事件：22年公司实现总营收49.28亿元（yoy+8.60%），归母净利润5.98亿元（yoy-2.11%），扣非归母净利润5.32亿元（yoy+6.62%）；其中，22Q4实现总营收8.17亿元（yoy-0.28%），归母净利润0.28亿元（yoy+67.34%），扣非归母净利润0.06亿元（yoy+5134.50%）。
　　营收稳健增长，产品结构持续优化。22年公司实现总营收49.28亿元（yoy+8.60%）。分量价看，22年公司啤酒总销量为133.85万吨（yoy+4.87%），吨价3682元/吨（yoy+3.55%），22年全年公司啤酒销售量价均实现了增长；单Q4啤酒销量24.27万吨（yoy+6.59%），吨价3367元/吨（yoy-6.45%）。分档次看，公司高档/中档/大众化营收分别为29.76/14.51/3.08亿元，分别同比+18.44%/-3.92%/+14.95%，占比分别为62.9%/30.6%/6.5%（21年为58.6%/35.2%/6.2%）。公司产品结构持续优化，产品价值链盈利提升，纯生啤酒销量同比增长15.28%（其中，97纯生产品销量同比增长40.73%），罐类产品销量同比增长16.52%。分地区看，华南营收46.23亿元（yoy+7.40%），毛利率43.48%（yoy-0.57pcts）；其他地区营收3.05亿元（yoy+30.79%），毛利率26.63%（yoy+3.43pcts）。截至22年末，公司经销商数量合计1201家，净增144家，其中广东/其他地区经销商数量分别为512/689家，分别净增6/150家。分渠道看，普通/商超/夜场/电商营收分别为45.06/0.97/0.81/0.50亿元，分别同比+10.10%/+28.67%/-8.11%/+50.02%，疫情中夜场营收增长承压，商超、电商表现亮眼。公司业务结构持续优化，聚焦优质餐饮、商圈资源拓展工作，创新电商模式，持续完善销售渠道和市场布局。
　　成本上涨毛利率承压，期间费用收缩。22年公司毛利率42.44%（-2.51pcts），主要系原材料、包材等价格上涨。22年公司期间费用率20.64%（-1.41pcts），其中销售费用率14.97%（-0.52pcts）；管理费用率6.90%（-0.92pcts），主要人员优化后人工费用下降，以及物流办公费减少；财务费用率-4.60%（+0.20pcts）。归母净利率12.14%（-1.33pcts），盈利能力承压。
　　投资建议：展望2023年，公司有望顺应高端啤酒发展趋势，不断增强科研创新能力，持续将技术优势转化为市场优势，促进公司产品高端化升级。我们预计公司2023-2025年营收分别为53.43/56.88/60.56亿元，同比增长8.4%/6.5%/6.5%，归母净利润分别为6.90/7.80/8.89亿元，同比增长15.3%/13.2%/13.9%，当前股价（3月30日收盘价）对应PE分别为30/27/24X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨、高端化进程不及预期、食品安全问题等

研究报告全文：珠江啤酒002461SZ2022年年报点评营收稳健增长高端化趋势延续2023年03月30日事件22年公司实现总营收4928亿元yoy860归母净利润598推荐维持评级亿元yoy-211扣非归母净利润532亿元yoy662其中22Q4当前价格944元实现总营收817亿元yoy-028归母净利润028亿元yoy6734扣非归母净利润006亿元yoy513450营收稳健增长产品结构持续优化22年公司实现总营收4928亿元TableAuthoryoy860分量价看22年公司啤酒总销量为13385万吨yoy487吨价3682元吨yoy35522年全年公司啤酒销售量价均实现了增长单Q4啤酒销量2427万吨yoy659吨价3367元吨yoy-645分档次看公司高档中档大众化营收分别为29761451308亿元分别同比1844-3921495占比分别为6293066521年为58635262公司产品结构持续优化产品价值链盈利提升纯生啤酒销量同比增长1528其中97纯生产品销量同比增长4073罐类产分析师王言海品销量同比增长1652分地区看华南营收4623亿元yoy740毛执业证书S0100521090002电话021-80508452利率4348yoy-057pcts其他地区营收305亿元yoy3079毛邮箱wangyanhaimszqcom利率2663yoy343pcts截至22年末公司经销商数量合计1201家分析师李啸净增144家其中广东其他地区经销商数量分别为512689家分别净增-执业证书S01005211000026150家分渠道看普通商超夜场电商营收分别为4506097081050电话021-80508453邮箱lixiaomszqcom亿元分别同比10102867-8115002疫情中夜场营收增长承研究助理杜山压商超电商表现亮眼公司业务结构持续优化聚焦优质餐饮商圈资源拓执业证书S0100122100005展工作创新电商模式持续完善销售渠道和市场布局电话021-80508452邮箱dushanmszqcom成本上涨毛利率承压期间费用收缩22年公司毛利率4244-251pcts主要系原材料包材等价格上涨22年公司期间费用率2064-相关研究141pcts其中销售费用率1497-052pcts管理费用率690-1珠江啤酒2021年业绩快报点评销量增长092pcts主要人员优化后人工费用下降以及物流办公费减少财务费用率带动收入提升成本上行利润承压-202202-460020pcts归母净利率1214-133pcts盈利能力承压24投资建议展望2023年公司有望顺应高端啤酒发展趋势不断增强科研2珠江啤酒0024612021年三季报点评产品高端化持续推进成本压力显现-20211创新能力持续将技术优势转化为市场优势促进公司产品高端化升级我们预024计公司2023-2025年营收分别为534356886056亿元同比增长3珠江啤酒0024612021年半年报点评846565归母净利润分别为690780889亿元同比增长收入增速稳健销量增长及结构优化助力利润153132139当前股价3月30日收盘价对应PE分别为302724X高增-20210825维持推荐评级4珠江啤酒0024612021年半年度业绩预告点评21H1利润高增销量增长及产品结风险提示原材料价格大幅上涨高端化进程不及预期食品安全问题等构优化是主因-202107155珠江啤酒0024612021年一季报点评21Q1业绩赶超疫情前水平旺季动销高景气可期-20210425盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元4928534356886056增长率86846565归属母公司股东净利润百万元598690780889增长率-21153132139每股收益元027031035040PE35302724PB22212019资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年3月30日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1珠江啤酒002461食品饮料公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入4928534356886056成长能力营业成本2837297530873235营业收入增长率860842645648营业税金及附加439486517551EBIT增长率775331617201518销售费用738807870927净利润增长率-211152613151389管理费用340363387400盈利能力研发费用166171182194毛利率4244443245724658EBIT474631740852净利润率1214129113721467财务费用-226-199-199-215总资产收益率ROA429486529576资产减值损失-16-29-29-30净资产收益率ROE622686741802投资收益2555偿债能力营业利润7088189291058流动比率269292298307营业外收支-2000速动比率212227236245利润总额7068189291058现金比率203217226235所得税101120137155资产负债率3067287028152763净利润606698792902经营效率归属于母公司净利润598690780889应收账款周转天数137168168168EBITDA76092210621204存货周转天数23192240002300022500总资产周转率036038039040资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金6713672971947745每股收益027031035040应收账款及票据19252628每股净资产435454476500预付款项24171718每股经营现金流027053055060存货1803192719161964每股股利012014015017其他流动资产351351351352估值分析流动资产合计89109048950510107PE35302724长期股权投资0000PB22212019固定资产2680275628082859EVEBITDA2064164413841175无形资产1371137113701369股息收益率127143162185非流动资产合计5037512952475318资产合计13946141761475215425短期借款992992992992现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据516616640670净利润606698792902其他流动负债1801149315531629折旧和摊销286291322352流动负债合计3309310131853291营运资金变动-1201446225长期借款0000经营活动现金流592118112231326其他长期负债968968968971资本开支-424-366-423-404非流动负债合计968968968971投资-216000负债合计4277406941524262投资活动现金流-461-362-418-398股本2213221322132213股权募资0000少数股东权益52607285债务募资82-50300股东权益合计9669101071060011163筹资活动现金流-227-803-340-376负债和股东权益合计13946141761475215425现金净流量-9615465552资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2珠江啤酒002461食品饮料分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3