事件：2023年3月29日晚，德赛西威披露年报，2022年公司实现营业收入149.33亿元，同比上涨56.05%；归母净利润11.84亿元，同比上涨42.13%。
　　年化新订单达200亿元，汽车智能化成长可期。公司2022年新项目订单年化达到200亿元，同比增长67%；自2020年以来订单规模年复合增长率达到70%，我们认为公司订单将有效转化为收入，成长可期。分业务看，公司两大业务智能座舱、智能驾驶收入分别占营收比79%、17%；同比增速分别为48%、83%；毛利率分别为21.3%、21.5%。2022年公司智能驾驶业务收入高增，我们认为，2023年公司智能驾驶业务或继续成为公司成长主线。
　　加速国际化战略落地，向全球领先Tier1的星辰大海进发。在国际化发展方面，2022年公司接连建设了欧洲公司的第二工厂、新增设立日本丰田市办公室、筹办墨西哥工厂，目前在研海外汽车仪表项目，公司目标通过仪表基础业务突破客户，未来向中高端座舱发展。公司通过设立海外工厂/办公室展现了扩大海外市场版图的决心，未来公司有望凭借自身技术优势及高端制造水平，成为全球领先的Tier1。
　　管理能力强提升规模效应，产品研发投入大。公司2022年毛利率为23.03%，同比下降1.57pct，主要或源于上游原材料涨价等因素。2022公司销售费用率为1.57%，同比下降0.85pct，展现了销售支出的规模效应，也是公司组织变革项目“昇龙计划”效果的体现。另一方面，公司持续加大研发投入，研发费用率为10.8%（yoy+0.59pct），投入项目包括第四代跨域融合智能座舱项目、智能车身域控平台等，此外公司4D及国产化雷达方案已完成产业技术布局，产品矩阵有望进一步扩大。
　　投资建议：公司乘汽车智能化产业之“势”，短期成长确定性强，中长期在产品矩阵扩张布局深远，加速国际化战略落地，向全球领先Tier1的星辰大海进发。我们预计公司2023-2025年分别实现收入209.6、275.7、357.7亿元，实现归母净利润16.7、22.1、29.4亿元，对应当前PE估值分别为36x、28x、21x，维持“增持”评级。
　　风险提示：汽车智能化渗透率提升速度低于预期的风险；芯片等原材料短缺风险；乘用车需求萎缩风险；宏观经济形势下行的风险等。

研究报告全文：德赛西威软件开发公司点评00292020230330年化新订单保持高增加速探寻国际化星辰大海证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件2023年3月29日晚德赛西威披露年报2022年公司实现营业收入基本数据2023-03-2914933亿元同比上涨5605归母净利润1184亿元同比上涨4213收盘价元10939流通股本亿股550每股净资产元1166年化新订单达200亿元汽车智能化成长可期公司2022年新项目订单总股本亿股555年化达到200亿元同比增长67自2020年以来订单规模年复合增长率达最近12月市场表现到70我们认为公司订单将有效转化为收入成长可期分业务看公司两大业务智能座舱智能驾驶收入分别占营收比7917同比增速分别为德赛西威沪深3004883毛利率分别为2132152022年公司智能驾驶业务收入高58增我们认为2023年公司智能驾驶业务或继续成为公司成长主线4226加速国际化战略落地向全球领先Tier1的星辰大海进发在国际化发9展方面2022年公司接连建设了欧洲公司的第二工厂新增设立日本丰田市-7办公室筹办墨西哥工厂目前在研海外汽车仪表项目公司目标通过仪表基-23础业务突破客户未来向中高端座舱发展公司通过设立海外工厂办公室展现了扩大海外市场版图的决心未来公司有望凭借自身技术优势及高端制造水平成为全球领先的Tier1分析师杨烨SAC证书编号S0160522050001yangye01ctseccom管理能力强提升规模效应产品研发投入大公司2022年毛利率为2303同比下降157pct主要或源于上游原材料涨价等因素2022公司销联系人王妍丹售费用率为157同比下降085pct展现了销售支出的规模效应也是公司wangyd01ctseccom组织变革项目昇龙计划效果的体现另一方面公司持续加大研发投入研发费用率为108yoy059pct投入项目包括第四代跨域融合智能座舱项目智能车身域控平台等此外公司4D及国产化雷达方案已完成产业技术相关报告布局产品矩阵有望进一步扩大1成长具备潜力加大投入静待花开2022-10-26投资建议公司乘汽车智能化产业之势短期成长确定性强中长期在产品矩阵扩张布局深远加速国际化战略落地向全球领先Tier1的星辰大海进发我们预计公司2023-2025年分别实现收入209627573577亿元实现归母净利润167221294亿元对应当前PE估值分别为36x28x21x维持增持评级风险提示汽车智能化渗透率提升速度低于预期的风险芯片等原材料短缺风险乘用车需求萎缩风险宏观经济形势下行的风险等盈利预测请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元956914933209572757335767收入增长率40755605403431572972归母净利润百万元8331184166922092941净利润增长率60754213410132323315EPS元股151215301398530PE93724900363827502065ROE15601828204921332212PB1472903746587457数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入9569431493291209573727573243576685成长性减营业成本7215001149321161755421262452758346营业收入增长率407560403316297营业税费3715581483831093114222营业利润增长率600352455323331销售费用2312123503314364136053650净利润增长率607421410323331管理费用2678738725502986341878687EBITDA增长率709316202280294研发费用97743161254220052289519375552EBIT增长率909312406325333财务费用-8094539-809-708-587NOPLAT增长率901374362325333资产减值损失-5612-12756-1441-2604-3028投资资本增长率245317180249260加公允价值变动收益-191164081130-9663110净资产增长率167208252267280投资和汇兑收益-2906-3253000000000利润率营业利润85667115840168540223018296938毛利率246230228229229加营业外净收支405-101000000000营业利润率9078808183利润总额86072115739168540223018296938净利润率8778797981减所得税2888-1398337144605939EBITDA营业收入128108939090净利润83292118385166929220886294100EBIT营业收入9681818184资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金116214111454164033288350442297固定资产周转天数4637241712交易性金融资产83179184519752100925319流动营业资本周转天数9782777574应收帐款2588294463596011487944881035455流动资产周转天数293250251258263应收票据63579888154621931025267应收帐款周转天数99109105105106预付帐款17623278454158717701存货周转天数103108101104104存货203473341615448393604432783028总资产周转天数387336308299292其他流动资产20630833029330291302106302投资资本周转天数221186157149144可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE156183205213221长期股权投资2873528486283862818627886ROA82869498103投资性房地产000000000000000ROIC154160185196208固定资产121781151614137635124893113308费用率在建工程328926549252222396122763销售费用率2416151515无形资产280233120522674129833872管理费用率2826242322其他非流动资产1246838832388323883238832财务费用率-0103000000资产总额10151561375610177046322551652861648三费营业收入5145393837短期债务3167539917000000000偿债能力应付帐款230794343298505171657077850675资产负债率466524537540536应付票据4992691222114157155804202439负债权益比8741102116111731153其他流动负债23572834313433343634流动比率179166173178183长期借款00057425694257442574725速动比率131110119122127其他非流动负债139075075075075利息保障倍数137765654450068348786负债总额47351072133395102512171691532653分红指标少数股东权益7781659948392511-589DPS元000000000000000股本5552755527555205552055520分红比率留存收益2626773560805230097438951037995股息收益率0000000000股东权益54164565427781943810379961328995业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元151215301398530净利润83184117137165169218558290999BVPS元9621167146718652395加折旧和摊销3105141230250102438122724PEX937490364275207资产减值准备911622740144126043028PBX14790755946公允价值变动损失1911-6408-1130966-3110PFCF财务费用-1085064376732873408PS8239292217投资收益12651885000000000EVEBITDA633361308236177少数股东损益000000-1760-2328-3100CAGR营运资金的变动-42043-117299-109688-106192-158594PEG1512090906经营活动产生现金流量842956096084542143575158414ROICWACC投资活动产生现金流量-77273-104605-273-20970-1359REP融资活动产生现金流量4644536679-316911713-3108资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本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