生命周期总金额为58亿元。
　　分析判断:
　　座椅定点再突破国产替代空间大
　　公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月获得三家新能源主机厂的座椅总成项目定点。三个不同的新能源汽车主机厂对公司的认可，凸显了公司在乘用车座椅领域的快速成长。2023年1月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系实现传统豪华品牌从0到1突破，乘用车座椅业务加速突破。根据公司公告披露，本次新获定点项目是原客户将其新的车型定点公司，这是第一个来自原客户的新订单，不仅体现了客户对公司在合作国产中体现的能力和提供的服务的认可，同时，在手订单的不断积累，为公司将来的生产形成规模经济创造了条件。全球车企降本诉求不断加大叠加电动智能变革不断加速的大背景下，静待更多定点的突破。
　　乘用车座椅是最易被消费者感知的赛道之一，消费者付费/主机厂堆料意愿双轮驱动，功能提升+舒适度提升+智能化加持，千亿市场空间再扩容。传统燃油车时代，乘用车座椅由于技术壁垒高，长期被安道拓、李尔等外资供应商垄断，新势力供应链趋向于扁平化，车型迭代加速，对供应商快速响应及密切配合的需求大幅提升，且新势力更加注重智能空间的打造，座椅为智能座舱的重要组成部分，承载着座舱向第三空间转变，国产供应商有望借机实现突破。公司是全球座椅头枕细分龙头，我们测算全球市占率25%以上，体现较强的成本管控能力，预计未来有望凭借性价比和快速响应能力在乘用车座椅领域加速抢份额，打开成长空间。
　　格拉默计提资产减值业绩预计大幅亏损
　　22Q4预计归母净利润为-14.53亿元~-11.13亿元，同比+4051%~+3080%，扣非归母净利润为-14.52亿元~-11.12亿元，同比+3200%~+2427%；若加回计提的资产减值-15.5亿元~-12.1亿元，22Q4预计归母净利润为0.97亿元，同比扭亏为盈。我们判断公司2022年业绩预亏的主要原因为在于欧美地区愈演愈烈的通胀压力以及欧美央行持续加息等不利因素对Grammer AG集团的影响，导致资产大幅减值。
　　全面协同剑指全球智能座舱龙头
　　继峰集团2018年收购德国格拉默，2019年完成交割并于2019Q4开始并表，2020年开启全面整合，包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等，经营提升凸显。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、移动中控系统和扶手、3DGlass玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱万亿元市场，剑指全球龙头。
　　投资建议
　　整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头。考虑到疫情等影响，维持盈利预测：预计22-24年营收为195.2/235.1/268.9亿元，归母净利为-12.2/5.1/7.5亿元，EPS为-1.10/0.46/0.67元，对应2023年3月1日14.30元/股收盘价，PE分别-13/31/21倍，“买入”评级。
　　风险提示
　　乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年03月01日座椅TableTitle定点再突破国产替代空间大TableTitle2继峰股份603997系列点评二十二评级及分析师信息TableRank事件概述TableSummary评级买入上次评级买入公司发布关于获得乘用车座椅总成项目定点的公告公司于目标价格近期收到客户的供应商定点意向书公司获得某新能源汽最新收盘价143车主机厂限于保密协议无法披露其名称的座椅总成项目定点将为客户开发生产座椅总成产品根据客户规股票代码TableBasedata603997划本项目从2024年6月开始项目生命周期4年预计生52周最高价最低价1797598命周期总金额为58亿元总市值亿16032自由流通市值亿16032自由流通股数百万112114分析判断138698TablePic继峰股份沪深300座椅定点再突破国产替代空间大11-3公司先后于2021年10月2022年7月2022年11月获得三家新能源主机厂的座椅总成项目定点三个不同的新能源汽车-17-32主机厂对公司的认可凸显了公司在乘用车座椅领域的快速成相对股价-46长2023年1月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系实现传-60202201202204202207202210202301统豪华品牌从0到1突破乘用车座椅业务加速突破根据公司公告披露本次新获定点项目是原客户将其新的车型定点公TableAuthor分析师崔琰司这是第一个来自原客户的新订单不仅体现了客户对公司邮箱cuiyanhx168comcn在合作国产中体现的能力和提供的服务的认可同时在手订SACNOS1120519080006单的不断积累为公司将来的生产形成规模经济创造了条件联系电话全球车企降本诉求不断加大叠加电动智能变革不断加速的大背景下静待更多定点的突破分析师郑青青邮箱zhengqqhx168comcnSACNOS1120522120001乘用车座椅是最易被消费者感知的赛道之一消费者付费主联系电话机厂堆料意愿双轮驱动功能提升舒适度提升智能化加持千亿市场空间再扩容传统燃油车时代乘用车座椅由于技术相关研究TableReport壁垒高长期被安道拓李尔等外资供应商垄断新势力供应1华西汽车继峰股份603997深度报告加链趋向于扁平化车型迭代加速对供应商快速响应及密切配速国产替代的全球座椅潜在龙头2023020220230203合的需求大幅提升且新势力更加注重智能空间的打造座椅2华西汽车继峰股份603997系列点评二十为智能座舱的重要组成部分承载着座舱向第三空间转变国一轻装上阵座椅国产替代加速产供应商有望借机实现突破公司是全球座椅头枕细分龙头20230130我们测算全球市占率25以上体现较强的成本管控能力预3华西汽车继峰股份603997系列点评二计未来有望凭借性价比和快速响应能力在乘用车座椅领域加速十乘用车座椅持续突破国产替代空间大20221127抢份额打开成长空间格拉默计提资产减值业绩预计大幅亏损22Q4预计归母净利润为-1453亿元-1113亿元同比40513080扣非归母净利润为-1452亿元-1112亿元同比32002427若加回计提的资产减值-155亿元-121亿元22Q4预计归母净利润为097亿元同比扭亏为盈我们判断公司2022年业绩预亏的主要原因为在于欧美请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659证券研究报告公司点评报告地区愈演愈烈的通胀压力以及欧美央行持续加息等不利因素对GrammerAG集团的影响导致资产大幅减值全面协同剑指全球智能座舱龙头继峰集团2018年收购德国格拉默2019年完成交割并于2019Q4开始并表2020年开启全面整合包括格拉默组织架构的调整多举并措降本增效生产基地布局整合等经营提升凸显同时格拉默和继峰联合开拓市场产品相互赋能客户相互导入共同提升市占率面对汽车行业电动智能百年大变革公司积极拥抱横向拓展乘用车座椅音响头枕移动中控系统和扶手3DGlass玻璃技术等智能化新品纵向布局智能家居式重卡座舱电动出风口等并突破特斯拉蔚来理想等造车新势力长期来看大继峰有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱万亿元市场剑指全球龙头投资建议整合成效渐显新产品和新客户加速拓展大继峰继峰格拉默未来有望成为全球智能座舱龙头考虑到疫情等影响维持盈利预测预计22-24年营收为195223512689亿元归母净利为-1225175亿元EPS为-110046067元对应2023年3月1日1430元股收盘价PE分别-133121倍买入评级风险提示乘用车行业销量不及预期整合进展不及预期客户拓展情况不及预期行业竞争加剧原材料成本提升等盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元1573316832195212350726885YoY-12670160204144归母净利润百万元-258126-1224512750YoY-18671489-106841419464毛利率136141115134140每股收益元-023011-109046067ROE-6027-341121145市盈率-620912687-131031292138资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E营业总收入16832195212350726885净利润126-1218510747YoY70160204144折旧和摊销766163104124营业成本14451172762035723121营运资金变动-253-178-362-293营业税金及附加46526473经营活动现金流719275355647销售费用297332329376资本开支-685297578442管理费用1353150316461882投资2050000财务费用1931077939投资活动现金流-588301583447资产减值损失-18-138000股权募资34200投资收益-20455债务募资1984-325-591-723营业利润171-1597638970筹资活动现金流-40-473-718-818营业外收支23232323现金净流量-23104220276利润总额193-1575661993主要财务指标2021A2022E2023E2024E所得税68-357151246成长能力净利润126-1218510747营业收入增长率70160204144归属于母公司净利润126-1224512750净利润增长率1489-106841419464YoY1489-106841419464盈利能力每股收益011-109046067毛利率141115134140资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E净利润率07-622228货币资金1406150917292005总资产收益率ROA08-732941预付款项93112131149净资产收益率ROE27-341121145存货1730206824372768偿债能力其他流动资产3286375344455031流动比率107116134155流动资产合计6515744287439954速动比率070074085098长期股权投资9999现金比率023024027031固定资产3540367637073785资产负债率692684661627无形资产145512671049841经营效率非流动资产合计9694941989008516总资产周转率104116133146资产合计16209168611764218469每股指标元短期借款163813147230每股收益011-109046067应付账款及票据2340279732963744每股净资产414320379460其他流动负债2091227924992694每股经营现金流064025032058流动负债合计6069639065196438每股股利000000000000长期借款2631263126312631估值分析其他长期负债2511251125112511PE12687-131031292138非流动负债合计5141514151415141PB388447378311负债合计11211115321166011579股本1119112111211121少数股东权益354359357354股东权益合计4999394946025510负债和股东权益合计16209168611764218469资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告TableAuthorInfo分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权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