研究报告全文：证券研究报告2022年12月19日德赛西威002920SZ买入打造汽车计算及交互底座核心观点公司研究深度报告能源-运动-交互公司为集运动与交互于一体的汽车智能化龙头企业未来汽车汽车零部件汽车可以分为底盘之上及底盘之下底盘之上是智能座舱人机交互场景证券分析师唐旭霞联系人杨钐交互底盘之下主要为智能电动能源和智能驾驶运动能0755-819818140755-81982771tangxxguosencomcnyangshanguosencomcn源运动交互公司为集运动与交互于一体的汽车智能化龙头企业S0980519080002智能驾驶龙头企业业绩高速增长德系质控基因内资奋斗文化公司基础数据投资评级买入维持业务涵盖智能座舱82智能驾驶15网联服务及其他3合理估值13500-15000元公司身处智能驾驶和智能座舱高景气赛道配套客户从自主-合资-头部收盘价11770元总市值流通市值6535664717百万元自主新势力和合资品牌量价双升支撑公司业绩高增速2021年营收52周最高价最低价203999550元96亿元同比增加41归母净利润8亿元同比增加61公司财务近3个月日均成交额69284百万元上呈现轻资产低负债高周转高ROE等特征比内资强于研发市场走势研发费用率研发人数占比以及研发人员边际产值均处行业前列与先发优势比外资强于响应速度具备全球汽车电子龙头潜质运动端智能驾驶产品战略清晰从IPU01-IPU04全面布局L1-L4行业端伴随L1-L4持续渗透我们预计智能驾驶传感器和驾驶域控制器全球市场规模将从2021年的1292亿元增至2025年的4774亿元CAGR为39公司端智能驾驶从L1-L4配套的传感器及域控制器单车价值量从2000多元提升至1万元以上德赛西威可提供摄像头毫米波雷达域控制器等核心大单品其中自动驾驶域控制器IPU01-IPU04覆盖L1-L4场景下一代中央计算机Aurora为业内首款可量产的车载智能计算平台资料来源Wind国信证券经济研究所整理相关研究报告交互端智能座舱屏类座舱域控制器为业绩重要增长点行业端中德赛西威002920SZ-单三季度营收增长67智能驾驶域控屏液晶仪表座舱域控制器的单车价值量合计在5000-6000元之间控制器有序量产2022-10-26德赛西威002920SZ-二季度营收高增长智能驾驶业务毛中期维度2025年全球市场存在超2000亿的市场空间公司端公利率持续提升2022-08-20司智能座舱产品线涵盖智能车机车载显示系统及座舱域控制器等公德赛西威002920SZ-战略合作哪吒汽车构建智能汽车生态新格局2022-07-07司座舱业务有望持续受益于座舱域控制器放量德赛西威002920SZ-一季度业绩高增长2021年新项目订单增长超802022-04-18德赛西威-002920-2021年度业绩预告点评业绩高增长自动风险提示上游缺芯和原材料涨价风险下游产销风险驾驶域控制器发展可期2022-01-11投资建议智能驾驶自主龙头维持买入评级持续看好公司在智能化核心布局交互驾驶第二代智能座舱域控制器已规模化量产IPU03量产IPU04获多项目定点后续丰富订单量产有望持续超越行业德赛西威具备全球汽车电子龙头潜质我们微幅上调盈利预测预计222324年利润107166226亿原222324年预计107163225亿对应PE为613929x维持买入评级盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入百万元67999569145072025325959-274407516396282净利润百万元518833107216632263-774607287551361每股收益元094150193300407EBITMargin6888758490净资产收益率ROE112156173221242市盈率PE1249785610393289EVEBITDA1042647581396301市净率PB139512241055868700资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录前言能源-运动-交互德赛西威为集运动与交互于一体的汽车智能化龙头8德赛西威德系基因稳扎稳打的汽车智能化龙头13公司概况立足汽车电子行业龙头创领智慧出行变革浪潮13主营业务聚焦智能座舱智能驾驶和网联服务三大领域15股权结构国资持股结构稳定股权激励彰显发展信心18财务分析营收增长呈现强韧性重视研发投入保障竞争力20汽车智能化域控制器承启L3时代驾驶域和座舱域快速放量22域控制器承启L3时代的核心增量22驾驶域控制器从驾驶SoC芯片角度探讨未来竞争格局28座舱域控制器从座舱SoC芯片角度探讨未来竞争格局34域控制器行业Tier1在域控制器行业的必要性及德赛西威的储备39智能驾驶业务决策层域控制器深度合作英伟达感知层ADAS产品位居自主Tier1龙头42智能驾驶感知层与决策层产品线单车价值量高市场规模超千亿42决策层-智能驾驶域控制器L1-L4场景全覆盖研发一代量产一代稳扎稳打46感知层-传感器和ADAS类行泊ADAS摄像头环视和泊车类产品位居自主Tier1龙头49智能座舱业务座舱域控制器持续放量屏类产品稳健增长51行业端智能座舱发展大屏化多屏化集成化全球市场规模超千亿51公司端座舱产品涵盖屏类域控制器客户结构优质57好行业下的好公司德赛西威具备全球汽车电子龙头潜质58价升驾驶业务受益于域控制器渗透率提升座舱业务受益于交互升级58量增自主和新势力崛起德赛西威的客户结构从自主-合资-头部自主新势力和合资品牌60企业特征轻资产低负债高周转ROE行业领先63竞争优势德赛西威比内资在于研发与先发优势比外资在于响应速度66盈利预测68假设前提68未来3年业绩预测69盈利预测情景分析69估值与投资建议70绝对估值法70相对估值法71投资建议72风险提示73估值的风险73盈利预测的风险73市场风险73请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告上游原材料涨价的风险73附表财务预测与估值74免责声明75请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图表目录图1未来智能汽车整车端核心三要素即能源运动交互8图2德赛西威智能驾驶智能座舱业务量增价升9图3从数据流的角度挖掘未来汽车核心要素10图4德赛西威智能驾驶智能座舱业务客户拓展情况11图5德赛西威股价元复盘12图6德赛西威发展历程14图7德赛西威产品及配套客户图15图8德赛西威智能座舱业务架构16图9德赛西威智能驾驶产品在汽车的应用场景示意图17图10德赛西威网联服务产品及应用特点17图11德赛西威股权穿透图18图12德赛西威2013-2021年营收及同比增速20图13德赛西威2013-2021年归母净利润及同比增速20图14德赛西威2013-2021年毛利率净利率21图15德赛西威2014-2021年四费率21图16汽车行业零部件公司研发费用率对比21图17德赛西威2017-2021年技术人员占比21图182020年公司营收结构业务架构调整前22图192021年公司营收结构业务架构调整后22图20汽车电子电气架构演变趋势23图21分布式电子电气架构24图22博世DCU电子架构24图23跨域融合区域控制器中央计算机方案是下阶段发展方向25图24高附加值的座舱域和驾驶域是产业链率先布局的重点27图25智能汽车域控制器结构以自动驾驶为例28图26自动驾驶L1-L5需要的算力28图27各芯片厂家算力对比TOPS31图28自动驾驶域控制器主流核心玩家优劣势32图29智能驾驶域控制器本土供应商市场竞争力TOP1034图30行泊一体方案本土供应商市场竞争力TOP1034图31智能座舱朝更高集成度的智能座舱域控制器进化35图32主流智能座舱SoC芯片CPU算力35图33主流智能座舱SoC芯片配套车型单位万元35图34智能座舱域控制器的竞争格局37图35座舱域控制器搭载情况套38图36座舱域控制器国内竞争格局-行业TOP10企业38图37域控制器设计生产的五种业务模式40请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告图38智能驾驶域控量产落地面临的挑战40图39德赛西威的自动驾驶生态41图40德赛西威与地平线达成战略合作41图41德赛西威智能驾驶域控制器IPU01-IPU0446图42小鹏P5P7月销量辆48图43采用英伟达Orin系列方案的车企客户48图44L2级自动驾驶域控制器搭载情况套48图45L2级自动驾驶域控制器国内竞争格局-行业TOP1048图46德赛西威车载智能中央计算平台ICPAurora49图47德赛西威与长安汽车合作打造中央计算机产品49图48德赛西威智能驾驶产品有序落地50图49自动驾驶ADAS相关类产品国内乘用车市场份额51图502010-2021年国内上市车型智能座舱主要配置产品渗透率52图512010-2020年国内电动车智能座舱主要产品渗透率52图522010-2020年国内燃油车智能座舱主要产品渗透率52图53车内中控屏的产品进化图53图542019-2022Q1乘用车销量TOP40车型中控屏分尺寸占比53图552019-2022Q1乘用车销量TOP40车型液晶仪表分尺寸占比53图56汽车智能座舱产业链55图572019年全球车载信息娱乐系统竞争格局55图582022年1-9月中国乘用车10英寸及以上中控屏前装标配市场份额55图592022年1-9月国内乘用车液晶仪表前装市场供应商市场份额56图602022年1-7月中国乘用车前装大屏数字联网娱乐主机供应商市场份额56图61瑞虎8Plus搭载德赛西威座舱域控制器57图62公司全球首发双236英寸MiniLED曲面双联屏57图63未来智能汽车整车端核心三要素即能源运动交互58图64从数据流的角度挖掘未来汽车核心要素59图65中国乘用车市场分国别市场份额统计60图66新能源乘用车渗透率60图67德赛西威智能驾驶智能座舱业务客户拓展情况61图682014-2021年德赛西威营收前五大客户63图692021年不同汽车零部件企业和CS汽车零部件固定资产周转率64图702015-2021财年主流汽车电子企业资产负债率64图712021年不同汽车零部件企业长期资本负债率64图722015-2021财年主流汽车电子企业应收账款周转天数65图732015-2021财年主流汽车电子企业存货周转天数65图742014年至今德赛西威研发费用情况66图752014年至今德赛西威研发人数情况66图762016-2021年不同汽车电子企业研发边际产值万元人67请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告表1ADAS系统各个级别所需要的传感器及域控制器价值量测算10表2智能座舱产品单车价值量10表3德赛西威主要研发项目12表4德赛西威历史大事沿革14表5德赛西威部分董事或高管履历背景截至2021年年报18表6德赛西威2021年限制性股票激励计划分配情况19表7德赛西威2021年限制性股票激励计划中限制性股票的解除限售期及解除限售时间安排19表8德赛西威2021年限制性股票激励计划中限制性股票解除限售的业绩考核要求20表9SAE无人驾驶自动化程度划分22表10中国驾驶自动化等级与划分要素的关系23表11域控制器DCU有效解决分布式ECU架构的技术瓶颈24表12汽车L1-L5升级过程中控制器逐渐集成化25表13跨域融合的设计思路25表14主流车企电子电气架构特点26表15五大类型域控制器产品特点26表16SoC中各处理器芯片类型及生产厂商29表17自动驾驶SoC主要生产厂商及配套车企29表18典型自动驾驶域控制器厂商及其量产情况32表19主要自动驾驶行泊一体域控制器产品情况33表20智能座舱SoC主要生产厂商及搭载车型36表21典型座舱域控制器厂商及其方案和客户37表22不同自动驾驶等级所需要的传感器配置42表23ADAS系统各个级别所需要的传感器及域控制器价值量测算43表24ADAS装配量装配率代表性车型情况43表252021-2025E全球和国内乘用车市场智能驾驶传感器和自动驾驶域控制器市场空间测算44表26主要自动驾驶Tier1产品与场景布局45表27德赛西威智能驾驶域控制器IPU01-IPU04产品性能47表28德赛西威传感器ADAS算法领域的布局49表292021-2025E智能座舱中控仪表及座舱域控制器市场空间测算54表30全球及国内布局车载信息娱乐系统中控屏的主流企业产品及配套客户56表31全球国内布局车载液晶仪表的主流企业的配套客户情况56表32德赛西威智能座舱产品57表33ADAS系统各个级别所需要的传感器及域控制器价值量测算59表34智能座舱产品单车价值量59表35德赛西威智能驾驶座舱网联产品配套客户情况梳理61表362021财年主流汽车电子企业净营业周期天65表37全球及国内主流汽车电子企业杜邦三分对比65表382021年各主流汽车电子企业研发情况67表39公司营业收入毛利预测亿元中性假设68表40盈利预测与市场重要数据69表41情景分析乐观中性悲观69请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告表42资本成本假设70表43FCFF估值表70表44绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析元71表45同类公司估值比较72请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告前言能源-运动-交互德赛西威为集运动与交互于一体的汽车智能化龙头国信汽车团队自2018年起重点研究德赛西威发布了多篇公司点评报告对智能驾驶龙头德赛西威进行跟踪报告本篇报告为德赛西威首篇深度报告行业端我们分析智能驾驶和智能座舱发展趋势从驾驶和座舱芯片角度出发探讨未来驾驶域控制器和座舱域控制器竞争格局并对智能驾驶核心增量传感器和域控制器智能座舱重要单品中控屏液晶仪表座舱域控进行市场空间测算公司端我们对德赛西威进行发展复盘智能驾驶和智能座舱核心业务分析以期为读者了解德赛西威提供参考能源-运动-交互德赛西威为集运动与交互于一体的汽车智能化龙头展望未来汽车大致可以分为底盘之上及底盘之下底盘之上是智能座舱下人机交互的实现场景细分产业链为芯片-系统-应用-显示屏幕HUD玻璃车灯等均有望成为核心交互产品底盘之下主要为智能电动和智能驾驶智能电动集成三电系统作为整车运动的核心能源支撑智能驾驶主要是基于传感器-计算平台-自动驾驶算法作用到执行层面实现横向和纵向的运动控制总结而言未来智能汽车整车端核心三要素即能源运动交互德赛西威为集运动与交互于一体的汽车智能化龙头图1未来智能汽车整车端核心三要素即能源运动交互资料来源汽车之家国信证券经济研究所整理德赛西威作为集运动与交互于一体的汽车智能化龙头德赛西威业务端的核心看点在于智能驾驶营收占比15智能座舱营收占比82智能驾驶为公司快速增长的业务核心看点在于智能驾驶域控制器IPU01IPU02IPU03IPU04智能座舱为公司稳健发展的业务核心看点在于座舱大单品液晶仪表中控座舱域控制器请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告复盘德赛西威发展路径从智能座舱到智能驾驶从大单品到集成化从自主-合资-头部自主新势力和合资量增拓客户价升高附加值产品品类延展是贯穿德赛西威客户和产品的核心逻辑图2德赛西威智能驾驶智能座舱业务量增价升资料来源公司公告国信证券经济研究所整理1价升运动端智能驾驶数据从感知层获取数据-决策层处理数据-执行层运用数据由此带来的新增零部件覆盖感知层传感器摄像头超声波雷达毫米波雷达激光雷达决策层域控制器中低算力域控制器大算力域控制器执行层线控制动线控转向等从L1-L2-L3-L4ADAS系统配备的传感器和域控制器单车价值量合计预计从2800元-3400元-10400元-27400元-32800元德赛西威在感知层可提供摄像头毫米波雷达超声波雷达已完成开发设计自动驾驶域控制器合计单车价值量预计在万元以上请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告图3从数据流的角度挖掘未来汽车核心要素资料来源汽车之家国信证券经济研究所整理表1ADAS系统各个级别所需要的传感器及域控制器价值量测算产品单个价值量元L1L2L2L3L4德赛西威是否可提供该产品前视摄像头100011133环视摄像头20044444后视及监测摄像头20000002感知层-传感超声波雷达50012121212已完成开发设计器24GHz毫米波雷达5000044477GHz毫米波雷达100011111激光雷达500000023投资速腾聚创轻量级行泊一体域控500000100决策层-域控制器L1-L2级制器大算力行泊一体域控1000000011制器L2级以上单车价值量合计元28003400104002740032800资料来源汽车人参考汽车之家国信证券经济研究所整理注1前视摄像头因需要复杂的算法和芯片单价在1000元左右后视侧视以及内置摄像头单价在200元左右2假定激光雷达量产单价5000元个L3L4级分别需要23颗激光雷达此处测算仅考虑感知层硬件和决策层域控制器成本对软件算法高精地图部分的变化未计入考量仅供参考交互端智能座舱交互方式围绕人端五感交互进行升级视觉件中控屏液晶仪表双联屏座舱域控制器HUD听觉件扬声器功放嗅觉件车内香氛系统触觉件无线充电等产品应运而生从传统的车机产品到上述五感交互新品单车价值量从500-600元左右提升至6000元以上其中德赛西威提供的座舱产品主要集中于视觉交互件中控屏液晶仪表双联屏座舱域控制器等单车价值量合计在4000元以上表2智能座舱产品单车价值量产品单车价值量元德赛西威是否提供该产品中控屏1000-1500元液晶仪表1000-1500元视觉件双联屏2000-2500元座舱域控制器2000元以上HUD1000元以上听觉件扬声器预计200元左右请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容10证券研究报告功放预计700元以上嗅觉件车内香氛系统预计几百元触觉件无线充电预计几百元资料来源盖世汽车公司公告德赛西威招股说明书华阳集团招股说明书上声电子招股说明书国信证券经济研究所整理2量增运动端智能驾驶德赛西威智能驾驶业务客户覆盖头部自主品牌吉利长城上汽乘用车等和新造车势力理想小鹏等该业务始于2016年公司成立了智能驾驶辅助事业单元在智能驾驶领域进行全面部署配套客户早期集中于吉利上汽长城上汽通用等自主品牌的360环视泊车类产品2018年IPU03定点小鹏2020年IPU04定点理想2021年IPU04定点传统自主品牌和新造车势力打开公司自动驾驶域控制器广阔成长空间展望未来头部自主和新造车势力的自动驾驶域控制器订单有望拉动公司智能驾驶业务高增长交互端智能座舱复盘公司的智能座舱业务客户拓展之路配套客户从自主合资到自主新势力合资外资公司2016年之前深耕智能座舱业务车载信息娱乐系统空调控制器等产品配套客户覆盖头部自主长城奇瑞上汽乘用车广汽乘用车等和合资一汽大众上汽大众一汽丰田广汽丰田等客户2018年后拓展了更多白点客户包括新势力小鹏理想自主长安比亚迪等外资德国大众等合资东风日产等展望未来头部自主吉利长城广汽等新造车势力和合资品牌丰田系大众系等有望持续贡献重要业绩增量图4德赛西威智能驾驶智能座舱业务客户拓展情况资料来源汽车之家国信证券经济研究所整理复盘德赛西威股价2019Q4德赛西威给长安CS75plus配套双联屏带动公司业绩增长2020年至今德赛西威智能驾驶域控制器在小鹏理想等新势力率先量请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容11证券研究报告产域控制器产业逻辑持续兑现公司迎来业绩股价双丰收2022H2对智能化新势力终端需求的担忧使得公司股价有一定回落图5德赛西威股价元复盘资料来源Wind国信证券经济研究所整理高举高打稳扎稳打铸就智能驾驶Tier1龙头率先深度合作英伟达在小鹏理想量产高算力自动驾驶域控制器IPU03-IPU04成为高举高打的智能驾驶龙头此外公司也对高性价比域控制器IPU01-IPU02进行布局实现对低级别自动驾驶场景的覆盖稳扎稳打此外座舱域控制器方面公司也积极布局率先量产第二代座舱域控制器第三代域控制器已收获多家自主品牌定点第四代座舱域控制器正加速研发在域控制器先发优势和规模化量产能力的背后是公司持续的研发创新智能制造供应链生态等诸多方面的综合能力1研发创新公司对自主研发创新能力的高度重视成为公司不断进步的根本动力之一公司1992年成立技术研发中心在新加坡欧洲中国南京成都上海深圳等地也有研发分部截止2021年年末公司全年研发投入约10亿元占比销售额约10研发人数2257人同比增加近30占比公司总人数超402021年新增深圳广州研发分部德国魏玛基地落地公司拥有超过1000项专利参与近30项国家和行业标准的建设目前公司的研发项目包含跨域融合域控制器应用项目高性能毫米波雷达轻量级智能座舱系统等表3德赛西威主要研发项目主要研发项目名称项目目的项目进展拟达到的目标预计对公司未来发展的影响进一步提升整车电子电器架构的集成跨域融合域控制器应实现座舱域和智驾域的功能项目正在开发融合智能座舱智能驾驶网关或其他车性进一步迭代大算力域控平台为最用项目集成过程中辆相关功能模块终实现中央域控打好基础稳固公司在智能驾驶域控制器领域的领先地位围绕公司打造智能驾驶全栈自研整体实现毫米波点云识别障碍物开发过程中阶利用毫米波雷达实现对道路上的物体进行高性能毫米波雷达解决方案提升系统产品组合的市场竞技术段性成果识别并分离提供更多的毫米波感知信息争力保持毫米波雷达技术领先性利用天线与T-BOX融合提随着5GV2X在车载应用的需求不断扩5GV2X车载智能天供无线性能优异且成本较优已完成满足车载要求的5GV2X通讯终端大公司在T-BOX产品线的销售会逐步线终端的车载无线通信终端增大并且能够与智能驾驶相结合提请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容12证券研究报告供超视距的感知信息进一步提升智能驾驶全栈解决方案的系统能力打造更轻量的智能座舱系统方案提升系建立满足下一代国际市场需增加技术储备进一步提升智能座舱技轻量级智能座舱系统进行中统性能资源利用率和用户体验效果并满求的智能座舱方案术能力足国际的网络安全和功能安全要求开发和测试新品类产品满足车载显示屏项目已批量生产丰富产品种类提高市场占有率提升公司竞争力扩大销售规模客户需求第三代座舱技术实现高端车项目正在进行型所需的生态应用提升系统为座舱提供更佳丰富的计算能力从多控产品价值量提升进而提升销售规模第三代智能座舱项目中取得了阶段流程性缩短开机时间提供制器往集中式方向发展迈出重要的一步实现在客户端产品线升级性的进展更佳人性化的用户体验集成基础软件服务终端生态服务鲸语项目正在进行加速车联网业务发展提升公司软件综提供智能化个性化的智能网鲸图车主服务等内容管理平台语车载网联生态系统中取得了阶段合实力打造车联网行业标杆提升品联解决方案音聚合平台等多产品线为用户提供全场性的进展牌影响力景的智能化服务凭借行业领先的算法优势以及对于车载领保持技术领先提升自身竞争力进一为车厂提供定制化的整车升整车OTA项目已完成域多年的行业经验从方案设计到工程落步扩大市场份额巩固和提升市场地级方案地实现汽车软件全生命周期的管理位针对电子电气新一代架构路通过对车身控制多个模块的开发测试项目正在开发此项目集成了空调控制PEPS门窗控制线研发有关车身域和跨域融能力搭建和研发持续性投入提升公司智能车身域控平台中已取得了阶等多个功能目的是通过高度集成优化成合的平台项目搭建车身控制在车身域产品线的竞争力保持智能座段性的进展本提高各个模块的开发进度和兼容性的关键技术能力舱的领先地位资料来源公司公告国信证券经济研究所整理2智能制造公司全方位打造数字化智能工厂组建行业领先的高度自动化信息化生产线数字智能工厂智能仓储系统均已陆续投入使用公司拥有国际领先的制造工艺自主创新建成一系列具有行业领先水平的智能制造装备其中自动雷达生产线等属国内行业首创全自动OCROCA贴合线体可实现7-35寸单屏双联屏及三联屏的全贴合生产拥有高柔性的智能装备线体满足智能座舱和智能驾驶全系列产品的组装测试工艺3质量管理伴随智能化产品发展公司同步配备了更复杂先进的测试能力包括光学试验暗室毫米波雷达射频性能测试系统毫米波雷达功能测试系统毫米波雷达材料测试系统雷达外场测试仪自动驾驶测试场等为智能化产品质量提供了强有力的保障4供应链生态公司长期坚持打造开放共享的供应链生态与众多国内外一流供应商伙伴长期保持良好合作实现生态伙伴的共同成长通过维护良好的供应链生态有效保障了公司在交付质量研发等能力的全面提升增强公司整体抗风险能力此外凭借优质的产品力公司的产品获得诸多下游合作伙伴的认可德赛西威德系基因稳扎稳打的汽车智能化龙头核心观点德赛西威是国内汽车电子自主品牌龙头企业前身历经曼内斯曼威迪欧西门子等合资阶段2010年由德赛集团全资收购外方股份成为全内资企业公司2021年实现营业收入96亿元同比增长41归母净利润8亿元同比增长61业务聚焦智能座舱82智能驾驶15和网联服务3三大领域其中智能座舱智能驾驶业务领先行业目前主要客户群覆盖欧美系日系及国内自主品牌等主流车企公司概况立足汽车电子行业龙头创领智慧出行变革浪潮出身德系基因发展本土底色从音响系统制造商到汽车电子领航者德赛西威在三十余载的发展中历经起步成长飞跃三阶段起步阶段1986-2001公司经过多次股权调整成为德国曼内斯曼威迪欧和德赛集团的合资企业并于请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容13证券研究报告1992年成立了针对国内市场的汽车音响产品研发部门开始拥有自主开发能力成长阶段2002-20092002年因西门子收购曼内斯曼威迪欧公司更名为西门子威迪欧汽车电子惠州有限公司2004年德赛西门子VDO工业园奠基2006年外方进行股权转让德赛工业与西门子股份有限公司所持公司股权比例由37变更为73飞跃阶段2010-至今2010年德赛集团成功收购外方70股份德赛西威正式成立2017年公司正式在深交所挂牌上市2018年公司首次对外亮相自主研发的L3级别自动驾驶系统2021年公司发布全新品牌主张创领智行开启品牌智能进化新篇章持续践行本土国际化战略进入全球主流车企零部件供应体系目前公司的汽车电子客户覆盖欧美系日系及国内自主品牌等主流车企国外客户主要包括大众集团马自达丰田汽车沃尔沃等国内客户主要包括一汽大众长城汽车广汽集团长安马自达通用五菱上汽通用上汽大众北汽集团一汽轿车奇瑞汽车吉利汽车比亚迪蔚来汽车小鹏汽车理想汽车等图6德赛西威发展历程资料来源公司官网公司招股说明书国信证券经济研究所整理表4德赛西威历史大事沿革时间公司大事1986年中欧电子工业有限公司成立1989年成为一汽奥迪的配套供应商标志中欧正式走向内销市场1992年成立针对国内市场产品的研发部门拥有自主开发能力1993年成为国内首个获得ISO9001质量认证的汽车电子企业之一1998年曼内斯曼威迪欧收购飞利浦汽车音响系统1999年曼内斯曼威迪欧收购金山股份从而使中欧正式成为曼内斯曼威迪欧和德赛集团的合资企业2001年西门子威迪欧汽车电子集团成立2002年中欧电子工业有限公司更名为西门子威迪欧汽车电子惠州有限公司2004年德赛西门子VDO工业园奠基工业园总面积达到100000m2010年德赛集团成功收购外方70股份公司更名为惠州市德赛西威汽车电子有限公司2月德赛西威首家海外子公司德赛西威汽车电子新加坡有限公司成立2012年4月德赛西威汽车电子欧洲有限公司正式成立请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容14证券研究报告9月惠州市德赛西威汽车电子有限公司前期研发南京正式成立11月德赛西威研发大楼正式启用2013年德赛西威汽车电子日本有限公司成立1月德赛西威企业标识新视觉启用2015年7月德赛西威启航工业40战略2016年德赛西威举办30周年庆典暨第二届科技节2017年德赛西威正式在深交所挂牌上市3月德赛西威参股成立国家级智能网联汽车创新中心国汽北京智能网联汽车研究院有限公司5月惠州市德赛西威智能交通技术研究院有限公司成立2018年6月首次对外亮相自主研发的L3级别自动驾驶系统6月加入首批粤港澳大湾区智能汽车合作伙伴3月收购德国天线公司ATBB2019年12月与一汽集团成立合资公司8月富赛汽车电子研发中心富赛汽车电子工业园项目启动仪式举行2020年9月德赛西威与理想汽车在北京签订战略合作协议4月首发SmartSolution智慧出行解决方案9月富赛汽车电子工业园生产线启动2022年11月发布全新品牌主张创领智行和新品牌标识11月举办35周年庆典暨第三届科技节惠南工业园正式开园资料来源公司官网公司招股说明书国信证券经济研究所整理主营业务聚焦智能座舱智能驾驶和网联服务三大领域德赛西威自设立以来一直专业从事汽车电子产品的研发设计生产和销售近年来持续投入和专注于电子化和集成化的产品与技术2019年为顺应汽车行业电动化智能化网联化和共享化趋势公司进行了业务架构的重大调整由原来的车载信息娱乐系统空调控制器驾驶信息显示系统显示模组与系统智能驾驶辅助系统以及车联网6个业务板块组成的架构发展为聚焦于智能座舱82智能驾驶15和网联服务3的三大事业部图7德赛西威产品及配套客户图请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容15证券研究报告资料来源公司公告公司官网国信证券经济研究所整理1智能座舱产品融合了车载信息娱乐系统驾驶信息显示系统显示终端车身信息与控制系统等系统多屏融合座舱产品及座舱域控制器业务量快速提升第二代座舱域控制器已规模化量产第三代座舱产品获得长城汽车广汽埃安奇瑞汽车理想汽车等多家主流自主品牌客户的项目定点与高通技术公司基于第4代骁龙座舱平台合作打造的第四代智能座舱系统正在研发信息娱乐系统显示模组及系统液晶仪表订单储备充足其中信息娱乐系统业务获得一汽大众上汽大众长城汽车吉利汽车广汽乘用车奇瑞汽车等客户的新项目订单大屏化产品业务规模快速提升显示模组及系统业务营收规模维持超100的增长速度突破了东风日产小鹏汽车等白点客户液晶仪表业务继续攀升获得比亚迪吉利汽车长城汽车广汽乘用车等客户的项目定点2021年公司智能座舱产品实现营收7893亿元占总体营收82图8德赛西威智能座舱业务架构资料来源公司公告国信证券经济研究所整理2智能驾驶业务主要提供IPU01-IPU04大算力域控制器智能泊车系统行泊一体系统360高清环视系统驾驶员检测系统超声波雷达毫米波雷达T-BoxV2X等产品致力于提供传感器及感知定位规划及决策控制等智能驾驶整体解决方案传感器产品中智能驾驶摄像头已获得多个车厂定点77GHz毫米波雷达已在多个国内主流车型上规模化量产新一代AK2超声波雷达的已完成开发设计阶段并进行了关键器件及制造相关的投资布局5G和V2X产品在合资品牌客户项目实现了国内首次量产供货域控制器方面公司环视及泊车系统产品已批量供货给国内众多主流车企新一代轻量级智能驾驶平台可实现高低速自动驾驶辅助功能融合目前已获得多家主流自主品牌及合资车厂的项目定点并在21年底实现记忆型泊车产品的量产供货第一代高算力自动驾驶域控制器平台主打高性能亮点已率先在小鹏P7P5车型上大规模量产供货并已获得传统自主品牌客户和新造车势力的众多项目定点下一代IPU04自动驾驶域控制器已与理想汽车展开战略合作规模化量产步伐正在快速推进中2021年智能驾驶业务实现营收1387亿元营收占比15销售额同比增长近100请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容16证券研究报告图9德赛西威智能驾驶产品在汽车的应用场景示意图资料来源公司公告国信证券经济研究所整理3网联服务业务主要提供智联汽车产品与增值服务目前已推出整车级OTA网络安全蓝鲸OS终端软件智能进入座舱安全管家信息安全等网联服务产品并已获得一汽大众长安福特广汽丰田上汽通用五菱江淮大众赢彻科技等多个客户订单全新智能座舱交互系统蓝鲸40系统已在合创汽车的新车型上搭载公司在网联服务板块坚定发展以软件驱动的新型商业模式致力于为不同领域客户提供软件和数据分析解决方案2021年网联服务实现营收289亿元占比3已成为公司长远发展战略的重要组成部分图10德赛西威网联服务产品及应用特点资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容17证券研究报告股权结构国资持股结构稳定股权激励彰显发展信心公司股权结构稳固实际控制人为惠州市国资委惠州市人民政府国有资产监督管理委员会为第一大控股股东通过惠州市创新投资有限公司持有公司2945股份截至2022年12月16日德恒实业通过德赛集团持有公司2821股份截至2022年12月16日为第二大股东五大员工持股平台威立德威立杰威立昌威立盛恒惠威合计持有公司1082的股份截至2022年12月16日图11德赛西威股权穿透图资料来源Choice国信证券经济研究所整理注数据为截至2022年12月16日的持股数据打造兼收并蓄中西合璧的企业文化核心团队稳定脱胎于外资背景成长于国资控股德赛西威塑造出中西合璧的企业文化既有东方文化中的勤勉诚信底色又有来自西方的先进管理体系德赛西威现任董事长陈春霖于1999年加入公司曾任外资股东派驻中国的职业经理人在公司由合资企业变更为国资控股后与核心团队一起成为了公司股东其余管理层核心骨干成员加入公司的时间都早于中方收购外方股份之前职业路径和公司命运紧密相连经营理念相近陈总表示中方收购了外方股份之后公司所有管理层都因对中国汽车行业前景的信心和对民企灵活管理机制的信赖而选择留下来这对德赛西威后续发展非常重要表5德赛西威部分董事或高管履历背景截至2021年年报姓名出生年份职位履历大学本科学历新加坡国籍1999年1月至2007年12月历任西门子威迪欧汽车电子惠州有限公司总经理西门子威迪欧中国区执行副总裁2007年12月至2008年8月任德国大陆集团中心电子工厂亚洲区陈春霖1961年董事长总协调人2008年10月至2015年6月历任惠州市德赛汽车电子有限公司德赛西威总经理董事长2015年6月至今任德赛西威董事长硕士2003年4月至2015年9月历任惠州德赛集团投资发展部战略管理主办高级主任总经理助理2015吴礼崇1978年董事年9月至2017年12月任德赛集团投资发展部总经理助理2018年1月至2020年11月任德赛集团总裁办副总经理兼总裁事务助理2020年11月至今任惠创投董事副董事长2018年11月至2021年6请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容18证券研究报告月任德赛西威监事2021年6月至今任德赛西威董事硕士学历电子工程师硕士电子工程师2001年12月至2015年12月任惠州市德赛集团有限公司董姜捷1966年董事事长总裁2015年12月至今任德赛集团董事长总裁2002年4月至今任德赛西威董事硕士学历高级会计师中国国籍无境外永久居留权2003年3月至2015年12月任惠州市德赛集团有李兵兵1967年董事限公司副总裁2002年至今历任广东德赛集团有限公司前身为惠州市德赛工业发展有限公司董事副总裁2010年1月起任德赛西威董事本科高级会计师高级经济师2011年4月起历任惠州德赛集团惠州市德恒实业有限公司杨志超-董事德赛集团高级主任2018年7月至2020年11月任德赛集团财务管理部总经理助理2020年11月至今任惠创投董事副总经理2021年6月至今任德赛西威董事本科2000年加入德赛西威历任工程部工程师市场部高级产品经理等职务2005年至2010年任德赛西威产品管理部部门经理2010年至2012年历任公司产品市场策略部门经理创新项目总监创董事总经理新与产品管理高级总监市场与共关系高级总监以及本公司总经理助理2012年至2015年6月历任德赛高大鹏1977年兼任智能座舱西威音响导航第二事业单元总经理质量管理中心总经理德赛西威副总经理2015年6月起任德赛西事业部总经理威总经理2017年3月至2019年9月任德赛西威董事总经理2019年10月起至今任德赛西威董事总经理兼任智能座舱事业部总经理副总经理兼本科新加坡国籍2001年1月至2008年12月任西门子威迪欧汽车电子娱乐信息互联事业单元亚太区副总任国际业务中裁2008年12月至2010年9月任德国大陆汽车电子娱乐信息互联事业单元亚太区副总裁2012年2月至AZMOON1962年心总经理网今任新加坡德赛西威执行董事总经理2013年10月至2017年12月任德赛西威副总经理兼任音BINAHMAD联服务事业部响导航第一事业单元国际业务中心总经理2018年1月至今任德赛西威副总经理兼任国际业务中心总经理总经理2019年10月至今任德赛西威副总经理兼任国际业务中心总经理网联服务事业部总经理本科1991年加入本公司历任工程部工程师项目部经理研发部经理高级经理等职务2006年7月至2010年1月任本公司导航业务总监2010年9月至2015年6月任德赛西威董事2015年6月至2018副总经理兼年12月任德赛西威副总经理兼技术中心总经理智能驾驶辅助事业单元总经理2019年1月2019年9段拥政1969年任智能驾驶事月任德赛西威副总经理兼智能驾驶辅助事业单元总经理供应链管理中心总经理2019年10月至2020业部总经理年3月任德赛西威副总经理兼任智能驾驶事业部总经理供应链管理中心总经理2020年4月至今任德赛西威副总经理兼任智能驾驶事业部总经理本科中级会计师2008年2月至2011年3月任惠州市德赛汽车电子有限公司财务总监2011年3月至2015年6月任德赛西威财务总监2014年4月至2015年6月任德赛西威董事财务总监2015年6谭伟恒1966年财务总监月至2017年3月任德赛西威董事财务总监董事会秘书2017年3月至2018年6月任德赛西威财务总监董事会秘书2018年6月至今任德赛西威财务总监董事会秘书硕士2008年3月至2018年6月历任资金税务经理事业单元财务管理经理战略规划及投资发展经理章俊1981年董事长助理证券事务部部门经理证券事务代表2018年6月至今任德赛西威董事会秘书董事长助理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理公司除了上市前员工持股平台外2021年发布限制性股票激励计划并于2021年11月26日授予52740万股限制性股票占公司授予前总股本的096限制性股票的授予价格为4803元股本激励计划授予的激励对象为绩优管理人员绩优技术及专业骨干848人本次股权激励方案彰显管理层对公司未来的信心表6德赛西威2021年限制性股票激励计划分配情况姓名职务获授股票数量万股占授予总量比例占总股本比例绩优管理人员绩优技术及专业骨527410000096干848人合计848人527410000096资料来源公司公告国信证券经济研究所整理表7德赛西威2021年限制性股票激励计划中限制性股票的解除限售期及解除限售时间安排解除限售安排解除限售时间可解除限售数量占获授权益数量比例自限制性股票完成登记日起24个月后的首个交易日起至限制性股票完成登记日起第一个解除限售期1336个月内的最后一个交易日当日止自限制性股票完成登记日起36个月后的首个交易日起至限制性股票完成登记日起第二个解除限售期1348个月内的最后一个交易日当日止自限制性股票完成登记日起48个月后的首个交易日起至限制性股票完成登记日起第三个解除限售期1360个月内的最后一个交易日当日止资料来源公司公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容19证券研究报告表8德赛西威2021年限制性股票激励计划中限制性股票解除限售的业绩考核要求解除限售期业绩考核条件1以2020年营业收入为基数2022年营业收入增长率不低于30且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平第一个解除限售期22022年每股收益不低于109元且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平32022年现金分红比例不低于251以2020年营业收入为基数2023年营业收入增长率不低于40且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平第二个解除限售期22023年每股收益不低于118元且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平32023年现金分红比例不低于251以2020年营业收入为基数2024年营业收入增长率不低于50且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平第三个解除限售期22024年每股收益不低于127元且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平32024年现金分红比例不低于25资料来源公司公告国信证券经济研究所整理财务分析营收增长呈现强韧性重视研发投入保障竞争力公司业绩增长韧性极强2020年以来座舱驾驶产品带动公司业绩高增长12013年-2017年下游客户需求带动公司业绩增长公司营业收入保持着良好的增长势头营收CAGR为36归母净利润CAGR为57销售收入增长得益于两部分一是国产车尤其是国产SUV的大幅增长二是源于对合资车厂供应量占比提高22018年及2019年上半年受中国乃至全球乘用车产销量下滑影响公司营业收入及净利润自2013年以来首次出现负增长2018年营收同比-10净利润同比-33公司对内坚持技术研发投入实行精益制造质量管理对外积极开拓市场营收及净利润于2019年下半年得到快速回升2019下半年营收同比20净利润同比4732020年至今座舱驾驶产品带动公司业绩高增长受益于国内高性能座舱产品智能驾驶辅助产品智能网联产品的新车配置率快速提升公司依托丰厚的技术经验及资源积累前瞻布局新技术业务板块完整覆盖智能座舱智能驾驶网联服务三大领域业绩实现逆市增长2021年公司在智能驾驶智能座舱领域新业务增长迅速全年实现营业收入96亿元同比增长41归母净利润8亿元同比增长61图12德赛西威2013-2021年营收及同比增速图13德赛西威2013-2021年归母净利润及同比增速资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理公司近年毛利率维持在23以上持续高研发支出构筑公司核心竞争力公司请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20