事件概述
　　公司发布2022年年报：2022年实现营收149.33亿元，同比+56.1%，归母净利润11.84亿元，同比+42.1%，扣非归母净利润10.37亿元，同比+26.2%；其中22Q4实现营收48.22亿元，同比+47.6%，环比+30.2%，归母净利润4.92亿元，同比+43.9%，环比+187.1%，扣非归母净利润3.83亿元，同比+12.3%，环比+144.7%。
　　分析判断:
　　收入同比劲增舱驾成长加速
　　营收端：2022年公司总体实现收入149.33亿元，同比增长56.1%，明显高于乘用车行业总体产销增速（同比分别+11.2%和9.5%），我们预计主要受智能座舱新产品、新客户放量及智能驾驶高算力域控落地促进：1）分业务看，2022年公司智能座舱、智能驾驶、网联服务及其他分别实现收入117.55/25.71/6.06亿元，同比分别+48.0%/+83.1%/+174.9%，增速表现均较为亮眼；2）分季度看，22Q4营收48.22亿元，同比+47.6%，环比+30.2%，预计英伟达Orin域控相关定点项目陆续量产落地贡献主要增长；3）展望后续，截至2022年末公司新项目订单年化销售额即突破200亿元，为后续持续增长提供支撑。
　　利润端：2022年公司毛利率23.0%，同比-1.6pct，预计主要受原材料及产品结构变化影响；净利率7.8%，同比-0.9pct，除受毛利率变化影响外，亦部分源于2022年公司合计计提信用与资产减值2.27亿元（其中存货跌价计提0.94亿元；2021年同期为0.91亿元），但规模效应有效对冲。分季度看，22Q4年公司毛利率、净利率分别21.6%和10.2%，同比分别-3.2pct、-0.3pct，环比分别-1.7pct、+5.6pct，净利率环比大幅提升主要源于22Q4所得税端研发费用加计扣除促进（单季所得税1.50亿，22Q1-Q3合计1.34亿），符合历史过往趋势。
　　费用端：2022年公司研发费率增加0.6pct至10.8%，研发人员同比增长54.8%至约3500人，体现向好趋势。22Q4公司销售、管理、研发、财务费率分别1.1%、2.6%、10.7%、0.1%，同比分别-0.5、-0.3、-0.0、+0.3pct，环比分别-0.8、-0.3、-1.3、-0.8pct，规模效应带来的费用率摊薄较为显著。
　　座舱主业智能化转型海外市场获突破性进展
　　座舱类产品为公司传统主业，范围涵盖车载信息娱乐、驾驶信息显示、显示终端、车身信息与控制等，2022年智能座舱营收及新项目订单年化销售额均突破百亿：
　　（1）核心产品车载信息娱乐系统、显示系统和液晶仪表业务：收入端均保持快速成长，并在海外市场获得突破性进展。2022年公司信息娱乐系统获得一汽丰田、广汽丰田的平台化订单，以及上汽大众、长城汽车等新项目订单；显示屏项目突破了VOLKSWAGEN、SUZUKI、SEAT、东风日产等白点客户，并首发双23.6英寸Mini LED曲面双联屏；液晶仪表业务获得比亚迪汽车、广汽乘用车、吉利汽车、STELLANTIS等新项目订单；
　　（2）新孵化业务及外部合作：为丰富产品线，探寻新的商业机会，公司积极探索和孵化新业务，2023年1月公司成功量产车身域控制器，推出成熟的系统级方案及产品迭代路线；公司与华为签署全场景智慧出行生态解决方案合作协议，同时携手高通基于第4代骁龙座舱平台打造新一代智能座舱系统，顺应座舱智能化大趋势。
　　ADAS+L3齐放量智驾收入快速增长
　　战略布局智能驾驶，覆盖L2、L3及以上级别，现已进入加速收获期，截至2022年末新项目订单年化销售额接近80亿元：
　　（1）高级辅助驾驶ADAS：360环视、全自动泊车、驾驶员监测实现规模化量产，成功突破上汽通用、长城、上汽乘、蔚来等白点客户；2021年同德州仪器联合发布全新智能驾驶解决方案IPU02，适配国内车市的中低至中高价位区间车型，将持续受益ADAS渗透；
　　（2）L3及以上高阶自动驾驶：1）硬件层面，L3级别自动驾驶域控制器IPU03配套小鹏P7/P5；基于英伟达最新一代Orin芯片的IPU04于2021年9月成功下线。高级自动驾驶域控制器产品公司现已累计获得超过10家主流车企的项目定点，包括传统自主品牌客户和新造车势力，我们预计单车ASP达1-2万元。公司作为现阶段英伟达国内核心合伙伙伴，将持续受益高级别自动驾驶导入；2）软件层面，同MAXIEYE达成战略合作，合作构建L1-L4全栈自动驾驶方案开发及服务运营能力，同时探索智慧重卡运营服务模式。
　　投资建议
　　智能座舱产品受益大屏多屏趋势及新客户拓展，智能驾驶产品覆盖L2、L3及以上级别，看好公司智能变革机遇的长期成长，调整盈利预测，预计公司2023-2024年营收由191.6/238.9亿元调整为201.0/253.7亿元，归母净利润由17.8/23.3亿元调整为16.8/23.3亿元，EPS由3.21/4.19元调整为3.03/4.20元；新增2025年营收预测306.7亿元，归母净利润预测29.8亿元，对应EPS 5.36元。对应2023年3月29日109.39元/股收盘价，PE分别为36/26/20倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧；智能驾驶技术进步及渗透率提升不及预期；产品开发及客户项目获取不及预期。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年03月29日138689收入同比劲增TableTitle舱驾成长加速TableTitle2德赛西威002920系列点评之二十评级及分析师信息TableRank事件概述TableSummary评级增持上次评级增持公司发布2022年年报2022年实现营收14933亿元同比目标价格561归母净利润1184亿元同比421扣非归母净利最新收盘价10939润1037亿元同比262其中22Q4实现营收4822亿元同比476环比302归母净利润492亿元同比股票代码TableBasedata002920439环比1871扣非归母净利润383亿元同比52周最高价最低价203999309123环比1447总市值亿60733自由流通市值亿60148自由流通股数百万54985分析判断TablePic德赛西威沪深300收入同比劲增舱驾成长加速6649营收端2022年公司总体实现收入14933亿元同比增长561明显高于乘用车行业总体产销增速同比分别112和321595我们预计主要受智能座舱新产品新客户放量及智能驾相对股价-2-19驶高算力域控落地促进1分业务看2022年公司智能座202203202206202209202212202303舱智能驾驶网联服务及其他分别实现收入117552571606亿元同比分别4808311749TableAuthor分析师崔琰增速表现均较为亮眼2分季度看22Q4营收4822亿元邮箱cuiyanhx168comcn同比476环比302预计英伟达Orin域控相关定点项目SACNOS1120519080006陆续量产落地贡献主要增长3展望后续截至2022年末公分析师刘泽晶司新项目订单年化销售额即突破200亿元为后续持续增长提邮箱liuzj1hx168comcn供支撑SACNOS1120520020002利润端2022年公司毛利率230同比-16pct预计主要受相关研究TableReport原材料及产品结构变化影响净利率78同比-09pct除1华西汽车德赛西威0029202022年三季受毛利率变化影响外亦部分源于2022年公司合计计提信用与报点评Q3收入延续高增智驾智舱双重向上资产减值227亿元其中存货跌价计提094亿元2021年同202210262华西汽车德赛西威0029202022年半年期为091亿元但规模效应有效对冲分季度看22Q4年公报点评Q2营收表现亮眼智驾智舱双重向上司毛利率净利率分别216和102同比分别-32pct-2022081903pct环比分别-17pct56pct净利率环比大幅提升主3华西汽车德赛西威0029202022年一季要源于22Q4所得税端研发费用加计扣除促进单季所得税-报点评2022Q1业绩靓丽智驾智舱向上20220418150亿22Q1-Q3合计134亿符合历史过往趋势费用端2022年公司研发费率增加06pct至108研发人员同比增长548至约3500人体现向好趋势22Q4公司销售管理研发财务费率分别112610701同比分别-05-03-0003pct环比分别-08-03-13-08pct规模效应带来的费用率摊薄较为显著座舱主业智能化转型海外市场获突破性进展座舱类产品为公司传统主业范围涵盖车载信息娱乐驾驶信请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659证券研究报告公司点评报告息显示显示终端车身信息与控制等2022年智能座舱营收及新项目订单年化销售额均突破百亿1核心产品车载信息娱乐系统显示系统和液晶仪表业务收入端均保持快速成长并在海外市场获得突破性进展2022年公司信息娱乐系统获得一汽丰田广汽丰田的平台化订单以及上汽大众长城汽车等新项目订单显示屏项目突破了VOLKSWAGENSUZUKISEAT东风日产等白点客户并首发双236英寸MiniLED曲面双联屏液晶仪表业务获得比亚迪汽车广汽乘用车吉利汽车STELLANTIS等新项目订单2新孵化业务及外部合作为丰富产品线探寻新的商业机会公司积极探索和孵化新业务2023年1月公司成功量产车身域控制器推出成熟的系统级方案及产品迭代路线公司与华为签署全场景智慧出行生态解决方案合作协议同时携手高通基于第4代骁龙座舱平台打造新一代智能座舱系统顺应座舱智能化大趋势ADASL3齐放量智驾收入快速增长战略布局智能驾驶覆盖L2L3及以上级别现已进入加速收获期截至2022年末新项目订单年化销售额接近80亿元1高级辅助驾驶ADAS360环视全自动泊车驾驶员监测实现规模化量产成功突破上汽通用长城上汽乘蔚来等白点客户2021年同德州仪器联合发布全新智能驾驶解决方案IPU02适配国内车市的中低至中高价位区间车型将持续受益ADAS渗透2L3及以上高阶自动驾驶1硬件层面L3级别自动驾驶域控制器IPU03配套小鹏P7P5基于英伟达最新一代Orin芯片的IPU04于2021年9月成功下线高级自动驾驶域控制器产品公司现已累计获得超过10家主流车企的项目定点包括传统自主品牌客户和新造车势力我们预计单车ASP达1-2万元公司作为现阶段英伟达国内核心合伙伙伴将持续受益高级别自动驾驶导入2软件层面同MAXIEYE达成战略合作合作构建L1-L4全栈自动驾驶方案开发及服务运营能力同时探索智慧重卡运营服务模式投资建议智能座舱产品受益大屏多屏趋势及新客户拓展智能驾驶产品覆盖L2L3及以上级别看好公司智能变革机遇的长期成长调整盈利预测预计公司2023-2024年营收由19162389亿元调整为20102537亿元归母净利润由178233亿元调整为168233亿元EPS由321419元调整为303420元新增2025年营收预测3067亿元归母净利润预测298亿元对应EPS536元对应2023年3月29日10939元股收盘价PE分别为362620倍维持增持评级风险提示行业竞争加剧智能驾驶技术进步及渗透率提升不及预期产品开发及客户项目获取不及预期盈利预测与估值Tableprofit请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务摘要2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元956914933200972536730667YoY407560346262209归母净利润百万元8331184168223332976YoY607421421387276毛利率246230237242246每股收益元150213303420536ROE156183203216213市盈率72925130361126032041资料来源Wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入14933200972536730667净利润1171168223332976YoY560346262209折旧和摊销412199285327营业成本11493153281922523123营运资金变动-1173-82-1231-532营业税金及附加5880101123经营活动现金流610191715172920销售费用235322406491资本开支-1296-896-841-869管理费用387523660797投资-224000财务费用4513-3-15投资活动现金流-1046-936-892-930研发费用1613217026643189股权募资1000资产减值损失-128-50-60-70债务募资1064-39900投资收益-33-40-51-61筹资活动现金流367-426-17-17营业利润1158177124573134现金净流量-935556081973营业外收支-1-1-1-1主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额1157177024563133成长能力所得税-1489123157营业收入增长率560346262209净利润1171168223332976净利润增长率421421387276归属于母公司净利润1184168223332976盈利能力YoY421421387276毛利率230237242246每股收益213303420536净利润率78849297资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA8696107110货币资金1115166922774251净资产收益率ROE183203216213预付款项33415362偿债能力存货3416443956416741流动比率166163170178其他流动资产56546946868410165速动比率110107112121流动资产合计10218130961665621219现金比率018021023036长期股权投资285285285285资产负债率524522501481固定资产1516214526763239经营效率无形资产312353397440总资产周转率109115117113非流动资产合计3538435950845839每股指标元资产合计13756174552174027058每股收益213303420536短期借款399000每股净资产1167149219432518应付账款及票据4345587973218838每股经营现金流110345273526其他流动负债1407216425043115每股股利000000000000流动负债合计61518043982511953估值分析长期借款574574574574PE5130361126032041其他长期负债488488488488PB903733563435非流动负债合计1062106210621062负债合计721391061088713015股本555555555555少数股东权益66666666股东权益合计654383491085214043负债和股东权益合计13756174552174027058资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6