3月1日，公司公告于近期获得某新能源汽车主机厂的座椅项目定点，项目从2024年6月开始，生命周期4年，且预计生命周期总金额58亿元。本项目是公司首个来自原客户的新订单，体现了客户对公司的产品开发能力及服务的充分认可，具备里程碑式意义。维持公司2022/23/24年EPS预测-1.21/0.37/0.72元，给予2023年50xPE的目标估值，对应目标价18元，维持“买入”评级。
　　▍斩获原客户的新座椅项目定点，座椅业务持续推进。3月1日，公司发布公告，于近期获得某新能源汽车主机厂的座椅总成项目定点，项目从2024年6月开始，生命周期4年，且预计生命周期总金额58亿元。本次座椅总成项目定点是公司首个来自原客户的新订单，体现了客户对公司的产品开发能力、服务质量的充分肯定。我们认为，公司此次获得的项目定点意义重大，是公司座椅竞争力继客户群体由新势力突破至合资后的进一步体现，为实现“新势力-合资-自主”的乘用车座椅业务发展路径奠定了坚实的基础。
　　▍乘用车座椅赛道空间广阔，自主企业市占率有望扩张。乘用车座椅正从功能属性迈向消费属性，高端车型座椅功能将逐步下探，我们测算乘用车座椅单车价值量约为5000元，且预计随着乘用车座椅配置提升和高端升级，将带动单车价值量进一步提升至6000-7000元。市场规模方面，我们预计乘用车座椅市场2023/2025全球规模约为3582/3802亿元，国内规模约为829/880亿元，市场整体空间广阔，能够支撑孵化体量较大的座椅供应商。公司作为优秀的自主座椅民营企业，依托格拉默在商用车座椅领域的技术和工艺积累，叠加自主民营企业服务能力强、响应速度快的优势，持续拓展下游乘用车品牌客户，有望夯实自身竞争力的同时，不断推进座椅行业国产替代。
　　▍格拉默整合进展顺利，与公司本部实现双边赋能。自2019年公司收购格拉默后，持续进行管理、组织架构调整，并进行了产能布局的优化设置来提升经营效率。通过格拉默签订的联合采购协议将在模具、支杆等生产资料的优势赋能格拉默，提高双方的成本控制能力。此前公告的奥迪座椅总成订单，即是下游乘用车客户对格拉默（上海）座椅开发能力和供货资格的认可。此次公司座椅定点在新势力体系内的进一步扩容，也彰显了格拉默整合以来与本部形成的双边赋能效应。此外，公司顺应重卡家居化发展趋势，商用车居家座舱已于2022年已经完成试装，我们测算单车价值量在8000元以上，其他业务如隐藏式电动出风口、微米级加工工艺（新饰件）等获得客户订单，持续贡献业务增量。
　　▍风险因素：下游客户销量不及预期；公司乘用车座椅业务进展不及预期；格拉默整合不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司作为全球座椅头枕龙头供应商，切入座椅领域并持续斩获并巩固新势力、传统豪华客户，成长空间全面打开。公司2022年业绩受商誉减值影响有所承压，但公司作为全球座椅头枕龙头供应商，我们预计其乘用车座椅业务将在2023年量产，逐步贡献业绩。我们维持公司2022/23/24年EPS预测为-1.21/0.37/0.72元，考虑到2023年公司乘用车座椅业务仍处于投入期，规模较小，但乘用车座椅赛道总体规模大，公司客户优质，参考行业PEG的平均水平，结合公司2023-24年业绩增速预计为97%，我们给予公司2023年50xPE的估值水平，对应目标价18元，维持“买入”评级。

研究报告全文：原客户再定新单座椅业务持续推进继峰股份603997SH重大事项点评202333中信证券研究部核心观点3月1日公司公告于近期获得某新能源汽车主机厂的座椅项目定点项目从2024年6月开始生命周期4年且预计生命周期总金额58亿元本项目是公司首个来自原客户的新订单体现了客户对公司的产品开发能力及服务的充分认可具备里程碑式意义维持公司20222324年EPS预测-121037072元给予2023年50xPE的目标估值对应目标价18元维持买入评级斩获原客户的新座椅项目定点座椅业务持续推进3月1日公司发布公告李景涛汽车及零部件行业于近期获得某新能源汽车主机厂的座椅总成项目定点项目从2024年6月开始联席首席分析师生命周期4年且预计生命周期总金额58亿元本次座椅总成项目定点是公司S1010520120003首个来自原客户的新订单体现了客户对公司的产品开发能力服务质量的充分肯定我们认为公司此次获得的项目定点意义重大是公司座椅竞争力继客户群体由新势力突破至合资后的进一步体现为实现新势力-合资-自主的乘用车座椅业务发展路径奠定了坚实的基础乘用车座椅赛道空间广阔自主企业市占率有望扩张乘用车座椅正从功能属性迈向消费属性高端车型座椅功能将逐步下探我们测算乘用车座椅单车价值量约为5000元且预计随着乘用车座椅配置提升和高端升级将带动单车价尹欣驰值量进一步提升至6000-7000元市场规模方面我们预计乘用车座椅市场汽车及零部件行业20232025全球规模约为35823802亿元国内规模约为829880亿元市场首席分析师整体空间广阔能够支撑孵化体量较大的座椅供应商公司作为优秀的自主座S1010519040002椅民营企业依托格拉默在商用车座椅领域的技术和工艺积累叠加自主民营企业服务能力强响应速度快的优势持续拓展下游乘用车品牌客户有望夯实自身竞争力的同时不断推进座椅行业国产替代格拉默整合进展顺利与公司本部实现双边赋能自2019年公司收购格拉默后持续进行管理组织架构调整并进行了产能布局的优化设置来提升经营效率通过格拉默签订的联合采购协议将在模具支杆等生产资料的优势赋能格拉默李子俊提高双方的成本控制能力此前公告的奥迪座椅总成订单即是下游乘用车客汽车及零部件户对格拉默上海座椅开发能力和供货资格的认可此次公司座椅定点在新分析师势力体系内的进一步扩容也彰显了格拉默整合以来与本部形成的双边赋能效S1010521080002应此外公司顺应重卡家居化发展趋势商用车居家座舱已于2022年已经完成试装我们测算单车价值量在8000元以上其他业务如隐藏式电动出风口微米级加工工艺新饰件等获得客户订单持续贡献业务增量风险因素下游客户销量不及预期公司乘用车座椅业务进展不及预期格拉默整合不及预期盈利预测估值与评级公司作为全球座椅头枕龙头供应商切入座椅领域并武平乐持续斩获并巩固新势力传统豪华客户成长空间全面打开公司2022年业绩汽车及零部件受商誉减值影响有所承压但公司作为全球座椅头枕龙头供应商我们预计其分析师乘用车座椅业务将在2023年量产逐步贡献业绩我们维持公司20222324S1010522080002年EPS预测为-121037072元考虑到2023年公司乘用车座椅业务仍处于投入期规模较小但乘用车座椅赛道总体规模大公司客户优质参考行业PEG的平均水平结合公司2023-24年业绩增速预计为97我们给予公司2023年50xPE的估值水平对应目标价18元维持买入评级证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明继峰股份重大事项点评603997SH202333项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元15732751683199172676317889042053207营业收入增长率YoY-1373415净利润百万元-2582312637-1351684096080585净利润增长率YoY-187NA-1170NA97每股收益EPS基本元-026012-121037072毛利率董军韬141491518净资产收益率汽车及零部件ROE-605272-437211701984每股净资产元分析师381416276312362PE-5501192-118386199S1010522090003PB3834524640PS1010090908EVEBITDA287181-211153106资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月1日收盘价简志鑫汽车及零部件分析师S1010522090004继峰股份603997SH评级买入维持当前价1430元目标价1800元总股本1121百万股流通股本1121百万股总市值160亿元近三月日均成交额143百万元52周最高最低价1737617元近1月绝对涨幅-1333近6月绝对涨幅1588近12月绝对涨幅1017请务必阅读正文之后的免责条款和声明2继峰股份重大事项点评603997SH202333利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入1573316832172681788920532货币资金15031406168716501871营业成本1359814451157691518616921存货15041730189117842016毛利率1357141486815111759应收账款23382310233025102823税金及附加4346353641其他流动资产13551070129913431359销售费用381297345340390流动资产67006515720772888069销售费用率242177200190190固定资产38113540357836213612管理费用12821353129512161396长期股权投资79999管理费用率815804750680680无形资产17321455145514551455财务费用351193196213208其他长期资产50774690341036103710财务费用率223114114119101非流动资产106269694845286958787研发费用2556032138302183130636958资产总计1732616209156591598316856研发费用率162191175175180短期借款24761638249324772363投资收益320774应付账款23812279269825512802EBITDA7471186101614082025其他流动负债20402151211921252158营业利润33117120136101200流动负债68986069731171537324营业利润率-211101-1166341584长期借款21382631263126312631营业外收入424000其他长期负债37232511251125112511营业外支出102000非流动性负债58615141514151415141利润总额33819320136101200负债合计1275911211124521229512465所得税368423128252股本10211119112111211121所得税率-0803493210021002100资本公积28553442344034403440少数股东损益82123972142归属于母公司所42694645309235014061归属于母公司股有者权益合计2581261352410806东的净利润少数股东权益298354115187330净利率股东权益合计-164075-78322939245674999320736894391负债股东权益总1732616209156591598316856计主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E现金流量表百万元增长率指标名称202020212022E2023E2024E营业收入-12606992593601477税后利润-340126-1590482948-16368-12785折旧和摊销675628562657759营业利润NANA96745营运资金的变化137-253-9-265-287-18674-116962净利润NANA9674其他经营现金流3382181555212215经营现金流合计81071951710861635利润率资本支出-726-740-700-900-850毛利率1357141486815111759投资收益3-20774EBITDAMargin475705-588787986其他投资现金流-48173000净利率-164075-783229392投资现金流合计-772-588-693-893-846回报率权益变化1834000净资产收益率-605272-437211701984负债变化-59399855-16-114总资产收益率-149078-863256478股利支出-2050-2010-246其他其他融资现金流-398-473-196-213-208资产负债率73646916795276927395融资现金流合计-644-40457-229-568所得税率-0803493210021002100现金及现金等价15938-60691281-36221股利支付率00000060006000物净增加额资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5